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2025年，去中心化衍生品领域经历了快速扩张。链上永续期货生态系统曾被认为是DeFi（去中心化金融）中的一个小众领域，现已成为主流的加密货币交易工具。 领先的去中心化永续交易所现在在日交易量方面与中等规模的中心化交易所（CEX）竞争并超越它们。 这种转变的发生是因为交易者开始要求透明和可验证的、自我托管的加密货币交易环境。这些需求是在顶级中心化交易所多年失败和监管收紧之后出现的。 这篇 币圈文章重点介绍了2025年12月排名前四的去中心化衍生品协议。我们考虑了它们的交易量、流动性深度、基础设施可靠性以及在整个加密货币市场中的重要性。 这些协议目前引领着链上衍生品领域，并且有更多的协议正在定位自己，以重新定义2026年及以后DeFi的未来。 2025年12月排名前四的衍生品加密协议 Hyperliquid 主要特点 符号 : $HYPE  CET总量 : 1,000,000,000 代币  流通量 : 999,835,210 代币  当前价格 : $28.03  历史最高价 : $3.81  历史最低价 : $59.30  总市值 : $27,962,839,611 什么是 Hyperliquid？ 这个去中心化永续期货交易所运行在自己的L1（第一层）区块链上。这个DEX与市场上许多基于做市账户的同行不同。 Hyperliquid 通过完整的订单簿系统提供超快速的执行。 此外，该交易所的流动性深度与许多中心化交易所（CEX）相似。然而，其结算是在链上进行的，用户在交易所中控制托管。 Hyperliquid 为何独特？  DeFi 中最深的流动性： Hyperliquid 在永续 DEX 领域一直保持着交易量和未平仓合约的领先地位。  完全链上 CEX 级速度： 协议开发者专门设计了其 L1 区块链，以实现在 1 秒内处理订单并支持永续交易。  加密货币市场高覆盖率： Hyperliquid 拥有 100 多个热门加密货币和高市值及中市值资产的市场。  专业交易体验： Hyperliquid 协议提供低延迟、强大的界面和智能路由。这些功能吸引了机构级加密货币交易者。 Hyperliquid 在 2025 年的采用情况 Hyperliquid 在 2025 年大部分时间里主导了去中心化衍生品领域。 它超过了每月 3000 亿美元的交易量，创下了新的行业基准。 许多加密货币用户，包括专业交易者、流动性提供者和量化策略，都将 $HYPE 作为他们进行去中心化衍生品交易的主要场所。 Hyperliquid 2026 年市场展望 Hyperliquid 将凭借其用户基础、基础设施和流动性集中度，继续主导去中心化衍生品市场。 这种叙事可能会扩展到新的类别，例如跨链生态系统和非加密指数。如果发生这种情况，$HYPE 的采用率将在 2026 年增加。 Hyperliquid 的优点 该协议在去中心化永续衍生品生态系统中拥有最深的流动性。 该协议的链上订单簿执行速度与 CEX 协议一样快。 Hyperliquid 为加密货币用户提供了广泛的资产选择进行交易。 该代币的用户基础和机构采用率都很高。 Hyperliquid 的缺点 Hyperliquid 是一个定制的 L1 协议。因此，其长期去中心化将受到审查。 该项目可能容易受到影响 DeFi 协议的网络和智能合约风险的影响。 Hyperliquid 严重依赖持续的流动性流入。 为什么 Hyperliquid 是一个好的投资（平台级评估） $HYPE 是加密货币市场中去中心化衍生品的参考点。该协议在流动性深度、持续增长和基础设施优势方面的优势使其成为寻求严格链上安全性、低滑点和点差的衍生品交易者的可靠平台。 即使加密货币市场进入 2026 年，这些因素也使 Hypeliquid 成为顶级衍生品交易平台。 买入 $HYPE Jupiter 主要特点  符号 : $JUP  CET总量 : 10,000,000,000 代币  流通量 : 6,863,986,571 代币  当前价格 : $0.2132  历史最高价 : $2.00  历史最低价 : $0.2125  总市值 : $1,462,571,138 什么是 Jupiter？ Jupiter 是 Solana 区块链的原生永续期货协议。它利用 Solana 网络低交易费用和超快最终性的优势，为交易者提供高效的订单执行和流畅的杠杆交易。 Jupiter 为何独特？  基础设施优势： Solana 网络的高吞吐量使 Jupiter 能够提供快速的 DeFi 交易环境。  替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）实力： Jupiter 是许多基于 Solana 的代币和新资产的所在地，这些资产在许多永续去中心化交易所上都不可用。  用户体验 : Jupiter 的交易几乎是即时的。因此，它非常适合高频交易者和剥头皮交易者。 Jupiter 在 2025 年的采用情况 2025 年 Solana 生态系统的增长导致 Jupiter 的快速采用。 许多交易者从 Solana 现货去中心化交易所转向 Jupiter 的永续市场。 该项目强大的社区支持和持续的生态系统扩张推动了其在 2025 年的高势头。 Jupiter 2026 年市场展望 随着 Solana 在 2026 年继续吸引散户和机构投资者的流动性，Jupiter 可能会引领以替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）为中心的永续去中心化交易所生态系统。 该协议的速度可能会吸引寻求低延迟去中心化交易环境的专业交易者。 Jupiter 的优点 Jupiter 拥有超快的执行速度。 该协议提供低费用，非常适合频繁交易。 Jupiter 让投资者接触到 Solana 区块链上的更多资产。 该协议提供高杠杆。 Jupiter 的缺点 Jupiter 严重依赖 Solana 区块链的网络稳定性。 Jupiter 的流动性可能低于 $HYPE 和其他去中心化交易所。 该协议不是执行大额订单的首选。 为什么 Jupiter 是一个好的投资（平台级评估） 渴望拥有大量 Solana 替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）敞口和低费用的去中心化衍生品协议的交易者可以使用 Jupiter。该协议提供了一个非常有吸引力的链上环境。 Jupiter 的增长轨迹可能表明该协议未来可能会在顶级多链叙事中争夺一席之地。 买入 Jupiter ApeX Protocol 主要特点  符号 : $APEX  CET总量 : 1,000,000,000 代币  流通量 : 127,620,258 代币  当前价格 : $0.5036  历史最高价 : $3.83  历史最低价 : $0.1105  总市值 : $252,896,239 什么是 ApeX Protocol？ 这个去中心化交易所为替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）提供了广泛的永续市场。 ApeX 迎合了那些寻求以太坊和比特币市场之外、具有高风险/回报比机会的加密货币交易者。 ApeX 为何独特？  替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）深度： 用户可以在 ApeX Protocol 上找到在其他 DEX 上不可用或流动性较低的市场。  更高的波动性敞口： 这个加密协议非常适合寻求具有爆炸性价格变动代币市场的交易者。  灵活、小众策略： ApeX Protocols 吸引了希望利用新加密货币市场趋势的中小型交易者。 ApeX 在 2025 年的采用情况 事实上，该协议的流动性低于此列表中前两个。然而，其活跃的替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）交易社区使其跻身 2025 年去中心化衍生品协议前五名。 该产品的利基产品吸引了寻求蓝筹资产之外爆炸性机会的交易者。 ApeX 2026 年市场展望 每天在各种区块链上发布多个代币，导致替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）永续合约需求激增。ApeX 已将自己定位为从这一趋势中受益。该协议所需要做的就是确保其流动性在 2026 年继续增长。 ApeX 的优点 ApeX 为交易者提供了替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）杠杆交易的良好平台。 该协议具有实质性的市场多样性。 ApeX 的费用结构适用于中小型交易者。 去中心化衍生品协议吸引了寻求波动性的散户交易者。 ApeX 的缺点 该代币的流动性比列表中其他主要去中心化衍生品协议更薄。 与其他 DEX 相比，ApeX 的波动性风险非常高。 该平台不适合大宗或机构交易。 为什么 ApeX 是一个好的投资（平台级评估） ApeX 让交易者接触到快速变化的活跃替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）市场。尽管该平台不稳定，但 ApeX 对对多元化杠杆机会感兴趣的交易者来说可能非常有益。 买入 ApeX dYdX 主要特点  符号 : $DYDX  CET总量 : 1,000,000,000 代币  流通量 : 813,317,306 代币  当前价格 : $0.191  历史最高价 : $4.52  历史最低价 : $0.1262  总市值 : $182,925,513 什么是 dYdX？ 这个去中心化衍生品协议是这类加密货币中最古老的平台之一。dYdX 以其强大的安全记录、可靠的合规性和广泛的市场覆盖范围在加密货币领域闻名。 dYdX 是许多其他去中心化衍生品协议目前正在采用的功能的先驱。换句话说，它是这类加密货币的探路者。 dYdX 为何独特？  声誉： 许多交易者信任该平台，因为它多年来表现可靠。  市场多样性： 该加密协议提供了 DeFi 领域中最大的永续市场集合之一。  持续升级： 该协议通过成本效率和一系列可扩展性改进，保持了其在生态系统中的竞争力。 dYdX 在 2025 年的采用情况 尽管由于该领域新兴竞争对手的出现，dYdX 的交易量可能有所下降；但它仍然拥有相当大的用户群。 许多多元化或规避风险的交易者喜欢该协议，因为它在加密货币领域具有熟悉度和品牌知名度。 dYdX 2026 年市场展望 该协议正在进行重大的技术升级，未来的进一步改进可能会使其基础设施更高效。 如果一切顺利，dYdX 可能会赢回 DeFi 世界的很大一部分，同时保持其稳定性和投资者的信任。 dYdX 的优点 dYdX 是 DeFi 领域最可靠的名称之一。 该协议的市场覆盖范围广泛。 它拥有稳定的用户社区。 该项目的基础设施非常可靠。 dYdX 的缺点 dYdX 的流动性低于新兴竞争对手。 该协议不适合高频交易策略。 dYdX 可能在一些新平台中可用的创新方面滞后。 为什么 dYdX 是一个好的投资（平台级评估） 这个衍生品协议为交易者提供了信任、可靠的历史和稳定性。重视可预测性能的交易者更喜欢该协议，而不是提供尖端创新的新协议。 买入 dYdX 2025 年推动去中心化衍生品生态系统增长的市场趋势 以下是 2025 年推动该生态系统大规模发展的主要因素。 围绕去中心化交易所的监管限制变得更加严格。 对自我托管、透明的杠杆交易需求非常高。 链上订单执行得到改进，提升了用户体验并降低了延迟。 多元衍生品和替代币/竞争币（比特币以外的币种都可以叫做Altcoin）市场在 2025 年进一步扩张。 更多机构交易者参与到链上永续市场。 许多去中心化平台提供了吸引做市商和流动性提供者的强大激励措施。 这些发展使 2025 年成为去中心化衍生品市场的关键一年。它为 2026 年及以后获得更多主流关注和采用奠定了基础。 您应该使用哪个去中心化衍生品协议？（基于交易者画像） 无论您是哪种类型的交易者，您都可以找到适合您交易目标、需求和策略的去中心化衍生品协议。下表显示了您可以根据您的交易者画像使用的平台。 交易者画像 推荐协议 大宗交易者或机构交易者 Hyperliquid 对Solana生态系统中的替代币/竞争币感兴趣的重度交易者 Jupiter 多链交易策略师 EdgeX 寻求高风险/高回报机会的替代币/竞争币交易者 ApeX 多元化或保守型永续合约交易者 dYdX 结论 2025年是加密领域去中心化衍生品叙事的转折点。在2025年，这一资产类别的许多项目获得了广泛关注。

作者：深潮 TechFlow 昨日市场动态 美联储哈玛克：未来数月没有任何降息必要，更担心通胀居高不下 据金十报道，美联储哈玛克表示，美联储在过去三次会议上连续降息后，未来几个月内没有任何调整利率的必要。哈马克反对近期的降息，因为她更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱性。哈玛克今年并非利率制定委员会的投票成员，但明年将成为投票委员。 「我的基本预期是，可以将利率维持在当前水平一段时间，至少可以维持到春季。直到我们获得更清晰的证据，表明要么通胀正在回落至目标水平，要么就业市场出现更实质性的疲软，」她在周四接受《华尔街日报》Take On the Week 播客采访时表示。 美国参议员 Cynthia Lummis 不再连任，加密行业密集回应 据 Cointelegraph 报道，美国参议员 Cynthia Lummis 宣布不再寻求连任，这一决定在加密行业内引发反响。Lummis 长期被视为国会议程中支持比特币与加密资产的关键人物，业内多方对此表达感谢并认为她的政策推动对行业发展有积极影响： Collin McCune（a16z 政府事务负责人）：没有 Lummis 在国会的奋斗，加密行业不可能发展到今天这个程度。 David Sacks（白宫 AI 和加密事务负责人 / 加密沙皇）：称 Lummis 是「在加密领域的伟大盟友」，并表示对她离开感到「非常遗憾」。 Greg Xethalis（Multicoin Capital 合伙人）：夸赞 Cynthia Lummis 优先推进的议题走得很远。 Kyle Samani（Multicoin Capital 合伙人）：「工作还没结束，我们 2026 年还有立法要过」。 Natalie Brunell（比特币布道者、《Coin Stories》主持人）：向 Lummis 表示感谢她的「服务以及为推动比特币事业所做的努力」，并祝她开启美好的下一章节。 此前消息，美国参议员 Cynthia Lummis 任期将于 2027 年 1 月结束，宣布将不再寻求连任。 Galaxy Research 发布 2026 年预测：BTC 有望在 2027 年底达到 25 万美元 Galaxy Research 发布了 2026 年加密货币市场预测。 报告预测，Bitcoin 将在 2027 年底达到 25 万美元，但认为 2026 年市场过于混乱难以准确预测。目前期权市场对 2026 年 6 月底 Bitcoin 价格在 7 万美元或 13 万美元的概率相等，年底价格在 5 万美元或 25 万美元的概率也相等。 其他重要预测包括：至少一个 Layer-1 区块链将内置创收应用，以直接将价值回馈给其原生代币；稳定币交易量将超越 ACH 系统；去中心化交易所将占据超过 25% 的现货交易量份额；隐私代币总市值将超过 1000 亿美元；美国将有超过 50 个现货山寨币 ETF 和另外 50 个加密货币 ETF（不包括现货单币种产品） 推出。 Coinbase 发布 2026 年展望报告：隐私、AI、应用专用链、代币化股票等将是重要方向 Coinbase Institutional 报发布 2026 年加密市场展望报告，对明年加密经济发展趋势进行深度分析。 报告显示，Coinbase 对 2026 年上半年加密市场持谨慎乐观态度，认为美国经济保持韧性，市场设置更像"1996 年"而非"1999 年"。在机构参与上，Coinbase 提出“DAT 2.0”模式，认为机构将从单纯资产配置转向更专业的交易、托管以及区块空间获取。 技术发展方面，报告预计隐私需求增长将推动零知识证明（ZKPs）和全同态加密（FHE）技术建设，AI × 加密货币领域将出现自主交易的代理系统。应用专用链将重塑加密基础设施竞争格局，代币化股票因原子可组合性优势有望快速增长。 市场机遇方面，加密货币衍生品的可组合性、预测市场和稳定币支付成为关注重点。报告预测稳定币市场总市值到 2028 年底可能达到 1.2 万亿美元目标区间。 花旗：预测比特币未来 12 个月或涨至 14.3 万美元 据 CoinDesk 报道，花旗银行分析师发布未来 12 个月比特币展望报告，给出基准情形目标价 143,000 美元，较当前约 88,000 美元价位上涨 62%。 分析师 Alex Saunders、Dirk Willer 和 Vinh Vo 在联合报告中表示，预计数字资产采用率将增加，美国数字资产立法有望在第二季度推进，比特币新年期间可能在 80,000-90,000 美元区间波动。报告指出 70,000 美元为关键支撑位，基准情形下比特币将因 ETF 需求复苏和股市积极预期而大幅上涨至 143,000 美元。 该行同时给出熊市和牛市情形：熊市情况下，全球经济衰退将推动比特币跌至 78,500 美元；牛市情况下，终端投资者需求增加将推动价格升至 189,000 美元。 Tether 移动端加密钱包将集成 AI，仅支持 BTC、USDT、USAT、XAUT 据 Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 透露，Tether 正在开发一款集成 AI 功能的移动端加密货币钱包，将仅支持比特币、USDT、旗下新稳定币 USAT、代币化黄金代币 XAUT，并且通过 QVAC 集成本地私有 AI。该钱包将由 WDK 和 QVAC 提供支持。WDK 与 QVAC 分别是 Tether 推出的开源钱包开发工具包和去中心化 AI 平台。 此前报道，Tether 正在招聘移动端加密钱包的首席软件工程师。 Tom Lee 回应与 Fundstrat 展望矛盾：不同分析师职责和考虑周期不同 针对 Tom Lee 及其基金 Fundstrat 分析师对比特币展望矛盾（Tom Lee 很看多，Fundstrat 看空）事件，Fundstrat 客户 Cassian 发帖称，这场争论的解读方式不公平且具有误导性。Tom Lee 转发并回复称“说得好”。 Cassian 表示：这种解读是断章取义，实际情况是不同团队、不同周期、不同职责下的分工协作。 Cassian 称，Fundstrat 三位核心人物分工明确：Tom Lee 负责宏观与流动性框架，是公开发声最多的人，长期看好加密资产；Sean Farrell 作为数字资产策略主管，负责具体 Crypto 组合和仓位调整，在假设 BTC 回调至 6–6.5 万美元的情况下，将组合约 50% 转为现金/稳定币，是风控动作而非长期看空；Mark Newton 则从技术面出发，认为 10 月的回调破坏了原有上升趋势，预计先有一段反弹，随后进入震荡修复，结构修复后年底仍有再涨空间。三人对宏观风险的判断高度一致：2026 年上半年整体环境将十分不稳定，差异在于 Sean 负责短期防守，Mark 看技术结构修复，Tom 从更长周期和流动性层面保持结构性多头。 Cassian 表示，他本人持有大量 BitMine 股票，即便价格回撤 70% 也不会卖出，因为「踏空之后大涨」的风险大于「试图抄底」的收益。他强调，理解谁在说话、职责是什么、时间周期多长非常关键，一旦把这些拼在一起，「Fundstrat 自相矛盾」这一说法就不攻自破。 Tom Lee 旗下基金分析师回应分歧：客户定位与策略不同，仍看好后市行情 Tom Lee 旗下基金 Fundstrat 加密货币策略主管 Sean Farrell 发文回应「与 Tom Lee 展望分歧」时表示，「Fundstrat 旗下拥有多位分析师，研究框架和投资时间维度皆不同，旨在满足不同客户的投资目标。Tom Lee 主要服务于大型资金管理机构和配置 1%–5% 资产于 BTC 与 ETH 的投资者，需要长期视角。我的研究主要面向高占比加密投资组合（加密资产配置约占 20% 及以上），操作策略更为积极，通过主动再平衡，在不同周期中持续跑赢市场。 我较为谨慎的上半年观点反映的是风险管理，而非完全看空。当前市场定价几乎接近完美，但风险仍然存在（政府停摆、贸易波动、AI 资本支出不确定性、美联储主席更替、高收益债利差紧缩、跨资产波动率低等）。近期资金流向也呈现分化。比特币目前处于估值的「无人区」。长期来看，随着大型券商加入，ETF 需求应会改善，但近期仍面临原始持币者抛售、矿工压力、MSCI 可能剔除 MSTR，以及基金赎回等压力。 我的基准判断：年初可能出现一次反弹，随后上半年可能再次回调，为年底布局提供更具吸引力的机会。如果判断错误，我更倾向于等待确认信号。对于关注本展望的投资者，我仍预计比特币和以太坊将在年底前挑战新的历史高点，从而以更短、更小的熊市，结束传统的四年周期。」 此前报道，Tom Lee 公开看涨 BTC 和 ETH，其公司内部却预测深度回调。 F2Pool 联创王纯：曾向可疑地址试探性转入 500 BTC，黑客仅取走 490 枚 F2Pool 联合创始人王纯在 X 平台针对近期「因网络钓鱼损失 5000 万枚 USDT」事件发表评论：去年，我怀疑自己的私钥泄露了。为了确认这个地址是否真的被攻破，我向它转了 500 枚 BTC。令我惊讶的是，黑客「很慷慨」，只拿走了 490 枚，还给我留了 10 枚 BTC 维持生计。 黑客地址：14H12PpQNzrS1y1ipjF4mPuVgQEpgfGA79。 抖音：禁止以区块链、数字资产等概念包装，发布非法金融内容 据证券时报报道，抖音发布《抖音社区财经行业公约（试行）》，其中提到，“禁止以区块链、数字资产等概念包装，发布与虚拟货币兑换业务、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务相关的非法金融内容；禁止以科普之名，分析或预测个股买卖价位、鼓吹未来走势、提供投资咨询建议等非法荐股行为。” Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 信息，或暗示将再次增持 BTC Strategy 创始人 Michael Saylor 再次发布比特币 Tracker 相关信息。 根据此前规律，Strategy 总是在相关消息发布之后的第二天披露增持比特币信息。 本周 H、XPL、JUP 等代币将迎来大额解锁，总价值超7000万美元 Token Unlocks 数据显示，本周 H、XPL、JUP 等代币将迎来大额解锁，总价值超7000万美元。 H 将于12月25日解锁1.0536亿枚代币，价值约1562万美元，占流通量4.79%； XPL 将于12月25日解锁8889万枚代币，价值约1150万美元，占流通量4.52%； JUP 将于12月28日解锁5347万枚代币，价值约1028万美元，占流通量1.73%； SOON 将于12月23日解锁2188万枚代币，价值约882万美元，占流通量5.97%； MBG 将于12月22日解锁1584万枚代币，价值约804万美元，占流通量8.42%； UDS 将于12月23日解锁215万枚代币，价值约517万美元，占流通量1.46%； SAHARA 将于12月26日解锁1.3293亿枚代币，价值约357万美元，占流通量5.30%； ALT 将于12月25日解锁2.401亿枚代币，价值约278万美元，占流通量4.85%； VENOM 将于12月25日解锁5926万枚代币，价值约257万美元，占流通量2.14%； SOSO 将于12月24日解锁416万枚代币，价值约231万美元，占流通量1.59%； W 将于12月26日解锁5041万枚代币，价值约175万美元，占流通量0.99%； IOTA 将于12月24日解锁1237万枚代币，价值约109万美元，占流通量0.33%。 行情动态 推荐阅读 飞向 1.5 万亿美元 IPO 前，马斯克差点失去一切 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作者： Four Pillars 编译：白话区块链 核心要点 HIP-3 移除了推出新永续合约市场的技术障碍，并实现了一种需求驱动型的市场创建模式。这使去中心化交易平台（DEX）从与中心化交易平台（CEX）的存量博弈（PvP）动态，转变为向非加密资产和现实世界数据延伸的PvE 式扩张路径。 市场正在从叙事驱动的增长转向现金流驱动、以可持续性为导向的估值体系。只有少数拥有真实收入并流向Token的项目（如 Hyperliquid 和 Pump.fun）可能主导下一个周期。 预测市场将曾经私密或非法的博弈活动转化为公开的链上数据和集体预期的序列化数据。这创造了实时概率信号和另类数据，金融机构、数据供应商和 AI 模型可以将其作为一种信息聚合和概率估算的经济机制。 监管产生了一种分裂的体制：预测市场在西方趋向机构化，而在亚洲受到抑制。这构成了主要的短期约束，但也为预测市场演化成“将集体信念转化为信息和市场的基础设施”铺平了道路。 1. HIP-3 如何开启 PvE 式的新增长格局 交易平台的商业模式正在发生转变。 中心化交易平台（CEX）凭借基于机构信任的结构性优势（法币出入口、托管和监管准入）仍维持地位。这使其成为机构资本的自然入口，并在流动性和运营可靠性方面提供稳定性。但同样的监管义务、内部控制和托管基础设施也产生了高额的固定成本。因此，CEX 的实验和决策速度较慢，限制了其创新步伐。 相比之下，去中心化交易平台（DEX）通过激励结构成长。它们原生在链上协调 LP、交易者和建设者之间的奖励。但以往启动一个新的交易平台或市场，需要团队从零开始构建撮合引擎、保证金与清算系统以及预言机。这造成了极高的技术准入门槛。 HIP-3 移除了这一障碍。 Hyperliquid 现在允许任何质押 500,000 枚 HYPE的人，利用与主站相同的 CLOB 引擎、保证金逻辑和清算系统，部署自己的永续合约市场。构建交易平台的技术负担消失了。市场创建变成了一个标准化的链上部署过程，它需要的是资本和可靠的预言机，而不是一整个工程团队。门槛从技术能力转移到了资本和预言机设计上。 这种变化不仅仅是效率的提高，它还改变了创新的发生地。 建设者现在可以尝试不同的流动性结构、费率设计、预言机定义和杠杆限制，而无需重建后端。挑战变成了识别“需求表面”（即有多少人想对某事进行投机）并将其锚定在可靠的预言机上。实际上，市场现在可以由三个组件构成：市场 + 预言机 + 需求。 这扩展了可上市资产的范围。 正如 Ventuals 创始人 Alvin Hsia 所描述的，“肥头（Fat Head）”由传统金融已经覆盖的资产类别组成（指数产品、外汇、大宗商品）；“厚中段（Chunky Middle）”包括筹得股权、现实世界数据集和大宗商品指数；而“长尾（Long Tail）”则延伸到利基信号，如局部房地产价格、产品溢价或文化趋势指数。传统金融无法轻易将这些数据点商品化，但链上结算系统可以。 HIP-3 实际上开启了需求驱动的市场创建模式。 来源：X (@alvinhsia) 这使 DEX 从 CEX 的竞争者转变为结构上完全不同的存在。 HIP-3 不再是为争夺固定的加密原生流动性（PvP 动态），而是允许 DEX 扩张到非加密资产和现实世界数据中。这带来了新的流量、新用户和新形式的需求——一种市场规模不断增大而非重新分配的 PvE 动态。它还深化了协议层的收入。 一个明确的例子是 Hyperliquid 的XYZ100 市场，在上线三周内累计交易额就突破了 13 亿美元，展示了当基础设施标准化后，新资产类别规模化速度之快。 简而言之，CEX 继续提供稳定性和监管准入，但基于 HIP-3 的永续 DEX 在速度、实验性和资产扩张方面获得了优势。它们不是替代品，而是截然不同的增长路径。交易平台的竞争优势将从后端工程转向市场设计和用户体验，而领导地位将取决于哪个协议能将其转化为可持续价值。 2. 从叙事驱动估值转向现金流驱动估值 2025 年的市场与以往周期有着本质的不同。 曾经提振所有资产的泛滥流动性环境已经消失。资本现在有选择性地流动。价格更多地反映实际业绩而非叙事，无法产生收入的项目正被自然挤出。大多数山寨币仍未恢复 2021 年的高点，而具有清晰收入的协议即使在市场回调期间也表现出相对强势。 机构资本的到来固化了这一转变。 传统金融（TradFi）框架正被直接应用于加密领域。收入、净利润、费用生成、用户活跃度和利润分配正成为项目评估的首要指标。市场正在远离依靠“讲故事”或预期增长来估值。只有那些拥有真实收入并流回Token的项目，才能获得更高的市场估值。 在这种背景下，Uniswap 最近激活费用开关（Fee Switch）的提案具有象征意义。一个旗舰 DeFi 协议明确选择将现金流与Token价值挂钩，信号表明基本面（而非叙事）现在处于市场定价的核心。 一批明显的领跑者已经出现。 Hyperliquid (HYPE)和Pump.fun (PUMP)是典型案例： Hyperliquid是成交量、持仓量（OI）和交易者人数最大的永续 DEX。截至 2025 年 11 月，累计交易额达 3.1 万亿美元，持仓量达 90 亿美元。值得注意的是，Hyperliquid 将99% 的永续合约手续费用于回购 HYPE，直接将协议现金流与Token价值挂钩。总回购量已达 3440 万枚 HYPE（约 13 亿美元），约占流通供应量的 10%。 Pump.fun是领先的迷因币交易平台，产生了约 11 亿美元的累计费用。其回购计划已购买约83 万枚 SOL（约 1.65 亿美元），相当于其（推测出的）流通价值的 10.3%。 其他项目也表现出强劲的收入动能： Aave (AAVE)和Jupiter (JUP)持续发布稳定且增长的现金流。Aave 的年度收入从 2023 年的 2975 万美元增长到 2025 年的 9939 万美元。Jupiter 的收入增长更为惊人，从 2023 年的 142 万美元飙升至 2025 年的 2.46 亿美元。 Coinbase (COIN)尽管是上市股票，也从日益清晰的Base 链发币路径中获益。Coinbase 拓宽了收入结构：2025 年 Q3 订阅和服务收入达到 7.467 亿美元（环比增长 13.9%）。 这种转变正从单个 dApp 扩散到 L1 和 L2 生态。仅凭技术功底或投资者背书已不再足够。拥有真实用户、真实交易和协议级收入的链正获得更强的市场认可。核心评估指标正变为经济活动的可持续性。 总之，市场正经历结构性转型。2026 年的市场可能会围绕这些以业绩为支撑的参与者进行重组。 3. 通过预测市场量化市场预期 预测市场是一项将曾经私密或非法的博弈活动转化为公开链上数据的实验。核心在于，它们通过让人们为信念投入真金白银，来量化人们对未来事件赋予的概率。这使它们不仅是投机场所，更是聚合信息和估算概率的经济机制。 预测市场自 2024 年以来增长迅速：截至 2025 年 10 月，周名义成交额约为 25 亿美元，周交易次数超过 800 万次。Polymarket 占据了 70–75% 的活动份额，而 Kalshi 在获得 CFTC 批准并扩展到体育和政治市场后，份额攀升至 20% 左右。 预测市场数据的独特性在于：民调、社交媒体情绪和机构研究往往反应迟缓且成本高昂。预测市场则实时为预期定价。例如，Polymarket 反映唐纳德·特朗普 2024 年胜选概率的提升显著早于传统民调。 实际上，预测市场创造了集体预期的序列化数据。这些曲线可作为政治、经济、体育和技术事件的实时概率信号。金融机构和 AI 模型越来越多地将这些市场视为量化预期的另类数据源（Alt-data）。 来源：灰度研究 从机构角度看，预测市场代表的不是“赌博的数据化”，而是“不确定性的金融化”。由于价格反映了共识概率，宏观交易员可以利用它来管理风险。Kalshi 已经提供与通胀、就业数据和利率决议挂钩的市场，吸引了大量对冲兴趣。 随着预测市场的成熟，它创造了一个新的价值链：市场（产生信号）→ 预言机（解决结果）→ 数据（标准化数据集）→ 应用（金融、媒体、AI 消费）。 目前的障碍主要是监管： 亚洲：韩国、新加坡和泰国等地区大多持禁止态度，将其归类为非法赌博，并对用户进行处罚。 西方：美国将预测市场作为“事件合约”受 CFTC 监管。Kalshi 拥有 DCM 许可合法运营，Polymarket 则计划在 2025 年通过收购 QCX 重新进入美国市场。 这种监管差异产生了分裂：西方走向机构化，亚洲则在压制。 虽然这是短期限制，但长远来看，预测市场将演变成将集体信念转化为信息的基础设施。它们将从“解释信息的市场”转变为“生产信息的市场”，强化一个“价格成为集体预期首要表达方式”的世界。 免责声明：本文章仅代表作者个人观点，不代表本平台的立场和观点。本文章仅供信息分享，不构成对任何人的任何投资建议。用户与作者之间的任何争议，与本平台无关。如网页中刊载的文章或图片涉及侵权，请提供相关的权利证明和身份证明发送邮件到[email protected]，本平台相关工作人员将会进行核查。

加密市场观察：熊市下的价值锚点——高协议费用/收入代币清单 当前加密市场持续承压，多数山寨币低点已逼近2025年10月11日暴跌区间，若日本央行加息落地或宏观情绪恶化，BTC可能下探8万美元甚至7.4万美元关口，届时缺乏基本面支撑的山寨币恐遭遇更深幅回调。 不过熊市中仍有一批项目凭借扎实的生态落地，保持着可观的协议费用与收入，成为市场中的价值锚点。以下为不含稳定币及未发行代币的链上实时数据排名（数据源自DefiLlama最新24小时/7天/30天链上统计），尤其前五品种的基本面优势显著，可重点关注： 一、协议费用排名（Top10，按30天费用规模排序） 1. HYPE（Hyperliquid）：衍生品赛道龙头，24小时费用达316万美元，7天费用1584万美元，30天费用超8372万美元；零激励排放，97%费用收入用于代币回购销毁，TVL/收入比显著优于行业头部DEX。 2. JUP（Jupiter）：Solana生态核心DEX，24小时费用268万美元，7天费用1236万美元，30天费用5304万美元；交易聚合与永续合约双赛道驱动，费用捕获能力稳居Solana生态首位。 3. PUMP（Pump.fun）：MEME币交易平台代表，24小时费用190万美元，7天费用1591万美元，30天费用7195万美元；高频交易推高手续费规模，链上交易活跃度长期位居行业前列。 4. LDO（Lido）：以太坊流动性质押龙头，24小时费用198万美元，7天费用1461万美元，30天费用6206万美元；依托ETH质押场景，手续费与质押规模呈强正相关。 5. UNI（Uniswap）：DEX赛道标杆，24小时费用191万美元，7天费用1158万美元，30天费用5994万美元；V3版本优化手续费分层，近期周费用规模超越Circle与JUP。 6. AAVE：去中心化借贷龙头，24小时费用191万美元，7天费用1435万美元，30天费用6948万美元；借贷利息、闪电贷手续费构成核心费用来源，生态场景成熟。 7. ASTER：新兴衍生品协议，30天费用4506万美元，场景落地带动用户付费意愿提升，成为费用赛道中的黑马标的。 8. MET（Meteora）：Solana生态DEX，24小时费用93.56万美元，7天费用842万美元，30天费用3173万美元；动态绑定曲线机制优化手续费效率，费用转化率保持稳定。 9. SKY：跨链CDP协议，24小时费用113万美元，7天费用827万美元，30天费用3570万美元；多链部署带来手续费来源多元化，抗周期能力突出。 10. CRV（Curve）：稳定币兑换赛道龙头，24小时费用128万美元，30天费用1676万美元；低滑点交易场景支撑基础手续费，虽受债务问题影响，但费用规模仍居细分赛道前列。 二、协议收入排名（Top9，按30天收入规模排序） 1. HYPE（Hyperliquid）：24小时收入284万美元，7天收入1422万美元，30天收入7502万美元；99%收入分配给代币持有者，是当前链上收入能力最强的协议之一。 2. PUMP（Pump.fun）：24小时收入93.37万美元，7天收入697万美元，30天收入3242万美元；交易场景变现效率突出，收入与交易量呈强正相关，波动弹性较高。 3. TRX（波场）：公链收入龙头，24小时收入112万美元，7天收入704万美元，30天收入2963万美元；稳定币转账、链上支付场景形成垄断优势，收入稳定性远超其他公链。 4. JUP（Jupiter）：24小时收入67.34万美元，7天收入300万美元，30天收入1271万美元；Solana生态高频交易驱动收入增长，协议分成机制让代币持有者共享收益。 5. SKY：24小时收入38.35万美元，7天收入294万美元，30天收入1334万美元；扣除运营成本与存款利率后，实际净收入占手续费比例超37%，收入质量较高。 6. AAVE：24小时收入24.12万美元，7天收入177万美元，30天收入850万美元；借贷利息分成构成稳定收入来源，生态粘性支撑收入持续性。 7. LDO（Lido）：24小时收入19.82万美元，7天收入146万美元，30天收入621万美元；质押服务费分成机制成熟，年化持有者收入超2250万美元。 8. FORM（Fragment）：NFT交易平台，30天收入1372万美元，创新的域名与NFT交易场景落地，成为腰部协议中的收入亮点。 9. CAKE（PancakeSwap）：BNB Chain生态核心DEX，24小时收入17.32万美元，7天收入123万美元，30天收入559万美元；交易手续费与农场挖矿分成构成收入核心，稳居BNB Chain生态收入榜首。 核心关注逻辑 当前市场呈现费用/收入头部集中特征，头部协议30天收入规模是中小项目的20倍以上，上述高费用/收入代币的核心优势在于“真实现金流支撑”——不同于依赖代币激励的项目，它们通过交易手续费、质押服务费、借贷利息等场景实现持续变现，在熊市中抗跌性更强。 其中排名前五的HYPE、PUMP、TRX、JUP、SKY，要么占据赛道垄断地位（如TRX的公链支付、HYPE的衍生品），要么具备高效率的收入分成机制（如HYPE的回购销毁、JUP的代币分红），是波动市场中值得重点跟踪的价值标的；而AAVE、LDO等头部蓝筹虽收入稳定，但市值对应收入的溢价较高，需关注估值消化节奏。 $AAVE $HYPE