Historyczna skala rozliczenia opcji spotyka się z ograniczoną płynnością świąteczną – dzisiejszy wieczór na rynku kryptowalut będzie prawdziwym testem jego siły. W ten piątek rynek kryptowalut stanie w obliczu bezprecedensowego wydarzenia na rynku instrumentów pochodnych.
Około 300 000 kontraktów opcyjnych na bitcoin wygasa 26 grudnia, o łącznej wartości nominalnej około 23,7 miliardów dolarów, co stanowi ponad połowę wszystkich otwartych pozycji na bitcoin na największej na świecie giełdzie opcji kryptowalutowych Deribit.
Wliczając opcje na ethereum, łączna wartość nominalna wygasających kontraktów sięga imponujących 28,5 miliardów dolarów, co stanowi dwukrotność wartości z analogicznego okresu w zeszłym roku i zostało określone przez dyrektora handlowego Deribit jako „rekordowe”.
I. Szczytowa skala
● Tegoroczne 28,5 miliardów dolarów ustanawia historyczny rekord dziennego rozliczenia opcji na rynku kryptowalut. Tak ogromna koncentracja pozycji rozliczanych jednego dnia sama w sobie stanowi silny czynnik zmienności. W porównaniu z danymi z tego roku, obecna skala wykazuje eksplozję wzrostu.
● Pod koniec sierpnia Gate Research Institute ostrzegał przed miesięcznym rozliczeniem o wartości 14,5 miliardów dolarów, co już wtedy było największą wartością w 2025 roku. Jeszcze wcześniej, pod koniec marca, rynek stanął w obliczu „zakładu stulecia” o wartości około 14,3 miliardów dolarów.
● Rynek nie jest obcy dużym rozliczeniom opcji, ale każdy nowy szczyt przesuwa granice wyobraźni. Od 5,8 miliardów dolarów, przez 14,3 miliardów dolarów, aż po dzisiejsze 28,5 miliardów dolarów – głębokość i szerokość rynku opcji rośnie w zawrotnym tempie.
II. Tło rynkowe
● Świąteczna cisza ogarnia globalne rynki finansowe, nie omijając rynku kryptowalut. Traderzy opuszczają rynek, instytucje mają przerwę, co skutkuje znacznym spadkiem płynności. Płynność jest jak krew rynku – gdy jej brakuje, nawet niewielkie zlecenia mogą powodować gwałtowne wahania cen. Ograniczona płynność zwiększa podatność rynku na wstrząsy.
● Poza problemami z płynnością, uwagę rynku odciągają także czynniki makroekonomiczne i wyniki innych klas aktywów. Niektórzy analitycy wskazują, że ostatni wzrost cen metali szlachetnych odebrał część kapitału, który mógłby trafić na rynek kryptowalut.
● To tworzy złożony nastrój rynkowy: z jednej strony rekordowe dane opcyjne świadczą o aktywności i dojrzałości rynku; z drugiej strony święta i zewnętrzna konkurencja osłabiają jego krótkoterminową dynamikę.
III. Największy ból
W świecie opcji „największy ból” to kluczowe pojęcie. Oznacza ono taki poziom ceny instrumentu bazowego, przy którym wszyscy kupujący opcje ponoszą największe straty, a sprzedający osiągają największe zyski.
● Rozliczenie blisko tej ceny jest najbardziej korzystne dla sprzedających opcje (zazwyczaj animatorów rynku i dużych instytucji). Dlatego często obserwuje się, że ceny w okolicach wygaśnięcia są „przyciągane” do poziomu największego bólu.
● Gate Research Institute analizując rozliczenie opcji w sierpniu wskazał, że wtedy największy ból dla BTC wynosił 116 000 dolarów. W przypadku dużego rozliczenia w marcu tego roku, największy ból dla bitcoina wynosił 85 000 dolarów.
● To „przyciąganie cen” nie zawsze jest wynikiem manipulacji, częściej jest naturalnym efektem zbiorowego działania uczestników rynku (zwłaszcza animatorów rynku, którzy muszą dynamicznie zabezpieczać ryzyko).
IV. Potencjalny wpływ
Biorąc pod uwagę obecne otoczenie, wpływ tego rekordowego rozliczenia może skupić się na dwóch aspektach: wzmożonej krótkoterminowej zmienności oraz wyraźniejszym wyborze kierunku w średnim i długim terminie.
● W okresie próżni między Bożym Narodzeniem a Nowym Rokiem, rozliczenie pozycji o wartości 28,5 miliardów dolarów może wywołać krótkotrwałe, techniczne wahania. Historia wielokrotnie pokazała, że dni wygaśnięcia opcji są katalizatorem krótkoterminowej zmienności.
● Rynkowa zmienność implikowana to okno obserwacyjne. Przed rozliczeniem w sierpniu indeks zmienności BTC (DVOL) nieznacznie wzrósł, a krótkoterminowa skośność spadła, co wskazuje, że traderzy zabezpieczali się przed ryzykiem poprzez zakup opcji sprzedaży.
● Gdy ogromne pozycje zabezpieczające zostaną zlikwidowane po rozliczeniu, ujawnią się rzeczywiste siły podaży i popytu. To oznacza, że samo wydarzenie rozliczenia nie musi przesądzać o długoterminowym kierunku, ale jest jak egzamin – po nim trend rynkowy często staje się wyraźniejszy.
V. Obserwacje na przyszłość
Dla inwestorów obserwacja rynku powinna wykraczać poza samo wydarzenie rozliczenia i skupiać się na bardziej fundamentalnych zmianach w strukturze rynku.
● Dynamiczny rozwój rynku opcji jest bezpośrednim dowodem na głębokie zaangażowanie instytucji. Zarówno tradycyjni giganci zarządzania aktywami, tacy jak BlackRock czy Fidelity, wykorzystują złożone strategie opcyjne, jak i CME Group wprowadza nowe instrumenty pochodne na bitcoin, aby zaspokoić potrzeby instytucji w zakresie zaawansowanego zarządzania ryzykiem – wszystko to świadczy o wejściu rynku kryptowalut w nową fazę rozwoju.
● Tegoroczne rozliczenie o wartości 28,5 miliardów dolarów to zarówno ekstremalny test wytrzymałości, jak i kolejny dowód dojrzałości rynku.
● Płynność w końcu powróci, a święta się skończą. Gdy techniczne zakłócenia wywołane rozliczeniem opcji ustaną, rynek ponownie będzie szukał kierunku w oparciu o czynniki fundamentalne, takie jak oczekiwania makroekonomiczne, trendy regulacyjne, innowacje technologiczne i napływ kapitału.
W dniu rozliczenia opcji każdy ruch cenowy na rynku odzwierciedla subtelną walkę między bykami a niedźwiedziami. Animatorzy rynku budują precyzyjne sieci zabezpieczeń wokół największego bólu, niczym pająki tkające ogromną sieć, czekając spokojnie na upływ wartości czasowej.
Gdy 28,5 miliardów dolarów wartości nominalnej szuka zamknięcia pozycji na rynku o ograniczonej płynności w okresie świątecznym, każda drobna fala może zostać spotęgowana. Jednak po przejściu wielkiej fali, powierzchnia morza powróci do swojego pierwotnego kierunku, kształtowanego przez głębsze siły przypływu.
