El ciclo de financiación se ha detenido, las empresas de tesorería cripto están perdiendo la capacidad de comprar en mínimos.

Título original: “La lucha de las bestias acorraladas”: las empresas de tesorería cripto están perdiendo la capacidad de comprar en mínimos

Autor original: Frank, PANews

 

Durante el breve repunte iniciado en abril, las empresas de tesorería cripto actuaron como la principal fuerza compradora del mercado, proporcionando un flujo constante de “munición”. Sin embargo, cuando el mercado cripto y las acciones sufrieron caídas simultáneas, estas empresas parecieron quedarse sin reacción colectiva.

Cuando el precio toca un suelo temporal, en teoría, es el momento ideal para que estas empresas compren en mínimos. Pero la realidad es que las compras se ralentizan o incluso se detienen. Detrás de este parón colectivo no está simplemente el agotamiento de la “munición” en máximos o el pánico, sino una parálisis sistémica: el mecanismo de financiación, altamente dependiente de las primas, se vuelve inoperante en ciclos bajistas, dejando “dinero que no se puede usar”.

Cientos de miles de millones de “munición” bloqueados

Para entender por qué estas empresas DAT se enfrentan a la paradoja de “tener dinero pero no poder usarlo”, primero debemos analizar en profundidad la fuente de su munición.

Tomando como ejemplo a Strategy, la principal empresa de tesorería cripto actual, sus fondos provienen principalmente de dos vías: una es la “deuda convertible”, es decir, emitir bonos a intereses muy bajos para pedir dinero prestado y comprar criptoactivos. La otra es el mecanismo de emisión ATM (At-The-Market), que permite a Strategy emitir acciones cuando el precio de sus acciones cotiza con prima respecto al valor de sus activos cripto, obteniendo así fondos para comprar más bitcoin.

Hasta 2025, la principal fuente de fondos de Strategy era la “deuda convertible”. Hasta febrero de 2025, Strategy había recaudado 8.2 billones de dólares mediante este método para comprar más bitcoin. Desde 2024, Strategy comenzó a utilizar masivamente el plan de emisión de acciones a precio de mercado (ATM), un método más flexible: cuando el precio de la acción supera el valor de los activos cripto en cartera, puede emitir acciones al precio de mercado para comprar más criptoactivos. En el tercer trimestre de 2024, Strategy anunció un plan de emisión ATM de 21 billones de dólares, y en mayo de 2025 estableció un segundo plan ATM por otros 21 billones. Hasta la fecha, el límite restante de estos planes suma 30.2 billones de dólares.

Sin embargo, estos límites no son efectivo, sino el monto autorizado para emitir acciones preferentes clase A y acciones ordinarias. Para Strategy, convertir estos límites en efectivo requiere vender esas acciones en el mercado. Cuando el precio de la acción cotiza con prima (por ejemplo, la acción vale 200 dólares y cada acción representa 100 dólares en bitcoin), vender acciones equivale a convertirlas en 200 dólares en efectivo y luego comprar 200 dólares en bitcoin, aumentando así el contenido de bitcoin por acción. Este era el ciclo virtuoso de “munición infinita” de Strategy. Sin embargo, cuando el dato mNAV de Strategy (mNAV = capitalización bursátil / valor de los activos en cartera) cae por debajo de 1, la situación se invierte: vender acciones implica hacerlo con descuento. Desde noviembre, el mNAV de Strategy ha estado por debajo de 1 durante mucho tiempo. Por eso, aunque Strategy tiene muchas acciones para vender, no puede comprar bitcoin.

Además, no solo no ha podido liberar fondos para comprar en mínimos recientemente, sino que Strategy optó por vender acciones con descuento para recaudar 1.44 billones de dólares y establecer un fondo de reserva de dividendos para pagar dividendos preferentes e intereses de deuda existentes.

Como modelo estándar de tesorería cripto, el mecanismo de Strategy ha sido adoptado por la mayoría de las empresas del sector. Por eso, cuando los criptoactivos caen, la razón por la que estas empresas no compran en mínimos no es falta de voluntad, sino que la caída de las acciones ha “bloqueado la munición”.

Fuerza de fuego nominal suficiente, pero en la práctica “armas sin balas”

Entonces, aparte de Strategy, ¿cuánto poder de compra tienen las demás empresas? Después de todo, ahora hay cientos de empresas de tesorería cripto en el mercado.

Actualmente, aunque hay muchas empresas de tesorería cripto, su potencial de compra futuro no es tan grande. Hay dos situaciones principales: una, empresas que originalmente ya poseían criptoactivos y cuya cantidad proviene de sus propias reservas, no de nuevas emisiones de deuda, por lo que su capacidad y motivación para financiarse no es fuerte. Por ejemplo, Cantor Equity Partners (CEP), tercera en tenencia de bitcoin, con un mNAV de 1.28. Su cantidad de bitcoin proviene principalmente de la fusión con Twenty One Capital y no ha hecho nuevas compras desde julio.

La otra categoría son empresas que adoptan estrategias similares a Strategy, pero debido a la fuerte caída reciente de sus acciones, su mNAV ha caído por debajo de 1. Sus límites ATM también están bloqueados y solo podrán reactivar el ciclo si el precio de la acción vuelve a superar 1.

Además de emitir deuda y vender acciones, existe una “munición” más directa: la reserva de efectivo. Por ejemplo, BitMine, la mayor empresa DAT de Ethereum, aunque su mNAV también está por debajo de 1, ha mantenido su plan de compras recientemente. Según datos del 1 de diciembre, BitMine declaró tener 882 millones de dólares en efectivo sin garantía (UTC+8). El presidente de BitMine, Tom Lee, declaró recientemente: “Creemos que el precio de Ethereum ha tocado fondo, BitMine ha reanudado las compras y la semana pasada adquirió casi 100,000 ETH (UTC+8), el doble que las dos semanas anteriores”. El límite ATM de BitMine también es impresionante: en julio de 2025, el límite total se elevó a 24.5 billones de dólares, de los cuales aún quedan cerca de 20 billones disponibles.

Cambios en las posiciones de BitMine

Además, CleanSpark anunció a finales de noviembre que emitirá bonos convertibles por valor de 1.15 billones de dólares este año para comprar bitcoin. La empresa japonesa Metaplanet, cotizada en bolsa, ha sido una de las tesorerías de bitcoin más activas recientemente, recaudando más de 400 millones de dólares desde noviembre mediante préstamos respaldados por bitcoin o emisión de acciones para comprar bitcoin.

En total, la “munición nominal” (efectivo + límite ATM) en los balances de las empresas supera los cientos de billones de dólares, muy por encima del último mercado alcista. Pero en términos de “fuerza de fuego efectiva”, las balas realmente disponibles han disminuido.

De “expansión apalancada” a “buscar ingresos para sobrevivir”

Además de la munición bloqueada, estas empresas de tesorería cripto están adoptando nuevas estrategias de inversión. En fases alcistas, la mayoría simplemente compraba sin pensar, obtenía más financiación a medida que subían las acciones y los criptoactivos, y seguía comprando. Pero con el cambio de tendencia, muchas empresas no solo tienen más dificultades para financiarse, sino que también deben afrontar los pagos de intereses de la deuda emitida y los costes operativos.

Por ello, muchas empresas están poniendo el foco en los “rendimientos cripto”, es decir, participar en actividades de staking de criptoactivos para obtener ingresos relativamente estables, y usar esos ingresos para pagar intereses y costes operativos.

Por ejemplo, BitMine planea lanzar MAVAN (Red de Validadores Nacionales de EE. UU.) en el primer trimestre de 2026 para iniciar el staking de ETH. Se espera que esto aporte 340 millones de dólares anuales a BitMine. De forma similar, Upexi, Sol Strategies y otras empresas de tesorería de la red Solana pueden lograr un rendimiento anual de alrededor del 8%.

Es previsible que, mientras el mNAV no vuelva a superar 1.0, acumular efectivo para afrontar el vencimiento de la deuda será la prioridad de las empresas de tesorería. Esta tendencia afecta directamente a la selección de activos. Dado que bitcoin carece de un rendimiento nativo alto, la acumulación de bitcoin puro se está ralentizando, mientras que Ethereum, que permite generar flujo de caja mediante staking para cubrir los costes de intereses, mantiene su ritmo de acumulación.

Este cambio de preferencia de activos es, en esencia, una concesión de las empresas de tesorería ante la crisis de liquidez. Cuando se cierra la vía de obtener fondos baratos mediante la prima de las acciones, buscar activos generadores de ingresos se convierte en su única tabla de salvación para mantener la salud del balance.

En última instancia, la “munición infinita” no es más que una ilusión procíclica basada en la prima de las acciones. Cuando el ciclo se bloquea por el descuento, el mercado debe afrontar una realidad fría: estas empresas de tesorería siempre han sido amplificadores de tendencias, no salvadores contracíclicos. Solo si el mercado se recupera primero, el grifo de los fondos podrá volver a abrirse.

 

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