Japón pone fin a la tasa de interés cero: llega el "punto de inflexión de liquidez" más temido por los activos de riesgo

Título original: «La rentabilidad de los bonos del gobierno japonés supera el 1%, comienza la "historia de terror" de los mercados financieros globales»

Autor original: Liam, Deep Tide TechFlow

Déjame contarte una historia de terror:

La rentabilidad de los bonos japoneses a dos años ha superado el 1% por primera vez desde 2008; la rentabilidad de los bonos a cinco años subió 3,5 puntos básicos hasta el 1,345%, el nivel más alto desde junio de 2008; la rentabilidad de los bonos a 30 años tocó brevemente el 3,395%, marcando un máximo histórico.

El significado de este hecho no es solo que «la tasa de interés supera el 1%», sino que:

La era de extrema relajación monetaria de Japón durante las últimas décadas está siendo escrita permanentemente en la historia.

Desde 2010 hasta 2023, la rentabilidad de los bonos japoneses a dos años se mantuvo casi siempre entre -0,2% y 0,1%. En otras palabras, antes el dinero en Japón era gratis o incluso te pagaban por pedirlo prestado.

Esto se debe a que, tras el estallido de la burbuja en 1990, la economía japonesa cayó en una trampa deflacionaria de precios estancados, salarios estancados y consumo débil. Para estimular la economía, el Banco Central de Japón implementó la política monetaria más agresiva y extrema del mundo: tasas de interés cero e incluso negativas, haciendo que el dinero fuera lo más barato posible. Pedir dinero prestado era casi gratis, y dejar el dinero en el banco implicaba pagar, forzando así a la gente a invertir y consumir.

Ahora, la rentabilidad de los bonos japoneses ha pasado de negativa a positiva, alcanzando el 1%. Esto no solo afecta a Japón, sino también al mundo entero, al menos en tres aspectos:

Primero, representa un giro total en la política monetaria japonesa.

Las tasas cero, tasas negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han terminado. Japón ya no es la única gran economía del mundo que mantiene tasas «ultrabajas», y la era de la relajación monetaria ha llegado a su fin.

En segundo lugar, también cambia la estructura de precios del capital a nivel global.

En el pasado, Japón era uno de los mayores inversores extranjeros del mundo (especialmente el fondo de pensiones GPIF, aseguradoras y bancos), debido a las tasas domésticas tan bajas. Para buscar mayor rentabilidad, las empresas japonesas invertían masivamente en el extranjero, dirigiendo fondos hacia Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Ahora, con el aumento de las tasas domésticas, el «impulso de salida» de los fondos japoneses disminuirá, e incluso podrían regresar desde el extranjero a Japón.

Por último, y este es el punto que más interesa a los traders, un aumento del 1% en las tasas japonesas significa que la cadena global de carry trade basada en Japón durante la última década sufrirá una contracción sistémica.

Esto afectará a las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles asiáticos, el mercado de divisas, el oro, bitcoin e incluso la liquidez global.

Porque el carry trade es el verdadero motor oculto de las finanzas globales.

El carry trade del yen está llegando a su fin

Durante las últimas décadas, uno de los factores clave que permitió el crecimiento continuo de los activos de riesgo globales como las acciones estadounidenses y bitcoin fue el carry trade del yen.

Imagina que el dinero que pides prestado en Japón es prácticamente gratis.

Pides prestados 100 millones de yenes en Japón, con una tasa de interés de solo 0%~0,1%, luego cambias esos 100 millones de yenes a dólares estadounidenses y los inviertes en bonos del Tesoro de EE. UU. con un rendimiento del 4% o 5%, o compras acciones, oro o bitcoin, y finalmente vuelves a cambiarlo a yenes para devolver el préstamo.

Mientras exista el diferencial de tasas, ganas dinero; cuanto más bajas sean las tasas, mayor es el arbitraje.

No hay una cifra precisa pública, pero las estimaciones de las instituciones globales sitúan el tamaño del carry trade del yen entre 1~2 billones de dólares en el extremo bajo y 3~5 billones de dólares en el extremo alto.

Esta es una de las mayores y más invisibles fuentes de liquidez del sistema financiero global.

Muchos estudios incluso consideran que el carry trade del yen ha sido uno de los principales impulsores detrás de los máximos históricos de las acciones estadounidenses, el oro y BTC en la última década.

El mundo ha estado utilizando el «dinero gratis de Japón» para inflar los activos de riesgo.

Ahora que la rentabilidad de los bonos japoneses a dos años ha alcanzado el 1% por primera vez en 16 años, significa que parte de esa «tubería de dinero gratis» se ha cerrado.

El resultado es:

Los inversores extranjeros ya no pueden pedir prestado yen barato para arbitrar, lo que pone presión sobre los mercados bursátiles.

Los fondos japoneses también comienzan a regresar al país, especialmente las aseguradoras de vida, bancos y fondos de pensiones japoneses, que reducirán su asignación a activos extranjeros.

El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo; siempre que el yen se fortalece, suele significar una disminución del apetito por el riesgo en los mercados globales.

¿Cuál es el impacto en los mercados bursátiles?

El mercado de valores estadounidense ha vivido un mercado alcista durante la última década, impulsado por la entrada masiva de capital barato global, siendo Japón uno de los mayores pilares.

El aumento de las tasas japonesas obstaculiza directamente la entrada de grandes cantidades de capital en el mercado de valores estadounidense.

Especialmente ahora que las valoraciones de las acciones estadounidenses son extremadamente altas y el tema de la IA está siendo cuestionado, cualquier retirada de liquidez podría amplificar la corrección.

También se verán afectados los mercados bursátiles de toda Asia-Pacífico; Corea del Sur, Taiwán, Singapur y otros mercados también se beneficiaron en el pasado del carry trade del yen.

Con el aumento de las tasas en Japón, los fondos comienzan a regresar al país, lo que aumentará la volatilidad a corto plazo en los mercados bursátiles asiáticos.

En cuanto al propio mercado bursátil japonés, el aumento de las tasas domésticas también ejercerá presión a la baja a corto plazo, especialmente en las empresas altamente dependientes de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas permitirá a la economía salir de la deflación y entrar en una nueva etapa de desarrollo, reconstruyendo el sistema de valoración, lo que en realidad es positivo.

Quizás esta sea la razón por la que Buffett sigue aumentando su inversión en el mercado bursátil japonés.

Buffett reveló públicamente por primera vez el 30 de agosto de 2020, el día de su 90 cumpleaños, que poseía alrededor del 5% de las acciones de las cinco principales casas comerciales japonesas, con una inversión total de aproximadamente 6.3 mil millones de dólares en ese momento.

Cinco años después, con el aumento de los precios de las acciones y las inversiones continuas, el valor total de mercado de las cinco principales casas comerciales japonesas en manos de Buffett ha superado los 31 mil millones de dólares.

Entre 2022 y 2023, el yen cayó a su nivel más bajo en casi 30 años, y los activos de renta variable japoneses se «abarataron» en general. Para los inversores de valor, esta es una oportunidad de inversión típica: activos baratos, beneficios estables, altos dividendos y la posibilidad de que el tipo de cambio se revierta... Demasiado atractivo.

Bitcoin y el oro

Además del mercado bursátil, ¿cuál es el impacto de la apreciación del yen en el oro y bitcoin?

La lógica de fijación de precios del oro siempre ha sido sencilla:

Dólar débil, el oro sube; tasas reales a la baja, el oro sube; aumento del riesgo global, el oro sube.

Cada uno de estos puntos está directa o indirectamente relacionado con el punto de inflexión de la política de tasas de Japón.

En primer lugar, el aumento de las tasas japonesas significa apreciación del yen, y el yen representa hasta el 13,6% del índice del dólar estadounidense (DXY). El fortalecimiento del yen ejerce presión directa sobre el DXY; cuando el dólar se debilita, el oro pierde su mayor fuerza represiva y su precio tiende a subir.

En segundo lugar, el giro en la política de tasas de Japón marca el fin de más de una década de «dinero barato global». El carry trade del yen comienza a regresar, las instituciones japonesas reducen la inversión en el extranjero y la liquidez global disminuye. En un ciclo de contracción de la liquidez, el capital tiende a retirarse de los activos de alta volatilidad y a dirigirse hacia activos como el oro, que es un «activo de liquidación, refugio seguro y sin riesgo de contraparte».

En tercer lugar, si los inversores japoneses reducen la compra de ETF de oro debido al aumento de las tasas domésticas, el impacto también será limitado, ya que la demanda global de oro no está liderada por Japón, sino por la compra de oro por parte de los bancos centrales, el aumento de los ETF y la tendencia a largo plazo del poder adquisitivo de los mercados emergentes.

Por lo tanto, el impacto del aumento de la rentabilidad japonesa en el oro es claro:

Puede haber volatilidad a corto plazo, pero la tendencia a medio y largo plazo sigue siendo alcista.

El oro vuelve a estar en una combinación favorable de «sensibilidad a las tasas + debilitamiento del dólar + aumento de la aversión al riesgo», con perspectivas positivas a largo plazo.

A diferencia del oro, bitcoin es probablemente el activo de riesgo más líquido del mundo, cotiza las 24 horas y está altamente correlacionado con el Nasdaq. Por lo tanto, cuando las tasas japonesas suben, el carry trade del yen regresa y la liquidez global se contrae, bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer. Es extremadamente sensible al mercado, como un «electrocardiograma de la liquidez» del mercado.

Pero una caída a corto plazo no significa pesimismo a largo plazo.

La entrada de Japón en un ciclo de subidas de tasas implica un aumento del coste de la deuda global, mayor volatilidad de los bonos estadounidenses y mayor presión fiscal en todos los países. En este contexto macroeconómico, los activos «sin riesgo de crédito soberano» vuelven a ser valorados: en los mercados tradicionales es el oro, y en el mundo digital es bitcoin.

Por lo tanto, el camino de bitcoin también es claro: a corto plazo cae junto con los activos de riesgo, pero a medio plazo recibirá un nuevo apoyo macroeconómico debido al aumento del riesgo crediticio global.

En resumen, la era de los activos de riesgo que prosperaron gracias al «dinero gratis de Japón» durante más de una década ha terminado.

El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas de interés, un ciclo más real y también más duro.

Desde las acciones, el oro hasta bitcoin, ningún activo puede permanecer completamente inmune.

Cuando la liquidez se retira, los activos que resisten son los más valiosos. En los cambios de ciclo, entender esa cadena de capital oculta es la habilidad más importante.

El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.

Ahora, solo queda ver quién se adapta más rápido.