El colapso de los rendimientos de las stablecoins marca el fin de la era de altos rendimientos en DeFi

El sector de las criptomonedas debe adaptarse a la vida "después de la fiesta".

Escrito por: Justin Alick

Traducción: Saoirse, Foresight News

¿Ha terminado realmente la era de obtener rendimientos de criptomonedas con facilidad? Hace un año, depositar fondos en stablecoins parecía tener un "código de trucos": se podían obtener altos intereses y (supuestamente) sin asumir riesgos. Hoy, esa fantasía se ha desvanecido. Las oportunidades de rendimiento con stablecoins en todo el sector cripto se han reducido drásticamente, dejando a prestamistas DeFi y yield farmers en una situación de rendimientos casi nulos. ¿A dónde fue a parar la "gallina de los huevos de oro" que ofrecía "rendimientos anuales sin riesgo (APY)"? ¿Y quién convirtió el yield farming en una "ciudad fantasma"? Analicemos en profundidad las razones del "declive" de los rendimientos de las stablecoins; la situación no es nada alentadora.

El sueño del rendimiento "sin riesgo" se ha roto

¿Recuerdas aquellos días dorados (alrededor de 2021)? Los distintos protocolos repartían tasas de rendimiento anual de dos dígitos para USDC y DAI como si fueran caramelos. Las plataformas centralizadas, prometiendo rendimientos de stablecoins del 8% al 18%, multiplicaron su volumen de activos bajo gestión (AUM) en menos de un año. Incluso los protocolos DeFi autodenominados "conservadores" ofrecían más del 10% de rendimiento por depósitos en stablecoins. Parecía que habíamos descifrado las reglas de las finanzas, ¡como si realmente existieran los "regalos caídos del cielo"! Los inversores minoristas acudieron en masa, convencidos de haber encontrado la "magia" para ganar un 20% sin riesgo en stablecoins. Y todos sabemos cómo terminó esa historia.

Avancemos rápido hasta 2025: ese "sueño de rendimiento sin riesgo" está moribundo. Los rendimientos de stablecoins han caído a niveles de un solo dígito, incluso a cero, tras ser arrasados por una "tormenta perfecta" de factores adversos. La promesa de "rendimiento sin riesgo" nunca fue realista, y ahora está completamente destruida. La "gallina de los huevos de oro" de DeFi, en la que tantos confiaron, resultó ser solo una "mosca sin cabeza".

Caída de los tokens, caída de los rendimientos

El primer "culpable" es obvio: el mercado bajista de las criptomonedas. La caída de los precios de los tokens ha debilitado gravemente la "fuente de combustible" de los rendimientos. El mercado alcista de DeFi dependía de tokens de alto valor: podías obtener un 8% de rendimiento en stablecoins porque el protocolo podía emitir y distribuir tokens de gobernanza en alza. Pero cuando esos tokens caen un 80%-90%, el "banquete de rendimientos" termina abruptamente. Las recompensas de la minería de liquidez se agotan o se vuelven casi inútiles. (Por ejemplo, el token CRV de Curve llegó a estar cerca de 6 dólares, pero ahora ronda los 0,5 dólares; la idea de subsidiar a los proveedores de liquidez con él ya no es realista). En resumen: sin mercado alcista, no hay "almuerzo gratis".

La caída de los precios de los tokens también ha provocado una gran fuga de liquidez. El valor total bloqueado (TVL) en DeFi se ha reducido drásticamente desde su pico. Tras alcanzar su punto máximo a finales de 2021, el TVL cayó en picado, desplomándose más del 70% durante el colapso de 2022-2023. Decenas de miles de millones de dólares salieron de los protocolos: algunos inversores cortaron pérdidas, otros se vieron forzados a liquidar por fracasos en cadena. Con la mitad del capital fuera, los rendimientos cayeron: menos prestatarios, menos comisiones de trading, menos incentivos en tokens. El resultado: aunque en 2024 hubo un pequeño rebote, el TVL de DeFi (ahora más parecido a "valor total perdido") sigue lejos de sus días de gloria. Cuando el "campo" se convierte en desierto, el yield farming no da frutos.

Apetito por el riesgo: casi nulo

Quizá el factor más decisivo que ha matado los rendimientos de stablecoins es muy simple: el miedo. El apetito por el riesgo de los inversores cripto está en mínimos históricos. Tras una serie de "eventos traumáticos" en las finanzas centralizadas (CeFi) y "rug pulls" en DeFi, incluso los jugadores más agresivos han optado por "no participar". Tanto minoristas como grandes inversores han abandonado el juego de "perseguir altos rendimientos". Desde el "desastre cripto" de 2022, la mayoría de los fondos institucionales han pausado sus inversiones en el sector; los minoristas que sufrieron pérdidas ahora son extremadamente cautelosos. El cambio de mentalidad es claro: si una app de préstamos poco fiable puede desaparecer de la noche a la mañana, ¿para qué arriesgarse por un 7%? "Si algo parece demasiado bueno para ser verdad, probablemente no lo sea": esta frase finalmente ha calado hondo.

Incluso dentro de DeFi, los usuarios solo eligen las opciones más seguras y evitan otras estrategias. El yield farming apalancado, que fue furor durante el "verano DeFi", ahora es una práctica de nicho. Los agregadores de rendimiento y pools de liquidez también están vacíos: Yearn Finance ya no es tema de moda en Crypto Twitter. En resumen, nadie quiere probar estrategias complejas y de alto riesgo. Esta aversión generalizada al riesgo está matando los altos rendimientos que antes se obtenían por asumir riesgos. Sin apetito por el riesgo, no hay prima de riesgo. Al final, solo queda la escasa tasa base.

Además, hay que considerar los cambios a nivel de protocolo: las propias plataformas DeFi también son ahora más adversas al riesgo. Muchas han endurecido los requisitos de colateral, establecido límites de préstamo o cerrado pools no rentables. Tras ver a sus competidores quebrar, estos protocolos ya no buscan "crecer a cualquier precio". Esto significa menos incentivos agresivos y modelos de tasas más conservadores, lo que vuelve a reducir los rendimientos.

La "venganza" de las finanzas tradicionales: los bonos a corto plazo rinden un 5%, ¿por qué conformarse con el 3% de DeFi?

Paradójicamente, las finanzas tradicionales (TradFi) han empezado a ofrecer rendimientos más altos que las criptomonedas. Entre 2023 y 2024, las subidas de tipos de la Reserva Federal de EE. UU. llevaron la "tasa libre de riesgo" (rendimiento de los bonos del Tesoro) cerca del 5%. De repente, hasta los bonos a corto plazo de la abuela, antes "aburridos", superan a muchos pools DeFi. Esto cambió todo. El atractivo del préstamo de stablecoins era que los bancos solo pagaban el 0,1% de interés, mientras que DeFi ofrecía el 8%. Pero cuando los bonos del Tesoro ofrecen un 5% "sin riesgo", el rendimiento de un solo dígito de DeFi deja de ser atractivo tras ajustar por riesgo. Al fin y al cabo, si el gobierno de EE. UU. puede ofrecer más, ¿por qué un inversor racional pondría su dinero en un smart contract poco fiable solo para ganar un 4%?

De hecho, esta "brecha de rendimiento" está provocando una fuga de capitales del sector cripto. Los grandes inversores prefieren bonos seguros o fondos del mercado monetario antes que "minas" de stablecoins. Incluso los emisores de stablecoins no pueden ignorar esta tendencia: han empezado a invertir sus reservas en bonos del Tesoro para obtener buenos rendimientos (que en su mayoría se quedan ellos). El resultado: muchas stablecoins quedan inactivas en wallets, sin entrar en circulación. El coste de oportunidad de tener stablecoins "sin rendimiento" es altísimo: los intereses perdidos suman decenas de miles de millones de dólares. Cuando las tasas del mundo real se disparan, el dinero que permanece en stablecoins "solo cash" no genera nada. En resumen: las finanzas tradicionales han "robado" el negocio de DeFi. Para que los rendimientos de DeFi sean competitivos, deben subir, pero sin nueva demanda, eso no ocurrirá. Así, el capital sigue saliendo.

Hoy, Aave o Compound (conocidos protocolos de préstamos DeFi) pueden ofrecer alrededor del 4% anual en USDC (con varios riesgos asociados), pero el rendimiento de los bonos del Tesoro a un año es igual o incluso superior. Es simple: ajustando por riesgo, DeFi ya no puede competir con las finanzas tradicionales. El dinero inteligente ya lo sabe: a menos que esto cambie, los fondos no volverán en masa a DeFi.

Emisión de tokens de protocolo: insostenible y al borde del final

Seamos sinceros: los altos rendimientos iniciales de las stablecoins estaban inflados desde el principio. Venían de la inflación de tokens, subsidios de capital riesgo o, en esencia, de esquemas Ponzi. Este modelo nunca fue sostenible. Para 2022, muchos protocolos tuvieron que enfrentar la realidad: en un mercado bajista, intentar pagar un 20% anual lleva a la quiebra. Hemos visto protocolos recortar recompensas y cerrar proyectos, simplemente porque el modelo era insostenible. La minería de liquidez se redujo; a medida que las tesorerías se vaciaban, los incentivos en tokens disminuyeron drásticamente. Algunas "minas" incluso se quedaron "sin tokens" para repartir: la "fuente de rendimientos" se secó y los inversores se marcharon.

El furor del yield farming se ha convertido en una burbuja pinchada. Los protocolos que emitían tokens sin parar ahora luchan con las consecuencias: los precios de los tokens han tocado fondo y el "capital especulativo" que buscaba beneficios rápidos ya se ha ido.

En realidad, el "tren de los altos rendimientos" ha descarrilado por completo. Los proyectos cripto ya no pueden atraer usuarios "imprimiendo tokens de la nada": o destruyen el valor de su propio token, o atraen la atención de los reguladores. Además, cada vez hay menos "nuevos inversores" dispuestos a "minar y vender tokens" (es decir, a ser el "último en la cadena"), por lo que el ciclo de "rendimientos insostenibles" se ha roto. Los únicos rendimientos que quedan son los respaldados por ingresos reales (comisiones de trading, diferenciales de intereses), y estos son mucho menores. DeFi se ve obligado a madurar, y en ese proceso, sus rendimientos "vuelven a la realidad" y se reducen drásticamente.

Yield farming: una "ciudad fantasma"

Todos estos factores combinados han convertido el yield farming en una "ciudad fantasma". Aquellas "minas" activas y estrategias agresivas de inversión son ahora "historia antigua". ¿Ves aún en Crypto Twitter a alguien presumiendo de un APY del 1000% o de un nuevo "token de mina"? Casi nunca. En su lugar, hay inversores veteranos desilusionados y minoristas "atrapados buscando salida". Las pocas oportunidades de rendimiento que quedan son de pequeña escala y alto riesgo (por lo que el capital principal las ignora) o tan bajas que resultan indiferentes. Los minoristas dejan sus stablecoins inactivas (sin rendimiento, pero seguras) o las convierten en fiat y las invierten en fondos tradicionales del mercado monetario. Los grandes inversores obtienen rendimientos colaborando con instituciones tradicionales o simplemente mantienen dólares, sin interés en el "juego de rendimientos" de DeFi. El resultado: el "campo" está desierto y no hay cosecha. El "invierno" de DeFi ha llegado y los "cultivos" no crecen.

Incluso en los sectores donde aún hay rendimientos, el ambiente es completamente distinto. Los protocolos DeFi ahora promocionan la integración con "activos del mundo real" para lograr, con suerte, un 5%-6% de rendimiento. En esencia, buscan alinearse con las finanzas tradicionales, lo que equivale a admitir que solo con actividad on-chain ya no pueden generar rendimientos competitivos. El sueño de un "ecosistema cripto de altos rendimientos independiente" se desvanece. DeFi finalmente reconoce que, para buscar "rendimientos sin riesgo", debe seguir el camino tradicional (comprar bonos del Tesoro u otros activos reales). Y la realidad es que esos rendimientos apenas se mantienen en "niveles medios de un solo dígito". DeFi ha perdido su ventaja.

La situación actual es clara: los rendimientos de stablecoins que conocíamos han desaparecido. Un 20% anual era una fantasía, y hasta los días del 8% han quedado atrás. Lo que queda es la fría realidad: si quieres altos rendimientos en cripto hoy, debes asumir riesgos muy altos (y quizá perderlo todo), o solo estarás "persiguiendo fantasmas". La tasa media de préstamo de stablecoins en DeFi, incluso si supera a los certificados de depósito bancarios (CD), apenas tiene ventaja. Ajustando por riesgo, los rendimientos de DeFi hoy resultan casi ridículos frente a otras opciones.

Ya no hay "almuerzo gratis" en el sector cripto

Enfrentemos la realidad con una visión "pesimista": la era de obtener rendimientos fáciles con stablecoins ha terminado. El "sueño de rendimiento sin riesgo" de DeFi no murió por sí solo, sino que fue "asesinado" por múltiples factores: las leyes del mercado, el miedo de los inversores, la competencia de las finanzas tradicionales, la fuga de liquidez, la economía de tokens insostenible, la presión regulatoria y la fría realidad. El sector cripto vivió una fiesta de altos rendimientos al estilo "viejo oeste", pero terminó en desastre. Ahora, los "supervivientes" luchan por sobrevivir entre las ruinas, considerando un 4% de rendimiento como una "victoria".

¿Significa esto que DeFi ha llegado a su fin? No necesariamente. La innovación siempre puede crear nuevas oportunidades. Pero el tono general del sector ha cambiado radicalmente: los futuros rendimientos en cripto deberán obtenerse a través de "valor real" y "riesgo razonable", no por "magia de dinero digital". Los días de "stablecoins al 9% solo porque los números suben" han terminado. DeFi ya no es la "opción obvia mejor que la cuenta bancaria"; de hecho, en muchos aspectos, ahora es peor.

Una pregunta para reflexionar: ¿podrá el yield farming resurgir? ¿O fue solo una moda pasajera de la era de tasas cero? Por ahora, el panorama es sombrío. Quizá si las tasas globales bajan de nuevo, DeFi pueda atraer atención con rendimientos "unos puntos por encima", pero incluso así, la confianza en el sector está muy dañada. Volver a meter "el genio de la duda" en la botella será muy difícil.

Hoy, la comunidad cripto debe enfrentar un hecho duro: en DeFi no existen oportunidades de "ganar un 10% sin riesgo". Si quieres altos rendimientos, debes invertir en proyectos volátiles o esquemas complejos, justo el tipo de riesgo que las stablecoins debían ayudar a evitar. El valor central de los rendimientos de stablecoins debía ser "un refugio seguro con rendimiento". Ahora, esa fantasía se ha roto. El mercado ha despertado: el "ahorro en stablecoins" suele ser solo una forma elegante de "jugar con fuego".

Quizá esta "depuración" no sea mala para el sector. Eliminar los rendimientos falsos y las promesas insostenibles puede allanar el camino para oportunidades de inversión más reales y razonables. Pero eso es solo una visión a largo plazo. La realidad actual es dura y clara: las stablecoins aún ofrecen "estabilidad", pero ya no pueden prometer "rendimiento". El mercado de yield farming en cripto sigue en declive, y muchos de los antiguos "farmers" han abandonado por completo. DeFi fue una vez "tierra fértil para rendimientos de dos dígitos", pero ahora ni siquiera puede igualar los "rendimientos de bonos del Tesoro", con mucho más riesgo. El mercado lo ha notado y ha votado con los "pies" (y el dinero).

Desde una perspectiva crítica, surge una pregunta incómoda: si un movimiento financiero supuestamente "revolucionario" no puede ni superar la "cartera de bonos de la abuela", ¿qué valor tiene? El sector DeFi debe responder a esto; de lo contrario, el "invierno" de los rendimientos de stablecoins seguirá extendiéndose. Se acabó la euforia, se fueron los rendimientos y los "turistas especulativos" han partido. Lo que queda es una industria obligada a enfrentar sus propias limitaciones.

Mientras tanto, es momento de "guardar luto" por la idea de "rendimiento sin riesgo". Trajo alegría, pero ya terminó. Ahora, es hora de volver a la realidad: los rendimientos de stablecoins son prácticamente nulos, y el sector cripto debe adaptarse a la vida "después de la fiesta". Prepárate y no vuelvas a creer en nuevas promesas de "altos rendimientos fáciles". En el mercado actual, no existe el "almuerzo gratis". Cuanto antes lo aceptemos, antes podremos reconstruir la confianza; quizá algún día encontremos rendimientos "ganados con esfuerzo, no caídos del cielo".