Birjada sotiladigan fondlar (ETF) kripto bozor tarixidagi eng muhim rivojlanishlardan biriga aylandi. Ularning paydo bo‘lishi blokcheynlarning tranzaksiyalarni tasdiqlash yoki tokenlarning on-chain harakatlanish usulini o‘zgartirmadi. U atrofidagi bozor infratuzilmasini o‘zgartirdi. Kapital kriptoga tartibga solingan yo‘l orqali kirib keldi, likvidlik yaxshilandi va narx aniqligi kripto va an’anaviy maydonlarda kuchaydi.
Bu bog‘liqlik AQShda tartibga soluvchilar 2024-yil yanvar oyida birinchi spot Bitcoin birjada sotiladigan mahsulotlarni tasdiqlagandan so‘ng e’tibordan chetda qolmaydigan darajaga yetdi. AQSh Qimmatli qog‘ozlar va birja komissiyasi 2024-yil 10-yanvarda bir nechta spot bitcoin ETP aksiyalarini ro‘yxatga olish va savdo qilishni tasdiqlaganini aytdi va shu bilan spot kirish bo‘yicha o‘n yillik qarama-qarshilikka yakun yasadi.
Ushbu tasdiqlar kriptolarni aksiyalar va ETFlar uchun ishlatiladigan ish jarayonlariga yaqinlashtirdi. Bu brokerlik tarqatish, bozor yaratish va risklarni boshqarishni o‘z ichiga oladi.
Nega ETF tuzilmasi muhim
Kripto ETFlar odatda ikki toifaga bo‘linadi: spot mahsulotlar va fyuchersga asoslangan mahsulotlar. Spot ETFlar asosiy aktivni bevosita ushlab turadi, ya’ni emitent (xizmat ko‘rsatuvchilar orqali) tangalarni sotib oladi va saqlaydi. Fyuchers ETFlar esa aktivning o‘zini ushlab turmasdan, tartibga solingan fyuchers shartnomalari orqali ta’sirga ega bo‘ladi.
Bu farq bozorga ta’sirini shakllantiradi. Spot ETFlar taklifga ta’sir qilishi mumkin, chunki fond uchun sotib olingan tangalar saqlovga o‘tkaziladi va odatda birja inventari kabi savdo qilinmaydi. Fyuchers ETFlar esa derivativ pozitsiyalari va xedj talabiga ta’sir qilishi mumkin, lekin ular tangalarni to‘g‘ridan-to‘g‘ri muomaladan olib chiqmaydi.
Spot va fyuchers kripto ETFlari va ularning asosiy bozor ta’siri
| ETF tuzilmasi | Nimani ushlab turadi | Asosiy bozor kanali | Odatdagi bozor ta’siri |
| Spot ETF | Asosiy aktiv (masalan, BTC, ETH) | Aksiyalar yaratish/qutqarish bilan bog‘liq spot sotib olish/sotish | Likvid taklifni qisqartirishi mumkin; spot-bozor bog‘liqliklarini kuchaytiradi |
| Fyuchers ETF | Fyuchers shartnomalari (masalan, CME) | Fyuchers pozitsiyalari va roll mexanizmlari | Bazis, xedj oqimlari va ochiq pozitsiyalarni o‘zgartirishi mumkin |
ETFlarni spot bozorga bog‘lovchi mexanizm
ETFlar narxlarni “ro‘yxatga olinishi” bilan harakatlantirmaydi. Ular bozorlarni yaratish va qutqarish jarayoni orqali harakatlantiradi. Aksiyalarga talab oshganda, vakolatli ishtirokchilar yangi aksiyalar yaratadi. Fond, bevosita yoki agentlari orqali, ushbu aksiyalarni ta’minlash uchun zarur bo‘lgan asosiy ta’sirni sotib oladi. Investorlar aksiyalarni qutqarganda, aksincha bo‘ladi va ta’sir kamayadi.
Spot Bitcoin ETFlar uchun bu jarayon ETF oqim ma’lumotlarini bozor kuzatuvchilari uchun yangi diqqat markaziga aylantirdi. Kirimlar asosiy sotib olish va saqlash o‘sishi bilan bog‘liq. Chiqimlar esa asosiy sotish yoki ta’sirning kamayishiga olib kelishi mumkin, bu fond mexanizmi va bozor yaratuvchilarning inventar boshqaruviga bog‘liq.
Shu sababli ETFga oid metrikalar kundalik kripto sharhlarining bir qismiga aylandi. Ular mukammal prognozchi emas, lekin ular kuzatiladigan va takrorlanadigan signallardir. Ularni yuzlab birjalardagi bo‘lingan talabdan ko‘ra osonroq kuzatish mumkin.
Bitcoin Spot ETFlari va Talabning Yangi Ko‘rinishi
2024-yil yanvardagi AQSh tasdiqlari spot Bitcoin ta’sirini asosiy brokerlik kanallariga olib keldi. Tartibga soluvchilar va siyosatchilar bu qarorni aniq so‘zlar bilan tasvirlashdi: 2024-yil 10-yanvarda 11 ta spot Bitcoin ETP Rule 19b-4 arizasi tasdiqlandi.
Bu bosqich muhim, chunki u ilgari asosan kripto birjalari, trestlar yoki offshor mahsulotlar orqali kirilgan spotga bog‘langan aktiv atrofida tartibga solingan qadoq yaratdi.
Asosiy yon ta’siri esa shaffoflik bo‘ldi. ETF emitentlari aktivlarni hisobot qiladi va oqimlar ko‘plab bozor ma’lumot xizmatlari tomonidan har kuni kuzatiladi. Bu “kim sotib olmoqda” savolini oldingi sikllardagi kabi sirli qilmaydi, o‘shanda talab ko‘pincha birja balanslari va on-chain evristikalardan taxmin qilinar edi.
Bozor ham yangi haqiqatni qabul qilishi kerak edi: Bitcoinning katta havzalari ETF tuzilmalari ostida uzoq muddatli saqlovga o‘tishi mumkin. ETFlar uchun ushlab turilgan Bitcoin birja order kitoblaridagi Bitcoin bilan bir xil emas. Bu avtomatik ravishda o‘zgaruvchanlikni kamaytirmaydi, lekin likvid va kamroq likvid taklif o‘rtasidagi muvozanatni o‘zgartiradi.
Institutsional Signallar: So‘rovnomalar va Fyuchers Ma’lumotlari Nima Ko‘rsatadi
Institutsional qiziqish ETFlardan boshlanmagan, lekin ETFlar uni ifodalash uchun aniqroq yo‘l taqdim etdi. Coinbase’ning Institutional Investor so‘rovi, 2023-yil noyabrda e’lon qilingan, respondentlarning 64% i allaqachon kriptoga sarmoya kiritgan bo‘lib, keyingi uch yil ichida ajratmalarini oshirishini kutayotganini bildirdi. Shuningdek, kriptoga ajratmasi bo‘lmagan institutlarning 45% i ham shu davrda ajratma kiritishini kutayotganini bildirdi.
Derivativlar ma’lumotlari ham o‘sha davrda institutsional ishtirokning oshganini aks ettirdi. CME, tartibga solingan kripto fyuchers bozorlarini boshqaruvchi, choraklik hisobotlarida bir necha bor “katta ochiq pozitsiya egasi” rekordlarini ta’kidladi.
CME o‘zining 2024-yil 1-chorak kripto tahlilida, katta ochiq pozitsiya egalarining soni 2023-yil 4-choragida o‘rtacha 118 bo‘lganini va 7-noyabr haftasida rekord 137 ga yetganini aytdi. 2024-yil 2-chorak hisobotida esa CME yana LOIH rekordlarini va kriptovalyuta fyucherslari 12-mart haftasida rekord 530 ga yetganini qayd etdi.
Bular narx prognozlari emas. Ular ishtirok indikatorlari. ETFga kirish bilan birga, ular kripto savdosining og‘irlik markazi tartibga solingan maydonlar va institutsional ish jarayonlariga ko‘chib borayotganini tushuntirishga yordam beradi.
Likvidlik va Bozor Chuqurligi: ETFlar Amalda Nimani O‘zgartirdi
Likvidlik faqat hajm haqida emas. Bu katta savdolarni narxni siljitmasdan qanchalik oson amalga oshirish mumkinligi haqida. ETFlar bu muhitni bir necha yo‘llar bilan yaxshilashi mumkin.
Birinchidan, ETFlar ekotizimga ko‘proq bozor yaratuvchilarni olib keladi. ETF aksiyasi o‘zi ham kotirovka qilish, xedj qilish va arbitraj qilish uchun yana bir instrumentga aylanadi. Ikkinchidan, arbitraj bog‘liqliklari kuchayadi. ETF aksiyalari o‘z nazarda tutilgan qiymatidan chetda savdo qilganda, arbitrajchilar aralashishga aniq rag‘batga ega bo‘ladi. Bu faoliyat spredlarni toraytirishi va maydonlar o‘rtasidagi doimiy narx tafovutlarini kamaytirishi mumkin.
Uchinchidan, ETFlar talabning bir qismini ko‘rinadigan kanallarga jamlaydi. Talab minglab manzillar va o‘nlab birjalar bo‘ylab sochilib ketgan o‘rniga, oqimlar bir nechta asosiy mahsulotlar va vakolatli ishtirokchilar orqali kelishi mumkin. Bu bozorni soddalashtirmaydi, lekin likvidlik ta’minoti ritmini o‘zgartiradi.
O‘zgaruvchanlik: Drayverlar To‘plami Ko‘proq “Makro” Bo‘ldi
ETFlar o‘zgaruvchanlikni yo‘qotmadi. Bitcoin va Ethereum hanuz siyosiy signallar, leveraj dinamikasi va risk kayfiyati bo‘yicha keskin harakat qilishi mumkin bo‘lgan aktivlardir. O‘zgargan narsa — treyderlar kuzatadigan drayverlar aralashmasi va kapital aylanish usuli.
ETFlar mavjud bo‘lsa, kripto ko‘p-aktivli portfellar ichida risk ajratmasi sifatida ifodalash osonlashdi. Bu, odatda, foiz stavkalari kutilyapti, likvidlik sharoitlari va asosiy risk-on/risk-off o‘zgarishlariga sezgirlikni oshiradi. Bu, shuningdek, kriptoni o‘zgaruvchanlik yoki korrelyatsiyaga asoslangan qayta muvozanat strategiyalariga ko‘proq ta’sirchan qiladi.
Narx Aniqligi: Kamroq Izolyatsiya, Ko‘proq Bog‘liqlik
Kriptoda narx aniqligi ilgari ko‘proq bo‘lingan edi. Bir harakat bir birjada boshlanib, offshor maydonlarga o‘tib, keyin tartibga solingan derivativlarda paydo bo‘lishi mumkin edi. ETFlar bu davrani toraytirdi, chunki ular asosiy ta’sirga bog‘lanishi kerak bo‘lgan yuqori likvid, tartibga solingan instrument qo‘shdi.
ETFlar, shuningdek, kriptolarni real vaqtda kuzatadigan kuzatuvchilar sonini oshirdi. Bitcoin brokerlik hisobidan kirish mumkin bo‘lsa, u boshqa tikkerlar bilan bir ekranda turadi. Bu, ayniqsa, makro voqealar paytida, e’tibor va reaksiya tezligini o‘zgartiradi.
Spot ETH ETFlar Narxni Kuzatadi, Staking Daromadini Emas
Ethereum ETFlari boshqa savollarni keltirib chiqardi, chunki Ethereum isbot-of-stake tarmog‘idir. ETH tarmoqni tasdiqlashga yordam berish va staking mukofotlarini olish uchun staking qilinishi mumkin. ETHni ushlab turadigan, lekin staking qilmaydigan spot ETH ETF narx ta’sirini beradi, lekin daromad bermaydi, bu esa investorlar afzalligi va ETH portfellar ichida qanday ishlatilishiga ta’sir qilishi mumkin.
AQShda tartibga solish yo‘li ham boshqacha bo‘ldi. SEC 2024-yil may oyida spot ether ETFlarni ro‘yxatga olishga ruxsat beruvchi qoidalarni tasdiqladi va keyinchalik mahsulotlar 2024-yil iyul oyida ro‘yxatdan o‘tganidan so‘ng savdoga chiqishga ruxsat berdi.
Asosiy emitentlar staking dastlabki mahsulot dizayniga kiritilmaganini aniq aytishdi. Masalan, BlackRock’ning iShares Ethereum Trust ETF’ida hozirda Ether staking qilinmasligi ko‘rsatilgan. Bu dizayn tanlovi ETFda ushlab turilgan ETH to‘g‘ridan-to‘g‘ri staking qiladigan investorlarnikidan boshqacha harakat qilishi mumkinligini anglatadi, ayniqsa staking daromadlari o‘zgarganda.
Related: Texas Moves Toward State Crypto Reserves With $5M ETF Buy
Mahsulot manzarasi esa o‘zgarmas emas. 2025-yilga kelib, yangi tuzilmalar ETF shaklida staking ta’sirini reklama qila boshladi. REX-Osprey AQShda spot Ethereum ta’siri va staking mukofotlarini taklif qiluvchi ETH + Staking ETFni ishga tushirganini aytdi va uni ushbu xususiyatlarni birlashtirgan birinchi AQShda ro‘yxatga olingan 1940 Act ETF deb ta’rifladi. Bu evolyutsiya emitentlar talab va qoidalar rivojlanishi bilan yangi qadoqlar uchun harakat qilishda davom etayotganini ko‘rsatadi.
Derivativlar va Opsionlar: Xedj Qilish Vositalari Kengaydi
ETFlar, shuningdek, derivativlar bozoriga ham ta’sir ko‘rsatdi, chunki bozor yaratuvchilar xedjga muhtoj. Fyuchers va opsionlar ETF aksiyalarini kotirovka qiladigan va inventar riskini boshqaradigan firmalar uchun amaliy vositalarga aylandi.
Tartibga solish tizimi bu talabga asta-sekin javob berdi. 2024-yil sentabrda Reuters SEC BlackRock’ning spot Bitcoin ETF (IBIT) uchun opsionlarni ro‘yxatga olish va savdoga ruxsat berganini e’lon qildi, bu esa institutlar va treyderlarga xedj qilish va garov tikish uchun kuchliroq vositalarni taqdim etdi. Opsionlar bozori likvidlikni oshirishi mumkin, lekin leveraj uchun ham ko‘proq imkoniyatlar yaratadi. Umumiy ta’sir esa ishtirokchilarning o‘zini qanday tutishiga bog‘liq.
Muvozanatlar: Konsentratsiya, Oqimning Orqaga Qaytishi va To‘lovlar
ETFlar foyda keltirdi, lekin ular yangi zaifliklarni ham kiritdi. Saqlov konsentratsiyasi shulardan biri. Katta tartibga solingan saqlovchilar fondlar nomidan katta miqdorda BTC yoki ETH ushlab turishi mumkin. Bu operatsion va bozor tuzilmasi savollarini keltirib chiqaradi, hatto saqlov ishonchli bo‘lsa ham, chunki taklifning katta qismi bir nechta institutsional kanallarda to‘planadi.
Oqim riski yana bir muammo. ETFlar kapitalni tez kirishini osonlashtiradi, lekin tez chiqishini ham osonlashtiradi. Stress davrlarida chiqimlar asosiy bozorda sotish bosimini kuchaytirishi mumkin, ayniqsa bir nechta mahsulotlar bir vaqtning o‘zida qutqarilsa.
To‘lovlar ham ko‘plab kripto-savdogarlar kutganidan ko‘ra muhimroq bo‘lib chiqdi. ETF investorlar xarajat koeffitsientlarini aksiyalar fondlaridagidek taqqoslaydi. Bu emitentlar o‘rtasida raqobat bosimini oshirishi va vaqt o‘tishi bilan qaysi mahsulotlar aktivlarni yig‘ishini ta’sir qilishi mumkin, bu esa o‘z navbatida qaysi bozor yaratuvchilar va vakolatli ishtirokchilar oqimga hukmronlik qilishini belgilaydi.
ETF-dan boshqariladigan kripto bozorida amaliyotchilar nimalarni kuzatadi
| Metrika | Nimani o‘lchaydi | Nega muhim |
| ETF sof oqimlari | ETF qadoqlari orqali talab/taklif | Investor bosimini ko‘rsatuvchi signal |
| Saqlovdagi aktivlar | Fondlar nomidan ushlab turilayotgan tangalar | Kamroq likvid taklif to‘planishini ko‘rsatuvchi proksi |
| Katta ochiq pozitsiya egalar (CME) | Institutsional o‘lchamdagi fyuchers ishtiroki | Tartibga solingan derivativlarda ishtirokni ko‘rsatadi |
| ETFga bog‘langan mahsulotlarda opsionlar faolligi | Xedj va leveraj imkoniyati | Likvidlikni chuqurlashtirishi va riskni ifodalashi mumkin |
Xulosa
ETFlar kripto bozorlarini ta’sirni qanday birlashtirish, sotish va xedj qilish usulini o‘zgartirib tubdan o‘zgartirdi. Eng muhim ta’sir 2024-yil yanvarida, AQSh tartibga soluvchilari spot Bitcoin ETPlarga ruxsat berganida yuzaga keldi va kriptolarni asosiy bozor infratuzilmasiga yaqinlashtirdi. Bu ta’sir esa likvidlik ta’minoti, arbitraj bog‘liqliklari va institutsional ish jarayonlarining tobora ustunlikka ega bo‘lishiga olib keldi.
