Ouro e prata em alta: como isso afeta o mercado cambial

Morning FX

Em 2006, um filme de comédia fenomenal dirigido por Ning Hao chamado “Crazy Stone” foi lançado, contando a história de uma peça de jade cobiçada e perseguida por vários grupos. Vinte anos depois, o ouro e a prata estão desempenhando esse roteiro, com a disparada dos preços alimentando a euforia dos especuladores.

Imagem: volatilidade intradiária dos quatro principais metais preciosos

Ontem, o contrato próximo de prata 2602 da Bolsa de Xangai, após um salto de 5% pela manhã, desabou rapidamente e chegou a cair para -5%, uma variação de 10%. Platina e paládio também participaram desse movimento, com o capital girando entre os metais conforme a ordem da tabela periódica.

1. Quão assustador tem sido o mercado de ouro e prata este ano

Uma variação diária de 10% é apenas uma pequena nota de rodapé no mercado épico da prata em 2025.

No acumulado do ano, o ouro subiu 70%, o preço do cobre aumentou 45% e a prata teve uma alta impressionante de 170%. No primeiro semestre, a prata subiu em ritmo mais lento do que o ouro, reduzindo a relação ouro/prata para níveis baixos. Porém, na segunda metade do ano, com a escassez real e o movimento de recuperação, o pequeno mercado da prata se tornou o principal campo de batalha dos especuladores.

Imagem: maior alta anual da prata nos últimos 50 anos

Apesar de a Bolsa de Xangai já ter aumentado repetidamente a margem de garantia, com o lucro e prejuízo de um contrato chegando a 50 mil, e o LOF de prata começando a limitar compras (com um prêmio incomum de 50%), a especulação não foi contida. Segundo a volatilidade das opções, a prata chega a 70% de volatilidade, algo assustador, e em comparação o mercado de câmbio parece tranquilo.

2. Como isso afeta a oferta e demanda do mercado cambial

O tradicional modelo de análise de metais já não consegue explicar tamanha volatilidade. Embora o Federal Reserve continue cortando juros este ano e a taxa real caia, ela ainda está em um patamar restritivo. Seja pelo mecanismo de lastro do dólar, pelo sentimento de aversão ao risco, pelas expectativas de juros ou de inflação, a correlação entre ouro/prata e câmbio está diminuindo.

Imagem: correlação entre ouro e índice do dólar está em queda

Pelo ponto de vista dos fluxos de capital, as operações de arbitragem entre ouro doméstico e internacional influenciam a oferta e demanda cambial a curto prazo. Como o ouro internacional (XAU) e o ouro de Xangai são dois mercados diferentes, quando o preço internacional está mais alto, arbitradores vendem ouro internacional para obter dólares, trocam por yuanes e compram ouro de Xangai, gerando pressão de venda de dólares; quando o preço internacional está mais baixo, ocorre o oposto, gerando demanda por dólares. Essa operação ajuda a nivelar a diferença de preço entre o ouro internacional e o de Xangai, e afeta a volatilidade do USDCNY.

Imagem: diferença de preço entre ouro doméstico e internacional

3. Resumo

(1) No final do ano, metais preciosos liderados pela prata desencadearam uma alta histórica, e a natureza de commodity está dando lugar à especulação.

(2) O modelo tradicional já não consegue explicar a volatilidade do ouro/prata e sua correlação com o câmbio está diminuindo, mas os fluxos de capital decorrentes da arbitragem ainda influenciam a oferta e demanda do mercado cambial.