DTCC e JPMorgan acabam de definir o cronograma on-chain, mas o piloto depende de um controverso botão de "desfazer"

Se alguma vez comprou uma ação e assumiu que “a possuía” no momento em que confirmou a transação, já conheceu a parte menos glamorosa dos mercados: a liquidação.

A liquidação é o processo de bastidores em que o sistema garante que o dinheiro do comprador e o título do vendedor realmente trocam de mãos de forma definitiva, sem devoluções nem peças em falta.

Os mercados ainda passam uma parte estranha do seu dia à espera que os registos coincidam, que o dinheiro chegue, que a garantia caia na conta certa e que os intermediários que gerem a máquina digam, sim, está finalizado.

A tokenização prometeu reduzir esse tempo morto há anos, mas ainda não tinha uma resposta clara para uma questão básica.

Quando um título se move para a blockchain, o que faz a infraestrutura central do mercado com os seus registos oficiais, e como é que o lado do dinheiro se comporta quando tem de agir como dinheiro regulado em vez de um stablecoin baseado em “vibes”?

A CryptoSlate já abordou separadamente os dois temas noticiosos: o caminho de não-ação do staff da SEC para o serviço de tokenização da DTCC e a ideia de que pode comprimir os prazos de liquidação.

Também abordou o fundo MONY da JPMorgan como uma tentativa de definir “dinheiro on-chain” para capital com KYC.

Esta análise aprofundada mantém os factos intactos, mas une os dois numa só história, porque é aí que está o valor para o leitor.

A DTCC está a tentar tornar os direitos de títulos tokenizados legíveis para o sistema que já gere a liquidação nos EUA, enquanto a JPMorgan está a tentar tornar a gestão de dinheiro on-chain legível para quem já gere a liquidez.

Juntando ambos, a fantasia finalmente ganha um calendário: não “tudo vai para a blockchain amanhã”, mas um caminho estreito, amigável para bancos e corretoras, onde tokens semelhantes a dinheiro e direitos reconhecidos pela DTC podem começar a encontrar-se sem que ninguém finja que a regulação não existe.

O piloto da DTCC é sobre quem é creditado, não onde o token está

DTCC significa Depository Trust & Clearing Corporation, e é a infraestrutura de base que está por trás do processamento pós-negociação nos EUA.

A DTC, abreviação de The Depository Trust Company, é a subsidiária da DTCC que atua como depositária central de títulos para a maioria das ações, ETFs e Treasuries dos EUA, ou seja, é onde as posições do mercado são finalmente registadas e reconciliadas.

Comece por perceber o que a DTC está realmente a fazer, porque a versão dos títulos pode ser facilmente mal interpretada.

A DTC é a parte da DTCC que mantém o registo oficial do que os grandes participantes do mercado detêm dentro do sistema depositário, e a maioria dos investidores só a acede indiretamente através da sua corretora.

A sua corretora é o participante da DTC; você é o cliente um nível abaixo, com a sua posição refletida nos registos da corretora.

A carta de não-ação do staff da SEC é apresentada como uma aprovação informal para um lançamento limitado no tempo com reporte, mantendo os títulos subjacentes nas infraestruturas de custódia existentes da DTC.

A carta refere-se a uma “Versão Base Preliminar” do serviço de tokenização da DTC que representaria certas posições detidas pela DTC como tokens e permitiria que esses tokens se movessem entre endereços blockchain aprovados, enquanto a DTC ainda rastreia cada movimento para que os seus registos permaneçam como fonte da verdade.

Isto não é um novo regime de emissão de ações, nem uma reescrita cripto-nativa da tabela de capitalização.

É a DTC a permitir que a representação se mova para a blockchain, mas mantendo o registo oficial dentro da infraestrutura de liquidação existente do mercado.

A palavra “direito” (entitlement) é a chave para tornar isto compreensível.

Nesta configuração, o token não tenta substituir a definição legal de um título nos EUA.

É uma representação digital controlada da posição que um participante da DTC já tem, desenhada para que possa mover-se numa infraestrutura blockchain, enquanto a DTC sabe, em cada passo, que participante é creditado e se o movimento é válido.

As restrições são o ponto central, e são a razão pela qual isto é sequer pensável em mercados regulados.

Os tokens só podem ser transferidos para “Carteiras Registadas”, e a DTC diz que planeia disponibilizar uma lista de registos públicos e privados onde os participantes podem registar endereços blockchain como Carteiras Registadas.

O serviço também não prende o mercado a uma única cadeia ou a um único conjunto de smart contracts, pelo menos não na versão preliminar.

A carta de não-ação descreve os “requisitos objetivos, neutros e publicamente disponíveis” da DTC para blockchains e protocolos de tokenização suportados.

Esses requisitos são desenhados para garantir que os tokens só se movem para Carteiras Registadas e que a DTC pode responder a condições que exijam reversão, incluindo entradas erradas, tokens perdidos ou má conduta.

Essa linguagem de reversibilidade é onde a tokenização regulada deixa de soar como um slogan cripto e começa a soar como operações.

Uma infraestrutura de mercado não pode operar um serviço central que não possa controlar ou reverter.

Por isso, o piloto está a ser construído com base na ideia de que os tokens podem mover-se rapidamente, mas também têm de se mover dentro de um perímetro de governação que possa desfazer erros e lidar com a realidade legal quando ela surgir.

A DTC até descreve mecanismos desenhados para evitar “gastos duplos”, incluindo uma estrutura em que títulos creditados numa conta digital omnibus não são transferíveis até que o token correspondente seja queimado.

A DTC está a dizer que quer o lado do token e o lado do registo tradicional suficientemente ligados para que não haja uma “cópia extra” do mesmo direito a circular.

O conjunto de ativos elegíveis também é deliberadamente aborrecido, e o aborrecido é como a infraestrutura sobrevive.

O anúncio da DTCC descreve um conjunto definido de ativos altamente líquidos, incluindo ações do Russell 1000, ETFs de índices principais e títulos do Tesouro dos EUA (bills, notes e bonds).

Ou seja, o piloto começa onde a liquidez é profunda, as convenções operacionais são bem compreendidas e o custo de um erro não é o caos existencial do mercado.

A linha temporal pública da DTCC aponta o lançamento prático para a segunda metade de 2026, e o seu anúncio descreve o alívio de não-ação como autorizando o serviço de tokenização em blockchains pré-aprovadas durante três anos.

Essa janela de três anos é o verdadeiro relógio de contagem decrescente: é tempo suficiente para integrar participantes, testar controlos e provar resiliência, mas curto o suficiente para que todos saibam que estão a ser avaliados.

O MONY da JPMorgan preenche a perna em falta: dinheiro que pode estar on-chain e continuar a ser respeitável

Mesmo que a DTC consiga fazer funcionar os direitos tokenizados, a tokenização não parece real até que o dinheiro se comporte da mesma forma.

É aí que o MONY importa, mas não porque seja uma nova embalagem engenhosa para rendimento.

Importa porque é um produto de gestão de dinheiro construído para viver no Ethereum sem fingir que é permissionless.

A cobertura anterior da CryptoSlate deixou esse enquadramento explícito: o MONY é menos uma experiência DeFi do que uma tentativa de redefinir o que significa “dinheiro on-chain” para grandes pools de capital com KYC.

O próprio comunicado de imprensa da JPMorgan torna a estrutura clara: o MONY é um fundo de colocação privada 506(c), disponível para investidores qualificados através do Morgan Money, com os investidores a receberem tokens nos seus endereços blockchain.

O fundo investe apenas em títulos tradicionais do Tesouro dos EUA e acordos de recompra totalmente colateralizados por títulos do Tesouro dos EUA, oferece reinvestimento diário de dividendos e permite aos investidores subscrever e resgatar usando dinheiro ou stablecoins através do Morgan Money.

Ou seja, é a promessa familiar do mercado monetário (liquidez, dívida pública de curto prazo, rendimento estável) entregue num formato que pode circular em infraestruturas públicas.

Se não está familiarizado com o mercado monetário, aqui está a ideia simples: um fundo de mercado monetário é onde grandes pools de dinheiro estacionam quando querem obter uma taxa de curto prazo sem assumir muito risco.

O “dinheiro” nos mercados modernos é geralmente um direito sobre um conjunto de instrumentos de dívida pública de curto prazo.

O MONY é isso, mas embrulhado como um token para que possa ser detido e transferido num ambiente blockchain, sob as regras do produto, sem transformar cada transferência num processo manual.

Essa última parte é o ponto-chave.

Os equivalentes de dinheiro on-chain têm sido sobretudo stablecoins, que são ótimos para estar em todo o lado e péssimos para se comportar como o local de estacionamento favorito de um tesoureiro quando as taxas estão altas e os saldos parados são grandes.

O MONY não pede aos clientes que escolham um lado numa guerra cultural.

Oferece algo que os tesoureiros já compram, mas numa forma que pode mover-se com menos restrições e menos desculpas.

O fundo foi lançado com 100 milhões de dólares, e o acesso destina-se a indivíduos ricos e instituições, com mínimos elevados que o mantêm firmemente no segmento de investidores acreditados e acima.

Esse detalhe importa porque mostra que a primeira vaga de “finanças tokenizadas” não é feita para carteiras de retalho, mas para balanços que já vivem dentro de fluxos de trabalho de compliance e custódia.

O MONY é gestão de dinheiro para pessoas que já têm um manual de política de tesouraria bastante robusto.

Agora ligue o MONY de volta ao piloto da DTCC, e pode ver para onde vai 2026.

A DTCC está a construir uma forma de mover direitos tokenizados através de infraestruturas suportadas enquanto a DTC rastreia as transferências para o seu registo oficial.

A JPMorgan está a colocar um instrumento com rendimento, garantido por Treasuries, no Ethereum, que pode ser detido como token e, dentro das suas próprias restrições de transferência, movido peer-to-peer e usado mais amplamente como garantia em ambientes blockchain.

É aqui que obtemos a resposta à pergunta: “Quando chega à minha conta de corretora?”

Os primeiros efeitos visíveis provavelmente não serão ações blue-chip tokenizadas oferecidas ao retalho.

Serão as partes que corretores e tesoureiros podem adotar sem reescrever tudo: produtos de cash sweep que podem mover-se sob regras mais claras e garantias que podem ser reposicionadas dentro de locais permitidos sem o habitual atraso operacional.

A DTCC diz que prevê começar o lançamento na segunda metade de 2026, e esse timing é o ponto de referência para quando grandes intermediários podem começar a integrar direitos tokenizados.

A sequência quase se escreve sozinha porque os incentivos alinham-se com as restrições.

As instituições terão acesso primeiro porque podem registar carteiras, integrar custódia e viver com listas de permissões e trilhas de auditoria.

O retalho terá acesso mais tarde, principalmente através de interfaces de corretoras que escondem a cadeia da mesma forma que já escondem a adesão à clearinghouse.

A questão mais interessante não é se as infraestruturas existem.

É quem pode usá-las e que ativos valem a pena mover primeiro quando cada transferência ainda tem de passar por compliance, custódia e controlos operacionais que não querem saber quão futurista é o seu smart contract.

A proposta de valor da tokenização sempre foi a velocidade.

A DTCC e a JPMorgan estão a vender algo mais restrito e credível: uma forma de títulos e dinheiro se encontrarem a meio caminho sem quebrar as regras que mantêm os mercados a funcionar.

O piloto da DTCC diz que direitos tokenizados podem mover-se, mas apenas entre participantes registados em infraestruturas suportadas, com reversibilidade incorporada.

O MONY diz que equivalentes de dinheiro on-chain podem pagar rendimento e viver no Ethereum, mas ainda assim permanecer dentro do perímetro de um fundo regulado vendido a investidores qualificados através de uma plataforma bancária.

Se isto funcionar, o ganho não será uma migração repentina de tudo para a blockchain.

Será uma realização lenta de que o tempo morto entre “dinheiro” e “título” tem sido uma característica do produto durante décadas, e não precisa de o ser.

O artigo DTCC and JPMorgan just set the on-chain schedule, but the pilot relies on a controversial “undo” button apareceu primeiro em CryptoSlate.