A maior taxa de juros em 30 anos! Com o sinal gradual de postura hawkish do Banco Central do Japão, para onde irão os ativos de risco?

Autor: Zhou, ChainCatcher

O Banco Central do Japão (BOJ) decidiu, na reunião de política monetária encerrada em 19 de dezembro de 2025, aumentar a taxa de juro da política monetária em 25 pontos base, de 0,5% para 0,75%. Este é o segundo aumento de juros do BOJ desde janeiro deste ano, e o nível da taxa atingiu o valor mais alto desde 1995.

A decisão foi aprovada por unanimidade, com resultado de 9:0, em total conformidade com as expectativas do mercado. Todos os 50 economistas entrevistados anteriormente previram unanimemente este aumento de juros, sendo esta a primeira vez durante o mandato do presidente Kazuo Ueda que houve uma expectativa unânime de aumento.

O presidente do BOJ, Kazuo Ueda, afirmou na conferência de imprensa que o fato das taxas de juro de curto prazo estarem no nível mais alto em 30 anos não tem significado especial, e que as autoridades irão monitorizar de perto o impacto das variações das taxas de juro. Ele afirmou que ainda há uma distância até ao limite inferior da faixa de taxa neutra, e que o mercado não deve esperar uma definição precisa da faixa de taxa neutra num futuro próximo. Quanto ao ritmo de ajuste das políticas de apoio monetário subsequentes, dependerá do crescimento económico, do desempenho dos preços e do ambiente dos mercados financeiros na altura.

Ueda enfatizou que irá atualizar, em cada reunião, a avaliação das perspetivas económicas, dos riscos de preços e da possibilidade de atingir os objetivos, tomando decisões com base nisso. Ele reconheceu que a estimativa da taxa neutra no Japão é ampla e difícil de calcular com precisão, sendo necessário observar as respostas reais da economia e dos preços a cada alteração das taxas de juro. Se o aumento dos salários continuar a ser transmitido aos preços, um novo aumento de juros é possível.

O mercado de capitais reagiu de forma relativamente calma: a taxa de câmbio dólar/iene subiu ligeiramente 0,3% para 156,06; o rendimento das obrigações japonesas a 30 anos subiu ligeiramente 1 ponto base para 3,385%; o índice Nikkei 225 subiu 1,5% durante a sessão, fechando em 49.737,92 pontos; o bitcoin ultrapassou os 87.000 dólares, com uma subida diária de 1,6%. Os ativos de risco, no geral, ainda não mostraram pressão significativa de venda.

Revendo os fundamentos, este aumento de juros no Japão foi amplamente suportado por dados. Em novembro, o núcleo do CPI cresceu 3,0% em relação ao ano anterior, em linha com as expectativas, com a pressão inflacionista ainda forte e acima da meta de 2% durante 44 meses consecutivos; além disso, o crescimento salarial mantém-se sólido, a confiança das grandes empresas industriais atingiu o nível mais alto em quatro anos, e mesmo sob pressão das tarifas dos EUA, o ajustamento das cadeias de abastecimento das empresas mostrou resiliência significativa, com impactos inferiores ao esperado.

Ao mesmo tempo, os principais sindicatos japoneses estabeleceram para a próxima "Shunto" uma meta de aumento salarial igual à do ano passado; dado que no ano passado já se verificou o maior aumento salarial em décadas, isto indica que o ímpeto de crescimento dos salários continua.

De um modo geral, embora o aumento de juros seja pequeno, marca a saída formal do Japão da era de política monetária ultra-expansionista de longo prazo, podendo tornar-se um ponto de viragem importante na liquidez dos ativos de risco globais no final do ano.

O mercado já absorveu totalmente as expectativas?

Atualmente, os preços de mercado indicam que o BOJ poderá aumentar novamente as taxas de juro já em junho ou julho do próximo ano. Tang Yuxuan, do JPMorgan Private Bank, acredita que, devido ao pleno ajuste dos preços de mercado, o aumento de juros terá efeito limitado no iene. Prevê-se que em 2026 haja mais um aumento para 1%, com o dólar/iene a manter-se próximo dos 150, e 160-162 como faixa defensiva potencial, sendo que o diferencial negativo de taxas e o risco fiscal continuarão a limitar o potencial de valorização do iene.

No entanto, alguns analistas questionam se este calendário não será demasiado agressivo, considerando que outubro de 2026 é uma janela mais realista, permitindo tempo suficiente para avaliar o impacto do aumento dos custos de empréstimos no financiamento empresarial, crédito bancário e consumo das famílias. Nessa altura, os resultados das negociações salariais da primavera e a taxa de câmbio do iene serão indicadores centrais de avaliação.

Além disso, a Morgan Stanley prevê que, após o aumento de 25bp, o BOJ continuará a enfatizar o caráter acomodatício da política, com as taxas ainda abaixo do nível neutro. O caminho futuro de aperto será gradual e altamente dependente dos dados, sem uma rota agressiva pré-definida.

O analista da Investinglive Eamonn Sheridan considera que, como as taxas reais ainda são negativas, a política permanece acomodatícia, prevendo que o próximo aumento de juros só ocorra no segundo semestre de 2026, para observar o impacto real dos custos de empréstimos na economia.

Durante muito tempo, o ambiente de taxas ultra-baixas do Japão forneceu grande liquidez barata aos mercados globais. Através do "carry trade do iene", investidores tomam empréstimos em iene a baixo custo e investem em ativos de alto rendimento como ações dos EUA e criptomoedas. Este mecanismo é de grande escala e tem sido um importante suporte para o bull market dos ativos de risco nos últimos anos.

Apesar dos dados mais recentes do TIC mostrarem que o capital japonês ainda não regressou em massa do mercado de Treasuries dos EUA (em outubro as posições aumentaram para 1,2 triliões de dólares), com o aumento da atratividade das obrigações japonesas (JGB), esta tendência pode tornar-se gradualmente evidente, impulsionando os rendimentos das Treasuries dos EUA e o custo global de financiamento em dólares, pressionando os ativos de risco.

Atualmente, a maioria dos principais bancos centrais está num ciclo de cortes de juros, enquanto o BOJ aumenta as taxas, criando uma divergência de políticas. Este contraste pode facilmente desencadear o encerramento de posições de carry trade, e o mercado cripto, com alta alavancagem e negociação 24 horas, tende a sentir primeiro o impacto da liquidez.

Analistas macroeconómicos já alertaram que, se o BOJ aumentasse as taxas em 19 de dezembro, o bitcoin poderia enfrentar o risco de recuar para 70.000 dólares. Dados históricos mostram que, após os três últimos aumentos de juros, o bitcoin registou correções significativas, normalmente caindo 20%-30% em 4-6 semanas. Por exemplo, em março de 2024 caiu 23%, em julho caiu 26%, e em janeiro de 2025 caiu 31%. O mercado estava muito preocupado que este aumento repetisse esse padrão histórico.

Os que alertam para o risco consideram que o aumento de juros no Japão continua a ser uma das maiores incógnitas na avaliação dos ativos, e que o papel do país nos mercados de capitais globais está subestimado, podendo uma mudança de política desencadear um amplo efeito de desalavancagem.

Por outro lado, a perspetiva neutra considera que atribuir as quedas históricas apenas ao aumento de juros no Japão é demasiado simplista, e que as expectativas para este aumento já estavam totalmente refletidas (o mercado cripto já corrigiu antecipadamente na semana passada), com a maior parte do pânico já incorporado nos preços. Analistas afirmam que o mercado teme mais a incerteza do que o aperto em si.

Vale destacar que, segundo a Bloomberg, o BOJ poderá iniciar a liquidação gradual dos ativos de ETF já em janeiro de 2026. No final de setembro, o valor de mercado das suas posições em ETF era de cerca de 83 triliões de ienes. Se em 2026 houver vários aumentos de juros, a venda de obrigações poderá acelerar, a desmontagem do carry trade do iene continuará, desencadeando vendas de ativos de risco e repatriação de ienes, com impacto profundo nos mercados de ações e criptomoedas.