O Google está secretamente financiando uma mudança de 5 bilhões de dólares para o Bitcoin usando um mecanismo de crédito oculto

O gigante dos motores de busca Google emergiu como um arquiteto silencioso por trás da rápida mudança dos mineradores de Bitcoin em direção à inteligência artificial (IA).

Em vez de adquirir empresas de mineração, a empresa controlada pela Alphabet forneceu pelo menos 5 bilhões de dólares em apoio creditício divulgado para alguns projetos de IA de mineradores de BTC.

Embora os mercados frequentemente enquadrem estes anúncios como parcerias tecnológicas, a estrutura subjacente assemelha-se mais a engenharia de crédito.

O apoio do Google ajuda a reclassificar estas empresas de mineração anteriormente sem classificação como contrapartes que os credores podem tratar como patrocinadores de infraestrutura, em vez de meros produtores de commodities.

O mecanismo para estes acordos é bastante direto.

Os mineradores de BTC contribuem com terrenos energizados, interligações de alta voltagem e edifícios estruturais. A Fluidstack, uma operadora de data center, assina contratos de colocation de vários anos com estas empresas para a “carga crítica de TI”, ou seja, a energia entregue aos servidores de IA.

O Google então garante as obrigações de arrendamento da Fluidstack, dando espaço para que bancos comerciais avessos ao risco subscrevam os projetos como dívida de infraestrutura, em vez de financiamento especulativo em cripto.

Os backstops do Google

A TeraWulf estabeleceu o precedente estrutural no seu campus Lake Mariner, em Nova Iorque.

Após uma fase inicial, a mineradora anunciou uma expansão massiva, elevando a capacidade total contratada para mais de 360 megawatts. A TeraWulf avalia o acordo em 6,7 bilhões de dólares em receitas contratadas, podendo chegar a 16 bilhões de dólares com extensões.

Crucialmente, os termos do acordo indicam que o Google aumentou o seu backstop para 3,2 bilhões de dólares e elevou a sua participação derivada de warrants para aproximadamente 14%.

Notavelmente, o papel do Google também foi evidente na mudança da Cipher Mining para IA.

A Cipher Mining garantiu um acordo de hospedagem de IA de 10 anos e 168 megawatts com a Fluidstack no seu local Barber Creek.

Enquanto a Cipher divulga isto como aproximadamente 3 bilhões de dólares em receitas contratadas, o motor financeiro é o acordo do Google para garantir 1,4 bilhão de dólares das obrigações de arrendamento.

Em troca desta cobertura de crédito, o Google recebeu warrants conversíveis em cerca de 5,4% de participação acionária na Cipher.

A Hut 8 Corp. ampliou ainda mais o modelo em 17 de dezembro, divulgando um contrato de arrendamento de 15 anos com a Fluidstack para 245 megawatts de capacidade de TI no seu campus River Bend, na Louisiana.

O contrato tem um valor total de 7 bilhões de dólares. Fontes de mercado e divulgações da empresa confirmam que o JP Morgan e o Goldman Sachs estão a estruturar o financiamento do projeto, algo possível apenas porque o Google “garante financeiramente” as obrigações de arrendamento.

Por que os arrendamentos de IA superam as margens do bitcoin

A mudança estrutural destes mineradores responde ao agravamento da economia da mineração.

Dados da CoinShares indicam que o custo médio em dinheiro para produzir 1 BTC entre mineradores listados é de cerca de 74.600 dólares, com o custo total, incluindo itens não monetários como depreciação, mais próximo de 137.800 dólares.

Com o BTC a ser negociado em torno de 90.000 dólares, as margens para mineradores puros permanecem comprimidas, levando os conselhos de administração a procurar fluxos de receita mais estáveis.

Essa busca agora aponta para IA e computação de alto desempenho. A CoinShares relatou que mineradores públicos anunciaram mais de 43 bilhões de dólares em contratos de IA e HPC no último ano.

Através destes acordos, os mineradores de BTC têm uma posição melhor junto das instituições financeiras, pois os bancos podem subscrever um arrendamento de capacidade de IA de 10 ou 15 anos como receita recorrente e testá-lo contra rácios de cobertura do serviço da dívida.

A receita da mineração de Bitcoin, por outro lado, varia com a dificuldade da rede e as recompensas dos blocos, um padrão que a maioria dos credores institucionais reluta em utilizar como base.

No entanto, o papel do Google preenche esta lacuna. Como reforçador de crédito, reduz o risco percebido dos projetos e permite que os mineradores acedam a capital mais próximo do que os desenvolvedores tradicionais de data centers conseguem.

Para o Google, a estrutura melhora a eficiência do capital. Em vez de arcar com todo o custo de construção de edifícios de data center ou esperar nas filas de interligação, garante acesso futuro a energia pronta para computação através da Fluidstack. Também mantém opcionalidade de valorização através de warrants de ações nos mineradores.

Riscos operacionais e cadeias de contrapartes

Apesar da lógica financeira, a execução operacional acarreta riscos distintos.

Os mineradores de Bitcoin tradicionalmente otimizaram para a energia mais barata e facilmente interrompível que conseguem garantir. Os clientes de IA, por outro lado, esperam condições de nível de data center, incluindo controlos ambientais rigorosos e acordos de nível de serviço exigentes.

Assim, a transição de uma mineração “best-effort” para uma fiabilidade quase contínua exige uma revisão tanto da cultura operacional quanto da infraestrutura física. Se as adaptações de refrigeração ultrapassarem o orçamento ou as atualizações de interligação sofrerem atrasos, os mineradores enfrentarão quebras contratuais em vez de simples custos de oportunidade.

Além disso, a estrutura introduz uma concentração significativa de contrapartes.

A cadeia económica depende da Fluidstack como intermediária. Os fluxos de caixa dependem da capacidade da Fluidstack de reter inquilinos de IA e, em última análise, da disposição do Google em honrar o backstop por mais de uma década.

Se o ciclo de entusiasmo pela IA arrefecer ou os inquilinos exigirem renegociação dos contratos, esta cadeia cria um ponto único de falha. Os mineradores estão, na prática, a apostar que o Google permanecerá como o backstop final, mas os recursos legais passam pelo intermediário.

Riscos

As implicações mais amplas destes acordos vão além do financiamento de projetos, atingindo a política de concorrência e o orçamento de segurança de longo prazo do Bitcoin.

Ao depender de backstops de crédito em vez de aquisições diretas, o Google pode agregar acesso a terrenos energizados e energia, os insumos mais escassos na expansão da IA. Esta abordagem evita o tipo de revisão de fusão que uma grande aquisição de ativos convidaria.

No entanto, se este modelo se expandir para vários campi, os críticos podem argumentar que o Google criou uma espécie de “utilidade virtual”. Não possuiria os edifícios, mas ainda assim determinaria quem pode implantar computação em larga escala nessas redes.

Como resultado, os reguladores podem eventualmente questionar se o controlo sobre capacidade de IA de longo prazo, mesmo via arrendamentos, merece uma análise antitruste mais rigorosa.

Para o Bitcoin, o trade-off é direto. Cada megawatt desviado da mineração para a IA reduz o pool de energia disponível para proteger a rede.

O mercado antes assumia que o hashrate acompanharia o preço quase linearmente à medida que rigs mais eficientes e mais capital entrassem em operação.

Assim, se os operadores mais eficientes redirecionarem sistematicamente os seus melhores locais para contratos de IA, o crescimento do hashrate torna-se mais limitado e mais caro, deixando uma fatia maior da produção de blocos para ativos energéticos isolados ou de menor qualidade.

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