Bitcoiners czekający na „moment Bukele” w Chile ignorują sygnał o wartości 229 miliardów dolarów, który ma większe znaczenie

Chile dokonało zdecydowanego zwrotu. W decydującej drugiej turze wyborów 14 grudnia José Antonio Kast, konserwatywny były kongresmen i lider Partii Republikańskiej, wygrał wybory prezydenckie, zdobywając około 58% głosów, pokonując lewicową Jeannette Jarę.

To najbardziej wyraźny zwrot Chile w prawo od czasu powrotu do demokracji. Rynki odebrały to jako sygnał deregulacyjny: peso i akcje umocniły się w oczekiwaniu na poluzowanie przepisów pracy, niższe podatki dla firm oraz działania na rzecz porządku publicznego, skierowane przeciwko przestępczości i presji migracyjnej, które zdominowały kampanię.

Droga Kasta do La Moneda prowadziła przez publiczny niepokój związany z bezpieczeństwem i stagnacją gospodarczą. Jego program łączył obietnicę „przywrócenia porządku” z zapowiedziami ożywienia inwestycji prywatnych, szczególnie w sektorze miedzi.

Złagodził również niektóre ostrzejsze elementy wcześniejszych kampanii, by pozyskać wyborców centroprawicowych w podzielonym Kongresie. Bezpośredni przekaz po wyborach brzmiał: jedność, ale polityczna arytmetyka na przyszłość sugeruje stopniowe zmiany.

Mimo to Kast prowadził kampanię w regionalnym nurcie liderów, którzy budowali swoją markę na retoryce bezpieczeństwa i deregulacji. Otwarcie przywoływał Nayiba Bukele z Salwadoru jako wzór walki z przestępczością, a jego porównania do „twardej polityki wobec przestępczości” rezonowały z Chilijczykami sfrustrowanymi przestępczością zorganizowaną i szokami migracyjnymi.

Libertariański prezydent Argentyny Javier Milei spotkał się z Kastem w Buenos Aires kilka dni po wyborach, co stanowiło obraz ideologicznego porozumienia po obu stronach Andów. Mimo to każdy z nich stoi przed innymi ograniczeniami w kraju.

To polityczne tło naturalnie rodzi pytanie o kryptowaluty: czy zwrot w prawo postawi Chile na ścieżce Bukele w kierunku Bitcoin?

Krótka odpowiedź ze strony chilijskich instytucji i struktury rynku brzmi: nie. Dłuższa odpowiedź jest ciekawsza i ma większe znaczenie globalne.

Chile to nie Salwador — i o to właśnie chodzi

Kusi, by sięgnąć po analogię z Salwadorem. W 2021 roku prezydent Nayib Bukele uczynił Bitcoin prawnym środkiem płatniczym, co było pierwszym tego typu politycznym gestem, który do dziś kształtuje nagłówki.

Niezależnie od oceny skutków, był to ruch odgórny i symboliczny. Droga Chile prawdopodobnie będzie oddolna i technokratyczna, napędzana bardziej przez ograniczenia prawne i techniczne niż politykę.

Trzy filary czynią Chile innym. Po pierwsze, bank centralny (BCCh) w ostatnich latach robił coś przeciwnego niż „teatr kryptowalutowy”.

Opublikował rzeczowe analizy CBDC i wdrożył reżim open-finance wynikający z Fintech Act, we współpracy z Financial Market Commission (CMF). Tego typu zaangażowanie sygnalizuje ostrożność, a nie nagłe posunięcia, jak uczynienie kryptowalut prawnym środkiem płatniczym.

Po drugie, system emerytalny dominuje na lokalnym rynku. Na koniec 2024 roku chilijskie fundusze emerytalne posiadały 186,4 miliarda dolarów.

Do połowy 2025 roku liczba ta wzrosła powyżej 207 miliardów dolarów. W październiku osiągnęła około 229,6 miliarda dolarów.

To 229,6 miliarda dolarów aktywów, które poruszają się tylko wtedy, gdy spełnione są wymogi dotyczące zarządzania, ryzyka, przechowywania i wyceny. To system, który absorbuje nowe klasy aktywów poprzez regulowane instrumenty, a nie tweety prezydenckie.

Po trzecie, chilijskie przepisy podatkowe i dotyczące zgodności już traktują kryptowaluty jako aktywa podlegające opodatkowaniu dochodowemu. Wzmacnia to przekonanie, że adopcja będzie przebiegać przez formalnych pośredników (brokerów, fundusze, banki), a nie przez nakazy przy kasie.

To makroekonomiczne tło. To także powód, dla którego Mauricio Di Bartolomeo, współzałożyciel i CSO Bitcoinowego pożyczkodawcy Ledn, uważa, że „moment kryptowalutowy” Chile nie będzie przypominał tego z Salwadoru czy Argentyny.

„Uważam, że jest mało prawdopodobne, by chilijski bank centralny i nowy rząd podjęli próbę uczynienia Bitcoin prawnym środkiem płatniczym w kraju” — mówi nam.

Jego zdaniem lepiej sprawdzi się stopniowa polityka normalizująca użycie. Może to obejmować zwolnienia podatkowe de minimis dla małych transakcji oraz jasne pozwolenia dla banków na oferowanie usług przechowywania i kupna/sprzedaży.

Celem jest umożliwienie obywatelom i firmom trzymania BTC lokalnie bez niejasności prawnych.

Podążaj za infrastrukturą: ETF-y, przechowywanie bankowe i (w końcu) emerytury

Co więc pojawi się najpierw w praktyce?

„Lokalne produkty ETF, które pozwalają regulowanym podmiotom uzyskać ekspozycję” — mówi Di Bartolomeo, wskazując na falę spotowych ETF-ów Bitcoin za granicą jako wzór.

W USA iShares Bitcoin Trust (IBIT) od BlackRock rozpoczął handel w styczniu 2024 roku i szybko uczynił z tego aktywa ekspozycję portfelową dla tradycyjnych instytucji. Chile nie musi wymyślać koła na nowo; musi je przełożyć na lokalne instrumenty i dystrybucję.

Kolejnym czynnikiem są bankowe kanały dostępu. Jeśli bank centralny i CMF ustanowią jasny zestaw zezwoleń na przechowywanie i obsługę na poziomie bankowym, codzienny dostęp stanie się możliwy.

Obejmuje to integrację z biurami maklerskimi, portfele dyskrecjonalne, pożyczki zabezpieczone oraz programy skarbcowe firm, które mogą trzymać i zabezpieczać aktywa.

Chile metodycznie buduje te ramy poprzez Fintech Act (Ustawa 21.521) oraz regulacje Open Finance System wydane w połowie 2024 roku. Ta podstawa umożliwia bankom dodawanie nowych usług bez naruszania kontroli ryzyka.

A co z „słoniem w pokoju”: emeryturami (AFP)? Di Bartolomeo podchodzi do tego pragmatycznie: emerytury to pojazdy regulowane, często mające zakaz bezpośredniego kupowania funduszy zagranicznych lub ograniczone w sposobie trzymania aktywów niedomicylowanych w Chile.

Dlatego „możliwości jurysdykcyjne” mają znaczenie. Jeśli międzynarodowe jednostki spot ETF są niedostępne, krajowe ETF-y lub ETN-y mogą być pomostem, którego potrzebują AFP.

Nawet wtedy ekspozycja zacznie się od małych kwot, ograniczonych standardami przechowywania, metodami wyceny, kategoriami ryzyka i traktowaniem podatkowym. To są prozaiczne, ale kluczowe szczegóły, które rzadko trafiają na nagłówki.

Liczby pokazują, o co toczy się gra. System emerytalny, który zakończył 2024 rok z 186,4 miliarda dolarów i nadal rósł w 2025 roku, nie musi wiele zmieniać, by miało to znaczenie.

Portfel 25–50 punktów bazowych poprzez lokalne instrumenty oznaczałby miliardy dolarów potencjalnych przepływów w czasie. Ale oznacza to również, że regulatorzy będą chcieli segregacji przechowywania, integralności źródeł cen i płynności możliwej do przetestowania przed pierwszym ruchem.

Stosunek Chile do stablecoinów również wpisuje się w tę tezę „regulowanych kanałów”. Analiza prawna z tego roku podkreśliła, jak ramy Fintech Law mogą uznać i skierować użycie stablecoinów do formalnego systemu.

To ostrożne podejście, które zmniejsza ryzyko nieformalnej dolarizacji, zachowując kontrolę monetarną. Spodziewaj się, że w najbliższym czasie pojawi się tu jasność, co przyspieszy detaliczne kanały wejścia.

Katalizatory, przeszkody i wskaźniki do obserwowania

Jeśli podstawowym scenariuszem jest najpierw infrastruktura, co może to przyspieszyć lub zatrzymać? Największe przeszkody według Di Bartolomeo są instytucjonalne: (1) wszelkie ograniczenia banku centralnego dotyczące krajowego kupna/sprzedaży BTC, (2) represyjne traktowanie podatkowe inwestycji w BTC oraz (3) ograniczenia w użyciu stablecoinów powiązanych z USD.

Każde z nich wypchnęłoby aktywność za granicę lub do szarej strefy, co jest przeciwieństwem chilijskiego projektu pogłębiania i formalizacji rynków trwającego od dekady.

Z drugiej strony katalizatory są proste: wytyczne dotyczące przechowywania bankowego, zielone światło regulatora papierów wartościowych dla lokalnych ETF-ów/ETN-ów oraz jasne ścieżki zgodności dla dystrybucji.

Na tablicy wyników polityki już widać ruch. BCCh opublikował dwa raporty o CBDC (2022 i 2024), co świadczy o banku centralnym preferującym przemyślaną architekturę zamiast eksperymentów pod publiczkę.

CMF realizuje plan regulacyjny na lata 2025–26 i od 2024 roku wprowadza zasady Open Finance. To prawne zaplecze umożliwiające bezpieczne, interoperacyjne udostępnianie danych, a w konsekwencji — nowe produkty.

Żaden z tych ruchów nie oznacza „prawnego środka płatniczego”.

A polityka? Zwycięstwo Kasta, przyjęte z entuzjazmem przez regionalnych konserwatystów i szybko podkreślone przez wczesne spotkanie z libertariańskim prezydentem Argentyny Javierem Milei, nadaje ton deregulacyjny.

Ale chilijski system nadal kieruje zmiany przez instytucje. Rynki zareagowały wzrostem, Kongres pozostaje podzielony, a pierwsze sto dni będzie zdefiniowane przez to, co rząd zdoła przepchnąć przez maszynę legislacyjną, a nie przez szeroko zakrojone eksperymenty monetarne.

Dla tych, którzy inwestują w przyszłość kryptowalut w Chile, rady Di Bartolomeo są łatwe do zweryfikowania. Pierwsze sygnały to prawdopodobnie wnioski o lokalne ETF-y lub ETN-y Bitcoin oraz, w szybkim tempie, banki sygnalizujące zamiar oferowania przechowywania i podstawowych usług kupna-sprzedaży.

Twierdzi, że nie chodzi tu o pokaz, lecz o umożliwienie zwykłych kanałów wejścia:

„Silnym sygnałem dla szerszej adopcji byłoby oferowanie przez banki jakichkolwiek usług lub produktów związanych z Bitcoin, albo dyskusje polityczne wokół aktualizacji polityk bankowych, by to umożliwić.”

Uważa, że ta zmiana może znormalizować trzymanie i transakcje lokalnie bez niejasności. Następnie uwaga przeniesie się na emerytury.

Każdy okólnik poszerzający listę dozwolonych aktywów lub nawet tylko precyzujący standardy wyceny i przechowywania aktywów cyfrowych otworzyłby drzwi do niewielkich, testowych ekspozycji w największych pulach kapitału w Chile, zwłaszcza jeśli krajowe instrumenty uproszczą dostęp operacyjnie.

Na detalicznym i handlowym froncie wąsko zakrojone ulgi podatkowe pomogłyby w eksperymentowaniu bez wymuszania tego. Di Bartolomeo wskazuje na zwolnienia de minimis dla małych płatności, już dyskutowane w USA, jako model, który Chile mogłoby przyjąć, by umożliwić ludziom używanie i otrzymywanie bitcoin w płatnościach.

Zwraca też uwagę na stablecoiny jako aktywną dźwignię polityczną:

„Przyjrzałbym się także politykom dotyczącym użycia stablecoinów powiązanych z USD, takich jak Tether, ponieważ są one coraz częściej używane jako pieniądz w regionie” — ścieżka, która jego zdaniem może z czasem skierować użytkowników w stronę Bitcoin.

Przyszłość kryptowalut w Chile prawdopodobnie nie zostanie rozstrzygnięta na podium, lecz w term sheetach, regulaminach i audytach przechowywania. To nie jest tak medialne jak wdrożenie legalnego środka płatniczego w Salwadorze, ale to ścieżka, która może się skalować.

Jak ujmuje to Di Bartolomeo:

„Nie widzę natychmiastowego przypadku użycia Bitcoin jako pieniądza w Chile.”

Wskaźnikiem będą banki. Jeśli to nastąpi, emerytury mogą dołączyć później — i nie potrzeba wielu punktów bazowych, by zrobić różnicę.