Najwyższe stopy procentowe od 30 lat! Dokąd zmierzają aktywa ryzykowne w obliczu stopniowo jastrzębich sygnałów Banku Japonii?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Bank Japonii (BOJ) podczas posiedzenia polityki pieniężnej zakończonego 19 grudnia 2025 roku zdecydował o podniesieniu stopy procentowej o 25 punktów bazowych, z 0,5% do 0,75%. To druga podwyżka stóp w tym roku, a poziom stóp osiągnął najwyższy poziom od 1995 roku.

Decyzja została podjęta jednogłośnie w stosunku 9:0, całkowicie zgodnie z oczekiwaniami rynku. Wcześniej wszyscy z 50 ankietowanych ekonomistów przewidywali tę podwyżkę, co jest pierwszym przypadkiem pełnej zgodności oczekiwań podczas kadencji prezesa Uedy Kazuo.

Prezes Banku Japonii Ueda Kazuo podczas konferencji prasowej podkreślił, że krótkoterminowe stopy procentowe na 30-letnich maksimach nie mają szczególnego znaczenia, a władze będą uważnie monitorować wpływ zmian stóp. Zaznaczył, że obecnie nadal istnieje dystans do dolnej granicy neutralnego przedziału stóp, a rynek nie powinien oczekiwać precyzyjnego określenia tego zakresu w najbliższym czasie. Dalsze dostosowania polityki wsparcia monetarnego będą zależeć od ówczesnego wzrostu gospodarczego, zachowania cen oraz sytuacji na rynkach finansowych.

Ueda podkreślił, że na każdym posiedzeniu będą aktualizowane oceny perspektyw gospodarczych, ryzyka cenowego oraz prawdopodobieństwa osiągnięcia celów, a decyzje będą podejmowane na tej podstawie. Przyznał, że szacunki neutralnej stopy procentowej dla Japonii mają szeroki zakres i trudno je precyzyjnie wyliczyć, dlatego konieczna jest obserwacja faktycznej reakcji gospodarki i cen na każdą zmianę stóp. Jeśli wzrost płac będzie nadal przekładał się na ceny, podwyżka stóp jest rzeczywiście możliwa.

Rynki kapitałowe zareagowały na to stosunkowo spokojnie: kurs USD/JPY wzrósł nieznacznie o 0,3% do 156,06; rentowność 30-letnich obligacji Japonii wzrosła o 1 punkt bazowy do 3,385%; indeks Nikkei 225 wzrósł w trakcie sesji o 1,5% do 49 737,92 punktów; bitcoin przekroczył 87 000 USD, notując dzienny wzrost o 1,6%. Ryzykowne aktywa ogólnie nie wykazały na razie znaczącej presji sprzedażowej.

Patrząc na fundamenty, obecna podwyżka stóp w Japonii była w pełni poparta danymi. W listopadzie wskaźnik bazowy CPI wzrósł rok do roku o 3,0%, zgodnie z oczekiwaniami, presja inflacyjna pozostaje silna, a wskaźnik ten już przez 44 miesiące utrzymuje się powyżej celu politycznego 2%; ponadto wzrost płac jest stabilny, zaufanie dużych producentów osiągnęło czteroletnie maksimum, a mimo presji celnej ze strony USA, dostosowania w łańcuchach dostaw przedsiębiorstw wykazują znaczną odporność, a wpływ jest mniejszy niż oczekiwano.

Jednocześnie główne japońskie związki zawodowe w nadchodzącym "Shunto" wyznaczyły cel podwyżek płac na poziomie zbliżonym do ubiegłorocznego, co wskazuje, że dynamika wzrostu płac jest kontynuowana, zwłaszcza że w zeszłym roku odnotowano największy wzrost płac od dziesięcioleci.

Ogólnie rzecz biorąc, choć skala tej podwyżki jest niewielka, oznacza ona oficjalne pożegnanie Japonii z okresem długotrwałej ultra-luźnej polityki i może stać się ważnym punktem zwrotnym dla globalnej płynności ryzykownych aktywów pod koniec roku.

Czy rynek w pełni uwzględnił już te oczekiwania?

Obecne wyceny rynkowe wskazują, że Bank Japonii może ponownie podnieść stopy już w czerwcu lub lipcu przyszłego roku. Tang Yuxuan z JPMorgan Private Bank uważa, że ze względu na pełne uwzględnienie podwyżki w cenach, jej wpływ na jena będzie ograniczony. Przewiduje się, że w 2026 roku nastąpi kolejna podwyżka do 1%, a kurs USD/JPY utrzyma się na wysokim poziomie w okolicach 150, z potencjalnym przedziałem obronnym 160-162; ujemna różnica stóp i ryzyko fiskalne nadal będą ograniczać potencjał aprecjacji jena.

Jednak niektórzy analitycy kwestionują ten harmonogram jako zbyt agresywny, uważając, że październik 2026 roku jest bardziej realistycznym oknem czasowym, co pozwoli na ocenę wpływu wzrostu kosztów kredytu na finansowanie przedsiębiorstw, kredyty bankowe i konsumpcję gospodarstw domowych. Wówczas kluczowymi wskaźnikami oceny będą wyniki wiosennych negocjacji płacowych i kurs jena.

Ponadto Morgan Stanley przewiduje, że po podwyżce o 25bp Bank Japonii nadal będzie podkreślał łagodny charakter polityki, a stopy pozostaną poniżej poziomu neutralnego. Przyszła ścieżka zacieśniania będzie stopniowa i silnie zależna od danych, bez z góry ustalonego agresywnego kursu.

Analityk Investinglive Eamonn Sheridan uważa natomiast, że ponieważ realne stopy procentowe pozostają ujemne, polityka pozostaje ogólnie łagodna i kolejna podwyżka może nastąpić najwcześniej w drugiej połowie 2026 roku, aby móc obserwować rzeczywisty wpływ kosztów kredytu na gospodarkę.

Od dawna ultra-niskie stopy procentowe w Japonii zapewniały globalnym rynkom ogromną, tanią płynność. Dzięki "carry trade" w jenach inwestorzy tanio pożyczali jeny i inwestowali w amerykańskie akcje, kryptowaluty i inne aktywa o wysokiej stopie zwrotu. Ten mechanizm miał ogromną skalę i był ważnym wsparciem dla hossy na ryzykownych aktywach w ostatnich latach.

Mimo że najnowsze dane TIC pokazują, że japoński kapitał nie wrócił jeszcze masowo z rynku amerykańskich obligacji (w październiku pozycje wzrosły do 1,2 biliona USD), to jednak wraz ze wzrostem atrakcyjności krajowych obligacji Japonii (JGB) trend ten może się stopniowo ujawniać, co może prowadzić do wzrostu rentowności amerykańskich obligacji i globalnych kosztów finansowania w USD, wywierając presję na ryzykowne aktywa.

Obecnie większość głównych banków centralnych znajduje się w cyklu obniżek stóp, podczas gdy Bank Japonii podnosi stopy wbrew trendowi, co prowadzi do dywergencji polityk. Ta różnica może łatwo wywołać zamykanie pozycji carry trade, a rynek kryptowalut, charakteryzujący się wysoką dźwignią i 24-godzinnym handlem, zwykle jako pierwszy odczuwa szok płynnościowy.

Analitycy makroekonomiczni ostrzegali, że jeśli Bank Japonii podniesie stopy 19 grudnia, bitcoin może być zagrożony spadkiem do 70 000 USD. Dane historyczne pokazują, że po trzech ostatnich podwyżkach stóp bitcoin notował znaczące korekty, zwykle w ciągu 4-6 tygodni spadał o 20%-30%. Na przykład w marcu 2024 spadł o 23%, w lipcu o 26%, a w styczniu 2025 o 31%. Rynek wcześniej bardzo obawiał się, że obecna podwyżka powtórzy ten schemat.

Ostrzegający twierdzą, że podwyżka stóp w Japonii pozostaje jednym z największych czynników niepewności w wycenie aktywów, a jej rola na globalnych rynkach kapitałowych jest niedoceniana; zmiana polityki może wywołać szeroko zakrojony efekt delewarowania.

Z kolei stanowisko neutralne wskazuje, że przypisywanie historycznych spadków wyłącznie podwyżkom stóp w Japonii jest zbyt jednostronne, a obecna podwyżka była już w pełni przewidywana (od zeszłego tygodnia rynek kryptowalut już się korygował), większość paniki została już uwzględniona w cenach, a analitycy twierdzą, że rynek bardziej obawia się niepewności niż samego zacieśnienia polityki.

Warto zauważyć, że według Bloomberg, Bank Japonii może rozpocząć stopniową likwidację aktywów ETF już w styczniu 2026 roku. Na koniec września wartość rynkowa posiadanych przez niego ETF wynosiła około 83 bilionów jenów. Jeśli w 2026 roku nastąpi kilka podwyżek stóp, wyprzedaż obligacji może przyspieszyć, a dalsza dekompozycja carry trade w jenach wywoła wyprzedaż ryzykownych aktywów i powrót kapitału do jena, co będzie miało głęboki wpływ na rynek akcji i kryptowalut.