Buong Kaganapan ng Kaganapan
Kamakailan, ang dalawang-taong bond yield ng Japan ay tumaas sa 1.155%, hindi lamang nito naabot ang pinakamataas na antas mula noong 1996, kundi itinuturing din ito ng merkado bilang isang senyales ng “historical high zone”. Kasabay nito, ang mga mid-to-long term yields gaya ng 10-taon at 30-taon ay sabay-sabay ding tumaas, kung saan ang 10-taon ay pansamantalang lumampas sa 1.8% at ang 30-taon ay halos umabot sa 3.41%. Ang sabayang pagtaas ng yields na ito ay hindi isang hiwalay na teknikal na paggalaw, kundi pinagsama ng mahina ang demand sa auction ng Japanese government bonds, mas mataas na kompensasyon na hinihingi ng mga mamumuhunan, at inaasahan ng merkado na maaaring tapusin ng Japan ang ilang dekadang ultra-loose monetary policy. Sa maikling panahon, ang mga pondong dati ay nag-aalangan pa sa pagbabago ng polisiya ng Japan ay nagsimulang ituring ang pagbabagong ito bilang kumpirmasyon ng “wakas ng zero interest rate era”, na nagdulot ng paglipat ng global risk asset sentiment mula sa pag-aalinlangan patungo sa malinaw na defensive mode. Lalo na matapos ang repricing ng interest rate sa Japan, na may debt/GDP ratio na higit sa 260% at itinuturing na isa sa pinakamalaking “interest rate leverage points” sa mundo, nag-aalala ang merkado na ang yen carry trade unwinding at global liquidity withdrawal ay magdudulot ng mas matinding price at leverage liquidation shocks sa mga high-volatility crypto assets tulad ng Bitcoin, na mas malamang na magdulot ng matinding valuation kill bago muling mag-reassess ng logic.
Pagkakaiba sa Yield Curve
Kamakailan lang ay lumampas sa 1% ang dalawang-taong yield, unang beses mula 2008 na naabot ang antas na ito, at pagkatapos ng breakout, sa maikling panahon ay mabilis pa itong tumaas sa 1.155%. Ang bilis ng pagtaas ay naging dahilan upang ikumpara ito ng ilang institusyon sa rate hike cycle noong kalagitnaan ng 1990s. Pagkatapos ng 1996, matagal na nanatili ang Japan sa halos zero o negative interest rate environment, at ang short-end yields ay matagal na pinanatili sa napakababang antas. Ang pag-akyat mula halos zero, lampas 1%, at halos 1.2% ay itinuturing na isa sa pinakamahalagang “trend changes” sa nakaraang tatlong dekada. Kasabay nito, ang 10-taong yield ay umakyat sa 1.8% at ang 30-taon ay umabot sa halos 3.4%, na nagresulta sa isang yield curve na halos buong linya mula short hanggang long end ay tumaas, na nagpapahiwatig ng sistematikong upward revision ng merkado sa hinaharap na inflation, interest rate, at risk premium. Mas mahalaga, kamakailan ay ipinakita ng auction ng Japanese two-year government bonds ang mahina na demand, na nagresulta sa forced upward adjustment ng winning yield at pagbaba ng bid-to-cover ratio. Tanging sa mas mataas na interest rate handang bumili ang mga mamumuhunan, kaya’t mas mabilis na tumalon ang short-end rates, na lalo pang nagtulak sa agresibong repricing ng future policy path ng Bank of Japan at pinalakas ang self-reinforcing mechanism ng rate hikes sa trading layer.
Polisiya at Pressure sa Utang
Sa antas ng policy expectations, unti-unti nang tinitingnan ng merkado ang December meeting ng Bank of Japan bilang isang mahalagang turning point, kung saan ang pricing ay minsang nagpakita ng higit 80% na posibilidad ng rate hike sa Disyembre. Matapos maglabas ng ilang “early tightening” signals si Governor Kazuo Ueda, itinaas pa ng ilang institusyon ang posibilidad ng rate hike sa Enero sa halos 90%, na nagpapahiwatig na ang policy shift ay mula “speculation” ay naging “consensus”. Nangangahulugan ito na ang dekada-dekadang zero interest rate at yield curve control (YCC) framework ay unti-unting binabaklas, at ang “end of zero interest rate era” ay naipapakita na sa bond pricing at exchange rate performance. Ang problema, napakalaki ng utang ng gobyerno ng Japan, na may debt-to-GDP ratio na higit sa 260%. Sa ganitong kataas na leverage, bawat 100 basis points na pagtaas ng interest rate ay magpapalaki ng fiscal interest expense pressure sa katagalan, na magpipilit sa gobyerno na maglaan ng mas maraming resources sa budget para sa pagbabayad ng interes, magpapaliit ng espasyo para sa ibang gastusin, at ilalantad ang debt sustainability sa mas mataas na interest rate environment. Ang mabilis na pagtaas ng yields ay itinuturing na isang kinakailangang kapalit ng inflation at monetary normalization, ngunit inilalagay din nito ang Bank of Japan sa isang mahirap na posisyon: Kung mas agresibong magtaas ng rate para patatagin ang yen, pigilan ang inflation at capital outflow, maaaring lumala ang bond market sell-off at fiscal instability; kung ipagpapatuloy ang bond buying at verbal guidance para pababain ang rates, maaaring lumala ang yen depreciation at imported inflation risk, na magdudulot ng pagkasira ng policy credibility. Ang ganitong paghila ay itinuturing ng merkado bilang isang potensyal na pinagmumulan ng systemic risk.
Liquidity at Sentimyento
Ang matinding pagtaas ng yields ay kadalasang sumasabay sa paglalakas ng lokal na currency, at hindi eksepsyon ang Japan. Habang tumataas ang yields ng two-year, ten-year, at thirty-year government bonds, ang pagtaas ng attractiveness ng yen dahil sa narrowing interest rate differential sa pagitan ng Japan at ibang bansa ay nagdulot ng re-evaluation sa mga carry trade na dati ay malakihang short yen para kumita mula sa dollar o iba pang high-yielding currencies. Sa inaasahang paglakas ng yen at pagtaas ng financing cost, tumataas ang average funding cost ng global capital, na direktang pumipigil sa leveraged trading at risk appetite. Sa nakaraang taon, tuwing umiinit ang rate hike expectations sa Japan at mabilis na tumataas ang yields, sabay na naapektuhan ang global high-risk assets, kung saan ang Bitcoin at iba pang crypto assets ay nakaranas ng halos 30% na phase decline, na nagpapakita ng ugnayan ng liquidity tightening at pagbaba ng risk appetite. Kasabay nito, ang narrative na “Japanese government bonds = global financial time bomb” ay mabilis na kumalat sa social media at KOLs, na may mga opinyon na ang pag-akyat ng 30-year yield sa higit 3% ay magdudulot ng global bond repricing at chain de-leveraging. Ang panic language at extreme comparisons ay pansamantalang nagpapalakas ng hedging sentiment at protective selling, na nagpapalalim pa sa marupok na market sentiment at nagdudulot ng price volatility na mas malaki kaysa sa pagbabago ng fundamental variables.
Pagkakaugnay ng Crypto Market
Batay sa kasaysayan, ang pag-init ng rate hike expectations at pagtaas ng yields sa Japan ay kadalasang kasabay ng malalim na pullback sa crypto market. Ipinapakita ng mga pag-aaral na noong unang bahagi ng Disyembre, nang sabay-sabay na sumiklab ang rate hike expectations at naabot ng two-year yield ang pinakamataas mula 2008, ang Bitcoin at iba pang major crypto assets ay nakaranas ng halos 30% na maximum drawdown, at ang ilang high-leverage altcoins ay mas malala pa ang pagbagsak. Hindi ito sanhi ng isang solong bearish factor, kundi ng chain effect ng sabayang adjustment ng global liquidity pricing. Sa sitwasyon kung saan tinitingnan ng global capital ang Japan bilang isang mahalagang financing source, kapag tumaas ang yen financing cost at lumiit ang carry trades, natural na humihigpit ang “cheap leverage” na magagamit para sa high-volatility assets sa OTC, kaya’t tumataas ang sensitivity ng crypto assets sa interest rate at exchange rate changes. Ang paglakas ng yen at pagliit ng interest rate differential sa dollar o iba pang major currencies ay magpapaisip muli sa mga institusyon tungkol sa risk-reward ratio ng crypto at yen-related carry strategies sa multi-asset portfolios: Sa isang banda, maaaring pilitin ang ilang pondo na magbawas ng crypto positions para tugunan ang margin pressure o punan ang yen liabilities; sa kabilang banda, may mga pondo ring kusang magbawas ng high-beta assets, ilalabas ang leverage mula sa crypto at emerging markets para maghanda sa posibleng patuloy na pagtaas ng interest rate risk. Ang ganitong cross-asset at cross-market rebalancing logic ay nagpapahintulot sa pagbabago ng Japanese government bond yields na maipasa sa crypto market sa pamamagitan ng funding cost, leverage constraints, at risk budget.
Paglalaban ng Bull at Bear Logic
Mula sa pananaw ng mga bear, ang pagtaas ng interest rate sa Japan ay itinuturing na simula ng global de-leveraging: Ang pagbagsak ng bond prices, pagtaas ng financing cost, at yen carry trade unwinding ay magpipilit sa revaluation ng mga asset na nakadepende sa low interest rate environment, na magreresulta sa compressed valuations at mas mataas na volatility para sa risk assets. Sa pagsasaalang-alang na ang Japan ay may debt/GDP na higit sa 260% at ang 30-year yield ay lumampas sa 3% (na minsang inilarawan bilang “nayanig ang pundasyon ng global finance”), ang bear chain ay karaniwang ganito: Japanese government bond sell-off → pagtaas ng global interest rate center → pagtaas ng asset discount rate → pagliit ng bubble ng stocks at crypto at iba pang high-valuation assets. Sa pananaw ng mga bull, binibigyang-diin ang isa pang long-term logic: Sa panahon ng high debt, high deficit, at patuloy na pagtaas ng nominal interest rate para labanan ang inflation at currency credit erosion, ang Bitcoin at iba pang crypto assets bilang “non-sovereign credit” assets ay may pagkakataong magkaroon ng relative allocation value habang patuloy na nadidilute ang fiat credit. Lalo na kung ang real yield ng traditional bonds ay matagal na nananatiling mababa o negatibo, ang ilang long-term funds ay tinitingnan ang crypto assets bilang hedge sa structural risk ng monetary system. Ang pangunahing hindi pagkakaunawaan ng dalawang panig ay nakatuon sa dalawang tanong: Una, mauuwi ba sa debt crisis ang Japan dahil sa uncontrollable yield, na magdudulot ng global asset reallocation; pangalawa, ang prosesong ito ba ay isang biglaang de-leveraging o isang long-term smooth clearing, na magpapasya kung ang crypto market ay dadaan sa isang beses na matinding pagbagsak o unti-unting aabsorb ng long-term funds sa gitna ng volatility.
Mga Scenario sa Hinaharap
Sa isang relatively mild scenario, kung pipiliin ng Bank of Japan ang gradual rate hike at gagamit ng moderate bond buying at communication management para kontrolin ang two-year hanggang ten-year yields malapit sa kasalukuyang antas at dahan-dahang itaas, malamang na mananatili sa “neutral to slightly bearish” range ang epekto nito sa crypto assets: Sa isang banda, ang pagtaas ng liquidity price at paglakas ng yen ay pipigil sa ilang leverage demand, na maglilimita sa upside flexibility ng crypto market; sa kabilang banda, hangga’t hindi nagkakaroon ng uncontrollable steepening ng yield curve, may panahon pa ang risk assets para i-digest ang valuation at positions. Kung pumasok sa mas extreme scenario, ibig sabihin ay patuloy na sumisirit ang yields, ang short-end ay halos o lampas pa sa mas mataas na antas, at nagdudulot ng concentrated concerns sa debt sustainability ng Japan, hindi lang yen carry trade ang maaaring malakihang i-unwind, kundi pati global risk assets ay maaaring sabay-sabay na dumaan sa forced de-leveraging. Ang matinding volatility sa crypto market (kabilang ang higit 30% na monthly decline, concentrated on-chain liquidations, atbp.) ay kailangang isaalang-alang bilang high-probability event. Mula sa trading at risk control perspective, dapat tutukan ng mga mamumuhunan ang ilang indicators: ang slope at volatility ng Japanese government bond yields sa iba’t ibang tenor, ang direksyon at amplitude ng yen laban sa dollar, ang pagbabago ng global funding rates at capital rates, pati na rin ang Bitcoin futures leverage ratio at forced liquidation data. Sa position management, mas konserbatibong approach ang bahagyang pagbaba ng leverage ratio, kontrolin ang concentration ng single asset, at maglaan ng risk budget bago ang mga mahalagang policy meeting ng Japan, gamitin ang options o hedging tools para harapin ang tail volatility, at huwag basta-basta magmatigas sa trend reversal gamit ang high leverage sa turning point ng liquidity tightening.
