Penerjemah | Wu Shuo Blockchain
Pada Binance Blockchain Week 2025 yang diadakan di Dubai pada 3–4 Desember, Co-founder Fundstrat dan Ketua BitMine, Tom Lee, menyampaikan pidato berjudul "Super Siklus Kripto Tetap Kokoh", secara sistematis menjelaskan pandangannya yang bullish jangka panjang terhadap pasar kripto. Inti pidatonya meliputi: mengapa tema utama tahun 2025 adalah "tokenisasi", mengapa ia percaya harga bitcoin dan ethereum telah mencapai titik terendah, siklus empat tahunan tradisional sedang dipatahkan, ethereum akan memainkan peran infrastruktur dalam sistem keuangan global, serta perusahaan Digital Asset Treasury (DAT) akan memegang posisi kunci dalam putaran finansialisasi kripto berikutnya. Ia juga menjelaskan strategi BitMine, logika bisnis model treasury ethereum, serta inovasi keuangan tahap berikutnya yang dihasilkan dari kombinasi pasar prediksi dan tokenisasi.
Berikut adalah isi pidato Tom Lee:
Pembukaan Pidato
Tom Lee: Halo semuanya. Saya sangat senang bisa berdiskusi dengan Anda semua saat ini. Seperti yang Anda ketahui, sejak Oktober, pasar kripto telah mengalami masa sulit, dengan sentimen pesimis yang terus meningkat. Saya mengenal banyak orang yang sudah siap menyerah. Oleh karena itu, saya justru merasa sekarang adalah waktu yang sangat tepat untuk membahas pasar kripto, dan mengapa saya sangat bullish terhadap ethereum.
Jadi, judul pidato saya hari ini adalah "Super Siklus Kripto Tetap Kokoh". Izinkan saya memperkenalkan latar belakang saya secara singkat. Saat ini saya memegang tiga posisi: Pertama, saya adalah Kepala Riset di Fundstrat Global, sebuah institusi yang berfokus pada riset makro dan kripto; kedua, saya adalah Chief Investment Officer di Fundstrat Capital, perusahaan yang mengelola tiga ETF, termasuk Granny Shots — ETF saham aktif tercepat dalam sejarah yang mencapai skala 3 miliar dolar; ketiga, saya adalah Ketua Dewan BitMine Immersion Technologies, dan BitMine saat ini adalah institusi dengan kepemilikan ethereum terbesar di dunia.
Dalam sekitar 25 menit ke depan, saya akan membahas beberapa bagian. Pertama, mengapa kami tetap sangat bullish terhadap pasar kripto — intinya adalah tokenisasi. Kedua, mengapa saya percaya harga aset kripto telah mencapai titik terendah, dan mengapa dalam delapan minggu ke depan, kita mungkin benar-benar akan mematahkan siklus empat tahunan bitcoin, kali ini saya tidak percaya pasar akan terus mengikuti siklus empat tahunan. Ketiga, ethereum adalah fondasi sistem keuangan masa depan, ini sangat penting karena dalam gelombang tokenisasi, ethereum akan berada di posisi inti. Keempat, nilai yang dibawa oleh tokenisasi jauh lebih dalam daripada yang dipahami kebanyakan orang saat ini, bagi Wall Street ini adalah unlock struktural yang sangat besar. Kelima, mengapa perusahaan digital asset treasury — seperti MicroStrategy atau BitMine — akan memainkan peran inti dalam proses ini. Faktanya, memiliki saham perusahaan-perusahaan ini kemungkinan besar akan memberikan kinerja lebih baik daripada hanya memegang aset kripto itu sendiri.
Wall Street Tetap Terlibat: Tokenisasi Membentuk Ulang Sistem Keuangan
Baik, tema inti tahun 2025 adalah tokenisasi. Namun sebelum membahas lebih jauh, mari kita tinjau dekade terakhir. Pada Desember 2016, jika Anda membeli indeks S&P 500, dana Anda akan tumbuh tiga kali lipat, hasil yang cukup baik. Jika Anda pendukung emas, membeli emas akan memberi Anda hasil empat kali lipat. Namun jika Anda cukup cerdas untuk membeli Nvidia, hasil Anda akan mencapai 65 kali lipat. Tapi jika sepuluh tahun lalu — saat kami pertama kali merekomendasikan bitcoin kepada klien Fundstrat — Anda membeli bitcoin, dana Anda akan tumbuh 112 kali lipat. Yang lebih mengejutkan lagi adalah ethereum, dengan tingkat pengembalian hampir 500 kali lipat, bahkan melampaui bitcoin.
Sekarang memasuki tahun 2025, meskipun tahun ini secara fundamental terdapat banyak katalis positif besar, namun pergerakan harga pasar sangat buruk. Berikut beberapa poin kunci. Pertama, pemerintah AS telah jelas beralih mendukung aset kripto, dan menetapkan nada untuk seluruh dunia Barat. Kedua, beberapa pemerintah negara bagian AS serta pemerintah federal telah merencanakan atau melaksanakan cadangan bitcoin tingkat strategis — ini adalah peristiwa yang sangat penting. Ketiga, ETF bitcoin BlackRock saat ini telah menjadi salah satu dari lima produk pendapatan biaya teratas mereka — perlu diketahui produk ini baru satu setengah tahun diluncurkan, ini sangat patut diperhatikan. Sementara itu, JPMorgan — institusi yang selama ini kritis terhadap kripto — juga mulai menerbitkan JPM Coin di ethereum. Mereka bukan satu-satunya yang bergabung, kini tokenisasi telah menjadi salah satu strategi utama institusi keuangan besar.
Selain itu, ada beberapa produk asli kripto yang diam-diam mengubah cara pengambilan keputusan keuangan tradisional. Salah satunya adalah Polymarket, pasar prediksi mereka menghasilkan nilai informasi yang sangat tinggi — di Fundstrat, kami bahkan menyebutnya sebagai "yang paling mendekati bola kristal". Contoh lain adalah Tether — meskipun hanya perusahaan kripto dengan satu produk, kini telah menjadi salah satu dari sepuluh "bank" paling menguntungkan di dunia.
Namun tema utama tahun 2025 adalah tokenisasi. Semuanya dimulai dari stablecoin, dan itulah "momen ChatGPT" bagi ethereum. Wall Street tiba-tiba menyadari: hanya dengan men-tokenisasi dolar, bisa menghasilkan pendapatan besar. Kini, institusi keuangan secara umum percaya tokenisasi akan membentuk ulang seluruh sistem keuangan.
Larry Fink bahkan menyebutnya sebagai "inovasi keuangan paling menarik sejak penemuan double-entry bookkeeping". Saya tidak yakin seberapa "menarik" pembukuan itu, tapi jelas ini adalah hal yang sangat signifikan. Dan di DealBook, momen Brian Armstrong tampil bersama Larry Fink juga sangat simbolis.
Jika Anda menjadi bearish karena kinerja dekade lalu, atau berpikir masa keemasan pasar kripto telah berlalu, saya tidak setuju dengan pandangan itu. Saat ini, hanya ada 4,4 juta dompet bitcoin dengan saldo lebih dari 10 ribu dolar; sementara itu, hampir 900 juta orang di dunia memiliki akun pensiun dengan jumlah lebih dari itu. Jika tingkat adopsi bitcoin di masa depan bisa mendekati skala akun pensiun, itu berarti peningkatan adopsi 200 kali lipat — masih merupakan pertumbuhan eksponensial, bahkan sangat cepat. Dan menurut survei manajer dana Bank of America, masih ada 67% manajer dana yang sama sekali belum mengalokasikan bitcoin.
Wall Street ingin men-tokenisasi semua aset — jika properti dan berbagai aset keuangan dihitung, skalanya mendekati 10 triliun dolar. Di era yang didominasi agen cerdas (agent), kepercayaan dan keamanan terdesentralisasi akan menjadi sangat penting — dan inilah nilai inti yang dapat diberikan blockchain.
Jadi bagi saya, masa terbaik industri kripto masih ada di depan.
Pasar Sudah Mencapai Dasar? Menyaksikan Pemutusan Siklus Empat Tahunan
Izinkan saya menjelaskan mengapa saya percaya harga aset kripto telah mencapai dasar. Meskipun emas sejak awal tahun hingga kini memberikan pengembalian 61%, indeks S&P naik hampir 20%, namun kinerja perdagangan pasar kripto seperti berada di musim dingin yang dalam; bitcoin dan ethereum hingga tahun ini masih mencatatkan hasil negatif. Jeff Dorman dari Arca pernah menulis artikel bagus berjudul "The Selling That Nobody Can Explain". Banyak orang punya berbagai teori tentang penurunan pasar kripto, tapi tidak ada satu pun yang benar-benar bisa menjelaskan penurunan kali ini.
Saya ingin menekankan, bitcoin sebelum 10 Oktober masih menunjukkan performa kuat. Namun setelah itu, banyak orang mulai mencoba menjelaskan penurunan yang terjadi: misalnya risiko potensial dari komputasi kuantum, siklus empat tahunan tradisional, peristiwa likuidasi terbesar dalam sejarah pada 10 Oktober, saham AI yang menyedot perhatian pasar, MicroStrategy mengisyaratkan kemungkinan menjual sebagian bitcoin, MSCI mempertimbangkan mengeluarkan perusahaan digital asset treasury dari indeks, penurunan peringkat Tether, dan sebagainya. Semua faktor ini mungkin berpengaruh, tapi intinya — pasar kripto sebelum 10 Oktober masih naik 36%, setelah itu turun tajam. Menurut saya, penyebab inti penurunan ini adalah deleveraging.
Setelah FTX runtuh, market maker membutuhkan waktu delapan minggu untuk pulih, dan proses price discovery baru dimulai kembali. Sekarang, sejak guncangan likuiditas serupa di siklus ini, sudah berlalu sekitar tujuh setengah minggu. Sekitar lima minggu lalu, kami mulai bekerja sama dengan Tom DeMark dalam hal bitcoin — dia adalah analis timing pasar legendaris. Saya pernah menggunakan indikatornya di dua titik dasar penting: satu pada Maret 2020 saat pasar mencapai titik terendah, satu lagi pada April saat terjadi panic selling akibat isu tarif. Saat ini ia hanya melayani dua klien, dan kami salah satunya.
Tom DeMark menyarankan kami untuk sangat memperlambat pembelian ethereum. Anda bisa melihat dari data internal kami, volume pembelian ETH mingguan kami turun setengah dari sebelumnya, menjadi 50 ribu ETH per minggu. Namun sekarang kami mulai aktif membeli lagi. Minggu lalu kami membeli hampir 100 ribu ETH, dua kali lipat dari dua minggu sebelumnya. Dan saya beri bocoran: minggu ini kami membeli lebih banyak lagi. Alasannya sederhana, kami percaya harga ethereum telah mencapai dasar. Kami sangat bullish terhadap tren masa depannya.
Sekarang mari kita bahas siklus harga empat tahunan bitcoin — secara historis, siklus empat tahunan ini (lebih tepatnya 3,91 tahun) hampir selalu menggambarkan semua puncak dan dasar utama. Tapi mengapa bitcoin memiliki siklus seperti itu? Tim aset digital kami mengajukan lima penjelasan rasional: siklus halving, kebijakan moneter, struktur utang leverage/margin, serta dua faktor lain — rasio tembaga-emas (copper-to-gold ratio) dan ISM (Indeks Aktivitas Bisnis AS). Masalahnya, beberapa variabel ini kini tidak lagi menunjukkan pola empat tahunan.
Sebagai contoh, rasio tembaga-emas di masa lalu biasanya menunjukkan ritme siklus empat tahunan yang dapat diprediksi — dan sangat selaras dengan pergerakan bitcoin. Tapi kali ini tidak, rasio ini seharusnya mencapai puncak tahun ini, namun tidak ada titik balik. Demikian pula, indeks ISM secara historis juga menunjukkan siklus empat tahunan yang jelas, tapi belakangan ini bertahan di bawah 50 selama tiga setengah tahun berturut-turut. Saat kami menyelaraskan ISM dengan pergerakan bitcoin, ISM bahkan lebih mampu menjelaskan siklus historis daripada halving bitcoin... Namun di siklus ini, ISM tidak berbalik arah sesuai siklus.
Jadi pertanyaan saya: jika siklus industri, rasio tembaga-emas, dan variabel kunci lainnya sudah tidak lagi mengikuti pola empat tahunan, mengapa bitcoin harus tetap mengikutinya? Saya tidak percaya bitcoin sudah mencapai puncak. Titik verifikasi sebenarnya akan muncul pada Januari tahun depan — jika bitcoin mencetak rekor baru pada Januari, maka siklus empat tahunan resmi dipatahkan.
Ethereum Sebagai Inti Keuangan Masa Depan
Sekarang izinkan saya menjelaskan mengapa ethereum adalah inti keuangan masa depan. Tahun ini, ethereum sedang mengalami "momen 1971"-nya sendiri. Pada tahun 1971, dolar AS meninggalkan standar emas, dan perubahan ini memaksa Wall Street menciptakan produk keuangan baru agar dolar tetap menjadi mata uang cadangan global. Pada tahun 2025, hal serupa terjadi di dunia tokenisasi — bedanya, kali ini yang dibangun ulang bukan hanya dolar, tapi semua kelas aset seperti saham, obligasi, properti, semuanya diciptakan ulang di atas platform smart contract. Dan platform itu adalah ethereum.
Saat ini, setiap institusi keuangan utama sedang membangun produk berbasis blockchain, dan tokenisasi real world asset (RWA) mayoritas dilakukan di ethereum. Ethereum sendiri terus melakukan upgrade — misalnya hari ini baru saja menyelesaikan upgrade Fusaka, yang semakin meningkatkan kapasitas jaringan. Bahkan pengembang bitcoin awal seperti Eric Voorhees baru-baru ini juga mengatakan: "Ethereum telah memenangkan perang smart contract."
Dari sisi harga, ethereum dalam lima tahun terakhir berada dalam fase konsolidasi, namun kini mulai menunjukkan tanda-tanda breakout. Inilah salah satu alasan kami mengubah BitMine menjadi perusahaan treasury ethereum — kami sudah melihat tren ini lebih awal. Yang lebih penting, kami percaya rasio ETH/BTC juga akan segera mengalami breakout penting. Jika tahun 2025 benar-benar menjadi tahun ledakan tokenisasi, maka nilai utilitas ethereum akan meningkat signifikan.
Apa artinya ini bagi harga? Saya percaya bitcoin dalam beberapa bulan ke depan akan naik ke 250 ribu dolar. Jika rasio ETH/BTC kembali ke rata-rata delapan tahun terakhir, harga ethereum akan mencapai 12.000 dolar; jika kembali ke puncak tahun 2021, maka 22.000 dolar. Dan jika ethereum benar-benar menjadi infrastruktur keuangan global — yang sangat kami yakini akan terjadi — dan rasio ETH/BTC naik ke 0,25, maka harga ethereum akan sekitar 62.000 dolar. Dengan harga saat ini sekitar 3.000 dolar, ethereum jelas sangat undervalued.
Nilai Jangka Panjang Tokenisasi
Dalam beberapa menit terakhir, mari kita bahas mengapa unlock yang dibawa tokenisasi jauh lebih besar dari yang dibayangkan orang. Larry Fink percaya, kita berada di titik awal "semua aset mulai ditokenisasi". Keunggulan tokenisasi meliputi: memungkinkan kepemilikan aset secara fraksional, biaya lebih rendah, perdagangan global 24/7, transparansi lebih tinggi, serta potensi likuiditas lebih besar. Namun semua itu hanyalah elemen dasar. Transformasi sejati terjadi saat tokenisasi digabungkan dengan prediction markets.
Kebanyakan orang saat menyebut tokenisasi, hanya membayangkan membagi sebuah lukisan menjadi beberapa bagian yang bisa diperdagangkan. Namun sebenarnya, Anda juga bisa melakukan "dekomposisi elemen" pada sebuah perusahaan. Misalnya, Anda bisa memecah berbagai aliran pendapatan Tesla dan men-tokenisasinya secara terpisah; Anda bahkan bisa men-tokenisasi nilai sekarang dari pendapatan Tesla tahun 2036 — jika Anda percaya rencana kompensasi Musk akan membuat tahun itu sangat penting, ini sangat masuk akal. Anda juga bisa men-tokenisasi lini produk, pendapatan dari berbagai wilayah, pendapatan layanan berlangganan, bahkan nilai implisit Musk sendiri di pasar bisa dipecah dan ditokenisasi. Semua ini akan memberi Wall Street alat price discovery dan manajemen risiko yang benar-benar baru.
BitMine sedang aktif mencari proyek untuk membangun sistem tokenisasi generasi berikutnya.
DAT: Menghubungkan Keuangan Tradisional dan DeFi
Akhirnya, mari kita bahas digital asset treasury (Digital Asset Treasuries). Perusahaan treasury ethereum sejati pada dasarnya adalah perusahaan infrastruktur kripto. Ethereum menggunakan mekanisme proof-of-stake, staking tidak hanya memberikan keamanan jaringan, tetapi juga menghasilkan pendapatan — dan pendapatan ini menjadi sumber pemasukan perusahaan treasury. Perusahaan treasury menjadi jembatan antara keuangan tradisional (TradFi) dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), dan penerbit stablecoin pada akhirnya juga akan ingin melakukan staking ETH, karena ETH akan menjadi lapisan mata uang dasar seluruh sistem.
Namun, indikator terpenting untuk menilai apakah sebuah perusahaan treasury kripto benar-benar berpengaruh di pasar adalah likuiditas perdagangan sahamnya. MicroStrategy saat ini sudah menjadi saham dengan volume perdagangan terbesar ke-17 di AS — volume perdagangannya bahkan melampaui JPMorgan. BitMine, meskipun baru didirikan beberapa bulan lalu, sudah menjadi saham ke-39 paling aktif di AS — volume perdagangannya melampaui General Electric, hampir menyamai Salesforce.
Dari sekitar 80 perusahaan terkait treasury kripto, volume perdagangan MicroStrategy dan BitMine menyumbang 92% dari total. MicroStrategy sedang membangun "digital-credit vehicle" dengan memanfaatkan neraca keuangannya, sementara BitMine fokus menghubungkan Wall Street, ethereum, dan ekosistem DeFi.
BitMine kini telah menjadi institusi dengan kepemilikan ethereum terbesar di dunia — ini sangat luar biasa, terutama mengingat lima bulan lalu kami belum memiliki satu pun ETH. Skema staking Maven kami, setelah sepenuhnya diterapkan, diperkirakan akan memberikan hasil staking sekitar 2,9% — ini berarti pendapatan sekitar 400 juta dolar per tahun, rata-rata sekitar 1,3 juta dolar per hari. Yang lebih penting, semua ini dilakukan di atas neraca yang benar-benar bersih: lebih dari 12 miliar dolar ethereum, sedikit bitcoin, serangkaian investasi moonshot berisiko tinggi, serta sekitar 900 juta dolar tunai.
Strategi kami mencakup berbagai arah — termasuk investasi moonshot seperti proyek "Proof-of-Human" yang diwakili oleh Worldcoin sebagai token ERC-20; pembangunan infrastruktur staking; kerja sama mendalam dengan Ethereum Foundation; investasi di bidang DeFi; serta pembentukan BitMine Labs. Dengan keunggulan volume perdagangan saham BitMine dan koneksi kuat dengan Wall Street, kami yakin bisa benar-benar membangun jembatan antara keuangan tradisional dan dunia kripto.
BitMine juga sedang berkembang menjadi merek yang berorientasi pada pengguna dan sangat dikenal, didukung oleh komunitas besar dan investasi mandiri dalam pengembangan teknologi. Roadmap kami meliputi: pembangunan jaringan validator Maven, investasi komunitas besar-besaran, proyek R&D bertaraf moonshot, dengan tujuan akhir memperoleh setidaknya 5% pangsa jaringan ethereum di masa depan.
Pidato saya sampai di sini. Terima kasih semuanya.
