Les fonds négociés en bourse (ETF) sont devenus l’un des développements les plus importants de l’histoire du marché crypto. Leur arrivée n’a pas modifié la manière dont les blockchains valident les transactions ni la façon dont les tokens circulent on-chain. Elle a transformé l’infrastructure de marché qui les entoure. Le capital a trouvé une voie réglementée pour accéder à la crypto, la liquidité s’est améliorée et la découverte des prix s’est resserrée entre les plateformes crypto et traditionnelles.
Ce lien est devenu difficile à ignorer aux États-Unis après que les régulateurs ont approuvé la première vague de produits négociés en bourse (ETP) Bitcoin au comptant en janvier 2024. La Securities and Exchange Commission des États-Unis a déclaré avoir approuvé la cotation et la négociation de plusieurs parts d’ETP Bitcoin au comptant le 10 janvier 2024, mettant fin à une impasse de dix ans sur l’accès au comptant.
Ces approbations ont rapproché la crypto des processus utilisés pour les actions et les ETF, y compris la distribution via les courtiers, la tenue de marché et la gestion des risques.
Pourquoi la structure ETF est importante
Les ETF crypto se répartissent généralement en deux catégories : les produits au comptant et les produits basés sur les contrats à terme. Les ETF au comptant détiennent directement l’actif sous-jacent, ce qui signifie que l’émetteur (via des prestataires de services) achète et conserve les coins. Les ETF à terme obtiennent une exposition via des contrats à terme réglementés plutôt qu’en détenant l’actif lui-même.
Cette différence façonne l’impact sur le marché. Les ETF au comptant peuvent affecter l’offre car les coins achetés pour le fonds sont placés en garde et ne sont généralement pas négociés comme un inventaire d’échange. Les ETF à terme peuvent influencer le positionnement sur les produits dérivés et la demande de couverture, mais ils ne retirent pas directement les coins de la circulation.
ETF crypto au comptant vs à terme et leurs principaux effets sur le marché
| Structure de l’ETF | Ce qu’il détient | Canal principal de marché | Impact typique sur le marché |
| ETF au comptant | L’actif sous-jacent (par ex., BTC, ETH) | Achat/vente au comptant lié à la création/rédemption de parts | Peut resserrer l’offre liquide ; renforce les liens avec le marché au comptant |
| ETF à terme | Contrats à terme (par ex., CME) | Positionnement sur les contrats à terme et mécanismes de roulement | Peut modifier la base, les flux de couverture et l’intérêt ouvert |
Le mécanisme qui relie les ETF au marché au comptant
Les ETF ne font pas bouger les prix simplement en étant cotés. Ils influencent les marchés via le processus de création et de rachat. Lorsque la demande pour les parts augmente, les participants autorisés interviennent pour créer de nouvelles parts. Le fonds, directement ou via ses agents, acquiert l’exposition sous-jacente nécessaire pour garantir ces parts. Lorsque les investisseurs rachètent, le processus s’inverse et l’exposition est réduite.
Pour les ETF Bitcoin au comptant, ce processus a fait des flux ETF un nouveau point focal pour les observateurs du marché. Les entrées sont liées aux achats sous-jacents et à la croissance de la garde. Les sorties peuvent se traduire par des ventes sous-jacentes ou une réduction de l’exposition, selon la mécanique du fonds et la gestion de l’inventaire par les teneurs de marché.
C’est l’une des raisons pour lesquelles les métriques liées aux ETF sont devenues une partie du commentaire quotidien sur la crypto. Elles ne prédisent pas parfaitement, mais elles constituent des signaux observables et reproductibles. Elles sont aussi plus faciles à suivre que la demande fragmentée sur des centaines de plateformes d’échange.
Les ETF Bitcoin au comptant et la nouvelle visibilité de la demande
Les approbations américaines de janvier 2024 ont introduit l’exposition au Bitcoin au comptant dans les canaux de courtage traditionnels. Les régulateurs et les décideurs ont décrit la décision en termes concrets : 11 demandes ETP Bitcoin au comptant selon la règle 19b-4 ont été approuvées le 10 janvier 2024.
Ce jalon est important car il a établi une enveloppe réglementée autour d’un actif lié au comptant qui était auparavant principalement accessible via des plateformes d’échange crypto, des trusts ou des produits offshore.
Un effet secondaire clé a été la transparence. Les émetteurs d’ETF déclarent leurs avoirs, et les flux sont suivis quotidiennement par de nombreux services de données de marché. Cela rend le “qui achète” moins mystérieux que lors des cycles précédents, où la demande était souvent déduite à partir des soldes d’échange et d’heuristiques on-chain.
Le marché a également dû intégrer une nouvelle réalité : d’importants pools de Bitcoin peuvent être placés en garde à long terme dans des structures ETF. Le Bitcoin détenu pour les ETF n’est pas le même que le Bitcoin affiché sur les carnets d’ordres des plateformes d’échange. Cela ne réduit pas automatiquement la volatilité, mais cela modifie l’équilibre entre l’offre liquide et moins liquide.
Signaux institutionnels : ce que montrent les enquêtes et les données sur les contrats à terme
L’intérêt institutionnel n’a pas commencé avec les ETF, mais les ETF ont offert une voie plus claire pour l’exprimer. L’enquête Institutional Investor de Coinbase, publiée en novembre 2023, a révélé que 64 % des répondants déjà investis dans la crypto s’attendaient à augmenter leur allocation au cours des trois prochaines années. Elle a également indiqué que 45 % des institutions sans allocation crypto prévoyaient d’investir sur la même période.
Les données sur les produits dérivés ont également reflété un engagement institutionnel croissant à cette période. CME, qui exploite des marchés à terme crypto réglementés, a mis en avant plusieurs records de “grands détenteurs d’intérêt ouvert” dans ses rapports trimestriels.
Dans ses perspectives crypto du T1 2024, CME a indiqué que le nombre moyen de grands détenteurs d’intérêt ouvert était de 118 au T4 2023 et avait atteint un record de 137 la semaine du 7 novembre. Dans son rapport du T2 2024, CME a signalé de nouveaux records LOIH et noté que les contrats à terme sur crypto-monnaies avaient atteint un record de 530 la semaine du 12 mars.
Ce ne sont pas des prévisions de prix. Ce sont des indicateurs de participation. Avec l’accès via les ETF, ils aident à expliquer pourquoi le centre de gravité du trading crypto continue de se déplacer vers des plateformes réglementées et des processus institutionnels.
Liquidité et profondeur de marché : ce que les ETF ont changé concrètement
La liquidité ne se résume pas au volume. Il s’agit de la facilité avec laquelle de gros ordres peuvent être exécutés sans faire bouger le prix. Les ETF peuvent améliorer cet environnement de plusieurs façons.
Premièrement, les ETF attirent davantage de teneurs de marché dans l’écosystème. La part de l’ETF elle-même devient un nouvel instrument à coter, couvrir et arbitrer. Deuxièmement, les liens d’arbitrage se resserrent. Lorsque les parts d’ETF s’écartent de leur valeur implicite, les arbitragistes ont un fort incitatif à intervenir. Cette activité peut réduire les spreads et diminuer les écarts de prix persistants entre plateformes.
Troisièmement, les ETF concentrent une partie de la demande dans des canaux visibles. Au lieu que la demande soit dispersée sur des milliers d’adresses et des dizaines de plateformes, les flux peuvent passer par quelques produits majeurs et participants autorisés. Cela ne simplifie pas le marché, mais cela modifie le rythme de la fourniture de liquidité.
Volatilité : les moteurs sont devenus plus “macro”
Les ETF n’ont pas éliminé la volatilité. Bitcoin et Ethereum restent des actifs susceptibles de bouger fortement en fonction des signaux politiques, de la dynamique de levier et du sentiment de risque. Ce qui a changé, c’est la combinaison des facteurs surveillés par les traders et la façon dont le capital peut pivoter.
Avec les ETF en place, la crypto est devenue plus facile à intégrer comme allocation de risque dans des portefeuilles multi-actifs. Cela tend à accroître la sensibilité aux grands catalyseurs de marché comme les anticipations de taux, les conditions de liquidité et les grands mouvements risk-on/risk-off. Cela rend aussi la crypto plus exposée aux stratégies systématiques qui rééquilibrent en fonction de la volatilité ou des corrélations.
Découverte des prix : moins de silos, plus de liens
La découverte des prix dans la crypto était autrefois plus fragmentée. Un mouvement pouvait commencer sur une plateforme, se propager sur des marchés offshore, puis apparaître plus tard sur les produits dérivés réglementés. Les ETF ont resserré cette boucle en ajoutant un instrument très liquide et réglementé qui doit rester lié à l’exposition sous-jacente.
Les ETF ont également augmenté le nombre d’observateurs qui suivent la crypto en temps réel. Lorsque Bitcoin est accessible via un compte de courtage, il figure aux côtés d’autres tickers sur les mêmes écrans. Cela modifie l’attention et la rapidité de réaction, surtout lors d’événements macroéconomiques.
Les ETF ETH au comptant suivent le prix, pas le rendement du staking
Les ETF Ethereum ont soulevé d’autres questions car Ethereum est un réseau proof-of-stake. L’ETH peut être staké pour aider à valider le réseau et gagner des récompenses de staking. Un ETF ETH au comptant qui détient de l’ETH sans le staker offre une exposition au prix sans rendement, ce qui peut influencer la préférence des investisseurs et la façon dont l’ETH est intégré dans les portefeuilles.
Aux États-Unis, le parcours réglementaire a également différé. La SEC a approuvé des modifications réglementaires permettant la cotation des ETF ether au comptant en mai 2024, puis a autorisé le début de la négociation des produits en juillet 2024 après l’entrée en vigueur des déclarations d’enregistrement.
Les principaux émetteurs ont clairement indiqué que le staking ne faisait pas partie de la conception initiale du produit. Par exemple, l’iShares Ethereum Trust ETF de BlackRock précise qu’il ne stakera pas son Ether pour le moment. Ce choix de conception signifie que l’ETH détenu par un ETF peut se comporter différemment de l’ETH détenu par des investisseurs qui stakent directement, surtout lorsque les rendements du staking évoluent.
À lire aussi : Texas Moves Toward State Crypto Reserves With $5M ETF Buy
Le paysage des produits n’est toutefois pas statique. Dès 2025, de nouvelles structures ont commencé à proposer une exposition au staking sous forme d’ETF. REX-Osprey a annoncé avoir lancé un ETF ETH + Staking aux États-Unis, offrant une exposition au spot Ethereum ainsi que des récompenses de staking, le décrivant comme le premier ETF américain listé sous l’Acte de 1940 à combiner ces caractéristiques. Cette évolution montre comment les émetteurs continuent de proposer de nouveaux emballages à mesure que la demande et la réglementation évoluent.
Produits dérivés et options : les outils de couverture se sont élargis
Les ETF ont également affecté les marchés dérivés car les teneurs de marché ont besoin de couvertures. Les contrats à terme et les options deviennent des outils pratiques pour les sociétés qui cotent des parts d’ETF et gèrent le risque d’inventaire.
Le système réglementaire a lentement répondu à cette demande. En septembre 2024, Reuters a annoncé que la SEC avait donné son feu vert à la cotation et à la négociation d’options sur l’ETF Bitcoin au comptant de BlackRock (IBIT), offrant ainsi aux institutions et aux traders des outils plus puissants pour se couvrir ou spéculer. Les marchés d’options peuvent ajouter de la liquidité, mais aussi plus de leviers pour l’effet de levier. L’effet agrégé dépend du comportement des participants.
Les compromis : concentration, retournements de flux et frais
Les ETF ont apporté des avantages, mais aussi de nouvelles lignes de faille. La concentration de la garde en est une. De grands dépositaires réglementés pourraient finir par détenir d’importantes quantités de BTC ou d’ETH pour le compte de fonds. Cela soulève des questions opérationnelles et de structure de marché même si la garde est robuste, car une part plus importante de l’offre se retrouve dans un petit nombre de canaux institutionnels.
Le risque de flux en est un autre. Les ETF facilitent l’entrée rapide du capital, mais aussi sa sortie rapide. En période de stress, les sorties peuvent amplifier la pression vendeuse sur le marché sous-jacent, surtout si plusieurs produits subissent des rachats simultanés.
Les frais comptent également plus que ce que de nombreux traders natifs crypto imaginaient. Les investisseurs en ETF comparent les ratios de frais comme ils le font pour les fonds actions. Cela peut accentuer la concurrence entre émetteurs et influencer quels produits attirent les actifs au fil du temps, ce qui à son tour affecte quels teneurs de marché et participants autorisés dominent les flux.
Ce que les professionnels surveillent sur le marché crypto piloté par les ETF
| Métrique | Ce qu’elle mesure | Pourquoi c’est important |
| Flux nets ETF | Demande/offre via les enveloppes ETF | Signal visible de la pression des investisseurs |
| Avoirs en garde | Coins détenus pour le compte des fonds | Indicateur d’accumulation d’offre moins liquide |
| Grands détenteurs d’intérêt ouvert (CME) | Participation institutionnelle sur les contrats à terme | Indique l’engagement sur les produits dérivés réglementés |
| Activité sur les options liées aux produits ETF | Capacité de couverture et de levier | Peut approfondir la liquidité et exprimer le risque |
Conclusion
Les ETF ont transformé les marchés crypto en modifiant la façon dont l’exposition est regroupée, vendue et couverte. L’effet le plus notable est survenu en janvier 2024, lorsque les régulateurs américains ont autorisé les ETP Bitcoin au comptant, rapprochant la crypto de l’infrastructure de marché traditionnelle. Cet effet se propage ensuite à la fourniture de liquidité, aux liens d’arbitrage et à la domination croissante des processus institutionnels.
