Traduction | Wu Shuo Blockchain
Lors de la Binance Blockchain Week 2025 qui s'est tenue à Dubaï les 3 et 4 décembre, Tom Lee, cofondateur de Fundstrat et président de BitMine, a prononcé un discours intitulé « Le super cycle crypto reste solide », exposant de manière systématique sa vision haussière à long terme sur le marché des crypto-monnaies. Les points clés incluent : pourquoi la thématique principale de 2025 sera la « tokenisation », pourquoi il pense que les prix du bitcoin et de l’ethereum ont atteint leur plancher, comment le cycle traditionnel de quatre ans est en train d’être rompu, le rôle d’infrastructure que jouera ethereum dans le système financier mondial, et la place clé que prendront les sociétés de Digital Asset Treasury (DAT) dans la prochaine vague de financiarisation crypto. Il a également expliqué la stratégie de BitMine, la logique commerciale du modèle de trésorerie ethereum, ainsi que les innovations financières de la prochaine phase issues de la combinaison des marchés de prédiction et de la tokenisation.
Voici le contenu du discours de Tom Lee :
Introduction du discours
Tom Lee : Bonjour à tous. Je suis ravi d’échanger avec vous à ce moment précis. Comme vous le savez, depuis octobre, le marché crypto a traversé une période difficile, avec un pessimisme croissant. Je connais beaucoup de personnes qui sont prêtes à abandonner. C’est pourquoi, à mon avis, c’est justement le moment idéal pour parler du marché crypto et expliquer pourquoi je suis aussi optimiste sur ethereum.
Le sujet de mon intervention aujourd’hui est « Le super cycle crypto reste solide ». Permettez-moi de me présenter brièvement. J’occupe actuellement trois postes : d’abord, je suis directeur de la recherche chez Fundstrat Global, une institution spécialisée dans la recherche macro et crypto ; ensuite, je suis Chief Investment Officer chez Fundstrat Capital, qui gère trois ETF, dont Granny Shots — le plus rapide ETF actions actif à avoir atteint 3 milliards de dollars d’encours ; enfin, je suis président du conseil d’administration de BitMine Immersion Technologies, qui détient actuellement la plus grande quantité d’ethereum au monde parmi les institutions.
Au cours des 25 prochaines minutes environ, je vais aborder plusieurs points. Premièrement, pourquoi nous restons très haussiers sur le marché crypto — la clé étant la tokenisation. Deuxièmement, pourquoi je pense que les prix des actifs crypto ont déjà touché le fond, et pourquoi, dans les huit prochaines semaines, nous pourrions réellement rompre le cycle traditionnel de quatre ans du bitcoin ; cette fois, je ne pense pas que le marché continuera à suivre ce cycle. Troisièmement, ethereum est l’infrastructure du futur système financier, ce qui est crucial car, dans la vague de tokenisation, ethereum sera au cœur du processus. Quatrièmement, la valeur créée par la tokenisation est bien plus profonde que ce que la plupart des gens comprennent aujourd’hui ; pour Wall Street, c’est une immense libération structurelle. Cinquièmement, pourquoi les sociétés de Digital Asset Treasury — comme MicroStrategy ou BitMine — joueront un rôle central dans ce processus. En fait, détenir des actions de ces sociétés pourrait à l’avenir surperformer la détention directe d’actifs crypto eux-mêmes.
Wall Street reste impliquée : la tokenisation redéfinit le système financier
Bien, le thème central de 2025 est la tokenisation. Mais avant d’entrer dans le vif du sujet, revenons sur la décennie passée. En décembre 2016, si vous aviez investi dans le S&P 500, votre capital aurait triplé, ce qui est déjà très bien. Si vous étiez partisan de l’or, vous auriez quadruplé votre mise. Mais si vous aviez eu l’intelligence d’acheter Nvidia, votre rendement aurait été de 65 fois. Mais si, il y a dix ans — c’est-à-dire à l’époque où nous avons recommandé pour la première fois le bitcoin à nos clients Fundstrat — vous aviez acheté du bitcoin, votre capital aurait été multiplié par 112. Plus impressionnant encore, ethereum a offert un rendement proche de 500 fois, dépassant même le bitcoin.
En 2025, malgré de nombreux fondamentaux très positifs cette année, la performance des prix du marché a été très mauvaise. Voici quelques points clés. Premièrement, le gouvernement américain s’est clairement tourné vers le soutien aux actifs crypto, donnant le ton à tout l’Occident. Deuxièmement, certains États américains et le gouvernement fédéral ont déjà planifié ou mis en œuvre des réserves stratégiques de bitcoin — un événement extrêmement important. Troisièmement, l’ETF bitcoin de BlackRock est déjà devenu l’un de ses cinq principaux produits générateurs de frais — et ce, en seulement un an et demi d’existence, ce qui est remarquable. Parallèlement, JPMorgan — une institution historiquement critique envers les crypto-monnaies — a commencé à émettre le JPM Coin sur ethereum. Ils ne sont pas les seuls à s’y mettre ; aujourd’hui, la tokenisation est devenue l’une des principales stratégies de toutes les grandes institutions financières.
De plus, plusieurs produits natifs crypto changent discrètement la façon dont la finance traditionnelle prend ses décisions. L’un d’eux est Polymarket, dont le marché de prédiction génère une valeur informationnelle très élevée — chez Fundstrat, nous l’appelons même « ce qui se rapproche le plus d’une boule de cristal ». Un autre exemple est Tether — bien qu’il ne s’agisse que d’une entreprise crypto native à produit unique, elle est aujourd’hui l’une des dix « banques » les plus rentables au monde.
Mais la véritable ligne directrice de 2025 est la tokenisation. Tout commence avec les stablecoins, et c’est le « moment ChatGPT » d’ethereum. Wall Street a soudain réalisé que simplement tokeniser le dollar pouvait générer d’énormes revenus. Désormais, les institutions financières considèrent que la tokenisation va redéfinir l’ensemble du système financier.
Larry Fink l’a même qualifiée de « l’innovation financière la plus excitante depuis l’invention de la comptabilité en partie double ». Je ne suis pas sûr que la comptabilité soit si « excitante », mais il est clair que c’est un événement majeur. Et sur DealBook, la présence conjointe de Brian Armstrong et Larry Fink sur scène est hautement symbolique.
Si vous êtes devenu baissier à cause de la performance de la dernière décennie, ou si vous pensez que l’âge d’or du marché crypto est derrière nous, je ne partage pas cet avis. Aujourd’hui, seuls 4,4 millions de portefeuilles bitcoin détiennent plus de 10 000 dollars ; en même temps, près de 900 millions de personnes dans le monde possèdent un compte de retraite supérieur à ce montant. Si la pénétration du bitcoin atteignait celle des comptes de retraite, cela signifierait une adoption multipliée par 200 — une croissance toujours exponentielle, voire ultra-rapide. Selon une enquête de Bank of America auprès des gestionnaires de fonds, 67 % d’entre eux n’ont toujours aucune exposition au bitcoin.
Wall Street souhaite tokeniser tous les actifs — si l’on inclut l’immobilier et tous les actifs financiers, cela représente près de 10 000 milliards de dollars. À l’ère des agents intelligents, la confiance et la sécurité décentralisées deviendront cruciales — et c’est précisément la valeur fondamentale que la blockchain peut offrir.
Pour moi, le meilleur moment de l’industrie crypto est encore à venir.
Le marché a-t-il atteint son plancher ? Vers la rupture du cycle de quatre ans
Permettez-moi d’expliquer pourquoi je pense que les prix des actifs crypto ont atteint leur plancher. Bien que l’or ait rapporté 61 % depuis le début de l’année et que le S&P ait progressé de près de 20 %, la performance du marché crypto ressemble à un hiver profond ; bitcoin et ethereum sont encore en perte depuis le début de l’année. Jeff Dorman d’Arca a écrit un excellent article intitulé « The Selling That Nobody Can Explain » (La vente que personne ne peut expliquer). Beaucoup ont leurs propres théories sur la chute du marché crypto, mais aucune n’explique vraiment cette baisse.
Je tiens à souligner que bitcoin était solide jusqu’au 10 octobre. Après cela, beaucoup ont tenté d’expliquer la chute qui a suivi : le risque potentiel de l’informatique quantique, le cycle traditionnel de quatre ans, la plus grande liquidation de l’histoire le 10 octobre, l’attention du marché détournée par les actions liées à l’IA, MicroStrategy suggérant une possible vente de bitcoins, MSCI envisageant de retirer les sociétés de Digital Asset Treasury de ses indices, la dégradation de la note de Tether, etc. Tous ces facteurs peuvent avoir un impact, mais l’essentiel est que le marché crypto avait progressé de 36 % avant le 10 octobre, puis a chuté en ligne droite. À mon avis, la cause principale de cette baisse est le deleveraging.
Après l’effondrement de FTX, il a fallu huit semaines aux market makers pour se remettre, et le processus de découverte des prix a alors redémarré. Aujourd’hui, environ sept semaines et demie se sont écoulées depuis un choc de liquidité similaire. Il y a environ cinq semaines, nous avons commencé à collaborer avec Tom DeMark sur bitcoin — c’est un analyste légendaire du market timing. J’ai utilisé ses indicateurs lors de deux points bas clés : en mars 2020 lors du creux du marché, et en avril lors de la vente panique liée aux droits de douane. Il ne travaille actuellement que pour deux clients, dont nous faisons partie.
Tom DeMark nous a conseillé de ralentir considérablement le rythme d’achat d’ethereum. Vous pouvez le voir dans nos données internes : notre volume d’achat hebdomadaire d’ETH a été réduit de moitié, à 50 000 pièces par semaine. Mais maintenant, nous avons recommencé à acheter activement. La semaine dernière, nous avons acheté près de 100 000 ETH, soit le double d’il y a deux semaines. Et je vous donne un indice : cette semaine, nous en avons acheté encore plus. La raison est simple, nous pensons qu’ethereum a atteint son plancher. Nous sommes très optimistes sur sa tendance future.
Parlons maintenant du cycle de prix de quatre ans du bitcoin — historiquement, ce cycle de quatre ans (plus précisément 3,91 ans) a presque parfaitement marqué tous les sommets et creux majeurs. Mais pourquoi bitcoin suit-il un tel cycle ? Notre équipe d’actifs numériques a proposé cinq explications plausibles : le cycle de halving, la politique monétaire, la structure de la dette sur marge/levier, et deux autres facteurs — le ratio cuivre/or et l’ISM (indice d’activité économique américain). Le problème, c’est que plusieurs de ces variables ne suivent plus aujourd’hui un rythme quadriennal.
Par exemple, le ratio cuivre/or suivait historiquement un cycle de quatre ans prévisible — et était fortement corrélé au bitcoin. Mais cette fois, ce ratio aurait dû culminer cette année, ce qui n’a pas été le cas. De même, l’indice ISM montrait historiquement un cycle de quatre ans, mais il est resté sous les 50 pendant trois ans et demi. Lorsque nous alignons l’ISM sur l’évolution du bitcoin, il explique même mieux les cycles historiques que le halving… Mais cette fois, l’ISM n’a pas tourné selon le cycle.
Ma question est donc la suivante : si ces variables clés comme le cycle industriel ou le ratio cuivre/or ne suivent plus un rythme de quatre ans, pourquoi bitcoin continuerait-il à le faire ? Je ne pense pas que bitcoin ait atteint son sommet. Le véritable point de validation viendra en janvier prochain — si bitcoin atteint un nouveau sommet en janvier, alors le cycle de quatre ans sera officiellement rompu.
Ethereum comme cœur de la finance du futur
Laissez-moi maintenant expliquer pourquoi ethereum est le cœur de la finance du futur. Cette année, ethereum vit son propre « moment 1971 ». En 1971, le dollar américain s’est détaché de l’étalon-or, ce qui a forcé Wall Street à créer de nouveaux produits financiers pour maintenir le dollar comme monnaie de réserve mondiale. En 2025, la même chose se produit dans le monde de la tokenisation — à la différence que cette fois, ce n’est pas seulement le dollar qui est reconstruit, mais toutes les classes d’actifs, actions, obligations, immobilier, qui sont recréées sur une plateforme de smart contracts. Et cette plateforme, c’est ethereum.
Aujourd’hui, chaque grande institution financière construit des produits basés sur la blockchain, et la tokenisation des Real World Assets (RWA) se fait en grande majorité sur ethereum. Ethereum lui-même continue d’évoluer — par exemple, la mise à niveau Fusaka, achevée aujourd’hui, a encore amélioré les capacités du réseau. Même Eric Voorhees, l’un des premiers développeurs bitcoin, a récemment déclaré : « Ethereum a gagné la guerre des smart contracts. »
Sur le plan des prix, ethereum a évolué dans une fourchette au cours des cinq dernières années, mais montre désormais des signes de cassure. C’est l’une des raisons pour lesquelles nous avons transformé BitMine en société de trésorerie ethereum — nous avons anticipé cette tendance. Plus important encore, nous pensons que le ratio ETH/BTC est sur le point de connaître une percée majeure. Si 2025 est l’année de l’explosion de la tokenisation, la valeur utilitaire d’ethereum augmentera considérablement.
Qu’est-ce que cela signifie pour les prix ? Je pense que bitcoin atteindra 250 000 dollars dans les prochains mois. Si le ratio ETH/BTC revient à sa moyenne des huit dernières années, le prix d’ethereum atteindra 12 000 dollars ; s’il revient à son sommet de 2021, ce sera 22 000 dollars. Et si ethereum devient réellement l’infrastructure financière mondiale — ce que nous croyons fermement — et que le ratio ETH/BTC monte à 0,25, alors le prix d’ethereum serait d’environ 62 000 dollars. Au prix actuel d’environ 3 000 dollars, ethereum est clairement sous-évalué.
La valeur à long terme de la tokenisation
Dans les dernières minutes, parlons de pourquoi la libération apportée par la tokenisation est bien plus grande qu’on ne l’imagine. Larry Fink pense que nous sommes au début de « la tokenisation de tous les actifs ». Les avantages de la tokenisation incluent : la possibilité de détenir des fractions d’actifs, des coûts plus faibles, des transactions mondiales 24h/24 et 7j/7, une plus grande transparence et une liquidité potentiellement supérieure. Mais ce ne sont que les éléments de base. La véritable révolution se produit lorsque la tokenisation est combinée aux marchés de prédiction.
La plupart des gens, lorsqu’ils pensent à la tokenisation, imaginent simplement diviser un tableau en parts négociables. Mais en réalité, on peut aussi « décomposer » une entreprise. Par exemple, vous pouvez isoler différents flux de revenus de Tesla et les tokeniser séparément ; vous pouvez même tokeniser la valeur actuelle des revenus de Tesla en 2036 — si vous pensez que le plan de rémunération de Musk rend cette année particulièrement cruciale, cela a du sens. Vous pouvez tokeniser une ligne de produits, les revenus d’une région, les revenus d’abonnement, voire la valeur implicite de Musk lui-même sur le marché. Tout cela offrira à Wall Street de nouveaux outils de découverte des prix et de gestion des risques.
BitMine recherche activement des projets pour construire la prochaine génération de systèmes de tokenisation.
DAT : relier la finance traditionnelle et la DeFi
Enfin, parlons des Digital Asset Treasuries. Une véritable société de trésorerie ethereum est essentiellement une société d’infrastructure crypto. Ethereum utilise la preuve d’enjeu (Proof-of-Stake), le staking assure non seulement la sécurité du réseau, mais génère aussi des revenus — qui deviennent la source de revenus de la société de trésorerie. Ces sociétés servent de pont entre la finance traditionnelle (TradFi) et la finance décentralisée (DeFi), et les émetteurs de stablecoins voudront finalement staker de l’ETH, car il deviendra la couche monétaire de base de tout le système.
Mais le critère le plus important pour mesurer l’influence réelle d’une société de trésorerie crypto sur le marché est la liquidité de ses actions. MicroStrategy est actuellement la 17e action la plus échangée aux États-Unis — son volume dépasse même celui de JPMorgan. BitMine, bien que fondée il y a seulement quelques mois, est déjà la 39e action la plus active — son volume dépasse General Electric et approche celui de Salesforce.
Parmi environ 80 sociétés liées aux trésoreries crypto, MicroStrategy et BitMine représentent 92 % du volume total. MicroStrategy construit un « véhicule de crédit numérique » en financiarisant son bilan, tandis que BitMine se concentre sur la connexion entre Wall Street, ethereum et l’écosystème DeFi.
BitMine est désormais l’institution qui détient le plus d’ethereum au monde — ce qui est remarquable, surtout si l’on considère qu’il y a cinq mois, nous ne possédions aucun ETH. Notre solution de staking Maven, une fois entièrement déployée, devrait générer un rendement de staking d’environ 2,9 % sur nos avoirs — soit environ 400 millions de dollars de revenus annuels, soit en moyenne 1,3 million de dollars par jour. Plus important encore, tout cela repose sur un bilan parfaitement sain : plus de 12 milliards de dollars d’ethereum, une petite quantité de bitcoin, une série d’investissements « moonshot » à haut risque et rendement, et environ 900 millions de dollars en liquidités.
Notre stratégie couvre plusieurs axes — y compris les investissements moonshot, comme les projets « Proof-of-Human » représentés par Worldcoin en tant que token ERC-20 ; la construction d’infrastructures de staking ; une collaboration approfondie avec la Fondation Ethereum ; des investissements dans la DeFi ; et la création de BitMine Labs. Grâce à l’avantage du volume d’échange de nos actions et à notre lien fort avec Wall Street, nous croyons pouvoir réellement construire un pont entre la finance traditionnelle et le monde crypto.
BitMine devient également une marque à forte notoriété orientée vers l’utilisateur, soutenue à la fois par une grande communauté et nos propres efforts de R&D. Notre feuille de route inclut : la construction du réseau de validateurs Maven, un investissement massif dans la communauté, des projets de R&D de type moonshot, avec pour objectif d’atteindre au moins 5 % du réseau ethereum à l’avenir.
Ceci conclut mon intervention. Merci à tous.
