L'introduction en bourse de HashKey a été sursouscrite 300 fois, les investisseurs misent sur sa position dans l'ère actuelle.

Auteur : momo, ChainCatcher

 

La « première action crypto de Hong Kong » HashKey (code boursier : 03887) a officiellement terminé sa période de souscription à midi le 12 décembre et sera officiellement cotée le 17 décembre.

Depuis l'approbation par la Bourse de Hong Kong et la publication du prospectus, le marché a réagi de diverses manières à l'IPO de HashKey.

D'une part, les pertes massives continues de HashKey et sa structure opérationnelle à coûts élevés suscitent des inquiétudes quant à sa santé financière, et son token de plateforme HSK est critiqué pour son inefficacité et pour sacrifier les intérêts de la communauté.

D'autre part, le marché de la souscription à l'IPO de HashKey reste très dynamique. Selon les dernières données à la clôture officielle de la souscription à midi le 12, le montant total des fonds empruntés via les courtiers (effet de levier) a atteint 50,6 milliards de HKD. Pour un montant levé de 167 millions de HKD (environ 170 millions de HKD) lors de l'offre publique, la sursouscription atteint 301,6 fois.

De plus, cette IPO de HashKey a attiré 9 investisseurs de référence renommés, dont UBS, Fidelity Fund et CDH Investments, qui ont souscrit pour environ 590 millions de HKD d'actions.

Malgré les critiques, les investisseurs continuent de miser leur argent sur la valeur rare de HashKey en tant que « principale plateforme réglementée de Hong Kong ». En tant que reflet du développement du marché des actifs virtuels à Hong Kong, le succès de la souscription à HashKey reflète également l'optimisme du marché quant à la volonté de Hong Kong de devenir un « centre mondial des actifs virtuels ».

Période d'investissement élevé ≠ mauvaise gestion

Ce que les sceptiques devraient comprendre dans la logique commerciale : une période d'investissement élevé ≠ mauvaise gestion. Selon le prospectus, de 2022 à 2024, HashKey a enregistré une perte nette ajustée cumulée d'environ 1,57 milliard de HKD ; la perte de 2024 a presque doublé par rapport à l'année précédente, atteignant 1,19 milliard de HKD.

HashKey explique dans son prospectus qu'en 2022, la plateforme de trading était encore en phase de développement initial, avec une contribution limitée aux revenus, et la perte de valeur des actifs numériques a également affecté la performance financière de 2022. Avec l'amélioration progressive du système de trading, du cadre de conformité et du processus d'accès des clients institutionnels, l'entreprise a pleinement lancé ses activités en 2023, générant en 2024 des revenus de 518 millions de HKD issus des services de facilitation de trading, alors qu'en 2022, elle avait enregistré une perte de 15 millions de HKD, ce qui reflète une forte dynamique d'expansion et l'efficacité des investissements stratégiques initiaux.

Depuis 2022, HashKey est en période d'investissement élevé, et les pertes continues ne signifient pas une mauvaise gestion. Les pertes prolongées au début sont en réalité courantes pour les entreprises de plateforme ; par exemple, Amazon a connu près de 20 ans de pertes, et lors de son introduction en bourse, Jeff Bezos a déclaré dans sa lettre aux actionnaires que « tout doit être envisagé sur le long terme ».

De plus, les investissements élevés dans les infrastructures financières réglementées sont presque inévitables au début de leur développement. Par exemple, Coinbase, dont la stratégie est similaire à celle de HashKey. Dès sa création en 2012, Coinbase a choisi la voie de la conformité, obtenant progressivement, à partir de 2013, des licences de transmission de fonds dans 46 États/régions des États-Unis, lui permettant d'opérer légalement dans les 50 États. C'est l'une des rares plateformes à avoir obtenu des licences d'État, l'enregistrement FinCEN et la licence de fiducie de New York, avec des dépenses annuelles considérables en conformité. Avant son introduction en bourse, Coinbase a investi pendant plusieurs années bien plus qu'elle ne gagnait, accumulant une perte totale d'environ 500 à 600 millions de dollars, mais a tout de même été acceptée par Wall Street.

Pour les grandes institutions et les utilisateurs traditionnels, Coinbase est souvent le premier voire le seul choix. Sous la contrainte des régulateurs américains, de nombreux fonds traditionnels ne peuvent utiliser que des plateformes réglementées, ce qui permet à Coinbase d'obtenir une part de marché naturelle, et la barrière créée par la marque et la conformité est difficile à reproduire rapidement et à moindre coût par de nouveaux entrants.

Pour des sociétés comme Coinbase et HashKey, un niveau de sécurité extrêmement élevé, des systèmes de gestion des risques, de conformité et de conservation sont nécessaires, ce qui implique d'importants coûts fixes à engager en amont.

Où vont les investissements élevés de HashKey ?

Outre les coûts de conformité, les investissements de HashKey sont également largement consacrés à la technologie et à la R&D. En 2024, les dépenses de R&D de HashKey atteindront 580 millions de HKD, représentant 77,2 % du chiffre d'affaires. Cela inclut le développement du système de trading principal, des systèmes de sécurité et de gestion des risques, de la blockchain propriétaire (HashKey Chain) et de technologies de pointe telles que la tokenisation des RWA (actifs du monde réel).

Concrètement, le système de services de HashKey englobe la conservation d'actifs, les services OTC, les services institutionnels, la blockchain publique HashKey Chain, l'émission et la gestion de RWA, etc. Nous pouvons résumer son écosystème comme suit :

• Niveau trading (HashKey Exchange, HashKey Global) : fournit aux particuliers et aux institutions des canaux de dépôt et de retrait conformes, avec un volume de transactions cumulé dépassant 13 000 milliards de HKD, attirant des fonds institutionnels et détenant 75 % de part de marché à Hong Kong.

• Niveau on-chain (HashKey Chain) : blockchain publique L2 conforme axée sur la tokenisation des RWA et l'émission de stablecoins, reliant on-chain et off-chain, avec HSK comme token de gouvernance pour stimuler l'écosystème on-chain.

• Niveau gestion d'actifs (HashKey Capital) : d'une part, services de conservation (Custody), avec des actifs sous gestion dépassant 8 milliards de HKD, et lancement cette année du fonds écosystémique DAT (Digital Asset Treasury) avec une première levée de plus de 500 millions de dollars, axée sur les écosystèmes ETH et BTC. En outre, HashKey Capital, en tant que département de capital-risque, réalise des investissements précoces dans l'écosystème, couvrant plus de 600 projets dans le monde.

En outre, l'écosystème HashKey comprend également HashKey OTC, qui fournit des services de trading d'actifs numériques conformes en dehors du marché, HashKey Cloud, fournisseur d'infrastructures Web3, et HashKey Tokenisation, prestataire de services de tokenisation.

Avec cette IPO, HashKey vise à perfectionner davantage la « boucle fermée de l'écosystème réglementé du marché des actifs virtuels de Hong Kong », offrant à l'Asie une « porte d'entrée rare aux services d'actifs cryptographiques conformes ».

La valeur stratégique de HashKey : basé à Hong Kong, rayonnant sur l'Asie

La valeur fondamentale de HashKey dépasse depuis longtemps celle d'une simple « plateforme de trading conforme » ; elle joue un rôle stratégique d'interface dans la prochaine évolution du système financier à Hong Kong et dans toute l'Asie.

Tout d'abord, il s'agit d'unevaleur de passerelle unique entre l'Est et l'Ouest. Hong Kong, en tant que pont entre les systèmes financiers orientaux et occidentaux, dispose d'un cadre réglementaire mature, d'infrastructures financières internationales et d'un avantage institutionnel de longue date avec la Chine continentale. HashKey y joue le rôle de « pont entre la finance traditionnelle et le monde Web3 ». Pour les institutions internationales, il s'agit d'une porte d'entrée conforme vers les marchés chinois et asiatiques.

Ensuite, il s'agit d'unleadership sur le marché institutionnel : selon le volume de transactions de 2024, HashKey est la plus grande plateforme régionale onshore d'Asie. Au-delà du trading, selon les actifs en staking, HashKey est également le plus grand fournisseur de services on-chain et le plus grand gestionnaire d'actifs numériques d'Asie en termes d'actifs sous gestion.

Les actifs cryptographiques sont en train de passer de produits spéculatifs à outils financiers d'entreprise, ce qui constitue un changement de direction majeur à l'échelle mondiale.

En tant que « Coinbase asiatique », dans le processus d'intégration des institutions asiatiques sur la blockchain, HashKey est pratiquement la seule solution standard actuellement adoptée. Le système de licences de Hong Kong impose des exigences très élevées, chaque étape – gouvernance, gestion des risques, conservation, lutte contre le blanchiment – étant proche du niveau de la finance internationale, ce qui crée une barrière quasi monopolistique. Dans le contexte actuel d'une innovation et d'un entrepreneuriat crypto relativement faibles en Asie, HashKey est en fait devenu le plafond des activités institutionnelles asiatiques.

En tant que première action crypto de Hong Kong, la valeur stratégique de HashKey dépasse déjà sa valeur commerciale.

HashKey se trouve actuellement à la croisée des chemins entre la volonté de Hong Kong de devenir un « centre mondial des actifs virtuels » et la convergence entre l'Est et l'Ouest, la finance traditionnelle et les actifs virtuels. Le marché asiatique de la régulation et des capitaux a besoin d'un exemple de type Coinbase ; l'introduction en bourse de HashKey est une « valorisation » de l'infrastructure Web3 du futur dans la région. Le parcours de l'IPO de HashKey reflète comment l'Asie définit ses propres règles à l'ère de la nouvelle finance, attire les capitaux mondiaux et prend l'initiative de son développement.

Ainsi, malgré une situation financière difficile dans le prospectus, l'IPO de HashKey a tout de même été sursouscrite plus de 200 fois, car les investisseurs paient pour sa valeur stratégique. Certains investisseurs affirment même que, pour une introduction en bourse symbolique d'une époque, peu importe qu'il y ait une hausse ou une baisse à l'ouverture, ou un gain ou une perte, participer à la souscription revient à payer quelques milliers de dollars pour observer un moment historique.

Conclusion : En période de creux, ne pariez pas trop vite contre l'écosystème crypto asiatique

En examinant l'IPO de HashKey, se concentrer uniquement sur les chiffres des pertes risque de faire passer à côté d'une logique structurelle bien plus large. HashKey n'est pas une plateforme à court terme cherchant à maximiser les profits par le volume de transactions, mais construit la base de la finance numérique de nouvelle génération en Asie avec des actifs lourds et des variables lentes.

Sa valeur stratégique dans le système financier de Hong Kong et de l'Asie dépasse de loin sa valeur commerciale actuelle. C'est pourquoi, malgré les controverses sur les pertes, les critiques sur le token de la plateforme et les doutes généralisés, l'IPO de HashKey a tout de même été sursouscrite plus de cent fois. Les investisseurs comprennent parfaitement ses états financiers, mais choisissent de miser leur argent sur sa position dans l'histoire. HashKey se tient à ce point de convergence.

Bien que HashKey ne soit pas parfait, il reste extrêmement rare pour l'ensemble de l'écosystème crypto asiatique.

L'écosystème asiatique de l'entrepreneuriat et de l'innovation technologique crypto traverse une période de creux, manquant d'entreprises fintech locales de haute qualité et compétitives à l'échelle mondiale. Si même des entreprises comme HashKey, qui construisent des voies de conformité, des infrastructures et des interfaces institutionnelles, sont dénigrées, cela revient en fait à limiter le potentiel des activités institutionnelles asiatiques, ce qui ne profite en rien au développement du secteur.

Hong Kong avance encore à tâtons dans le domaine des actifs virtuels et du Web3. En tant que leader de ce terrain d'expérimentation, le marché devrait faire preuve de plus de patience et de moins de scepticisme ; il se pourrait que nous ne soyons qu'à un pas de la prochaine fenêtre d'explosion.