La IPO de HashKey fue sobresuscrita 300 veces, los inversores apuestan por su posición en la nueva era.

Autor: momo, ChainCatcher

 

La “primera acción de criptoactivos de Hong Kong”, HashKey (código de acciones: 03887), finalizó oficialmente su oferta pública de acciones al mediodía del 12 de diciembre y está programada para cotizar oficialmente el 17 de diciembre.

Desde que pasó la audiencia de la Bolsa de Hong Kong y se hizo pública la prospectiva, el mercado ha mostrado diversas opiniones y reacciones ante la IPO de HashKey.

Por un lado, las continuas y enormes pérdidas de HashKey y su estructura operativa de altos costos han generado preocupaciones sobre su salud financiera, y su token de plataforma HSK también ha sido criticado por ser ineficiente y sacrificar los intereses de la comunidad.

Por otro lado, el mercado de suscripción de la IPO de HashKey sigue siendo muy activo. Según los últimos datos al cierre oficial de la oferta al mediodía del día 12, el monto total de fondos prestados para la suscripción a través de corredores (margen) alcanzó los 50.6 mil millones de HKD. Tomando como referencia el monto recaudado en la oferta pública de 167 millones de HKD (aproximadamente 170 millones de HKD), la sobresuscripción fue de 301.6 veces.

Además, en esta IPO de HashKey se incorporaron 9 conocidos inversores de referencia, incluidos UBS, Fidelity Fund y CDH Investments, que en conjunto suscribieron acciones por aproximadamente 590 millones de HKD.

A pesar de las voces pesimistas, los inversores siguen apostando con dinero real por el valor escaso de HashKey como “principal plataforma regulada y con licencia de Hong Kong”. Como un reflejo del desarrollo del mercado de activos virtuales en Hong Kong, el éxito de la suscripción de HashKey también refleja el sentimiento político del mercado, es decir, el optimismo continuo sobre el impulso de Hong Kong para convertirse en un “centro global de activos virtuales”.

Alta inversión ≠ mala gestión

Lógica comercial que los pesimistas deben entender: alta inversión ≠ mala gestión. Según la prospectiva, entre 2022 y 2024, HashKey acumuló una pérdida neta ajustada de aproximadamente 1.57 mil millones de HKD; en 2024, la pérdida casi se duplicó interanualmente hasta los 1.19 mil millones de HKD.

HashKey explicó en la prospectiva que en 2022 la plataforma de negociación aún estaba en una etapa temprana de desarrollo, la contribución de ingresos de ese segmento era limitada y la pérdida de valor razonable de los activos digitales también afectó el desempeño financiero de 2022. Con la mejora gradual del sistema de negociación, el marco de cumplimiento y los procesos de acceso de clientes institucionales, la empresa lanzó completamente su negocio en 2023, y en 2024 los ingresos por servicios de intermediación de negociación alcanzaron los 518 millones de HKD, mientras que en 2022 se registró una pérdida de 15 millones de HKD, lo que refleja un fuerte impulso de expansión comercial y la efectividad de las inversiones estratégicas tempranas.

Desde 2022, HashKey ha estado en un período de alta inversión, y las pérdidas continuas no significan mala gestión. Las pérdidas continuas en las primeras etapas son comunes en las empresas de plataforma; por ejemplo, Amazon tuvo casi 20 años de pérdidas, y cuando salió a bolsa, Bezos dijo en su carta a los accionistas que “todo debe considerarse a largo plazo”.

Además, la alta inversión en infraestructura financiera regulada es casi inevitable en las primeras etapas de desarrollo. Por ejemplo, Coinbase, que tiene una estrategia similar a HashKey. Desde su fundación en 2012, Coinbase ha seguido firmemente el camino del cumplimiento, obteniendo desde 2013 licencias de transmisión de dinero en 46 estados/regiones de EE. UU., lo que le permite operar legalmente en los 50 estados. Es uno de los pocos exchanges en EE. UU. que ha obtenido licencias estatales, registro en FinCEN y licencia fiduciaria de Nueva York, con enormes gastos anuales en cumplimiento. Antes de salir a bolsa, Coinbase invirtió durante años mucho más de lo que ingresaba y, aunque acumuló pérdidas de alrededor de 500–600 millones de dólares antes de la IPO, aún fue aceptada por Wall Street.

Para las grandes instituciones y usuarios convencionales, Coinbase suele ser la primera e incluso la única opción. En EE. UU., debido a las restricciones de los reguladores, muchos fondos tradicionales solo pueden utilizar plataformas de negociación con licencia, lo que otorga a Coinbase una cuota de mercado natural, y las barreras de marca y cumplimiento son difíciles de replicar rápidamente y a bajo costo por los recién llegados.

Empresas como Coinbase y HashKey requieren un nivel de seguridad extremadamente alto, sistemas de gestión de riesgos, cumplimiento y capacidad de custodia, por lo que deben invertir grandes costos fijos por adelantado.

¿En qué invierte HashKey sus altos costos?

Además de los costos de cumplimiento, una gran parte de la alta inversión de HashKey se destina a tecnología e I+D. En 2024, el gasto en I+D de HashKey alcanzó los 580 millones de HKD, representando el 77.2% de los ingresos.Esto incluye el desarrollo de sistemas centrales de negociación, sistemas de seguridad y gestión de riesgos, blockchain propia (HashKey Chain) y tecnologías de vanguardia como la tokenización de RWA (activos del mundo real).

En concreto, el sistema de servicios de HashKey abarca custodia de activos, servicios OTC, servicios institucionales, la blockchain pública HashKey Chain, emisión y gestión de RWA, entre otros. Su ecosistema se puede resumir de la siguiente manera:

• Capa de negociación (HashKey Exchange, HashKey Global): proporciona canales de depósito y retiro regulados para minoristas e instituciones, con un volumen de negociación acumulado superior a 1.3 billones de HKD, atrayendo fondos institucionales y ocupando el 75% de la cuota de mercado en Hong Kong.

• Capa on-chain (HashKey Chain): blockchain pública L2 regulada centrada en la tokenización de RWA y emisión de stablecoins, conectando on-chain y off-chain, con HSK como token de gobernanza que proporciona incentivos continuos al ecosistema on-chain.

• Capa de gestión de activos (HashKey Capital): por un lado, servicios de custodia, con activos bajo gestión que superan los 8 mil millones de HKD; este año también lanzó el fondo ecológico DAT (Digital Asset Treasury), con una primera ronda de recaudación de más de 500 millones de dólares, centrado en ETH y BTC.Además, HashKey Capital, como departamento de capital de riesgo, realiza inversiones tempranas en el ecosistema, con un portafolio que abarca más de 600 proyectos globales.

Además, el ecosistema de HashKey también incluye HashKey OTC, que ofrece servicios de negociación extrabursátil de activos digitales regulados, HashKey Cloud como proveedor de infraestructura Web3 y HashKey Tokenisation como institución de servicios de tokenización.

Con esta IPO, HashKey pretende perfeccionar aún más el “circuito cerrado de cumplimiento del mercado de activos virtuales de Hong Kong” y proporcionar a Asia una “puerta de entrada escasa para servicios de criptoactivos regulados”.

El valor estratégico de HashKey: con base en Hong Kong, irradiando Asia

El valor central de HashKey ya ha superado el de ser simplemente un “exchange regulado”; asume el papel estratégico de interfaz en la próxima actualización del sistema financiero de Hong Kong e incluso de toda Asia.

En primer lugar, su valor único como canal entre Oriente y Occidente. Hong Kong, como puente entre los sistemas financieros de Oriente y Occidente, cuenta con un sistema regulatorio maduro, infraestructura financiera internacional y ventajas de coordinación institucional formadas a largo plazo con el mercado de China continental. HashKey actúa como “puente entre las finanzas tradicionales y el mundo Web3”. Para las instituciones internacionales, es la puerta de entrada regulada a los mercados de China y Asia.

En segundo lugar, su liderazgo en el mercado institucional. Según el volumen de negociación de 2024, HashKey es la mayor plataforma regional onshore de Asia. Además de su negocio de negociación, según los activos en staking, HashKey también es el mayor proveedor de servicios on-chain de Asia y la mayor institución de gestión de activos digitales por activos bajo gestión.

Los criptoactivos están pasando de ser productos especulativos a herramientas financieras empresariales, lo que representa un gran cambio de dirección global.

Como el “Coinbase asiático”, en el proceso de aceleración de la adopción on-chain por parte de instituciones asiáticas, HashKey se ha convertido prácticamente en la única solución estándar disponible. El sistema de licencias de Hong Kong es extremadamente exigente, y todos los aspectos, desde la gobernanza, gestión de riesgos, custodia hasta la lucha contra el lavado de dinero, se acercan al nivel de las finanzas internacionales, creando una barrera cuasi-monopólica. En el contexto actual de un ecosistema de emprendimiento e innovación cripto relativamente débil en Asia, HashKey se ha convertido de hecho en el techo del negocio institucional en la región.

Como la primera acción cripto de Hong Kong, el valor estratégico de HashKey ya supera su valor comercial.

HashKey se encuentra en el punto de inflexión de Hong Kong para convertirse en un “centro global de activos virtuales” y en la intersección de Oriente y Occidente, finanzas tradicionales y activos virtuales. El mercado de capitales y la regulación de Asia necesitan un ejemplo al nivel de Coinbase, y la salida a bolsa de HashKey es una “valoración” del futuro de la infraestructura Web3 en la región. El proceso de IPO de HashKey refleja cómo Asia define sus propias reglas en la nueva era financiera, atrae capital global y toma la iniciativa en el desarrollo.

Por lo tanto, a pesar de la situación financiera desfavorable en la prospectiva, la IPO de HashKey logró una sobresuscripción de más de 200 veces, lo que se debe principalmente a su valor estratégico. Incluso algunos inversores afirman que, para una salida a bolsa de valor simbólico en una era, no importa si el precio cae o si se gana dinero, participar en la suscripción es más bien el costo de observar un hito histórico.

Conclusión: En tiempos de baja, no subestimes fácilmente el ecosistema cripto asiático

Al analizar la IPO de HashKey, centrarse únicamente en las cifras de pérdidas puede hacer que se pase por alto una lógica estructural mucho mayor. HashKey no es una plataforma de ciclo corto que busca beneficios a través del volumen de negociación, sino que está construyendo la base de la próxima generación de finanzas digitales en Asia con activos pesados y variables lentas.

Su valor estratégico dentro del sistema financiero de Hong Kong y Asia es mucho mayor que su valor comercial actual. Por eso, a pesar de las continuas controversias sobre las pérdidas, las críticas al token de la plataforma y las dudas generalizadas, la IPO de HashKey sigue logrando una sobresuscripción de más de cien veces. El capital no es que no entienda sus informes financieros, sino que elige apostar con dinero real por la posición que ocupa en esta era. HashKey está en este punto de convergencia.

Aunque no es perfecta, HashKey sigue siendo extremadamente valiosa para todo el ecosistema cripto asiático.

El ecosistema de emprendimiento y tecnología cripto en Asia está en un momento bajo, y la región carece de empresas de infraestructura fintech de alta calidad y competitividad global. Si incluso empresas como HashKey, que están construyendo rutas de cumplimiento, infraestructura e interfaces institucionales, son subestimadas, en realidad se está subestimando el techo del negocio institucional en toda Asia, lo que no beneficia en nada al desarrollo de la industria.

Hong Kong todavía está “cruzando el río tocando piedras” en el campo de los activos virtuales y Web3. Como líder en este campo experimental, el mercado debería tener más paciencia y menos pesimismo; tal vez estemos a solo un paso de la próxima ventana de explosión.