Investigación de Galaxy Digital (GLXY): Proveedores institucionales de servicios Web3 como híbridos de centros de datos de IA

1. Resumen de la investigación

Galaxy Digital (GLXY) es una plataforma híbrida que abarca finanzas cripto y potencia de cómputo de IA, cuya estructura de negocio cubre tres módulos principales: ① Mercados globales (trading, market making y banca de inversión cripto); ② Gestión de activos y soluciones de infraestructura (gestión de fondos, staking, custodia e inversiones propias); ③ Centro de datos de IA e infraestructura de potencia de cómputo (parque Helios).

En los últimos tres años, Galaxy ha logrado un salto desde el punto más bajo del criptoinvierno hasta un crecimiento sinérgico de múltiples negocios. En el tercer trimestre de 2025, impulsado por la fiebre de las empresas de tesorería de activos digitales (Digital Asset Treasury Company) y la venta de 80,000 BTC, obtuvo más de 730 millones de dólares en beneficio bruto ajustado, alcanzando un nuevo récord; el AUM de gestión de activos y staking alcanzó los 9,000 millones de dólares, el volumen de staking superó los 6,600 millones y las comisiones de gestión anual superaron los 40 millones de dólares; mientras que la mina Helios se transformó completamente en un parque de potencia de cómputo de IA, firmando un contrato de 15 años con CoreWeave, asegurando en tres fases la totalidad de la capacidad eléctrica de 800 MW, con ingresos anuales previstos superiores a 1,000 millones de dólares tras la entrega total.

El desempeño financiero de GLXY ha sido muy volátil, significativamente afectado por el mercado cripto: en 2022 perdió cerca de 1,000 millones de dólares, en 2023 volvió a la rentabilidad y en 2024 el beneficio neto alcanzó los 365 millones de dólares. Aunque en la primera mitad de 2025 hubo una caída temporal, en el tercer trimestre la ganancia trimestral alcanzó un récord de 505 millones de dólares en un mercado cripto volátil, y el EBITDA ajustado se tornó significativamente positivo, mostrando una mayor resiliencia en el negocio principal.

En cuanto a valoración, utilizamos el marco SOTP (Sum-of-the-Parts): la valoración por segmentos del negocio de servicios financieros de activos digitales de Galaxy es de 7,700 millones de dólares; la valoración del negocio de infraestructura de potencia de IA es de 8,100 millones, sumando un total de 15,800 millones de dólares, y añadiendo los activos netos se obtiene un valor total de capital de aproximadamente 19,400 millones. Actualmente, la capitalización de mercado de Galaxy es de 10,100 millones de dólares, lo que representa un descuento del 48% respecto al resultado de nuestra valoración por segmentos. Esto puede deberse a que los inversores adoptan una estrategia de valoración conservadora para empresas que enfrentan tanto la volatilidad cíclica del sector (según el ciclo cripto, actualmente en un punto alto) como los retos de transformación de negocio (la entrega del negocio de potencia de cómputo comienza en 2026).

2. Negocio y líneas de producto

Galaxy Digital fue fundada en 2018 por el exestrella de Wall Street Michael Novogratz. Novogratz fue socio y gestor de fondos macro en el famoso hedge fund Fortress. Actualmente, el mapa de negocios de Galaxy Digital ya ha formado “tres bloques principales”: ① Mercados globales (Global Markets, incluyendo trading, market making de derivados, banca de inversión y servicios de préstamos), ② Gestión de activos y soluciones de infraestructura relacionadas (Asset Management & Infrastructure Solutions, incluyendo gestión de fondos, servicios de staking, inversiones propias, etc.), ③ Centros de datos ypotencia de cómputo (Data Centers, incluyendo la anterior minería de bitcoin y la actual infraestructura de computación de alto rendimiento AI/HPC). A continuación, desglosamos en detalle el modelo de negocio, los últimos avances y la contribución de ingresos de cada línea de producto principal.

2.1 Mercados globales (Global Markets)

Contenido y definición del negocio

El negocio de mercados globales abarca los servicios de trading de activos digitales y servicios financieros relacionados que Galaxy Digital ofrece a instituciones, siendo su principal fuente de ingresos. Este módulo incluye dos bloques principales: trading sell-side (Franchise Trading) y banca de inversión (Investment Banking). El equipo de trading sell-side actúa como market maker y proveedor de liquidez en el mercado cripto, ofreciendo servicios OTC de spot y derivados a más de 1,500 contrapartes, soportando el trading de más de 100 activos cripto principales. Al mismo tiempo, Galaxy utiliza entidades reguladas para realizar préstamos respaldados por activos digitales, corretaje mayorista OTC y productos de rendimiento estructurados, proporcionando soluciones de apalancamiento, cobertura y liquidez instantánea a clientes institucionales como mineros y fondos. El equipo de banca de inversión ofrece servicios de asesoría financiera profesional a empresas del sector blockchain y cripto, incluyendo asesoría en fusiones y adquisiciones, arreglos de financiación de capital y deuda, colocaciones privadas, etc., ayudando a las empresas del sector a conectar con los mercados de capital tradicionales. Esta gama de servicios permite a Galaxy ofrecer soluciones financieras integrales de estándar Wall Street a inversores institucionales, satisfaciendo las necesidades en evolución del ecosistema financiero cripto.

Hitos importantes

• 2018–2019: Galaxy Digital se fundó en 2018 con el objetivo de “llevar las cripto a Wall Street y Wall Street a las cripto”. Desde el principio, se enfocó en construir una plataforma integral que cubriera trading, gestión de activos e inversión, acumulando rápidamente una base de clientes institucionales.
• 2020: Galaxy expandió su negocio de trading mediante adquisiciones: en noviembre de 2020 adquirió la empresa de préstamos de activos digitales y productos estructurados DrawBridge Lending y el market maker profesional Blue Fire Capital, fortaleciendo sus capacidades en préstamos OTC, derivados de futuros y market making bilateral. Esto permitió a Galaxy expandirse rápidamente a productos avanzados como préstamos apalancados, opciones OTC y notas estructuradas, elevando su volumen anual de trading OTC a más de 4,000 millones de dólares y aumentando las contrapartes activas a casi 200.
• 2021: La empresa nombró a Damien Vanderwilt, exejecutivo de Goldman Sachs, y otros profesionales experimentados, y estableció un departamento de banca de inversión enfocado en el sector cripto, ofreciendo servicios de asesoría en fusiones y adquisiciones y financiación. Ese mismo año, Galaxy continuó ampliando su línea de productos, adquiriendo Vision Hill Group (asesor de inversiones en activos digitales y proveedor de índices de fondos cripto), reforzando su capacidad de productos de fondos y análisis de datos. En trading, el equipo de Galaxy Digital Trading desarrolló la plataforma integral GalaxyOne (que integra trading, préstamos y custodia), completando durante el año el marco tecnológico clave que sentó las bases para el posterior lanzamiento de un portal unificado de servicios institucionales.
• 2022: A pesar del criptoinvierno, el negocio de mercados globales de Galaxy siguió expandiéndose. El departamento de trading sell-side aumentó el número de contrapartes a más de 930 en el cuarto trimestre, ofreciendo market making y soporte de liquidez en más de 100 activos digitales. En banca de inversión, el equipo aprovechó oportunidades de consolidación sectorial y participó en varias transacciones importantes: por ejemplo, actuó como asesor financiero en la adquisición de Genesis Volatility por Amberdata y ayudó a CoreWeave a atraer inversión estratégica de Magnetar Capital. Cabe destacar que, a finales de 2022, cuando Galaxy adquirió la mina Helios (ver sección de centros de datos), el departamento de banca de inversión también proporcionó asesoría, mostrando sinergias internas.
• 2023: Con la recuperación gradual del mercado, el negocio de mercados globales de Galaxy repuntó con fuerza. Ese año, Galaxy continuó expandiendo su cobertura en Asia y Oriente Medio, estableciendo equipos en Hong Kong, Singapur, etc., para atender a clientes institucionales locales (como family offices, fondos, etc.). El departamento de banca de inversión se mantuvo activo en la primera mitad de 2023, participando en varias fusiones y adquisiciones y financiaciones, por ejemplo, actuando como asesor (comprador) en la adquisición de GK8 por parte de Galaxy y en proyectos de reestructuración de empresas mineras. Aunque el sector cripto siguió siendo volátil ese año, el segmento de mercados globales de Galaxy mostró una curva de ingresos más estable que los exchanges tradicionales, gracias a su modelo de negocio más diversificado (incluyendo ingresos por intereses, spreads de market making, comisiones de asesoría, etc.).
• 2024: Este año, el mercado de activos digitales mostró una clara recuperación y el negocio de mercados globales de la empresa registró resultados récord. En 2024, los ingresos por trading y asesoría de contrapartes alcanzaron los 215 millones de dólares, superando la suma de los dos años anteriores. En el cuarto trimestre, los ingresos trimestrales fueron de 68.1 millones de dólares (un 26% más que el tercer trimestre). El crecimiento provino principalmente del auge en trading de derivados y la fuerte demanda de préstamos institucionales: en ese trimestre, el volumen de derivados OTC y crédito de Galaxy aumentó un 56% intertrimestral y el saldo promedio de préstamos alcanzó los 861 millones de dólares, un récord histórico. A finales de 2024, el número total de contrapartes de Galaxy llegó a 1,328, un aumento significativo respecto al año anterior. En banca de inversión, Galaxy completó 9 transacciones de asesoría en 2024, con 3 en el cuarto trimestre, incluyendo ser asesor financiero exclusivo en la adquisición de Attestant (proveedor de staking de Ethereum) por parte de Bitwise y en la fusión de Thunder Bridge Capital con Coincheck (transacción SPAC), lo que aportó ingresos significativos por comisiones y consolidó su reputación en el mercado de banca de inversión cripto.
• 2025: En 2025, impulsado por las expectativas positivas sobre los ETF, el mercado de activos digitales se recuperó con fuerza y el negocio de mercados globales de Galaxy alcanzó un nuevo nivel. En el tercer trimestre de 2025, el segmento de mercados globales de Galaxy generó un beneficio bruto ajustado trimestral de 295 millones de dólares, un aumento del 432% respecto al trimestre anterior y un récord histórico. El volumen total de trading de la empresa creció un 140% intertrimestral, superando ampliamente el promedio del mercado. Un negocio destacado fue la venta de 80,000 bitcoin (valor nominal de unos 9,000 millones de dólares) para una gran institución, que contribuyó significativamente al volumen de trading spot del trimestre. Las dos empresas de acciones cripto de ETH, BMNR y SBET, también adquirieron ETH a través de Galaxy. Al mismo tiempo, el negocio de préstamos institucionales de Galaxy se expandió rápidamente, con un saldo promedio de préstamos de 1,780 millones de dólares en el tercer trimestre, un 60% más que en el segundo trimestre, lo que indica que cada vez más instituciones buscan financiación cripto a través de Galaxy. En banca de inversión, Galaxy aprovechó la ventana de financiación del mercado y completó en el tercer trimestre una financiación PIPE privada de 1,650 millones de dólares para Forward Industries (como co-agente de colocación y asesor financiero) y actuó como asesor financiero exclusivo en la venta de Coin Metrics a Talos. Estos casos de alto perfil consolidaron aún más la posición de Galaxy en la banca de inversión de activos digitales. De cara a todo 2025, en medio de la fiebre de las empresas cripto cotizadas, se espera que el negocio de mercados globales de Galaxy logre ingresos y beneficios muy superiores a los de años anteriores.

Resumen de informes financieros y públicos (2023–2025)

Ingresos y beneficios: En 2023, debido a que el mercado estaba en la fase final del bear market, Galaxy aún registró pérdidas generales, pero el segmento de mercados globales mejoró en la segunda mitad del año. En 2024, el negocio de mercados globales se convirtió en el principal motor de resultados: los ingresos anuales por trading y asesoría de contrapartes fueron de 215 millones de dólares, un fuerte aumento respecto a 2022 (que, debido al mercado bajista, fue de solo unos 100 millones). La rentabilidad de derivados y trading cuantitativo aumentó, y los ingresos por intereses también crecieron con la expansión de los préstamos. En 2024, el EBITDA ajustado del negocio de mercados globales superó los 100 millones de dólares, mostrando apalancamiento operativo. En el cuarto trimestre de 2024, los ingresos del segmento fueron de 68.1 millones de dólares, lo que llevó a la empresa a volver a la rentabilidad ese trimestre. Para el tercer trimestre de 2025, Galaxy informó que el negocio de activos digitales (incluyendo mercados globales y gestión de activos) logró un EBITDA ajustado trimestral de 250 millones de dólares, con una contribución destacada de mercados globales. Ese trimestre, el beneficio bruto ajustado del segmento fue de 295 millones de dólares. Esto refleja que, en condiciones de bull market, el negocio de trading de Galaxy tiene una gran elasticidad de beneficios. Cabe señalar que, en los primeros tres trimestres de 2025, el beneficio neto general de la empresa aún se vio afectado por la volatilidad de las inversiones propias (por ejemplo, en el primer trimestre hubo pérdidas por la caída de precios de activos digitales), pero la tendencia de crecimiento del negocio principal es bastante sólida. La dirección prevé en el informe del tercer trimestre de 2025 que, con el lanzamiento completo de la plataforma GalaxyOne y la incorporación de más clientes institucionales, los ingresos relacionados con trading seguirán creciendo. Al mismo tiempo, la relación coste-ingresos del negocio de mercados globales ha disminuido (reflejando una mayor eficiencia operativa), aportando un considerable apalancamiento operativo a la empresa.

Beneficio del segmento de mercados globales de GLXY 25Q3, volumen de préstamos y datos de contrapartes de trading

2.2 Gestión de activos y soluciones de infraestructura (Asset Management & Infrastructure Solutions)

Contenido y definición del negocio

El segmento de gestión de activos y soluciones de infraestructura integra los negocios de gestión de inversiones en activos digitales y servicios tecnológicos de infraestructura blockchain de Galaxy Digital, siendo un complemento importante al segmento de mercados globales.

En gestión de activos (Asset Management), Galaxy, a través de su filial Galaxy Asset Management (GAM), ofrece a instituciones e inversores calificados una gama diversificada de productos de inversión en criptoactivos. Los productos incluyen: 1) Productos de mercado público: como ETF/ETP emitidos en colaboración con instituciones tradicionales, incluyendo ETF de bitcoin, ethereum y otros activos individuales, así como ETF temáticos del sector blockchain; 2) Productos de fondos privados: incluyendo hedge funds de gestión activa (estrategias Alpha), fondos de venture capital (inversión en startups blockchain, como Galaxy Interactive), fondos índice cripto y fondos de fondos, proporcionando a los inversores diversas exposiciones de riesgo-retorno. Galaxy también ofrece servicios de inversión cripto personalizados para clientes institucionales, como construcción de índices de activos digitales, gestión de tesorería y oportunidades de coinversión (SPV). Hasta el tercer trimestre de 2025, el volumen de activos gestionados (AUM) de Galaxy se acerca a los 9,000 millones de dólares, abarcando más de 15 ETF y productos de inversión alternativa, situándose entre los mayores gestores de activos cripto del mundo.

En soluciones de infraestructura (Infrastructure Solutions), Galaxy aprovecha su experiencia técnica y operativa para ofrecer a instituciones servicios tecnológicos básicos de redes blockchain y soluciones de custodia. Los principales módulos son: custodia (Custody) y staking. En 2023, Galaxy adquirió la plataforma GK8, que proporciona tecnología de autocustodia de activos digitales a nivel institucional, permitiendo a los clientes custodiar criptoactivos de forma segura mediante cold wallets y soluciones MPC (multi-party computation). La tecnología de GK8 también soporta funciones como participación en protocolos DeFi, emisión de tokens y custodia de NFT, permitiendo a Galaxy ofrecer a clientes institucionales una infraestructura integral de activos digitales (como plataformas de emisión de tokens). En staking, Galaxy ha establecido un equipo especializado en infraestructura blockchain, ofreciendo servicios de gestión de nodos y staking as a service. Este equipo opera una red global de nodos validadores, soportando múltiples blockchains PoS principales como Ethereum y Solana, ayudando a los clientes a delegar sus criptoactivos para obtener recompensas de staking. El servicio de staking de Galaxy ofrece seguridad y flexibilidad a nivel institucional: por un lado, se integra con custodios regulados como Anchorage, BitGo y Zodia, permitiendo a los clientes hacer staking fácilmente desde sus activos custodiados; por otro, Galaxy ofrece funciones innovadoras como préstamos respaldados por activos en staking, permitiendo a los clientes usar tokens en staking como colateral para obtener préstamos y mejorar la eficiencia del capital. Además, Galaxy realiza inversiones propias a través de Galaxy Ventures y otros departamentos, invirtiendo en startups y protocolos blockchain de calidad. A finales de 2022, la empresa había invertido en más de 100 empresas relacionadas (145 inversiones). Estas inversiones estratégicas aportan retornos financieros potenciales y amplían la influencia y red de colaboración de Galaxy en el sector (por ejemplo, Galaxy invirtió tempranamente en Block.one, BitGo, Candy Digital, etc.). En resumen, el módulo de gestión de activos y soluciones de infraestructura permite a Galaxy extenderse verticalmente en la cadena de valor, ofreciendo a los clientes un servicio dual de gestión de activos y tecnología subyacente.

Hitos importantes

• 2019–2020: Galaxy comenzó a desarrollar el negocio de gestión de activos, colaborando con instituciones financieras tradicionales para emitir productos de inversión cripto. En 2019, Galaxy y la canadiense CI Financial lanzaron el CI Galaxy Bitcoin Fund (fondo cerrado de bitcoin cotizado en la Bolsa de Toronto), uno de los primeros productos de inversión en bitcoin de oferta pública en Norteamérica. En 2020, lanzaron conjuntamente el CI Galaxy Bitcoin ETF, que en ese momento tenía la comisión de gestión más baja del mundo para un ETF de bitcoin. Estas colaboraciones consolidaron la posición pionera de Galaxy en productos cripto de oferta pública.
• 2021: En mayo, Galaxy adquirió Vision Hill Group (asesor de inversiones y gestor de activos digitales con sede en Nueva York), incorporando su equipo y productos (incluyendo índices de hedge funds cripto, la plataforma de datos VisionTrack, fondos de fondos cripto, etc.). Tras la adquisición, la plataforma Galaxy Fund Management pudo ofrecer a instituciones un soporte de decisiones de inversión más rico basado en datos y una línea de productos de fondos más completa. Ese año, el departamento Galaxy Asset Management siguió expandiendo productos de gestión activa, como el fondo Galaxy Liquid Alpha, y a finales de año gestionaba unos 2,700 millones de dólares en activos (un gran aumento respecto a los 407 millones de principios de año).
• 2022: En el cuarto trimestre, Galaxy anunció una colaboración estratégica con Itaú Asset Management, uno de los mayores bancos privados de Brasil, para desarrollar una serie de ETF de activos digitales para el mercado brasileño. A finales de 2022, lanzaron el primer producto conjunto “IT Now Bloomberg Galaxy Bitcoin ETF”, permitiendo a los inversores brasileños obtener exposición a bitcoin respaldado físicamente a través de la bolsa local. Ese año, el AUM de Galaxy cayó (17,000 millones de dólares a finales de 2022, un 14% menos que el año anterior) debido al entorno de mercado, pero la empresa se centró estratégicamente en “escalar estrategias activas”: el fondo Galaxy Interactive invirtió con éxito en varias startups de gaming/metaverso y el hedge fund Liquid Alpha logró entradas netas incluso en condiciones difíciles.
• 2023: En febrero, Galaxy ganó la subasta para adquirir la plataforma de custodia de activos digitales GK8 de la quebrada Celsius Network, por unos 44 millones de dólares (muy por debajo del precio de compra original de Celsius, 115 millones). El equipo de GK8, de casi 40 personas (incluyendo expertos en seguridad cripto), se integró oficialmente en Galaxy, estableciendo un nuevo centro de I+D en Tel Aviv. La tecnología patentada de GK8 incluye transacciones en cold storage offline y hot wallets MPC, permitiendo a instituciones firmar transacciones on-chain en entornos offline y realizar operaciones de custodia automatizadas y multifirma. Esta adquisición fortaleció enormemente la capacidad de Galaxy en custodia segura, staking y acceso a DeFi, siendo calificada por el CEO Novogratz como “un paso clave para ofrecer una plataforma financiera completa”. GK8 se integró posteriormente en la plataforma GalaxyOne, convirtiéndose en una herramienta importante para la autogestión de activos de clientes institucionales. En 2023, el negocio de gestión de activos de Galaxy también tuvo puntos destacados: por un lado, fue contratado como asesor del equipo de gestión de la quiebra de FTX para la liquidación de activos, lo que aportó ingresos adicionales por comisiones y reputación; por otro, con la recuperación del mercado, el AUM de Galaxy repuntó en la segunda mitad del año, alcanzando unos 3,000 millones de dólares en el cuarto trimestre. A finales de 2023, Galaxy anunció el lanzamiento de la marca renovada “Galaxy Asset Management & Infrastructure Solutions”, integrando la gestión de activos tradicional con servicios tecnológicos blockchain y destacando su posicionamiento diferencial.
• 2024: Este año, el negocio de gestión de activos e infraestructura blockchain de Galaxy entró en una fase de rápido desarrollo. En julio, Galaxy anunció la adquisición de la mayor parte de los activos de CryptoManufaktur (CMF), un operador de nodos blockchain fundado por el ingeniero de Ethereum Thorsten Behrens. CMF se especializa en el despliegue automatizado de nodos de Ethereum y operación de infraestructura de oráculos, y esta adquisición añadió inmediatamente unos 1,000 millones de dólares en activos de staking de Ethereum (elevando el volumen total de staking de Galaxy a 3,300 millones). El equipo principal de CMF se incorporó a Galaxy, acelerando la acumulación tecnológica en staking de Ethereum y servicios de datos de oráculos. El staking fue el mayor punto destacado de Galaxy en 2024: gracias a la actualización Shanghai de Ethereum y la entrada de instituciones, los activos en staking de Galaxy pasaron de solo 240 millones de dólares a principios de año a 4,235 millones a finales de año, un aumento de casi 17 veces (1,000 millones por adquisición, el resto por crecimiento orgánico). La empresa, respondiendo a la demanda del mercado, firmó acuerdos con varios custodios principales: en febrero, Galaxy se convirtió en proveedor integrado de staking para BitGo, permitiendo a los clientes de BitGo hacer staking con un clic y usar los activos en staking para préstamos tripartitos; en agosto, Galaxy colaboró con Zodia Custody (custodio institucional respaldado por Standard Chartered) para ofrecer soluciones de staking reguladas a clientes europeos; y también amplió la integración técnica con Fireblocks, Anchorage Digital, etc. Estas acciones ampliaron considerablemente los canales de distribución del servicio de staking de Galaxy.
• 2025: En 2025, con un entorno de mercado y regulatorio más claro, el segmento de gestión de activos e infraestructura de Galaxy siguió avanzando a pasos agigantados. En el tercer trimestre de 2025, Galaxy informó que este segmento obtuvo un beneficio bruto ajustado trimestral de 23.2 millones de dólares, un 44% más que en el segundo trimestre, reflejando la expansión del negocio. El principal motor de crecimiento fue la entrada neta de más de 2,000 millones de dólares en nuevos fondos ese trimestre, procedentes de mandatos plurianuales de grandes instituciones tenedoras de activos digitales. Estas instituciones (como fundaciones de proyectos cripto, tesorerías de empresas cotizadas, etc.) confiaron sus activos a Galaxy para gestión y staking, aportando hasta el tercer trimestre más de 4,500 millones de dólares en activos y generando más de 40 millones de dólares anuales en comisiones recurrentes de gestión. Galaxy denomina este servicio “outsourcing de tesorería de activos digitales”, ayudando a proyectos o empresas a gestionar sus reservas cripto para una apreciación estable. Así, el AUM de Galaxy subió a casi 9,000 millones de dólares y los activos en staking a 6,610 millones, ambos récords históricos. El 29 de octubre, Galaxy anunció la integración de su servicio de staking con Coinbase Prime, convirtiéndose en uno de los proveedores de staking seleccionados por Coinbase. Gracias a esta colaboración, los clientes institucionales de Coinbase pueden acceder sin problemas a la red de nodos validadores de alto rendimiento de Galaxy, marcando la entrada de Galaxy en el ecosistema de custodia de primer nivel. En general, en 2025 Galaxy logró avances simultáneos en innovación de productos, crecimiento de escala y profundización del ecosistema en los segmentos de gestión de activos e infraestructura.

Resumen de informes financieros y públicos (2023–2025)

Resultados del negocio de gestión de activos: En 2023, con el mercado deprimido, los ingresos de gestión de activos de Galaxy disminuyeron, pero con la recuperación en el cuarto trimestre, los ingresos por comisiones de gestión comenzaron a repuntar. En 2024, el negocio de gestión de activos de la empresa vivió un año de cosecha: los ingresos anuales fueron de 49 millones de dólares, un récord histórico (un fuerte aumento respecto a los 28 millones de 2022). Los motores fueron: primero, la entrada neta orgánica de fondos y la subida del mercado aumentaron el AUM y los ingresos basados en activos; segundo, Galaxy fue encargado de ejecutar la liquidación de activos de la quiebra de FTX, obteniendo comisiones significativas. A finales de 2024, el AUM de Galaxy alcanzó los 5,660 millones de dólares, un aumento respecto a los ~4,600 millones de finales de 2023. De ellos, los productos ETF/ETP representaron 3,482 millones y los productos alternativos 2,178 millones (como fondos de venture capital, etc.). La rentabilidad operativa del negocio de gestión de activos también mejoró en 2024, con un EBITDA ajustado anual superior a 20 millones de dólares, mostrando el efecto de escala.

En los tres primeros trimestres de 2025, el segmento de gestión de activos de Galaxy siguió creciendo en un entorno de mercado fuerte. Especialmente en el tercer trimestre recién concluido:

• El AUM de Galaxy alcanzó casi 9,000 millones de dólares, con productos alternativos aumentando un 102% intertrimestral hasta 4,860 millones y los ETF creciendo hasta 3,800 millones;
• El volumen de activos en staking también subió un 110% intertrimestral hasta 6,600 millones de dólares.
• Impulsado por esto, los ingresos del segmento de gestión de activos y soluciones de infraestructura (beneficio bruto ajustado según GAAP) fueron de 23.2 millones de dólares, un 44% más que el trimestre anterior, y los ingresos trimestrales superaron casi la mitad de todo 2024.

Beneficio bruto ajustado, AUM (incluyendo ETF y productos alternativos) y volumen de activos en staking del negocio de gestión de activos de Galaxy 25Q3

En general, entre 2023 y 2025, el segmento de activos digitales de Galaxy, incluyendo mercados globales y gestión de activos, logró un salto de valle a pico impulsado por el bull market cripto, factores regulatorios positivos y la llegada de los ETF, batiendo récords de ingresos y beneficios.

2.3 Centros de datos y negocio de potencia de cómputo (Data Centers & Computing Power)

Contenido y definición del negocio

El negocio de centros de datos y potencia de cómputo es el segundo gran ámbito estratégico de Galaxy Digital fuera de los activos digitales, centrado en la inversión, construcción y operación de infraestructura básica de potencia de cómputo. Su núcleo es transformar los abundantes recursos energéticos y de centros de datos en potencia de cómputo utilizable para minería blockchain y computación de alto rendimiento (HPC), creando valor para sí mismo y sus clientes. Galaxy comenzó en este campo con la minería de bitcoin: desplegando mineros profesionales y utilizando centros de datos propios o gestionados para obtener recompensas de bloques de bitcoin. Al mismo tiempo, la empresa ofrece servicios de hosting y soporte financiero a otros mineros (como mantenimiento de máquinas, consultoría de estrategias de compra de energía, financiación de mineros, etc.), construyendo una cadena de valor minera. Con el auge de la inteligencia artificial y el big data, Galaxy ajustó su estrategia en 2023, expandiendo gradualmente los recursos de sus centros de datos para tareas de entrenamiento de modelos de IA, renderizado en la nube y otras aplicaciones HPC. Específicamente, Galaxy colabora con empresas de infraestructura de IA para transformar sus grandes parques en bases de suministro de potencia de IA, obteniendo ingresos estables por alquiler de energía y racks de servidores (modelo “infraestructura de potencia como servicio (IaaS)”).

Actualmente, el activo de centro de datos más importante de Galaxy es el parque Helios en Dickens County, Texas, EE. UU. El parque Helios fue desarrollado originalmente por Argo Blockchain para aprovechar la energía renovable barata (eólica y solar) del oeste de Texas para la minería de bitcoin. Sin embargo, a finales de 2022, el aumento del precio del gas natural elevó el coste de la electricidad y, al carecer Argo de acuerdos de compra de energía a precio fijo, quedó completamente expuesto a la volatilidad extrema de los precios. Bajo presión de liquidez, Argo vendió Helios a Galaxy Digital en diciembre de 2022 por 65 millones de dólares (más un préstamo adicional de 35 millones).

Para Galaxy, esta operación no solo incluía activos físicos, sino también la valiosa capacidad de conexión a la red de 800 MW. Actualmente, en Texas, el tiempo de espera para la aprobación de grandes cargas conectadas a la red supera los 4 años, por lo que el permiso de conexión existente de Helios es uno de los activos intangibles más valiosos de su balance. En cuanto a escala, los 800 MW sitúan a Helios en la élite mundial de parques depotencia de cómputo—por comparación, el nuevo centro de datos de IA de Google en Arizona planea 1,200 MW y los proyectos de expansión de Microsoft en Iowa y otros lugares están en el rango de 300-600 MW. Por tanto, la escala de Helios ya es considerable y, si se alcanza la visión de 3.5 GW (los permisos de conexión para 2,700 MW adicionales aún están en trámite), sería más del doble del mayor clúster de centros de datos del mundo actual.

En la práctica, Galaxy no opera directamente servicios de nube de IA, sino que firmó un contrato de hosting a 15 años con CoreWeave. CoreWeave, respaldada por NVIDIA, es un proveedor líder de servicios en la nube con una demanda voraz de infraestructura de potencia. Los contratos de alquiler a largo plazo firmados convierten los recursos eléctricos de Galaxy en flujos de caja estables similares a bonos. Actualmente, CoreWeave ha ejercido todas las opciones disponibles, asegurando la totalidad de la capacidad eléctrica aprobada de 800 MW de Helios. La colaboración utiliza un modelo de arrendamiento Triple-Net: Galaxy proporciona la infraestructura física y el acceso a la electricidad, mientras que CoreWeave asume el coste de la electricidad (incluyendo el riesgo de volatilidad), el mantenimiento, el seguro y los impuestos. En este modelo, Galaxy se asemeja más a un promotor inmobiliario digital que a un operador de servicios, por lo que la estabilidad de su flujo de caja es muy alta. Para Galaxy, sus ingresos son casi equivalentes albeneficio neto, y se espera que el margen EBITDA de este negocio alcance el 90%.

Galaxy ha dividido el desarrollo del parque Helios en varias fases: la Fase I prevé desplegar 133 MW en la primera mitad de 2026, la Fase II 260 MW en 2027 y la Fase III 133 MW en 2027, sumando 526 MW de “carga IT crítica” para servidores (correspondiente a 800 MW de capacidad eléctrica total). Para adaptarse a las necesidades de CoreWeave, Helios está acelerando la transformación de “granja minera” a “centro de datos HPC”, incluyendo la actualización de sistemas de refrigeración, arquitectura redundante y refuerzo estructural.

Hitos importantes

• 2018–2020: Impulsada por el bull market de activos digitales, Galaxy reconoció el valor de la potencia upstream y comenzó a involucrarse en la minería de bitcoin. Inicialmente, la empresa adoptó un modelo de hosting colaborativo, delegando mineros a operadores profesionales y ofreciendo financiación de máquinas, coberturas OTC y otros servicios financieros, acumulando experiencia y recursos. En este periodo, Galaxy invirtió discretamente en algunos proyectos de infraestructura minera y formó un equipo experto en energía y tecnología de mineros, preparándose para operar sus propias minas.
• 2021: Galaxy anunció oficialmente la creación del departamento “Galaxy Mining”, elevando la minería a una de sus estrategias centrales. Ese año, Galaxy amplió la colaboración con grandes minas norteamericanas y buscó ubicaciones adecuadas en Texas y otros lugares para construir centros de datos propios.
• 2022: Este año marcó un hito para el negocio de centros de datos de Galaxy. El 28 de diciembre de 2022, Galaxy anunció la adquisición de la mina Helios de Argo Blockchain en Dickens County, Texas, por 65 millones de dólares (incluyendo todos los activos operativos) y concedió un préstamo de 35 millones a Argo para ayudarle a superar la crisis de liquidez. La mina Helios acababa de entrar en operación, con 180 MW de capacidad eléctrica construida y gran potencial de expansión. Tras la adquisición, Galaxy asumió la operación y la convirtió en su base minera principal. La empresa anunció planes para aumentar la capacidad eléctrica de Helios a 200 MW antes de finales de 2023, parte para hosting de terceros y parte para minería propia. Esta adquisición amplió significativamente el mapa minero de Galaxy, considerándose que “Galaxy ahora tiene su propia fábrica de minería de bitcoin”.
• 2023: Ese año, el negocio de centros de datos de Galaxy comenzó la transición de “modelo de minería” a “minería + alquiler de potencia”. En la primera mitad del año, la mina Helios se expandió de forma constante: a mediados de 2023, la potencia desplegada era de unos 3 EH/s, mitad propia y mitad en hosting. El repunte del precio de bitcoin en la primera mitad del año también devolvió la rentabilidad a la operación minera. En el segundo trimestre de 2023, Galaxy informó que su departamento minero tenía un Hashrate Under Management (HUM) de unos 3.5 EH/s, con un coste unitario de producción de BTC propio entre los más bajos del sector. En la segunda mitad del año, mientras seguía aumentando la potencia de bitcoin en Helios, la empresa inició conversaciones con CoreWeave para explorar el alquiler de parte de la energía y espacio de Helios para servidores GPU de IA. En septiembre de 2023, Galaxy y CoreWeave alcanzaron un acuerdo preliminar para que Galaxy proporcionara espacio e infraestructura eléctrica en Helios y CoreWeave desplegara equipos de IA por fases. Esto marcó el inicio de la transformación estratégica del negocio de centros de datos de Galaxy. En el cuarto trimestre de 2023, el HUM minero de Galaxy subió a 6.1 EH/s y se minaron 977 BTC en el año; pero la empresa ya indicó que, tras la entrada en vigor del acuerdo, reduciría la minería propia para centrarse en la transformación de Helios.
• 2024: Este año, el negocio de centros de datos de Galaxy se centró completamente en HPC. El 28 de marzo de 2024, Galaxy anunció la firma del contrato de alquiler de la Fase I con CoreWeave: Galaxy proporcionará 133 MW de “carga IT crítica” en Helios para que CoreWeave despliegue infraestructura AI/HPC durante 15 años. Según el contrato, CoreWeave pagará a Galaxy un alquiler similar al de hosting de centros de datos, con ingresos totales previstos de unos 4,500 millones de dólares en 15 años. Galaxy planea entregar toda la capacidad de la Fase I a CoreWeave en la primera mitad de 2026. En abril de 2024, CoreWeave ejerció la primera opción del contrato (Fase II), alquilando 260 MW adicionales, sumando 393 MW comprometidos. Galaxy indicó que el contrato de la Fase II tendrá términos económicos similares (alquiler a largo plazo), y la capacidad se entregará en 2027. Al mismo tiempo, Galaxy redujo drásticamente la inversión en minería de bitcoin: en la primera mitad de 2024 vendió parte de los mineros y detuvo la expansión de la minería propia, destinando la energía y espacio liberados de Helios a la transformación para servidores GPU de alta densidad. El 7 de noviembre de 2024, Galaxy anunció un acuerdo de financiación de proyecto para Helios con una gran institución financiera. Posteriormente, en 2025 cerró la financiación (ver más abajo). A finales de 2024, el HUM minero de Galaxy cayó a 6.1 EH/s, con parte de los mineros en venta o parados; la rentabilidad de la minería propia disminuyó en el conjunto de la empresa, mientras que el gasto de capital del segmento de centros de datos aumentó, estando en fase de inversión. Sin embargo, ese año Galaxy completó con éxito su transformación estratégica: de operador puro de minas de bitcoin a desarrollador de centros de datos de IA con grandes contratos a largo plazo.
• 2025: El negocio de centros de datos de Galaxy entró en plena fase de construcción y financiación. El 15 de agosto de 2025, Galaxy anunció la finalización de una financiación de proyecto de 1,400 millones de dólares (deuda) para acelerar el desarrollo del centro de datos de IA Helios. El préstamo, liderado por una gran institución, se concedió con un Loan-to-Cost del 80%, plazo de 3 años y garantía sobre los activos de la Fase I de Helios. Galaxy aportó 350 millones de dólares de capital propio, asegurando la financiación total de 1,700 millones para la Fase I. Esto garantiza la financiación suficiente para la transformación de Helios (subestación, refrigeración, refuerzo estructural, etc.) y la entrega según lo previsto. En agosto de 2025, Galaxy también reveló que CoreWeave ejerció la opción final (Fase III), asegurando 133 MW adicionales y alcanzando el alquiler total de 800 MW en Helios. Así, toda la capacidad eléctrica aprobada de Helios está cubierta por contratos de alquiler, con una ocupación del 100%. La empresa prevé que, según los contratos y con la utilización total de 526 MW de carga IT, el proyecto Helios generará más de 1,000 millones de dólares anuales de ingresos durante 15 años, convirtiéndose en una importante fuente de flujo de caja a largo plazo para Galaxy. Para el futuro, Galaxy adquirió más terrenos alrededor de Helios en 2025, ampliando el parque a más de 1,500 acres, con potencial para soportar hasta 3.5 GW de carga eléctrica (casi el triple de los 800 MW actuales). Estas ampliaciones están en trámite ante el operador de red ERCOT y se implementarán por fases tras la aprobación. En octubre de 2025, Galaxy recibió una inversión de capital de 460 millones de dólares de una de las mayores gestoras de activos del mundo para apoyar el proyecto Helios y otros usos corporativos. Se rumorea que el inversor es BlackRock (aún no confirmado oficialmente); la inversión se completará por fases y dará al inversor una participación accionarial, simbolizando el reconocimiento y apoyo de las instituciones tradicionales a la estrategia de potencia de Galaxy. A finales de 2025, Galaxy informó que la construcción de la Fase I de Helios avanza según lo previsto y que la entrega de 133 MW a CoreWeave comenzará en la primera mitad de 2026; la preparación y construcción de la Fase II también está en marcha, con entrega prevista en 2027; la Fase III está prevista para 2028.

Resumen de informes financieros y públicos (2023–2025)

Resultados del negocio minero: En 2023, el negocio minero de Galaxy estaba en fase de inversión tras la adquisición de Helios y, debido a los bajos precios de bitcoin, registró pérdidas anuales. Sin embargo, en 2024, con la recuperación de precios y la optimización operativa, el segmento minero volvió a la rentabilidad y aportó flujo de caja estable. En 2024, los ingresos del departamento minero de Galaxy fueron de 94.9 millones de dólares, con una producción directa de 977 BTC; tras deducir costes operativos como la electricidad, el margen bruto anual fue de aproximadamente el 50%. No obstante, Galaxy advirtió en sus informes que, debido a la transformación estratégica, los beneficios mineros disminuirán notablemente en 2025. Ese año, con la venta y parada progresiva de mineros, los ingresos mineros cayeron drásticamente. En el tercer trimestre de 2025, el segmento de centros de datos (principalmente minería) generó solo 2.7 millones de dólares de beneficio bruto ajustado. Galaxy prevé que, a medida que avance la transformación de Helios, en la segunda mitad de 2025 casi no habrá beneficios mineros significativos, hasta que en 2026 se reinicie parte de la minería restante o se ajuste la estrategia según el mercado.

Perspectivas del negocio de hosting AI/HPC: Dado que el contrato de Helios con CoreWeave comienza en 2026, entre 2023 y 2025 aún no hay ingresos recurrentes registrados por esta parte. Galaxy capitaliza los costes de construcción, por lo que el impacto en la cuenta de resultados a corto plazo no es significativo. En el informe del tercer trimestre de 2025, la empresa indicó claramente: “Galaxy prevé que, hasta la primera mitad de 2026, el beneficio bruto ajustado y el EBITDA del segmento de centros de datos no serán significativos” (es decir, sigue en fase de preparación). Sin embargo, Galaxy ya ha proporcionado a los inversores previsiones de ingresos futuros: cuando Helios entre en operación, el segmento de centros de datos será la nueva vaca lechera de la empresa. Según los contratos firmados, Galaxy podrá empezar a registrar grandes ingresos por alquiler en la primera mitad de 2026 y, dado que el cliente asume la operación, el margen bruto será considerable (similar a un modelo REIT). En el anuncio de agosto de 2025, Galaxy reveló que, tras la ejecución total de los contratos, el ingreso anual medio superará los 1,000 millones de dólares, sumando más de 15,000 millones en 15 años, varias veces el tamaño actual de los activos de la empresa. Incluso considerando costes operativos e intereses de préstamos, la contribución al beneficio neto será considerable. Esta perspectiva atrajo la atención del mercado de capitales en 2025: tras el anuncio de ocupación total y financiación, la acción de Galaxy subió un 60%, mostrando la reevaluación de su segmento de potencia. En resumen, entre 2023 y 2025 el negocio de centros de datos aún está en fase de “siembra” financiera, pero su potencial de “cosecha” futura ha sido reiterado en informes y discusiones de la dirección, siendo una parte ineludible de la narrativa de Galaxy.

Resumen

En resumen, los tres módulos principales de Galaxy Digital—mercados globales, gestión de activos y soluciones de infraestructura, y potencia de centros de datos—cubren diferentes eslabones de la cadena de valor del ecosistema de activos digitales y, bajo la estrategia corporativa, forman sinergias y complementariedad. El módulo de mercados globales aporta ingresos de trading y banca de inversión, liderando la vanguardia del mercado; el módulo de gestión de activos e infraestructura genera ingresos recurrentes por comisiones y ventajas tecnológicas, vinculando a clientes de alta calidad; el módulo de potencia de centros de datos promete flujos de caja estables y de gran escala, proporcionando una “red de seguridad” a los resultados de la empresa. La dirección de Galaxy, mediante una estrategia clara y una serie de adquisiciones y colaboraciones audaces, ha convertido a la empresa en un actor único que cruza finanzas y tecnología. En el cambiante sector de activos digitales, el potencial de crecimiento y el apoyo mutuo de los módulos de Galaxy le otorgan una resiliencia y amplitud poco comunes a ojos de los inversores. De cara al futuro, se espera que los tres módulos de Galaxy sigan avanzando juntos, creando nuevos hitos y generando valor compartido para accionistas y clientes.

3. Análisis sectorial

Según el análisis anterior, el negocio de Galaxy puede clasificarse en dos sectores: el sector cripto y el sector de infraestructura de potencia de IA. A continuación, analizaremos en detalle la situación actual y las tendencias de desarrollo de ambos sectores.