Escrito por: Liam, Deep Tide TechFlow
Déjame contarte una historia de terror:
El rendimiento de los bonos japoneses a dos años superó el 1% por primera vez desde 2008; el rendimiento de los bonos a cinco años subió 3,5 puntos básicos hasta el 1,345%, el nivel más alto desde junio de 2008; el rendimiento de los bonos a 30 años tocó brevemente el 3,395%, marcando un máximo histórico.
El significado de este hecho no es solo que “la tasa de interés superó el 1%”, sino que:
La era de extrema relajación monetaria de Japón durante las últimas décadas está siendo escrita permanentemente en la historia.
Desde 2010 hasta 2023, el rendimiento de los bonos japoneses a dos años casi siempre osciló entre -0,2% y 0,1%. En otras palabras, antes el dinero en Japón era gratis o incluso te pagaban por tomarlo prestado.
Esto se debe a que, tras el estallido de la burbuja en 1990, la economía japonesa cayó en una trampa deflacionaria de precios, salarios y consumo estancados. Para estimular la economía, el Banco Central de Japón implementó la política monetaria más agresiva y extrema del mundo, con tasas de interés cero e incluso negativas, haciendo que el dinero fuera lo más barato posible: pedir prestado era casi gratis y depositar dinero en el banco te costaba, obligando así a la gente a invertir y consumir.
Hoy en día, el rendimiento de los bonos japoneses ha pasado de negativo a positivo, subiendo al 1%, lo que no solo afecta a Japón, sino también al mundo entero, al menos en tres aspectos:
Primero, representa un giro total en la política monetaria japonesa.
Las tasas de interés cero, negativas y el YCC (control de la curva de rendimiento) han terminado; Japón ya no es la única economía importante del mundo con “tasas ultrabajas”, y la era de relajación ha llegado a su fin.
En segundo lugar, también cambia la estructura de precios del capital a nivel global.
En el pasado, Japón era uno de los mayores inversores extranjeros del mundo (especialmente el fondo de pensiones GPIF, aseguradoras y bancos), debido a las bajas tasas internas. Para buscar mayores rendimientos, las empresas japonesas invertían masivamente en Estados Unidos, el sudeste asiático y China. Ahora, con el aumento de las tasas internas, la motivación para sacar capital fuera de Japón disminuye, e incluso puede haber una repatriación de fondos.
Por último, y es el punto que más interesa a los traders, el aumento del 1% en las tasas japonesas significa que la cadena global de carry trade basada en Japón durante la última década sufrirá una contracción sistémica.
Esto afectará a las acciones estadounidenses, los mercados bursátiles asiáticos, el mercado de divisas, el oro, bitcoin e incluso la liquidez global.
Porque el carry trade es el motor oculto de las finanzas globales.
El fin gradual del carry trade con yenes
Durante los últimos años, el alza de activos de riesgo globales como las acciones estadounidenses y bitcoin se debió en gran parte al carry trade con yenes (Yen Carry Trade).
Imagina que el dinero que pides prestado en Japón es prácticamente gratis.
Pides prestado 100 millones de yenes en Japón, con un interés de solo 0%~0,1%, luego cambias esos yenes por dólares y compras bonos estadounidenses con un rendimiento del 4% o 5%, o compras acciones, oro o bitcoin, y finalmente vuelves a cambiarlo a yenes para devolver el préstamo.
Mientras exista el diferencial de tasas, ganas dinero; cuanto más bajas las tasas, mayor el arbitraje.
No hay una cifra oficial precisa, pero las estimaciones de instituciones globales sitúan el tamaño del carry trade con yenes entre 1~2 billones de dólares en el extremo bajo y 3~5 billones de dólares en el extremo alto.
Es una de las mayores y más ocultas fuentes de liquidez del sistema financiero global.
Algunos estudios incluso sostienen que el carry trade con yenes ha sido uno de los principales impulsores detrás de los máximos históricos de las acciones estadounidenses, el oro y BTC en la última década.
El mundo ha estado usando “dinero gratis de Japón” para inflar los activos de riesgo.
Ahora que el rendimiento de los bonos japoneses a dos años ha alcanzado el 1% por primera vez en 16 años, parte de esa “tubería de dinero gratis” se ha cerrado.
El resultado es:
Los inversores extranjeros ya no pueden pedir prestados yenes baratos para arbitraje, lo que presiona a los mercados bursátiles.
El capital japonés también comienza a regresar al país, especialmente aseguradoras, bancos y fondos de pensiones, que reducirán su exposición a activos extranjeros.
El capital global comienza a retirarse de los activos de riesgo; cada vez que el yen se fortalece, suele significar una menor tolerancia al riesgo en los mercados globales.
¿Qué impacto tendrá en las bolsas?
El mercado alcista de las acciones estadounidenses en la última década se debió al flujo de capital barato global, siendo Japón uno de los mayores pilares.
El aumento de las tasas japonesas obstaculiza directamente la entrada masiva de capital en el mercado estadounidense.
Especialmente ahora que las acciones estadounidenses tienen valoraciones extremadamente altas y el tema de la IA está siendo cuestionado, cualquier retirada de liquidez puede amplificar lascorrecciones.
También se verán afectados todos los mercados bursátiles de Asia-Pacífico; Corea, Taiwán, Singapur y otros mercados también se beneficiaron del carry trade con yenes en el pasado.
Con el aumento de las tasas japonesas, el capital comienza a regresar a Japón, lo que aumentará la volatilidad a corto plazo en las bolsas asiáticas.
En cuanto al propio mercado japonés, el aumento de las tasas internas también presionará a la baja las acciones a corto plazo, especialmente a las empresas fuertemente dependientes de las exportaciones. Sin embargo, a largo plazo, la normalización de las tasas permitirá a la economía salir de la deflación y entrar en una nueva etapa de desarrollo, reconstruyendo el sistema de valoración, lo que en realidad es positivo.
Quizás por eso Buffett sigue aumentando su inversión en la bolsa japonesa.
Buffett reveló públicamente por primera vez el 30 de agosto de 2020, el día de su 90 cumpleaños, que poseía alrededor del 5% de las cinco principales casas comerciales japonesas, con una inversión total de unos 6.300 millones de dólares en ese momento.
Cinco años después, con el aumento de los precios de las acciones y la inversión continua, el valor total de mercado de las cinco principales casas comerciales japonesas en manos de Buffett ha superado los 31.000 millones de dólares.
Entre 2022 y 2023, el yen cayó a su nivel más bajo en casi 30 años, y los activos de renta variable japoneses sufrieron grandes descuentos. Para los inversores de valor, esto representa una oportunidad de inversión demasiado atractiva: activos baratos, beneficios estables, altos dividendos y la posibilidad de una reversión del tipo de cambio.
Bitcoin y el oro
Además de las bolsas, ¿qué impacto tiene la apreciación del yen en el oro y bitcoin?
La lógica de valoración del oro siempre ha sido sencilla:
Dólar débil, sube el oro; bajan las tasas reales, sube el oro; aumenta el riesgo global, sube el oro.
Cada uno de estos factores está directa o indirectamente relacionado con el punto de inflexión de la política de tasas japonesa.
Primero, el aumento de las tasas japonesas significa apreciación del yen, que representa el 13,6% del índice del dólar (DXY). Un yen fuerte presiona directamente al DXY; cuando el dólar se debilita, el oro pierde su mayor fuerza de represión y su precio tiende a subir.
En segundo lugar, el giro en la política de tasas japonesa marca el fin de más de una década de “dinero barato global”. El carry trade con yenes comienza a regresar, las instituciones japonesas reducen sus inversiones en el extranjero y la liquidez global disminuye. En un ciclo de contracción de liquidez, el capital tiende a salir de activos volátiles y refugiarse en el oro, un “activo de liquidación, refugio y sin riesgo de contraparte”.
Tercero, si los inversores japoneses compran menos ETF de oro debido al aumento de las tasas internas, el impacto será limitado, ya que la demanda global de oro no está liderada por Japón, sino por la compra de bancos centrales, el aumento de ETF y la tendencia de crecimiento del poder adquisitivo en los mercados emergentes.
Por lo tanto, el impacto de este aumento de los rendimientos japoneses en el oro es claro:
A corto plazo puede haber volatilidad, pero a medio y largo plazo la tendencia sigue siendo alcista.
El oro vuelve a estar en una combinación favorable de “sensibilidad a tasas + debilitamiento del dólar + aumento del refugio”, con buenas perspectivas a largo plazo.
A diferencia del oro, bitcoin es probablemente el activo de riesgo más líquido del mundo, cotiza las 24 horas y está altamente correlacionado con el Nasdaq. Por eso, cuando suben las tasas japonesas, el carry trade con yenes regresa y la liquidez global se contrae, bitcoin suele ser uno de los primeros activos en caer; es extremadamente sensible al mercado, como un “electrocardiograma de la liquidez”.
Pero una caída a corto plazo no significa pesimismo a largo plazo.
Que Japón entre en un ciclo de subidas de tasas significa un aumento del coste de la deuda global, mayor volatilidad de los bonos estadounidenses y más presión fiscal en todos los países. En este contexto macroeconómico, los activos “sin riesgo de crédito soberano” vuelven a ser valorados: en los mercados tradicionales es el oro, y en el mundo digital, bitcoin.
Por lo tanto, el camino de bitcoin también es claro: a corto plazo cae junto con los activos de riesgo, pero a medio plazo recibe un nuevo apoyo macroeconómico debido al aumento del riesgo crediticio global.
En resumen, la era de los activos de riesgo que prosperaron gracias al “dinero gratis de Japón” durante más de una década ha terminado.
El mercado global está entrando en un nuevo ciclo de tasas de interés, uno más real y también más duro.
Desde las bolsas hasta el oro y bitcoin, ningún activo puede permanecer completamente al margen.
Cuando la liquidez se retira, los activos que resisten son los más valiosos. En los cambios de ciclo, entender esa cadena oculta de capital es la habilidad más importante.
El telón del nuevo mundo ya se ha levantado.
Ahora, veremos quién se adapta más rápido.
