MSCI強硬策略：12頁防禦公開信說了什麼？

原標題："Strategy對抗MSCI：DAT的終極防禦"

原作者：KarenZ, Foresight News

有關數位資產金庫（DAT）產業發展的博弈仍在持續進行中。

去年十月，全球指數供應商MSCI提出一項建議，將資產中有50%或以上為數位資產的公司排除在其全球可投資市場指數之外。此舉直接威脅以Strategy為代表的數位資產金庫公司的市場地位，甚至可能重塑整個數位資產金庫產業的資本流向。

根據Bitcoin for Corporations彙編的數據，可能有39家公司將被MSCI全球可投資市場指數排除在外。JPMorgan分析師此前曾警告，僅Strategy被排除就可能導致近28億美元的被動資金流出，若其他指數供應商也跟進此規則，流出規模可能高達88億美元。

目前，MSCI該提案的諮詢期將持續至2025年12月31日，最終結論預計將於2026年1月15日公佈，任何調整將於2026年2月的指數審查過程中正式實施。

面對這一緊迫情勢，12月10日，Strategy向MSCI股票指數委員會提交了一封措辭強烈的12頁公開信，由公司執行董事長兼創辦人Michael Saylor與總裁兼CEO Phong Le聯名簽署，明確表達對該提案的堅決反對。信中指出：「這項提案極具誤導性，將對全球投資者利益及數位資產產業發展產生深遠且破壞性的後果。我們強烈要求MSCI全面撤回此計畫。」

Strategy的四大核心防禦論點

數位資產是金融體系變革的革命性基石

Strategy認為，MSCI的提案低估了bitcoin及其他數位資產的戰略價值。自Satoshi Nakamoto於16年前推出bitcoin以來，這一數位資產已逐步成長為全球經濟的重要組成部分，目前市值約為1.85兆美元。

從Strategy的角度來看，數位資產遠不僅僅是單純的金融工具；它們代表了一項能夠重塑全球金融體系的根本性技術創新——企業投資於bitcoin相關基礎設施，正在構建一個全新的金融生態系統，類似於歷史上那些深度參與單一新興技術的領先企業。

如同19世紀的Standard Oil深鑽石油開採、20世紀AT&T建設全國電話網絡，這些企業通過前瞻性地投資核心基礎設施，為隨後的經濟轉型奠定了堅實基礎，最終成為行業標竿。Strategy認為，當前專注於數位資產的公司正走在這些「科技先驅」的道路上，不應被傳統指數規則簡單化地排除。

DAT是經營型企業，而非被動基金

這是Strategy提出的核心論點——數位資產金庫實體（DATs）是具有完整商業模式的經營型企業，而非僅僅持有bitcoin的被動投資基金。雖然Strategy目前持有超過60萬枚bitcoin，其核心價值並不依賴於bitcoin價格波動，而在於設計並發行獨特的「數位信貸」工具，為股東創造可持續回報。

具體而言，Strategy發行的「數位信貸」工具涵蓋固定股息率、浮動股息率、不同優先級及信用保護條款等多種類型優先股。通過出售這些工具募集資金以累積更多bitcoin，只要bitcoin的長期投資回報超過Strategy以美元計價的融資成本，即可為股東及客戶帶來穩定回報。Strategy強調，這種「主動經營+資產增值」模式，有別於傳統投資基金或etf的被動管理邏輯，應被視為正常的經營型企業。

同時，Strategy也質疑，為何石油巨頭、不動產投資信託（REITs）、木材公司等可以集中持有單一資產類別，卻不被歸類為投資基金並被排除於指數之外。僅對數位資產公司設立特殊限制，顯然違背了行業公平原則。

數位資產50%門檻武斷、歧視且不可行

Strategy指出，MSCI的提案採用了歧視性標準。許多傳統產業的大型公司同樣在資產中持有單一資產類別，包括石油天然氣公司、不動產投資信託、木材公司及電力基礎設施企業。然而，MSCI僅對數位資產公司設立特殊排除標準，這構成了明顯的不公平對待。

從執行可行性來看，該提案同樣面臨重大問題。由於數位資產價格波動劇烈，同一家公司可能因資產價值變動，在數日內多次進出MSCI指數，造成市場混亂。此外，會計準則的差異（美國GAAP與國際IFRS對數位資產的處理不同）將導致具有相同商業模式的公司，僅因所屬司法管轄區不同而受到不同對待。

注入政策偏見，違反指數中立原則

Strategy認為，MSCI的提案本質上對某類資產作出了價值判斷，違背了指數供應商應保持中立的基本原則。MSCI聲稱為市場及監管機構提供「全面」覆蓋的指數，旨在反映「基礎股票市場的演變」，不應對「任何市場、公司、策略或投資的優劣或適宜性」作出判斷。

通過選擇性地排除數位資產公司，MSCI實際上是在替市場作出政策判斷，這是指數供應商應當避免的行為。

與美國數位資產戰略相矛盾

Strategy特別強調，該提案與Trump政府推動美國數位資產領導地位的戰略目標相衝突。Trump政府上任首週即簽署行政命令，推動數位金融科技發展，並建立戰略bitcoin儲備，旨在使美國成為數位資產領域的全球領導者。

然而，若MSCI提案落實，將直接阻止美國養老基金、401(k)計畫等長期資金投資於數位資產公司，導致數十億美元資金撤離該產業。這不僅阻礙美國數位資產創新企業發展，還可能削弱美國在該戰略領域的競爭力，與既定政府政策方向背道而馳。

Strategy引用分析師預估，僅Strategy一家公司就可能因MSCI提案面臨高達28億美元的被動股票拋售。這不僅損害Strategy本身，也將對整個數位資產生態系統產生連鎖反應，例如可能迫使bitcoin挖礦公司提前出售資產以調整資產結構，從而扭曲數位資產市場的正常供需關係。

Strategy的最終訴求

Strategy在公開信中提出兩大訴求：

第一，我們希望MSCI能徹底撤回排除提案，讓市場通過自由競爭驗證數位資產金庫（DAT）公司的價值，使指數能中立且真實地反映新一代金融科技的發展趨勢；

第二，若MSCI堅持對數位資產公司「特殊對待」，應擴大產業諮詢範圍，延長諮詢期，並提供更全面的邏輯支撐，說明規則的合理性。

Strategy並非孤軍奮戰

Strategy並非孤軍奮戰。根據BitcoinTreasuries.NET數據，截至12月11日，全球共有208家上市公司持有超過107萬枚bitcoin，佔bitcoin總供應量超過5%，現值約為100億美元。

資料來源：BitcoinTreasuries.NET

這些數位資產金庫公司已成為機構採用加密貨幣的重要橋樑，為養老基金、捐贈基金及其他傳統金融機構提供合規的間接敞口。

此前，持有bitcoin的上市公司Strive建議MSCI應將數位資產公司的「選擇權」交還市場。一個簡單的解決方案是，創建現有指數的「排除數位資產金庫」版本，如MSCI USA ex Digital Asset Treasuries Index及MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries Index，讓投資者可通過透明篩選機制自主選擇基準，從而維護指數完整性並滿足不同投資者需求。

此外，產業組織Bitcoin for Corporations已發起聯名請願，呼籲MSCI撤回數位資產提案，主張應根據公司的實際商業模式、財務表現及經營特徵進行分類，而非僅以資產配置劃線。據該組織網站顯示，目前已有309家企業或投資者簽署聯名信，簽署方不僅包括Strategy，還有Strive、BitGo、Redwood Digital Group、21MIL、Btc inc、DeFi Development Corp等行業知名公司高管，以及眾多個人開發者和投資者。

結語

Strategy與MSCI的對峙，歸根結底是一場關於「新興金融創新如何融入傳統體系」的辯論。作為數位資產金庫（DAT）公司，這一橫跨傳統金融與加密貨幣世界的「跨界」實體，既非純科技公司，也非單純投資基金，而是建立在數位資產基礎上的新型商業模式。

MSCI的提案試圖將這些複雜實體歸類為「投資基金」，並以「50%資產權重」標準將其排除於指數之外。與此同時，Strategy堅持認為這種過度簡化的處理方式嚴重誤解了其商業本質，也偏離了指數中立原則。隨著2026年1月15日決策日臨近，這場博弈的結果不僅將決定多家持有bitcoin上市公司能否納入指數，更將劃定數位資產產業未來在全球傳統金融體系中的「生存邊界」。

參考資料

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