美國Bitcoin在加密貨幣反彈期間暴跌50%，暴露出「Trump proxy」交易的致命缺陷

Bitcoin（BTC）自12月2日的86,286美元回升至發稿時的93,324美元，上漲8%，而Trump家族的American Bitcoin（ABTC）股票則大幅下跌。

BTC價格的上漲可歸因於宏觀經濟環境的改善以及Vanguard向數千萬客戶開放加密貨幣ETF的通道。

同時，作為與Trump相關、被視為Bitcoin代理的礦業股American Bitcoin，當日盤中一度暴跌多達50%，成交量約為平時的十倍，導致多次暫停交易，最終收盤跌幅約為35%。

儘管其標的資產出現了典型的反彈行情，該股票目前距離9月高點9.40美元已下跌約80%。

這兩者走勢相反，因為它們分別對完全不同的催化劑做出了反應。

Bitcoin反彈是因為宏觀環境再次轉向有利，聯準會結束量化緊縮，降息機率上升，ETF分銷渠道擴大。而ABTC下跌則是因為第一批重大鎖定期到期，合併前及私募發行的股票解禁，導致大量新股同時湧入本就流通量有限、炒作氛圍濃厚的市場。

所謂的「代理交易」失效，因為這兩個故事在24小時內幾乎毫無關聯。

這種分歧揭示了當一個帶槓桿、帶有政治品牌的股票包裝不再像其應追蹤的標的資產那樣運作時會發生什麼。數月來，ABTC的交易表現就像是一種合成的Bitcoin賭注，並且內含Trump家族溢價。

然後鎖定期到期，早期投資者拋售，這場代理交易證明它本質上只是一場交易，而不是合成ETF。

Bitcoin如何回升至93,000美元

Bitcoin的反彈與聯準會正式結束量化緊縮，以及期貨市場目前預計12月10日FOMC會議上再次降息的機率接近90%有關。

這一轉變緩解了剛剛將BTC打壓至90,000美元以下的「宏觀衝擊」。同時，ETF通道帶來了第二波利好。曾經堅決反對加密貨幣的Vanguard改變立場，向其數千萬客戶開放了Bitcoin及其他加密貨幣ETF的投資通道。

儘管這些發展並未改變Bitcoin的流通量或資本結構，但它們改變了人們願意為這個2,100萬枚資產支付的價格。

價格之所以波動，是因為宏觀背景改善、分銷渠道擴大，而不是網絡本身的基本面發生了任何變化。

為什麼ABTC仍然下跌

American Bitcoin的結構完全不同。它是Hut 8的控股子公司，負責挖礦BTC並執行「Bitcoin累積」資產負債表策略，帳上持有數千枚BTC，並致力於打造以美國為中心的礦業和財務平台。

這種設置促使交易員和部分評論人士將ABTC包裝成「Bitcoin代理」甚至某種Trump品牌的迷你Strategy。

作為上市的一部分，該公司通過私募發行股票籌集了約2.2億美元，內部人士明確表示，他們預期該股會作為Bitcoin代理進行交易。

然而這次暴跌與算力或BTC價格無關，而是與股票供給有關。12月2日的暴跌正值合併前及私募發行股票的第一批重大鎖定期到期。

隨著這些此前受限的股份變得可自由交易，早期投資者將股票拋向公開市場，導致ABTC當日下跌約35%至50%，成交量約為平時的十倍，並多次觸發暫停交易。

管理層公開將其定性為技術性事件。American Bitcoin總裁Matt Prusak在X上告訴投資者，團隊「預計未來幾天會出現震盪，因為這些股份正在尋找新買家。」

同時，Reuters報導稱，Hut 8、Eric Trump和Donald Trump Jr.表示他們並未在解禁時拋售，仍然持有股份。但無論內部人士是否拋售，這幾乎不是重點：數千萬甚至上億美元的原本被限制的股票一次性湧入流通量有限的市場。這就是為什麼即使BTC反彈，ABTC仍然下跌的原因。

為什麼「代理交易」崩潰

三個結構性因素導致這次ABTC/BTC聯動失效，且這些問題都不會很快解決。

首先，流通股變了，但Bitcoin的沒有。BTC的流通供應量可預測且變化緩慢。ABTC的自由流通股則因合併前及私募股份解禁而大幅增加。

這導致訂單簿上湧現大量數月前以更低價格買入、現在樂於獲利了結或降低風險的賣家，無論BTC當天表現如何。

結果正如市場所見：Bitcoin上漲個位數百分比，代理股卻幾乎腰斬。

其次，ABTC承擔了股票特有和Trump特有的風險，而Bitcoin本身並沒有。與Trump相關的加密貨幣項目，如TRUMP和MELANIA等memecoin，距高點已下跌超過90%。

此外，Trump Media & Technology Group今年市值已蒸發超過60%，而持有另一個Trump加密項目代幣的ALT5 Sigma也出現類似跌幅，並受到SEC調查。

當「Trump加密複合體」陷入自由落體時，ABTC就不再作為純粹的宏觀Bitcoin賭注，而成為一個政治和公司治理的故事。

第三，即使在正常時期，礦工本身也是帶槓桿、特立獨行的包裝。ABTC的業務本質上是對算力價格、電力成本、執行力和融資條件的槓桿押注，並且包裝在剛通過反向併購上市的小型股中。

在這種情況下，鎖定期到期會放大所有其他擔憂：投資者擔心稀釋、超額供給、內部激勵，以及早期支持者是否掌握了他們不知道的信息。

圖表的一邊，BTC剛剛上演了一場典型的宏觀反彈：聯準會QT結束，降息機率上升，Vanguard終於向加密ETF敞開大門，現貨產品資金流再次轉正。

圖表的另一邊，ABTC則在消化完全不同的衝擊：第一波鎖定的Trump相關礦業股票一次性湧入流通量有限的市場，而該領域對加密股和Trump品牌代幣的情緒本就脆弱。

這清楚解釋了分歧的原因：代理失效，因為它從來就不是Bitcoin本身。

本文《American Bitcoin在加密貨幣反彈期間暴跌50%，暴露「Trump代理」交易的致命缺陷》最早發表於CryptoSlate。