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在Web3世界中，我们正经历一场从“模糊治理”向“价值逻辑回归”的深度演变。过去，受限于外部监管压力，许多项目被迫将商业核心价值锁在链下股权中，而让代币在链上充当缺乏实质支撑的“空气凭证”。 如今，一个清晰的共识正在浮现：**代币不应该是股权的劣质仿制品，而是一种全新的、更大维度的财产形态。** ### 一、 价值捕获的“柏林墙” 要理清代币与股权，必须在链上与链下之间筑起一道逻辑上的“柏林墙”。 **代币的核心是“确定性”。** 如果你持有代币，你拥有的是对一套去中心化代码的**直接控制权**。 **股权的核心是“可能性”。** 持有股权意味着你信任这个团队的**商业协作能力**。股权公司拥有的是办公室租约、员工合同以及可能被并购的潜力。 --- ### 二、 冲突与协同：实战案例解析 在这一轮实验期，代币持有者与股权公司之间的利益摩擦正变得具象化。 ### 1. Aave：前端接口与协议主权的博弈 最近 **Aave** 社区爆发了激烈的争论。**Aave Labs**（开发公司）在其运营的官方网页前端中集成了 CoW Swap，并将产生的交易回扣导向了公司账户，而非 Aave DAO 库。 - **分析：** 这里的边界在于，**协议合约**属于代币持有者（链上主权），但访问协议的网站（前端）属于股权公司（私有财产）。这一冲突预示了未来的趋势：代币捕获的是“底层代码”的价值，而股权捕捉的是“用户流量与品牌”的增值。 ### 2. Uniswap：治理币与商业收费的隔离 **Uniswap Labs** 已经在其官方 App 中收取接口费，这笔钱直接归属于股权公司，而 **UNI** 代币持有者目前并不分享这部分收益。 - **分析：** Uniswap 成功实现了物理隔离。股权公司通过提供更好的用户体验（前端、App）获利，而 UNI 代币则保留了对核心协议逻辑（如未来可能的费用开关）的投票权。这清晰地界定了“软件服务归公司，金融协议归代币”的逻辑。 ### 3. GMX / Hyperliquid：真实收益的链上闭环 与上述案例不同，**GMX** 或 **Hyperliquid** 这种协议更倾向于“纯链上主权”。 - **机制：** 它们将协议产生的交易手续费（ETH 或原生稳定币）直接通过智能合约分配给代币质押者。 - **价值：** 这种模式消除了对“股权中介”的需求，代币本身就承载了协议所有的现金流。这是最纯粹的链上价值捕获模型。 --- ### 三、 如何识别“错位”的价值？ 在评估一个项目时，我们需要警惕逻辑上的错位： 1. **代币宣称拥有“链下资产所有权”：** 除非是在开曼等特定法律框架下做了极为复杂的信托映射（如某些合规 RWA 项目），否则这种承诺往往缺乏执行力。 2. **股权公司控制着“协议的核心开关”：** 如果一个项目的费率分配、资产添加完全由公司员工手动完成，而非通过代币治理多签执行，那么这个代币本质上并没有获得“主权”。 --- ### 四、 结论：重新定义你的投资坐标 未来的胜出项目，一定会清晰地划分这两者的界限：**把确定性的协议收益留给代币，把不确定的商业溢价留给股权。** - 如果你追求的是**协议逻辑**的自动化产出，你应该持有代币，并确保它拥有对链上现金流的直接捕获能力。 - 如果你看重的是**创始团队**的品牌构建和未来 IPO 的潜力，那么股权才是正确的容器。

Hype与Aster的暴击，让去中心化永续合约交易平台赛道彻底引爆 🔥 特别是 YZi Labs 投资的项目，成为市场关注焦点，比如Opinion @opinionlabsxyz 已经成为当红炸子鸡。 这次出来蛮多老师有问到我在刷哪些Perp项目， 我目前在关注且实用的 perp 交互： Aster、Lighter、Ethereal、Based、EdgeX、Extended、Apex、GRVT、StandX、VOOI 、Pacifica等。每一个项目其实都可以花满多时间讲讲的。 其中 YZi Labs 投资了 VOOI @vooi_io，最近应该快tge了，最近被问得比较多，简单写个概要： 1、VOOI确实有它的独特之处，是一个跨链聚合型超级应用，支持跨链永续合约（Perp）与现货交易。它聚合了@HyperliquidX、@OstiumLabs、@OrderlyNetwork 三大永续平台的流动性，并整聚合多个DEX， VOOI 得特点是链和账户抽象，它简化了跨受支持 DEX 的杠杆交易，使用户能够在任何受支持的网络上无缝交互，让用户能在一个统一界面完成所有交易操作。 2、VOOI 不只是一个中心化永续合约交易 Perp DEX，协议把自己定成是全链聚合交易入口，平台当前特点是 ➤支持 220+ 永续市场，覆盖 6 条 EVM 链 ➤所有抵押物统一映射为 USD 抵押资产，已支持「币股一体化」交易，可直接使用 EVM 钱包资金。 ➤凭借链抽象+ Gasless 零 Gas 模式，VOOI 可自动选择来自不同 DEX 的最佳报价与深度。 ➤无需切钱包、无需换 RPC，一键比价、跨链开单，体验丝滑。 ➤无论是加密资产、美股，还是商品合约，你都能在同一个账户下完成交易 交易量方面目前平台累计成交136亿美金，10 月份每日均$2亿交易量，看到10月 28号这天比较猛，单日永续交易量达到 3.2 亿美元，创下了新的历史新高，除此之外，每月永续合约交易量也突破 35 亿美金，属于增长较快的 Perp 聚合器，当然这一切是因为在搞「交易即挖矿」的活动。 3、VOOI 每周固定分配 2000 万积分，激励机制倡导动态分配驱动真实交易， 积分体系自 2025 年 7 月底启动，至今已运行约 15 个周期（3 个月）。未来大概率跟其他平台一样，根据积分奖励平台代币。 根据平台的说明积分获取途径 1️⃣ 回溯积分 覆盖 Hyperliquid、GMX、Aster、Satori、Vertex、KiloEx 等主流 perp 用户，只要你在这些平台有过交易记录，就能领取 VOOI 的历史奖励。 2️⃣ 永续交易与跨链 Swap 通过 VOOI 平台进行 perp 交易或跨链兑换，可持续累积积分。交易量越大，积分占比越高。 3️⃣ 协议共振积分 当你通过 VOOI 交易合作协议（如 Ostium）时，系统会同时发放 VOOI 积分 + 该协议原生积分，实现多重叠加收益。也就是说如果在vooi上交易，右上角你选择ostium的话，实际上你是能拿到2个平台的积分，Ostium是一种合成资产协议，主要做商品市场上链的平台（比如标普500/黄金）。同一交易，多重收益。 4️⃣ 生态联动：Hyperliquid 使用 VOOI 右上角你选择Hyperliquid，可同时积累 Hyperliquid 官方 $HYPE 第二季的潜在空投资格。VOOI 提供当前市场最低的 Hyperliquid 永续费率。 5️⃣ 平台活动与限时任务 VOOI 定期推出交易竞赛、空投活动、任务激励等，补充发放额外积分奖励。 三、如何参与 1、打开

《深入解读 Perp DEX 格局: Hyperliquid 为何胜利，dYdX、GMX 有什么教训？》（作者 OKX Ventures）本文系统回顾 Perp DEX 三阶段演进（dYdX/L2 验证→GMX/AMM 崛起→Hyperliquid/专用链+CLOB 统治），对比 AMM 与 CLOB 在冷启动成本、规模上限、MEV/清算与保证金效率等关键权衡。

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