Strategy 踩刹车？从「无限子弹」到「囤现金」，我们该慌吗？

当最大的多头开始建立现金储备：Strategy 的防御转向是漫长熊市的信号吗？

撰文：KarenZ，Foresight News

2025 年 12 月的第一天，全球最大的上市比特币储备公司 Strategy（原 MicroStrategy）宣布了一项重要举措：建立 14.4 亿美元的美元现金储备。

这个公告发布的时点耐人寻味——正值比特币价格自高位下跌，并且该公司最近的比特币购买力度相比往常明显放缓。从数据上看，Strategy 在 11 月 17 日至 30 日期间仅购入 130 枚比特币，总支出 1170 万美元。

截至 2025 年 11 月 30 日，该公司累计持有 65 万枚比特币，购买总价约 483.8 亿美元，平均购买价格约 74,436 美元。这家公司已经成为全球比特币总量的 3.1% 的持有者。而今，这样一个 Strategy 突然宣布「要存钱了」，这背后传递的信号远比数字本身更值得深究。

14.4 亿美元储备细节

公告明确指出，这笔资金将专门用于覆盖未来 21 个月（后续会逐步加强没有储备覆盖至少 24 个月）的股息支付以及潜在的债务利息。这意味着公司试图将股东回报与比特币价格波动「解绑」，即便币价下跌，也能维持现金流支出。

而关于资金来源，是通过 ATM（At-The-Market）股票销售计划筹集的。换句话说，Strategy 向二级市场抛售了 A 类普通股，但换来的钱没有买比特币，而是变成了银行里的美元存款。

在 11 月 17 日至 30 日期间，Strategy 共出售了 821.4 万股普通股，筹集净收益 14.78 亿美元，其中绝大部分被用于建立这一储备。

这个储备规模的意义是多维的。按 Strategy 的披露，这笔资金相当于企业价值的 2.2%、股权价值的 2.8% 和比特币资产价值的 2.4%。虽然比例不算庞大，但其象征意义远超数字本身。

这标志着 Strategy 的资本配置逻辑发生了质的改变：从「稀释股权以获取硬资产（比特币）」，转变为「稀释股权以获取大部分流动性安全垫（法币）」。

Strategy 的战略意图是什么？

一、信用守护

Strategy 在市场上不仅发行了传统债券，还推出了多个系列的优先股：STRF、STRK、STRD 等。这些优先股承诺了 8%-10% 的年化收益率。

这个收益率并非天上掉馅饼。在当前的宏观利率环境中，这已经是极具吸引力的收益。但吸引力的代价就是承诺的沉重——公司必须每月或每季度确保这些支付的兑现。

如果 Strategy 无法按时支付股息，将会引发连锁反应：信用评级下降→融资成本上升→未来的优先股发行利率更高→更沉重的利息包袱。这会形成一个「信用死亡螺旋」。

美元储备的建立，就是为了在这个环节上装上一道保险丝。它向所有债权人和投资者传递信号：「Strategy 有充足的现金，至少在美元现金储备覆盖范围内不会违约。」

值得注意的是，Strategy 还同步将 STRC 股票的月度定期股息率从 10.50% 提高至 10.75%，来吸引更多投资者，确保融资畅通。

二、「死亡螺旋」的防线

Strategy 面临的最大市场担忧是什么？很简单：当比特币价格暴跌时，公司是否会被迫大规模抛售比特币来维持运营？

这种担忧并非空穴来风。历史上许多持有高波动性资产的公司，都因为现金流压力被迫在最坏的时刻低价抛售资产，加剧了市场的螺旋式下跌。

14.4 亿美元的储备就是对这一担忧的直接回应。不过，Strategy CEO Phong Le 在接受 《What Bitcoin Done》采访时也表示，如果公司的 mNAV 跌破 1，并且融资选项枯竭，出售比特币在 「数学上」 是合理的，他称之为 「比特币每股收益」 的保护。但他澄清这将是最后的手段，而非政策调整。

三、股价稳定与收益投资者的吸引

通过预留 21 个月的股息资金，Strategy 试图吸引一个新的投资者群体：传统的收益型投资者。

这些投资者不必理解比特币的深层逻辑，不必承受币价波动的心理折磨，他们只需要获得稳定的、可预测的现金回报。而 Strategy 现在能为他们提供这种可预测性：即便比特币价格下跌 50% 甚至更多，股息仍然能按时发放。

当然，Strategy 公司股价体现了投资者的担忧，在 12 月 1 日盘中一度跌超 10%，最低触及 156 美元，最后收至 172 美元。

争议点：信仰的碎裂还是成熟的妥协？

这项决策在比特币社区中引发了剧烈的争议。争议的核心，反映了最深层的信仰分歧。

投资者愿意忍受股权稀释，是因为相信 Strategy 能用换来的钱买入更多增值的比特币。如今，股东的权益被稀释，换来的却是会贬值的法币（美元）。有激进的投资者指责这是对「比特币本位」战略的背叛。

既然比特币价格下跌，按照 Strategy 以往的逻辑，现在本应是最佳的「抄底」时机。此时选择持有现金、减缓购币步伐，是否意味着管理层认为比特币还会跌得更深？这种「择时」行为本身就违背了公司过去宣扬的「长期定投」理念。

有何风险？

流动性引擎熄火

Strategy 是比特币市场上最大的「买盘」之一。当这个最大的买家宣布「我们要存钱，减缓买币」，这对原本脆弱的市场信心是一次沉重打击。短期内，比特币可能会因为失去这一主要流动性支撑而面临更大的下行压力。

集中度的系统性风险

Strategy 当前持有 2100 万比特币供应量的 3.1%。这种集中度本身就是一个系统风险。如果 Strategy 因任何理由需要大幅抛售比特币来应对危机，其在市场上的抛售压力足以引发连锁反应。

融资能力的临界点

Strategy 的增长模式建立在源源不断的融资能力之上。当前，公司报表显示仍有 143.75 亿美元的额度可用于后续股票发行。但这个「弹药库」是有限的，特别是在市场风险偏好下降时。

如果融资能力下降，如果熊市超过 21 个月，如果资本市场整体环境低迷，Strategy 可能不得不面对残酷的选择：完全暂停购买比特币、甚至出售比特币，削减股息。这不是危言耸听。这是金融数学的逻辑演推。

这正是建立现金储备的真实考量。现金储备就是在为这个「临界点」争取时间。

股东权益的稀释压力

Strategy 的持续融资，必然带来普通股的逐步稀释。但稀释的程度往往被市场低估了。

每一轮 ATM 发行都会降低现有股东的所有权比例。更复杂的是，Strategy 引入了多个系列的优先股。

这样的资本结构带来的后果是：在资产升值周期，优先股的固定股息会从收益中扣除，绝大部分增值流向普通股。但在资产贬值周期，当危机来临时，普通股投资者会首当其冲承受损失。

小结

Strategy 公司的 14.4 亿美元储备计划，标志着这家「比特币代理人」公司进入了防御阶段。它试图在狂热的信仰和冷酷的财务现实之间寻找平衡。对于投资者而言，这不再是那个只会闭眼买入的 Strategy，而是一个试图在惊涛骇浪中活下去的金融巨兽。至于这道「现金墙」能否挡住漫长的寒冬，唯有时间能给出答案。

Strategy 面临着多个「临界点」的考验：融资能力的临界点、比特币价格的临界点、股息承诺的临界点。美元储备提供了一道防线，但在接下来的 12-24 个月的时间范围之内以及之后，比特币价格走势、全球市场环境、以及公司自身的风险管理能力等，将决定这条防线的成败，决定这条防线能否抵御住周期的冲击。

如果连最坚定的比特币信徒都需要囤积现金来寻求安全感，那么对于普通投资者而言，这或许是这一轮周期中最响亮的警钟：信仰无价，但生存需要现金流。