10 câu chuyện đã tái cấu trúc tài chính số vào năm 2025 – năm mà crypto trở thành hạ tầng

Năm nay bắt đầu với kỳ vọng của những người ủng hộ Bitcoin (BTC) về một đợt tăng giá mạnh mẽ, được thúc đẩy bởi câu chuyện halving, động lực từ spot ETF và sự chuyển hướng của Fed, tất cả đều xếp hàng thuận lợi cho họ.

Thay vào đó, năm kết thúc với việc BTC bị mắc kẹt ở mức thấp hơn đỉnh tháng 10 tới 30%, các hacker Triều Tiên lấy đi 2 tỷ USD, và chính phủ Mỹ âm thầm xây dựng một “Fort Knox kỹ thuật số” từ số coin bị tịch thu.

Giữa hai điểm mốc đó, crypto đã không còn là một sân chơi đầu cơ mà bắt đầu hành xử như một hạ tầng tài chính bị tranh giành: các ngân hàng thành lập công ty con phát hành stablecoin, Ethereum thực hiện hai đợt hard fork giúp giảm một nửa phí rollup, và Quốc hội Mỹ thông qua luật stablecoin liên bang đầu tiên.

Bên cạnh đó, các cơ quan quản lý tại Brussels, Hong Kong và Canberra đã hoàn thiện các khung pháp lý biến câu hỏi “điều này có hợp pháp không?” thành “đây là đơn xin cấp phép của bạn”.

Điều làm cho năm 2025 trở nên khác biệt không phải là tốc độ chấp nhận hay biến động giá, mà là sự củng cố của chính lĩnh vực này.

Các quốc gia đã chấp nhận Bitcoin như một tài sản dự trữ, các tổ chức tài chính tích hợp nó vào danh mục hưu trí thông qua các ETF tiêu chuẩn hóa, và stablecoin cùng trái phiếu kho bạc token hóa trở thành đường ray thanh toán, với khối lượng giao dịch sánh ngang với các mạng lưới thẻ.

Cuộc tranh luận đã chuyển từ việc crypto có tồn tại được không sang ai kiểm soát các điểm nghẽn, ai giám sát thanh khoản và liệu tầng hạ tầng có thể mở rộng nhanh hơn tội phạm công nghiệp và cơ chế casino đang rút máu vốn và uy tín ở rìa hay không.

Tài sản dự trữ và giấy phép liên bang

Ngày 6 tháng 3, Tổng thống Donald Trump đã ký sắc lệnh hành pháp thành lập Dự trữ Bitcoin Chiến lược Hoa Kỳ.

Kho dự trữ này bao gồm số Bitcoin bị tịch thu, trong đó có khoảng 200.000 BTC từ Silk Road, cũng như các khoản thu từ các hành động thực thi pháp luật khác. Ngoài ra, sắc lệnh còn chỉ đạo các cơ quan giữ lại Bitcoin thay vì bán đấu giá.

Sắc lệnh coi Bitcoin là tài sản chiến lược và cho phép nghiên cứu các phương pháp tích lũy không ảnh hưởng đến ngân sách. Lần đầu tiên, một chính phủ lớn cam kết nắm giữ lượng lớn Bitcoin như một chính sách rõ ràng thay vì do quán tính hành chính.

Kho dự trữ này quan trọng không phải vì nó làm thay đổi cán cân cung-cầu (vì 200.000 BTC chỉ chiếm gần 1% tổng cung), mà vì nó định nghĩa lại mối quan hệ giữa Bitcoin và quyền lực nhà nước.

Mỗi lần chính phủ bán ra trước đây đều củng cố thông điệp rằng crypto bị tịch thu là hàng cấm cần thanh lý. Việc chỉ định nó là tài sản dự trữ đã tạo điều kiện chính trị cho các chính phủ khác làm điều tương tự và loại bỏ một nguồn áp lực bán liên tục khỏi lịch thị trường.

Quan trọng hơn, nó biến Bitcoin từ “thứ chúng ta chịu đựng” thành “thứ chúng ta tích trữ”, thay đổi hoàn toàn sắc thái của mọi cuộc tranh luận pháp lý sau này.

Vài tháng sau đó, Quốc hội Mỹ thông qua Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ, tạo ra khung pháp lý liên bang toàn diện đầu tiên cho stablecoin được bảo chứng bằng đô la.

Đạo luật GENIUS, được Trump ký thành luật vào tháng 7, cho phép các ngân hàng được bảo hiểm phát hành “payment stablecoins” thông qua công ty con và thiết lập lộ trình cấp phép song song cho một số tổ chức phi ngân hàng, với FDIC theo sau vào tháng 12 bằng một quy định đề xuất chi tiết quy trình xin phép.

Luật này đã đưa stablecoin ra khỏi vùng xám bị chi phối bởi thực thi pháp luật, nơi các nhà phát hành đối mặt với các hành động lẻ tẻ từ tiểu bang và hướng dẫn mơ hồ từ SEC, để trở thành một sản phẩm được cấp phép với các yêu cầu về bảo hiểm tiền gửi, vốn và giám sát liên bang.

GENIUS đã thay đổi trọng tâm của thị trường stablecoin. Các ngân hàng từng tránh xa lĩnh vực này giờ có thể ra mắt sản phẩm theo các quy tắc an toàn quen thuộc.

Các nhà phát hành phi ngân hàng từng thống trị mà không có giấy phép liên bang như Circle và Tether phải đối mặt với lựa chọn mới: xin giấy phép và chấp nhận kiểm toán dự trữ, công bố thông tin nghiêm ngặt hơn, hoặc ở lại ngoài hệ thống và đối mặt nguy cơ mất đối tác ngân hàng khi các tổ chức ưu tiên đối tác tuân thủ liên bang.

Luật này cũng tạo ra một mẫu hình mà các cơ quan quản lý nước ngoài và các cơ quan Mỹ cạnh tranh sẽ hoặc áp dụng hoặc chống lại, biến nó thành điểm tham chiếu cho các tranh luận stablecoin trong tương lai.

MiCA, Hong Kong và làn sóng tuân thủ

Quy định Markets in Crypto-Assets (MiCA) của châu Âu sẽ được kích hoạt hoàn toàn vào năm 2025, mang lại các quy tắc cấp phép, vốn và hành vi trên toàn EU cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto và stablecoin “quan trọng”.

MiCA buộc các nhà phát hành phải suy nghĩ lại về mô hình euro-stablecoin, một số đã rút sản phẩm thay vì tuân thủ yêu cầu dự trữ và quy định đổi trả, đồng thời đẩy các sàn giao dịch vào lựa chọn giữa việc xin giấy phép đầy đủ hoặc rút khỏi khối.

Hong Kong đã thúc đẩy các chế độ tài sản ảo và stablecoin riêng, bao gồm một sắc lệnh cấp phép và thị trường spot crypto ETF ngày càng mở rộng nhắm vào dòng vốn châu Á - Thái Bình Dương.

Australia, Anh và các khu vực pháp lý khác cũng thúc đẩy các quy tắc về sàn giao dịch và sản phẩm, biến năm 2025 thành năm mà các khung pháp lý quốc gia và khu vực toàn diện thay thế cho các hướng dẫn chắp vá.

Những chế độ này quan trọng vì chúng chấm dứt giai đoạn “điều này có hợp pháp không?”. Khi các quy tắc về cấp phép, vốn và công bố thông tin được luật hóa, các tổ chức lớn có thể ra mắt sản phẩm, các bên nhỏ hơn buộc phải tuân thủ hoặc rút lui, và việc tận dụng sự khác biệt pháp lý trở thành lựa chọn kinh doanh có ý thức thay vì do tình cờ chọn nơi đăng ký.

Sự thay đổi này cũng tập trung cấu trúc thị trường: các sàn giao dịch và đơn vị lưu ký đủ khả năng xin giấy phép đa quốc gia có được lợi thế phòng thủ, trong khi các nền tảng nhỏ hơn hoặc bán mình hoặc rút về các thiên đường dễ dãi.

Đến cuối năm, bản đồ cạnh tranh của ngành trông giống hệ thống ngân hàng phân tầng hơn là một sân chơi tự do: các bên được cấp phép, các ngân hàng gần như được cấp phép và một nhóm ngoài khơi.

Hệ thống ETF và sự phổ biến hóa tiếp cận

SEC đã dành năm 2025 để biến các phê duyệt ETF crypto đơn lẻ thành một quy trình công nghiệp.
Họ cho phép tạo và mua lại ETF Bitcoin và Ethereum spot theo hình thức in-kind, loại bỏ gánh nặng thuế và sai lệch giá theo dõi từng làm khó các cấu trúc tạo tiền mặt trước đây.

Quan trọng hơn, cơ quan này đã áp dụng các tiêu chuẩn niêm yết chung, nghĩa là các sàn giao dịch có thể niêm yết một số ETF crypto mà không cần thư miễn trừ hoặc lệnh ngoại lệ riêng cho từng sản phẩm.

Các nhà phân tích dự báo sẽ có hơn 100 ETF và ETN liên kết crypto mới vào năm 2026, bao gồm altcoin, chiến lược rổ, sản phẩm thu nhập covered-call và các sản phẩm đòn bẩy.

IBIT của BlackRock đã trở thành một trong những ETF lớn nhất thế giới về tài sản quản lý chỉ trong vài tháng sau khi ra mắt, thu hút hàng chục tỷ USD từ các nhà quản lý tài sản, cố vấn đầu tư đăng ký và các quỹ mục tiêu ngày.

Bên cạnh đó, IBIT là ETF đứng thứ sáu về dòng vốn ròng tính từ đầu năm đến ngày 19/12, theo nhà phân tích ETF cao cấp của Bloomberg, Eric Balchunas.

Làn sóng ETF quan trọng không phải vì nó chỉ bổ sung nhu cầu cận biên (dù có), mà vì nó chuẩn hóa cách crypto được tích hợp vào hệ thống phân phối quỹ tương hỗ.

Việc tạo in-kind, giảm phí và quy tắc niêm yết chung đã biến Bitcoin và Ethereum thành các khối xây dựng cho danh mục mẫu và sản phẩm cấu trúc, vốn là cách hàng nghìn tỷ USD vốn hưu trí và tổ chức thực sự được phân bổ.

Một khi một loại tài sản có thể được chia nhỏ, đóng gói và tích hợp vào các chiến lược đa tài sản mà không gặp trở ngại pháp lý, nó không còn là thứ xa lạ mà trở thành hạ tầng.

Và năm 2025 đã cho thấy kết quả, khi các ETF Bitcoin ghi nhận 22 tỷ USD dòng vốn ròng, và ETF Ethereum đạt 6,2 tỷ USD tính đến ngày 23/12, theo dữ liệu từ Farside Investors.

Stablecoin và trái phiếu token hóa trở thành đường ray thanh toán

Cung stablecoin đã vượt 309 tỷ USD vào năm 2025, khiến Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cảnh báo về vai trò ngày càng lớn của nó trong tài trợ và thanh toán bằng đô la.

Đồng thời, trái phiếu kho bạc Mỹ token hóa và các quỹ thị trường tiền tệ, đại diện bởi các sản phẩm như BUIDL của BlackRock và các token T-bill on-chain khác, đã nâng tổng giá trị on-chain lên khoảng 9 tỷ USD, biến “tiền mặt và trái phiếu token hóa” thành một trong những phân khúc DeFi phát triển nhanh nhất.

Nghiên cứu từ a16z cho thấy khối lượng chuyển stablecoin và tài sản thực vượt hoặc sánh ngang với một số mạng lưới thẻ, củng cố vai trò của các công cụ này như đường ray thanh toán thực sự thay vì chỉ là sự tò mò của DeFi.

Sự chuyển đổi này quan trọng vì nó liên kết crypto trực tiếp với thị trường tài trợ bằng đô la và lợi suất trái phiếu kho bạc.
Stablecoin trở thành chân “tiền mặt” của tài chính on-chain, còn trái phiếu token hóa trở thành tài sản thế chấp sinh lời, tạo nền tảng cho DeFi vượt ra ngoài các token gốc biến động.

Nó cũng đặt ra các câu hỏi hệ thống mà các nhà quản lý mới bắt đầu đối mặt: nếu stablecoin là công cụ tài trợ bằng đô la di chuyển hàng trăm tỷ USD mỗi ngày, ai sẽ giám sát các dòng tiền đó khi chúng vượt qua các mạng lưới thanh toán truyền thống?

Rủi ro tập trung vào một số nhà phát hành lớn đến mức nào, và điều gì xảy ra nếu một bên mất quan hệ ngân hàng hoặc đối mặt với làn sóng rút tiền?

Sự thành công của các công cụ này khiến chúng trở nên quá quan trọng để bị phớt lờ và quá lớn để không được giám sát, đó là lý do GENIUS và các khung pháp lý tương tự ra đời đúng lúc.

IPO của Circle và sự trở lại của cổ phiếu crypto đại chúng

Màn ra mắt hoành tráng trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York của Circle, huy động khoảng 1 tỷ USD, đã dẫn đầu làn sóng IPO crypto năm 2025.

Việc niêm yết của HashKey tại Hong Kong cùng hàng loạt sàn giao dịch, công ty khai thác và hạ tầng nộp hồ sơ hoặc bày tỏ ý định đã khiến năm nay mang cảm giác về “làn sóng thứ hai” của các công ty crypto đại chúng sau thời kỳ khô hạn hậu 2021.

Những thương vụ này là phép thử khẩu vị thị trường đại chúng đối với lĩnh vực này sau các bê bối thời FTX và những câu hỏi dai dẳng về tính bền vững của mô hình kinh doanh.

Các IPO quan trọng vì chúng mở lại thị trường cổ phiếu đại chúng cho các công ty crypto và thiết lập các chuẩn định giá lan tỏa sang các vòng gọi vốn tư nhân.

Chúng cũng buộc các công ty phải công bố chi tiết tài chính về nguồn thu, tập trung khách hàng, mức độ tiếp xúc pháp lý và tốc độ đốt tiền mặt, một mức độ minh bạch mà các công ty tư nhân có thể tránh né.

Việc công bố này sẽ ảnh hưởng đến các thương vụ M&A, vị thế cạnh tranh và xây dựng quy tắc pháp lý trong tương lai: khi tài chính của Circle được công khai, các nhà quản lý và đối thủ biết chính xác mức lợi nhuận từ phát hành stablecoin, từ đó định hình các tranh luận về yêu cầu vốn, lợi suất dự trữ và liệu mô hình kinh doanh có xứng đáng được giám sát như ngân hàng hay không.

Bitcoin chững lại

Bitcoin đã tăng lên mức cao nhất mọi thời đại mới trên 126.000 USD vào đầu tháng 10, được thúc đẩy bởi việc Fed chuyển hướng sang cắt giảm lãi suất và bắt đầu đóng cửa chính phủ Mỹ.

Những gì tưởng như khởi đầu cho một đợt tăng giá hợp lý theo câu chuyện phòng ngừa lạm phát, BTC lại chững lại và dành quý cuối cùng quanh mức thấp hơn đỉnh đó 25% đến 35%, tích lũy trong biên độ hẹp quanh 90.000 USD.

Sự chững lại này quan trọng vì nó cho thấy rằng câu chuyện, dòng vốn và chính sách tiền tệ nới lỏng là chưa đủ khi thanh khoản mỏng, vị thế giao dịch đông đúc và bối cảnh vĩ mô trung hạn bất định.

Thị trường phái sinh, giao dịch chênh lệch và giới hạn rủi ro tổ chức giờ đây chi phối phần lớn biến động giá Bitcoin, không chỉ là động lực “giá lên” từ nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Năm nay củng cố rằng nhu cầu cấu trúc, dù từ ETF, kho bạc doanh nghiệp hay dự trữ quốc gia, không đảm bảo giá tăng thẳng đứng. Nó đặt kỳ vọng thấp hơn cho các đợt tăng giá dễ dàng sau halving và nhấn mạnh phần lớn thị trường đã chuyên nghiệp hóa thành các vị thế phòng hộ, đòn bẩy và giao dịch chênh lệch thay vì đặt cược một chiều đơn thuần.

Ethereum nâng cấp kép

Ngày 7 tháng 5, Ethereum thực hiện hard fork Pectra, kết hợp nâng cấp lớp thực thi Prague và lớp đồng thuận Electra, nhằm giới thiệu cải tiến trừu tượng hóa tài khoản, thay đổi staking và tăng thông lượng dữ liệu cho rollup.

Tháng 12, nâng cấp Fusaka nâng giới hạn gas hiệu quả, bổ sung lấy mẫu dữ liệu PeerDAS và mở rộng thêm dung lượng blob, với các nhà phân tích dự báo phí cho layer-2 lớn giảm tới 60%.

Cả hai đợt fork đánh dấu bước tiến cụ thể trên lộ trình tập trung vào rollup của Ethereum, với tác động trực tiếp đến trải nghiệm người dùng DeFi, cấu trúc staking và kinh tế layer-2.

Các nâng cấp này quan trọng vì chúng biến các kế hoạch mở rộng quy mô được bàn luận lâu nay của Ethereum thành các cải tiến đo lường được về phí và thông lượng.

Các rollup rẻ hơn, dung lượng lớn hơn giúp việc vận hành ứng dụng thanh toán, giao dịch và game trên hệ sinh thái Ethereum khả thi hơn so với các blockchain layer-1 thay thế.

Chúng cũng bắt đầu định hình lại cách giá trị được tích lũy: nếu phần lớn hoạt động chuyển sang rollup, liệu ETH có thu được giá trị đó qua phí lớp nền tảng, hay token và sequencer layer-2 sẽ hưởng phần lớn?

Các đợt fork chưa giải quyết dứt điểm tranh luận này, nhưng đã đưa nó từ lý thuyết sang kinh tế thực tế, đó là lý do token layer-2 tăng giá và động lực MEV lớp nền tảng thay đổi suốt năm qua.

Hệ thống memecoin công nghiệp hóa và phản ứng ngược

Memecoin đã chuyển từ sân chơi phụ thành cỗ máy công nghiệp hóa vào năm 2025. Một dashboard của Blockwords cho thấy người dùng đã mint gần 9,4 triệu memecoin chỉ riêng trên Pump.fun trong năm 2025, nâng tổng số token ra mắt từ tháng 1/2024 lên hơn 14,7 triệu.

Các token người nổi tiếng và chính trị bùng nổ, và một vụ kiện tập thể cáo buộc Pump.fun tiếp tay cho “sự tiến hóa của các mô hình Ponzi và pump-and-dump”.

Tâm lý ở một số bộ phận ngành đã chuyển sang công khai thù địch với giao dịch memecoin, coi đây vừa là rủi ro danh tiếng vừa là hố đen hút vốn khổng lồ.

Cơn sốt này quan trọng vì nó cho thấy khả năng của crypto trong việc tạo ra các thị trường kiểu casino ở quy mô công nghiệp, hút hàng tỷ USD và sự chú ý của nhà phát triển khỏi các ứng dụng “có ích” hơn.

Phản ứng ngược, kiện tụng và tranh luận chính sách mà nó gây ra sẽ định hình cách các nhà quản lý đối xử với nền tảng ra mắt token, bảo vệ người dùng và “ra mắt công bằng”, cũng như cách các dự án nghiêm túc tách mình khỏi các hoạt động trục lợi thuần túy.

Nó cũng phơi bày một mâu thuẫn cấu trúc: các nền tảng không cần cấp phép khó có thể kiểm soát những gì được xây dựng trên đó mà không từ bỏ giá trị cốt lõi, nhưng để mọi thứ tự do ra mắt lại khiến họ đối mặt với trách nhiệm pháp lý và đàn áp từ cơ quan quản lý, đe dọa toàn bộ hệ sinh thái.

Kỷ lục hack và tội phạm crypto công nghiệp hóa

Dữ liệu từ Chainalysis cho thấy các nhóm liên kết Triều Tiên đã đánh cắp kỷ lục 2 tỷ USD crypto trong năm 2025, bao gồm một vụ duy nhất trị giá khoảng 1,5 tỷ USD, chiếm khoảng 60% tổng số vụ trộm crypto được báo cáo trong năm.

Thêm vào đó, các nhóm Triều Tiên đã đánh cắp tổng cộng 6,75 tỷ USD kể từ khi bắt đầu theo dõi.

Song song, nghiên cứu của Elliptic nhấn mạnh hệ sinh thái lừa đảo bằng tiếng Trung trên Telegram, chủ yếu sử dụng Tether, đã phát triển thành các chợ đen trực tuyến lớn nhất từng có, di chuyển hàng chục tỷ USD liên quan đến các vụ lừa đảo “mổ lợn” và các hình thức gian lận khác.

Làn sóng tội phạm này quan trọng vì nó tái định hình trộm cắp và gian lận crypto thành các vấn đề mang tính cấu trúc, quy mô công nghiệp thay vì các vụ hack sàn lẻ tẻ.

Hoạt động của Triều Tiên bị coi là mối đe dọa an ninh quốc gia dai dẳng, tài trợ cho chương trình vũ khí thông qua kỹ thuật xã hội tinh vi và khai thác lỗ hổng giao thức.

Các mạng lưới lừa đảo dựa trên stablecoin vận hành như các công ty Fortune 500, với tổng đài, sổ tay đào tạo và hệ thống công nghệ tối ưu hóa cho việc rút tiền tài chính.

Quy mô đó đang thúc đẩy các quy tắc KYC nghiêm ngặt hơn, giám sát chuỗi, danh sách đen ví và các ngân hàng giảm rủi ro.

Nó cũng cung cấp lý do cho các nhà quản lý yêu cầu kiểm soát chặt chẽ hơn với nhà phát hành stablecoin, mixer và các giao thức không cần cấp phép, điều này sẽ định hình thế hệ hạ tầng tuân thủ tiếp theo và ranh giới của cái gọi là “phi tập trung đủ mức”.

Năm 2025 đã giải quyết và để ngỏ điều gì

Tổng hợp lại, mười câu chuyện này đã đưa crypto từ một giao dịch do nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, quản lý lỏng lẻo thành một thứ gần giống hạ tầng tài chính bị tranh giành.

Các quốc gia và ngân hàng đang giành quyền sở hữu các tầng quan trọng như chính sách dự trữ, phát hành stablecoin, lưu ký và cấp phép sàn giao dịch. Các quy tắc đang được củng cố trên các khu vực pháp lý lớn, tập trung cấu trúc thị trường và nâng cao rào cản gia nhập.

Đồng thời, cả tội phạm và cơ chế casino cũng mở rộng cùng với các trường hợp sử dụng “nghiêm túc”, tạo ra lực cản về danh tiếng và pháp lý mà phải mất nhiều năm mới giải quyết được.

Năm nay đã giải quyết dứt điểm một số điều. Bitcoin giờ là tài sản dự trữ, không phải hàng cấm. Stablecoin là sản phẩm được cấp phép, không phải trẻ mồ côi pháp lý. Lộ trình mở rộng của Ethereum là mã nguồn sống, không phải vaporware. ETF là cơ chế phân phối tiếp cận tổ chức, không phải ngoại lệ pháp lý.

Điều năm 2025 để ngỏ khó hơn và hệ trọng hơn: ai sẽ giám sát thanh khoản stablecoin khi nó sánh ngang mạng lưới thẻ? Bao nhiêu giá trị của crypto sẽ tích lũy về các tầng nền tảng so với rollup, đơn vị lưu ký và nhà cung cấp dịch vụ?

Liệu các nền tảng không cần cấp phép có tồn tại nếu không thể kiểm soát gian lận quy mô công nghiệp mà không từ bỏ lý do tồn tại? Và liệu tầng hạ tầng có thể mở rộng nhanh hơn tốc độ tội phạm và trục lợi đang làm xói mòn tính hợp pháp của nó?

Câu trả lời sẽ quyết định liệu crypto năm 2030 sẽ giống như internet thuở sơ khai, với các đường ray mở dần nghiêng về nền tảng tập trung, hay một điều gì đó lạ hơn: một hệ tầng nơi các quốc gia, ngân hàng và giao thức tranh giành quyền kiểm soát cùng một dòng thanh khoản, với người dùng và vốn chảy về nơi ít ma sát và chắc chắn pháp lý nhất.

Điều chắc chắn là năm 2025 đã chấm dứt ảo tưởng rằng crypto có thể vừa không cần cấp phép, không bị quản lý vừa có tầm quan trọng hệ thống cùng lúc. Câu hỏi duy nhất bây giờ là trong ba điều đó, điều nào sẽ nhường chỗ trước.

Bài viết 10 stories that rewired digital finance in 2025 – the year crypto became infrastructure xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.