Đại diện phe bò của Wall Street, Tom Lee, đã âm thầm hạ dự báo cuối năm từ 250,000 USD xuống “có thể phục hồi” về mức 125,100 USD, sự điều chỉnh này phản ánh sự thất bại tập thể của toàn bộ hệ thống dự báo thị trường.
Khi giá bitcoin tăng vào cuối năm 2024 đến đầu năm 2025 nhờ kỳ vọng halving và tâm lý lạc quan về việc phê duyệt ETF giao ngay, thị trường tràn ngập kỳ vọng chung về mục tiêu “200,000 USD”. Các nhà phân tích đã vẽ ra một lộ trình tưởng như rõ ràng: nguồn cung giảm, dòng tiền tổ chức đổ vào, cải thiện về mặt quản lý.
Tuy nhiên, thực tế là bitcoin đã dao động mạnh trong năm 2025, giá cuối năm có sự chênh lệch rõ rệt so với dự báo chủ đạo đầu năm, thị trường không đi theo xu hướng tăng một chiều như kỳ vọng.
I. Đồng thuận dự báo: Lễ hội câu chuyện tổ chức
Đầu năm 2025, thị trường bitcoin hình thành kỳ vọng đồng thuận hiếm thấy. Nhiều tổ chức và nhân vật nổi tiếng trên thị trường đã đưa ra mục tiêu năm tập trung, với 200,000 USD trở thành mốc lặp đi lặp lại.
● Đây không phải là quan điểm thiểu số. Kể cả Tom Lee và các đại diện phe bò của Wall Street đều nhấn mạnh vai trò phân bổ tổ chức và thuận lợi vĩ mô; Cathie Wood cùng đội ngũ của bà lập luận về không gian định giá cao hơn dựa trên tỷ lệ chấp nhận dài hạn và giảm phát cấu trúc.
● Trụ cột cốt lõi của tâm lý lạc quan thị trường là việc phê duyệt bitcoin ETF giao ngay. Lô ETF được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ phê duyệt năm 2024, đặc biệt là quỹ IBIT của BlackRock, đã trở thành một trong những sản phẩm ra mắt thành công nhất ngành ETF trong 35 năm qua.
Các tổ chức tài chính truyền thống cuối cùng cũng có công cụ đầu tư được quản lý, dòng tiền chính thống đổ vào thị trường chỉ còn là vấn đề thời gian.
II. Sự lệch pha thực tế: Giá cả và kỳ vọng không đồng bộ
Bước sang năm 2025, diễn biến thực tế của bitcoin đã đối lập rõ rệt với dự báo lạc quan đầu năm. Dù giá nhiều lần tăng và lập đỉnh mới trong năm, nhưng đường tăng trưởng lại cực kỳ bất ổn.
● Mỗi khi giá tiến sát vùng đỉnh, biến động lại tăng mạnh, các đợt điều chỉnh liên tục phá vỡ xu hướng. Sau khi bitcoin vượt 122,000 USD vào tháng 7 và lập đỉnh lịch sử, thị trường không tiếp tục bứt phá mà chuyển sang giai đoạn dao động ở vùng cao.
● Phân tích thị trường cuối năm 2025, dù bitcoin vẫn ở vùng cao 90,000 USD, nhưng tâm lý thị trường lại rơi xuống mức sợ hãi cực đoan nhất kể từ đại dịch năm 2020. Chỉ số Sợ hãi & Tham lam từng chạm mốc 16 điểm, mức thấp nhất kể từ tháng 3/2020 khi đại dịch toàn cầu sụp đổ.
Sự lệch pha cực đoan giữa giá cả và tâm lý phản ánh sự phân hóa cấu trúc bên trong thị trường.
III. Thay đổi chu kỳ: Kết thúc câu chuyện halving bốn năm
Lý thuyết chu kỳ halving bốn năm truyền thống từng là khung vĩ mô đáng tin cậy nhất trong lĩnh vực crypto. Lý thuyết này cho rằng: halving cắt giảm nguồn cung mới một cách cơ học, thợ đào yếu rút lui, áp lực bán giảm, cuối cùng đẩy giá tăng, lặp lại khoảng bốn năm một lần.
Tuy nhiên, dữ liệu năm 2025 cho thấy chu kỳ này có thể đã không còn hiệu lực.
● Thay đổi then chốt là tác động của cú sốc nguồn cung đã giảm mạnh. Sau halving năm 2024, lượng bitcoin phát hành mỗi ngày chỉ còn khoảng 450 BTC, tương đương khoảng 40 triệu USD theo giá lúc đó. Trong khi đó, dòng tiền vào/ra ETF thường vượt 1-3 tỷ USD chỉ trong một tuần.
● Lượng mua của tổ chức đã vượt xa sản lượng của thợ đào. Dữ liệu cho thấy năm 2025, tổ chức đã mua tổng cộng khoảng 944,330 BTC, trong khi thợ đào chỉ khai thác được 127,622 BTC mới, lượng mua của tổ chức gấp 7.4 lần nguồn cung mới.
● Sự chuyển đổi cấu trúc này đồng nghĩa với việc sức mạnh chủ đạo của thị trường bitcoin đã chuyển từ kinh tế học thợ đào và FOMO nhỏ lẻ sang tâm lý nền tảng chi phí ETF và áp lực thành tích của các nhà quản lý quỹ.
IV. Động lực mới: Cơ chế hình thành chu kỳ tổ chức
● Thị trường bitcoin đang hình thành chu kỳ tổ chức hai năm mới, được thúc đẩy bởi nền tảng chi phí ETF và cơ chế đánh giá thành tích quỹ. Nền tảng chi phí trung bình của các holder ETF giao ngay tại Mỹ hiện khoảng 84,000 USD, mức này đã trở thành mốc giá quan trọng nhất của thị trường bitcoin.
● Dòng tiền chuyên nghiệp được đánh giá theo khung thời gian 1-2 năm, và chốt phí, thưởng thành tích vào ngày 31/12. Điều này tạo ra điểm neo hành vi mạnh mẽ: khi quỹ gần cuối năm mà nhà quản lý chưa có đủ lãi/lỗ “đã khóa” làm vùng đệm, họ có xu hướng bán ra các vị thế rủi ro nhất.
● Cơ chế này dẫn đến mô hình hành vi điển hình: Năm đầu là giai đoạn tích lũy và tăng giá, dòng tiền mới đổ vào ETF, giá dẫn trước nền tảng chi phí; năm thứ hai là giai đoạn phân phối và thiết lập lại, áp lực thành tích thúc đẩy chốt lời, giá điều chỉnh cho đến khi thiết lập nền tảng chi phí mới cao hơn.
V. Bế tắc thanh khoản: Định giá lại yếu tố vĩ mô
● Ngoài thay đổi cấu trúc thị trường, môi trường thanh khoản vĩ mô cũng tác động mạnh đến giá bitcoin. Năm 2025, “ông trùm” thực sự của bitcoin không phải là tổ chức, không phải cá voi, mà là Fed. Thị trường kỳ vọng Fed sẽ bắt đầu chu kỳ giảm lãi suất từ nửa cuối 2024 đến đầu 2025, kỳ vọng này từng là động lực chính cho đợt tăng trước đó.
● Tuy nhiên, một loạt dữ liệu kinh tế và phát biểu của quan chức gần đây đã khiến kỳ vọng này bị định giá lại. Việc làm và lạm phát tại Mỹ dù đã chậm lại nhưng chưa đủ để hỗ trợ nới lỏng mạnh; một số quan chức thậm chí phát tín hiệu “giảm lãi suất thận trọng”.
● Kỳ vọng giảm lãi suất hạ nhiệt, trực tiếp làm giảm giá trị chiết khấu dòng tiền tương lai, từ đó thu hẹp định giá tài sản rủi ro, trong đó các phân khúc có độ đàn hồi cao như bitcoin chịu ảnh hưởng đầu tiên.
VI. Cấu trúc thị trường: Phân phối lại token và tâm lý chạm đáy
● Dữ liệu on-chain cuối năm 2025 của thị trường bitcoin tiết lộ sự thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn. Thị trường không rút lui hoàn toàn mà là sự phân phối lại token nhanh chóng — từ dòng tiền ngắn hạn, cảm tính sang các chủ thể có kiên nhẫn vốn dài hơn và khả năng chịu rủi ro cao hơn.
● Các cá voi cỡ vừa nắm giữ 10-1000 BTC liên tục là bên bán ròng trong vài tuần qua, rõ ràng là những người chơi lâu năm, có lãi lớn chọn chốt lời. Trong khi đó, các siêu cá voi nắm trên 10,000 BTC lại tăng mua, một số tổ chức chiến lược dài hạn tranh thủ gom hàng khi giá giảm.
● Hành vi nhỏ lẻ cũng phân hóa: Một bộ phận người dùng mới cảm tính nhất có thể bán tháo trong hoảng loạn, nhưng một bộ phận nhà đầu tư nhỏ lẻ dày dạn kinh nghiệm lại tận dụng cơ hội. Sự kết hợp này cho thấy áp lực bán chủ yếu đến từ tay yếu, còn token đang tập trung vào tay mạnh.
VII. Tín hiệu kỹ thuật: Cuộc chiến tại các mốc giá then chốt
Từ góc độ phân tích kỹ thuật, cuối năm 2025 bitcoin đang ở ngã ba quan trọng. Các nhà phân tích đồng thuận: nếu bitcoin không giữ được mức 92,000 USD, đợt phục hồi bull market có thể kết thúc.
Mức giá đó giống như cổ chai: hoặc bứt phá và kéo cả thị trường crypto tăng, hoặc giảm và quay lại kiểm tra đáy.
● Biểu đồ kỹ thuật cho thấy bitcoin đang hình thành mô hình nêm tăng, đây là mô hình giảm giá xuất hiện sau xu hướng giảm. Nếu giá phá vỡ mô hình này, có thể kiểm tra lại đáy tháng 11 ở 80,540 USD, giảm sâu hơn có thể kiểm tra đáy năm 2025 khoảng 74,500 USD.
● Dữ liệu thị trường phái sinh cũng rất quan trọng: đến cuối tháng 11, có lượng lớn hợp đồng mở tập trung ở quyền chọn bán 85,000 USD và quyền chọn mua 200,000 USD. Vị thế cực đoan này cho thấy thị trường chia rẽ mạnh về hướng đi tương lai.
VIII. Hiệu ứng lan tỏa của bong bóng AI
● Một đặc điểm quan trọng khác của thị trường bitcoin năm 2025 là sự lan truyền rủi ro từ bên ngoài. Trí tuệ nhân tạo (AI) đã trở thành lực lượng định giá tài sản rủi ro toàn cầu áp đảo, biến động của nó ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường bitcoin thông qua ngân sách rủi ro và điều kiện thanh khoản.
● Ảnh hưởng sâu hơn đến từ sự cạnh tranh của hệ thống câu chuyện. Khung câu chuyện lớn của AI đã trực tiếp lấn át không gian câu chuyện của ngành crypto, khiến dù dữ liệu on-chain khỏe mạnh, hệ sinh thái developer sôi động, ngành crypto vẫn khó lấy lại premium định giá.
● Khi bong bóng AI bước vào giai đoạn điều chỉnh, số phận của tài sản crypto có thể gặp cơ hội quyết định, bởi AI sẽ giải phóng lại thanh khoản, khẩu vị rủi ro và nguồn lực.
Nền tảng chi phí trung bình của holder bitcoin ETF đã thay thế sản lượng thợ đào, trở thành mốc giá mới. Áp lực thành tích cuối năm và chu kỳ lịch của các nhà quản lý quỹ chuyên nghiệp đang định hình nhịp giá bitcoin hai năm một lần thay vì bốn năm một lần.
Khi thị trường chuyển từ bán cơ học của thợ đào sang bị chi phối bởi bảng tính của nhà quản lý quỹ, chìa khóa dự báo giá bitcoin không còn là tính ngày halving, mà là theo dõi thủy triều thanh khoản toàn cầu và con số đỏ đen trên bảng lãi/lỗ của tổ chức. Sự thất bại tập thể của dự báo bitcoin năm 2025, về bản chất là sự tỉnh ngộ tập thể trước cuộc chuyển đổi sâu sắc này.
