Vượt ra ngoài tiền mã hóa: Tài sản token hóa đang âm thầm tái định hình cục diện thị trường như thế nào

Token hóa đang nhanh chóng trở thành động lực cốt lõi thúc đẩy sự tiến hóa của hạ tầng tài chính, với tác động có thể vượt xa biến động ngắn hạn, chạm tới cấu trúc thị trường, thanh khoản và logic dòng vốn toàn cầu ở tầng sâu.

Tác giả: Paula Albu

Biên dịch: AididioJP, Foresight News

Trong một cuộc phỏng vấn gần đây, nhà phân tích cấp cao của Global Digital Finance, Fabienne van Kleef, đã đi sâu phân tích hiện trạng, các kịch bản ứng dụng và tiềm năng tái cấu trúc thị trường tài chính của tài sản token hóa. Bà nhấn mạnh rằng token hóa đang nhanh chóng trở thành động lực cốt lõi thúc đẩy sự tiến hóa của hạ tầng tài chính, với tác động có thể vượt xa biến động ngắn hạn, chạm tới cấu trúc thị trường, thanh khoản và logic dòng vốn toàn cầu ở tầng sâu.

Token hóa đang phát triển với tốc độ chóng mặt, có người (như CEO của BlackRock) cho rằng tầm quan trọng của nó trong tương lai có thể vượt qua cả trí tuệ nhân tạo, bạn nhìn nhận xu hướng này như thế nào?

Paula Albu: Đúng vậy, token hóa với tư cách là một lực lượng đổi mới đang nổi lên nhanh chóng trong lĩnh vực tài chính. Theo nghiên cứu ngành của 21.co, quy mô thị trường tài sản token hóa đã tăng từ 8.6 billions USD năm 2023 lên hơn 23 billions USD vào giữa năm 2025. Dự báo cho thấy, tổng quy mô thị trường tiềm năng của tài sản token hóa, bao gồm trái phiếu, quỹ, bất động sản và thị trường tư nhân, có thể đạt hàng chục nghìn billions USD trong vòng một thập kỷ. CEO của BlackRock, Larry Fink, cho rằng tác động của token hóa thậm chí có thể lớn hơn cả trí tuệ nhân tạo, điều này nhấn mạnh ý nghĩa to lớn của xu hướng này. Token hóa đang tái định hình cách biểu đạt và chuyển giao giá trị, với tác động có thể so sánh với việc Internet tái cấu trúc trao đổi thông tin. Nếu nền tảng được xây dựng vững chắc, token hóa hứa hẹn sẽ tái cấu trúc sâu sắc hệ thống tài chính toàn cầu.

Hiện nay, các kịch bản ứng dụng chính và thách thức của tài sản token hóa là gì?

Paula Albu: Hiện tại, các ứng dụng token hóa sôi động nhất chủ yếu tập trung vào những công cụ tài chính mà hiệu quả và thanh khoản đóng vai trò then chốt. Quỹ thị trường tiền tệ và trái phiếu token hóa là những ví dụ điển hình. Các quỹ này đã có thể vận hành trên nhiều blockchain, thực hiện thanh toán gần như tức thì và hỗ trợ quy trình quản lý tiền mặt mới với việc mua bán quỹ bằng stablecoin. Nợ công, bất động sản và tín dụng tư nhân cũng đang được token hóa như các trường hợp ứng dụng tài sản thực. Ưu điểm của chúng là hỗ trợ quyền sở hữu phân mảnh và cung cấp thị trường giao dịch 24/7, từ đó mở ra kênh đầu tư cho các tài sản truyền thống vốn kém thanh khoản và tăng cường tính thanh khoản cho chúng.

Tuy nhiên, vẫn còn nhiều thách thức. Khung pháp lý và quản lý đang tiến triển ổn định nhưng tiến độ khác nhau giữa các khu vực pháp lý, gây ra sự bất định. Các quốc gia có sự khác biệt trong việc công nhận pháp lý đối với lưu ký tài sản số hoặc ghi nhận trên blockchain, điều này có nghĩa là tài sản token hóa có thể gặp phải các cách đối xử khác nhau khi xuyên biên giới. Về mặt kỹ thuật, khả năng tương tác và an toàn tài sản vẫn là trọng tâm, dù nhiều vấn đề về tương tác đã được chứng minh là có thể giải quyết. Sandbox ngành của Global Digital Finance về quỹ thị trường tiền tệ token hóa đã chứng minh điều này, khi cho thấy thành công trong chuyển khoản liên nền tảng. Tóm lại, token hóa đã tạo ra giá trị trong các lĩnh vực tài chính then chốt như quản lý quỹ, thị trường trái phiếu, nhưng để mở rộng quy mô thành công này, cần tiếp tục điều phối quy tắc và nâng cấp hạ tầng tổ chức hiện tại để đối phó với các thách thức trên.

Token hóa ảnh hưởng như thế nào đến đồng USD và thị trường ngoại hối truyền thống?

Paula Albu: Token hóa đang làm mờ ranh giới giữa tiền tệ truyền thống và chuyển giao giá trị, với USD ở trung tâm của cuộc cách mạng này. Phần lớn stablecoin được hỗ trợ rõ ràng bởi USD và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, điều này càng thúc đẩy quá trình đô la hóa trong thanh toán xuyên biên giới. Đến năm 2025, quy mô dự trữ (chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ) đứng sau các stablecoin USD lớn đã rất lớn, đến mức tổng lượng trái phiếu kho bạc Mỹ do các nhà phát hành stablecoin nắm giữ đã vượt qua lượng nắm giữ của các quốc gia như Na Uy, Mexico, Australia.

Đối với thị trường ngoại hối truyền thống, sự phổ biến của token hóa vừa mang lại cơ hội vừa đòi hỏi sự điều chỉnh. Một mặt, sự xuất hiện của các dạng tiền kỹ thuật số, đặc biệt là stablecoin USD và các loại tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương dạng bán buôn đang phát triển, có thể giúp chuyển tiền ngoại hối nhanh hơn, hiệu quả hơn. Điều này bao gồm việc thực hiện thanh toán giao dịch xuyên tiền tệ gần như tức thì, 24/7 mà không cần dựa vào mạng lưới ngân hàng đại lý.

Tuy nhiên, dù phát triển thế nào, quản lý vẫn là yếu tố then chốt. Các chính phủ đều muốn đảm bảo stablecoin có thể lưu thông như một dạng tiền tệ đáng tin cậy ở các thị trường khác nhau. Ví dụ, Mỹ gần đây đã thông qua Đạo luật GENIUS, quy định rõ yêu cầu về dự trữ và quy trình mua lại đối với stablecoin thanh toán bằng USD, mang lại sự rõ ràng về quản lý rất cần thiết, và chúng tôi kỳ vọng điều này sẽ củng cố niềm tin vào việc sử dụng USD token hóa trên quy mô lớn.

Tổng thể, token hóa dự kiến sẽ không hoàn toàn thay thế tiền tệ truyền thống, mà có thể dẫn đến một môi trường ngoại hối nơi ảnh hưởng của USD vẫn mạnh mẽ, thậm chí có thể được tăng cường. Thanh toán sẽ tiến tới thời gian thực, và thị trường cần thích nghi với hệ thống mới, nơi tiền tệ chủ quyền và phiên bản token hóa của chúng có thể lưu chuyển liền mạch trên các mạng lưới tương tác.

Điều gì sẽ xảy ra khi mọi doanh nghiệp hoặc tổ chức đều sử dụng ví kỹ thuật số để quản lý tài sản token hóa?

Paula Albu: Nếu trong tương lai, mỗi doanh nghiệp đều sở hữu ví kỹ thuật số để quản lý tài sản token hóa, chúng ta sẽ đối mặt với một bức tranh tài chính hoàn toàn khác: kết nối mạnh mẽ hơn, giao dịch tức thì, mức độ phi tập trung cao hơn. Trong bối cảnh này, vai trò của các đơn vị lưu ký tài sản và nhà cung cấp ví sẽ trở nên vô cùng quan trọng. Họ sẽ chuyển từ vai trò người bảo quản tài sản sang trở thành nhà cung cấp hạ tầng cốt lõi và dịch vụ thiết yếu, đảm bảo an toàn, tuân thủ và khả năng tương tác của ví cũng như tài sản bên trong.

Ở góc độ thực tiễn, việc sử dụng phổ biến ví kỹ thuật số đồng nghĩa với việc giá trị có thể luân chuyển dễ dàng như email trên mạng lưới. Thanh toán thời gian thực sẽ giảm mạnh rủi ro đối tác và giải phóng vốn. Các giám đốc tài chính doanh nghiệp có thể trực tiếp quản lý các tài sản như trái phiếu token hóa hoặc các khoản phải thu, thực hiện giao dịch hoặc cho vay ngang hàng với chi phí ma sát cực thấp. Tất nhiên, điều này đòi hỏi phải xây dựng các giao thức chung, khung nhận diện số được quản lý và xác định rõ địa vị pháp lý của giao dịch on-chain.

Token hóa ảnh hưởng như thế nào đến thị trường thứ cấp và thanh khoản của nhà đầu tư tổ chức?

Paula Albu: Token hóa có tiềm năng nâng cao đáng kể thanh khoản thị trường thứ cấp, đặc biệt đối với các tài sản vốn dĩ kém thanh khoản hoặc giao dịch phức tạp. Bằng cách chuyển đổi tài sản thành token kỹ thuật số, quyền sở hữu phân mảnh và giao dịch gần như 24/7 trở nên khả thi, mở rộng phạm vi người mua và người bán tiềm năng. Thực tế đã xuất hiện: việc thanh toán quỹ và trái phiếu token hóa gần như tức thì, thay vì mất vài ngày như mô hình truyền thống, giúp nhà đầu tư tái phân bổ vốn nhanh hơn. Phân tích gần đây của Global Digital Finance cho thấy, việc thanh toán đơn vị quỹ thị trường tiền tệ token hóa chỉ mất vài giây, trong khi quỹ thị trường tiền tệ truyền thống thường cần từ một đến ba ngày để hoàn tất.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng ở giai đoạn đầu, thanh khoản của thị trường token hóa có thể bị phân mảnh. Hiện nhiều tài sản token hóa tồn tại trên các blockchain hoặc mạng lưới đóng khác nhau, điều này hạn chế thanh khoản. Ngoài ra, thanh khoản thực sự mà nhà đầu tư tổ chức cần phụ thuộc vào niềm tin thị trường. Các bên tham gia lớn cần chắc chắn rằng các token này đại diện cho quyền truy đòi hợp pháp đối với tài sản cơ sở và thanh toán là dứt điểm. Dù vậy, triển vọng là tích cực. Khi các tiêu chuẩn được thống nhất và hạ tầng trưởng thành, token hóa sẽ giúp giao dịch thứ cấp trơn tru hơn, từ đó giải phóng thanh khoản cho nhiều loại tài sản, từ vốn tư nhân đến các dự án hạ tầng. Hiện tại, chúng tôi khuyến khích ngành phát triển các tiêu chuẩn chung và giải pháp tích hợp liên nền tảng để tránh thanh khoản bị mắc kẹt trên một blockchain hoặc trong một khu vực pháp lý.

Những chiến lược nào có thể thúc đẩy các tổ chức tham gia thị trường token hóa và nâng cao thanh khoản?

Paula Albu: Chìa khóa để các tổ chức chấp nhận thị trường token hóa nằm ở sự phối hợp và trưởng thành đồng thời của ba yếu tố: quản lý, lưu ký và hạ tầng. Điều phối quản lý là nền tảng. Các tổ chức cần một bộ định nghĩa pháp lý nhất quán xuyên biên giới về quyền sở hữu, lưu ký, thanh toán và phân loại tài sản để yên tâm hoạt động. Nếu thiếu điều này, thị trường token hóa không thể mở rộng quy mô vì các tổ chức sẽ đối mặt với bất định về khả năng thực thi pháp lý, xử lý rủi ro và khả năng giao dịch xuyên biên giới liền mạch.

Mô hình lưu ký cũng đang phát triển nhanh chóng. Như báo cáo "Giải mã lưu ký tài sản số" do Global Digital Finance, Hiệp hội hoán đổi và phái sinh quốc tế (ISDA) và Deloitte đồng phát hành nhấn mạnh, hầu hết các khung lưu ký cấp tổ chức đã hình thành bước đầu, đặc biệt về tách biệt tài sản khách hàng, quản lý khóa và kiểm soát vận hành. Báo cáo chỉ ra rằng nhiều nguyên tắc của lưu ký truyền thống có thể và nên áp dụng cho tài sản số, đồng thời cần bổ sung năng lực mới để quản lý các rủi ro như quản lý ví, quản trị mạng sổ cái phân tán và tách biệt hiệu quả tài sản khách hàng với tài sản công ty.

Xử lý vốn là một cân nhắc quan trọng khác. Điều này đề cập đến cách phân loại rủi ro tài sản token hóa theo các khung thận trọng như "Tiêu chuẩn thận trọng tài sản mã hóa" của Ủy ban Basel, quyết định lượng vốn quản lý mà ngân hàng phải nắm giữ. Việc xem xét gần đây đối với tiêu chuẩn này đã làm rõ sự khác biệt giữa tài sản truyền thống token hóa và tài sản mã hóa rủi ro cao. Theo khung này, tài sản token hóa được bảo chứng hoàn toàn và quản lý (như quỹ thị trường tiền tệ token hóa) nên thuộc nhóm 1a, được hưởng chế độ vốn tương đương với tài sản không token hóa cùng loại.

Khả năng tương tác là một chất xúc tác quan trọng khác. Sự phân mảnh của hệ sinh thái hiện tại hạn chế thanh khoản, vì vậy các tiêu chuẩn chung và đường ray thanh toán liên nền tảng là rất cần thiết. Các sáng kiến như Fnality và các dự án thử nghiệm tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương đã chứng minh rằng thanh toán nguyên tử, gần như tức thì có thể giảm ma sát. Dự án quỹ thị trường tiền tệ token hóa của Global Digital Finance là một ví dụ cụ thể. Trong sandbox ngành, các đơn vị quỹ thị trường tiền tệ token hóa đã được chuyển thành công giữa nhiều sổ cái phân tán dị biệt và hệ thống truyền thống (bao gồm Ethereum, Canton, Polygon, Hedera, Stellar, Besu và mạng tiền mặt tổ chức Fnality), chứng minh quỹ token hóa có thể lưu chuyển tự do giữa các nền tảng. Các thử nghiệm mô phỏng tiếp theo còn tiến xa hơn, kết nối hệ thống nhắn tin SWIFT với quy trình tài sản thế chấp token hóa, hoàn thành chu kỳ repo song phương đến ba bên chỉ trong một phút. Những kết quả này cho thấy khả năng tương tác đã khả thi trên thực tế, và khi được thị trường chấp nhận rộng rãi, sẽ hỗ trợ thanh khoản quy mô lớn.

Nhìn về tương lai, bạn cho rằng đến năm 2026, token hóa sẽ mang lại những tác động đổi mới nào lớn nhất?

Paula Albu: Đến năm 2026, token hóa sẽ bắt đầu tác động sâu sắc đến hoạt động thường nhật của thị trường. Thay đổi rõ rệt nhất là chuyển sang thanh toán có thể lập trình và thường là thời gian thực, được thúc đẩy bởi tiền mặt token hóa, stablecoin hoặc tiền kỹ thuật số ngân hàng trung ương.

Chúng tôi kỳ vọng các tài sản vốn kém thanh khoản sẽ có kênh đầu tư rộng mở hơn. Sự phân mảnh trong các lĩnh vực như vốn tư nhân, hạ tầng và tín dụng tư nhân sẽ mở cửa các thị trường này cho nhiều tổ chức hơn và nâng cao thanh khoản.

Đồng thời, khung quản lý tại các khu vực pháp lý chính sẽ rõ ràng hơn, tạo niềm tin cho các tổ chức chuyển từ dự án thử nghiệm sang tích hợp toàn diện. Các tổ chức lưu ký sẽ mở rộng năng lực dịch vụ số gốc, hỗ trợ vận hành hợp đồng thông minh và tăng cường cơ chế phục hồi tài sản.