30 yildan beri eng yuqori foiz stavkasi! Yaponiya Markaziy Bankining bosqichma-bosqich "hawkish" signallari ostida, xavfli aktivlar qayerga yo'naladi?

Muallif: Zhou, ChainCatcher

Yaponiya Markaziy banki (BOJ) 2025-yil 19-dekabrda yakunlangan pul-kredit siyosati yig‘ilishida siyosiy foiz stavkasini 25 bazaviy punktga oshirishga qaror qildi, 0.5%dan 0.75%gacha. Bu yil boshidan buyon BOJ tomonidan amalga oshirilgan ikkinchi foiz stavkasi oshirilishi bo‘lib, foiz darajasi 1995-yildan buyon eng yuqori ko‘rsatkichga yetdi.

Ushbu qaror 9:0 ovoz bilan bir ovozdan qabul qilindi va bozor kutganlariga to‘liq mos keldi. Oldin so‘rovdan o‘tgan 50 nafar iqtisodchi ham bu safargi foiz stavkasi oshirilishini bir ovozdan bashorat qilgan edi, bu esa prezident Ueda Kazuo davrida birinchi marta “barcha a’zolar bir fikrda” bo‘lgan oshirish kutilyotganini anglatadi.

Yaponiya Markaziy banki prezidenti Ueda Kazuo matbuot anjumanida qisqa muddatli foiz stavkalari 30 yillik eng yuqori darajada bo‘lishi maxsus ahamiyatga ega emasligini, rasmiylar foiz stavkalari o‘zgarishining ta’sirini diqqat bilan kuzatishini ta’kidladi. U hozirda neytral foiz stavkalari diapazonining pastki chegarasidan hali uzoqlik borligini, bozor qisqa muddatda aniq neytral foiz diapazoni kutmasligi kerakligini bildirdi. Keyingi pul-kredit siyosati o‘zgarishlari iqtisodiy o‘sish, narxlar dinamikasi va moliyaviy bozor sharoitlariga bog‘liq bo‘ladi.

Ueda har bir yig‘ilishda iqtisodiy istiqbol, narxlar xavfi va maqsadga erishish ehtimolini yangilab baholashini va qarorlarni shunga asosan qabul qilishini ta’kidladi. U Yaponiya uchun neytral foiz stavkasi bahosi keng diapazonda ekanini, aniq hisoblash qiyinligini tan oldi, har bir foiz o‘zgarishidan so‘ng iqtisod va narxlarning haqiqiy javobini kuzatish zarurligini bildirdi. Agar ish haqi o‘sishi narxlarga uzluksiz o‘tsa, foiz stavkasi oshirilishi ehtimoli mavjud.

Kapital bozori bunga nisbatan xotirjam munosabat bildirdi: dollar/yen kursi 0.3%ga ko‘tarilib, 156.06ga yetdi; Yaponiya 30 yillik davlat obligatsiyalari rentabelligi 1 bazaviy punktga ko‘tarilib, 3.385%ga yetdi; Nikkei 225 indeksi savdo davomida 1.5%ga oshib, 49,737.92 punktni tashkil etdi; bitcoin 87,000 dollardan oshdi, kunlik o‘sish 1.6%ni tashkil etdi. Xavfli aktivlar bozorida hozircha sezilarli sotuv bosimi kuzatilmadi.

Asosiy omillarga nazar tashlasak, bu safargi Yaponiya foiz stavkasi oshirilishi yetarli ma’lumotlar bilan asoslangan. Noyabr oyida asosiy CPI yillik o‘sishi 3.0%ni tashkil etdi va kutilganidek bo‘ldi, inflyatsiya bosimi hanuz kuchli, va ketma-ket 44 oy davomida 2% siyosiy maqsaddan yuqori bo‘ldi; Bundan tashqari, ish haqi o‘sishi barqaror, yirik ishlab chiqaruvchilar ishonchi so‘nggi to‘rt yildagi eng yuqori darajaga chiqdi, AQSh bojxona bosimiga qaramay, korxonalarning ta’minot zanjiri moslashuvi sezilarli darajada mustahkam bo‘lib, zarba kutilganidan past bo‘ldi.

Shuningdek, Yaponiyaning asosiy kasaba uyushmalari yaqinlashib kelayotgan “bahorgi muzokaralar”da o‘tgan yil bilan bir xil ish haqi o‘sishi maqsadini belgiladi, o‘tgan yili so‘nggi o‘n yillikdagi eng katta ish haqi oshirilgani sababli, bu ish haqi o‘sishi dinamikasi davom etayotganini ko‘rsatadi.

Umuman olganda, bu safargi foiz stavkasi oshirilishi kichik bo‘lsa-da, Yaponiya uzoq muddatli ultra-yumshoq davr bilan rasman xayrlashayotganini bildiradi va yil oxirida global xavfli aktivlar likvidligi uchun muhim burilish nuqtasiga aylanishi mumkin.

Bozor kutganlarni to‘liq hisobga oldimi?

Hozirgi bozor narxlari Yaponiya Markaziy banki eng erta kelasi yil iyun yoki iyul oyida yana foiz stavkasini oshirishi mumkinligini ko‘rsatmoqda. JPMorgan Private Bank’dan Tang Yuxuan fikricha, bozor narxlari to‘liq hisobga olingani sababli, foiz stavkasi oshirilishi yen uchun cheklangan rag‘bat beradi. U 2026 yilda yana bir marta foiz stavkasi oshirilib, 1%ga yetishini, dollar/yen kursi esa asosan 150 atrofida yuqori darajada qolishini, 160-162 esa potentsial himoya diapazoni bo‘lishini, salbiy foiz farqi va fiskal xavf yenning qadri oshish imkoniyatini cheklashini taxmin qilmoqda.

Biroq, ayrim tahlilchilar bu jadvalni haddan tashqari agressiv deb hisoblab, 2026 yil oktabr oyini yanada realistik oyna deb bilishmoqda, bu esa korxonalarning moliyalashtirish, bank kreditlari va uy xo‘jaliklari iste’moliga foiz stavkasi oshishi ta’sirini baholash uchun yetarli vaqt beradi. O‘sha paytda bahorgi ish haqi muzokaralari natijalari va yen kursi asosiy baholash ko‘rsatkichlari bo‘ladi.

Bundan tashqari, Morgan Stanley foiz stavkasi 25bp oshirilgandan so‘ng ham Yaponiya Markaziy banki siyosiy muhitning yumshoqligini ta’kidlashda davom etishini va foiz stavkasi hali neytral darajadan past bo‘lishini kutmoqda. Kelajakdagi qisqarish yo‘li bosqichma-bosqich va ma’lumotlarga yuqori darajada bog‘liq bo‘ladi, oldindan agressiv yo‘nalish belgilanmaydi.

Investinglive tahlilchisi Eamonn Sheridan esa, haqiqiy foiz stavkasi hali ham salbiy bo‘lgani uchun, siyosat umuman yumshoq bo‘lib qolayotganini, navbatdagi foiz stavkasi oshirilishi eng erta 2026 yil o‘rtasi yoki oxiriga to‘g‘ri kelishini, bu esa kredit narxining iqtisodiyotga haqiqiy ta’sirini kuzatish imkonini beradi, deb hisoblaydi.

Uzoq yillar davomida Yaponiyaning juda past foiz stavkalari global bozorlar uchun katta va arzon likvidlik manbai bo‘lib xizmat qildi. “Yen arbitraji” orqali investorlar arzon yen kreditini olib, AQSh aksiyalari, kriptovalyutalar kabi yuqori daromadli aktivlarga sarmoya kiritishdi. Bu mexanizm juda keng ko‘lamli bo‘lib, so‘nggi yillarda xavfli aktivlar bozoridagi o‘sishning muhim tayanchi bo‘ldi.

So‘nggi TIC ma’lumotlariga ko‘ra, yapon kapitali hali AQSh obligatsiyalari bozoridan keng ko‘lamda qaytmagan (oktabr oyida pozitsiyalar 1.2 trillion dollarga yetdi), biroq Yaponiya davlat obligatsiyalari (JGB) jozibadorligi oshgani sari, bu tendensiya asta-sekin namoyon bo‘lishi mumkin, natijada AQSh obligatsiyalari rentabelligi va global dollar moliyalashtirish xarajatlari oshadi, xavfli aktivlarga bosim kuchayadi.

Hozirda aksariyat asosiy markaziy banklar foiz stavkalarini pasaytirish davrida, Yaponiya Markaziy banki esa aksincha foiz stavkasini oshirib, siyosiy tafovutni yuzaga keltirmoqda. Bu tafovut arbitraj savdolarining yopilishiga olib kelishi mumkin, yuqori leveraj va 24 soatlik savdo xususiyatiga ega kripto bozori esa likvidlik zarbasini birinchi bo‘lib his qiladi.

Makro tahlilchilar ilgari ogohlantirishgan: agar Yaponiya Markaziy banki 19-dekabrda foiz stavkasini oshirsa, bitcoin 70,000 dollarga qaytish xavfi ostida qolishi mumkin. Tarixiy ma’lumotlarga ko‘ra, so‘nggi uch marta foiz stavkasi oshirilgandan so‘ng bitcoin sezilarli darajada pasaygan, odatda 4-6 hafta ichida 20%-30% gacha tushgan. Masalan, 2024 yil mart oyida 23%ga, iyulda 26%ga, 2025 yil yanvarda esa 31%ga tushgan, bozor ilgari bu safargi foiz stavkasi oshirilishi ham shu tarixiy tendensiyani takrorlashidan xavotirda edi.

Ogohlantiruvchilar Yaponiya foiz stavkasi oshirilishi hozirgi aktivlar narxini belgilashda eng katta o‘zgaruvchilardan biri bo‘lib qolayotganini, uning global kapital bozoridagi roli past baholanganini, siyosat o‘zgarishi keng ko‘lamli de-leveraj effektini keltirib chiqarishi mumkinligini ta’kidlashmoqda.

Oraliq nuqtai nazarga ko‘ra, tarixiy pasayishni Yaponiya foiz stavkasi oshirilishiga oddiy bog‘lash bir tomonlama, va bu safargi foiz stavkasi oshirilishi kutilyotgani juda yuqori (o‘tgan haftadan beri kripto bozori oldindan pasaygan), ko‘pchilik vahima kayfiyati narxlarga allaqachon kiritilgan, tahlilchilar bozorda ko‘proq noaniqlikdan, emas, aynan qisqarishdan qo‘rqilishini bildiradi.

Qiziqarli jihati shundaki, Bloomberg xabariga ko‘ra, Yaponiya Markaziy banki eng erta 2026 yil yanvar oyida ETF aktivlarini bosqichma-bosqich tasfiyalashni boshlashi mumkin. Sentyabr oxiriga kelib, uning ETF portfeli qiymati taxminan 83 trillion yen edi. Agar 2026 yilda bir necha bor foiz stavkasi oshirilsa, obligatsiyalar sotuvi tezlashishi, yen arbitraji savdolarining uzluksiz buzilishi xavfli aktivlar sotuvi va yenning qaytishini keltirib chiqaradi, bu esa fond bozori va kriptovalyutalarga chuqur ta’sir ko‘rsatadi.