Автор: Santiago Roel Santos
Перевод: Tim, PANews
Парадокс цены и внедрения
Внедрение криптовалют будет продолжаться, но рыночные цены могут долго не восстанавливаться.
Это противоречие между ускоряющимся реальным внедрением и отстающими рыночными ценами — не недостаток, а необходимая черта текущего этапа эволюции крипторынка.
Если вы смотрите на крипторынок с десятилетней перспективы, его будущее выглядит очень привлекательно. Однако сохранять такую долгосрочную точку зрения психологически сложно. Вам стоит быть готовым к тому, что вы будете наблюдать за ростом внедрения, в то время как цены останутся на месте или будут медленно снижаться; также стоит быть готовым видеть, как другие зарабатывают на других направлениях (искусственный интеллект, акции или следующий горячий тренд рынка), а крипто-сфера кажется забытой.
Это будет казаться несправедливым, процесс будет мучительным. Но отставание цен — неизбежно. По сути, многие из этих криптоактивов изначально не должны были иметь те оценки, которые у них были.
Рынок не заботится о реальном внедрении, пока не происходит обвал цен — только тогда он начинает заботиться.
Популяризация приложений порождает пузыри
На ранних этапах популяризации приложений, наоборот, могут возникать пузыри. Это болезненный процесс поиска справедливой стоимости: когда реальный спрос не может поддержать завышенные оценки, рынок корректируется — и это необходимый этап для долгосрочного здорового развития.
Когда криптоинфраструктура достигает масштабного применения, становится очевидно, что вложенные средства значительно превышают реальную потребность. Популяризация приложений станет стресс-тестом для бизнес-моделей, а не подтверждением их ценности. Некоторые проекты исчезнут в тишине, остальные выживут, но их оценки будут намного ниже, чем обещали на пике.
Криптовалюта постепенно уходит из центра внимания, становится обычным явлением. Из захватывающей — превращается в обыденную, и это необходимый путь от шума к зрелости.
Это хорошо.
Такой сценарий уже случался. Во время краха интернет-пузыря индекс Nasdaq упал примерно на 78%, в то время как количество пользователей интернета утроилось, а широкополосная инфраструктура была развернута повсеместно. Рынку понадобились годы на восстановление, а сегодня интернет незаметно изменил мир: пока инвесторы зализывали раны, программное обеспечение уже «поглотило» весь мир.
Инфраструктурные технологии не вознаграждают тех, кто ищет быстрой прибыли.
Когда инфраструктура побеждает, кто станет настоящим победителем?
Смена рыночных этапов вызывает дискомфорт у многих участников. Те, кто годами поддерживал открытые репозитории, увидят, как другие компании копируют их достижения и получают большую часть экономической выгоды; крипто-ориентированные венчурные фонды, инвестировавшие в инфраструктуру на ранних этапах, увидят, как традиционные венчурные фонды получают больше ценности; розничные инвесторы, покупавшие токены, а не акции, могут почувствовать себя на обочине — компании получают выгоду от экосистемы, но не возвращают соответствующую ценность держателям токенов.
Часть этих проблем — структурные, часть — результат собственных ошибок.
Рынок сам себя корректирует. Открытые сети будут быстро развиваться, стимулы системы изменятся, механизмы захвата ценности улучшатся, но не все модели доживут до дня, когда смогут этим воспользоваться.
Внедрение криптовалют идет тихо, просто рынок еще не обратил на это должного внимания. Возможно, потребуется несколько лет, чтобы рынок вновь установил связь между ценностью и криптотехнологиями, осознав, что это — ядро операционной системы, а не просто спекулятивный актив.
Циклы цен и циклы внедрения — это разные вещи
Циклы цен движимы рыночной психологией и ликвидностью.
Циклы внедрения движимы практической ценностью и инфраструктурой.
Они связаны, но не синхронизированы. Исторически цены часто опережали внедрение — это типично для ранних технологических революций. Сейчас внедрение начинает доминировать, а цены отстают.
В данный момент маржинальные покупатели криптоактивов находятся в других местах — они гонятся за волной AI. Это может продолжаться, а может и измениться, независимо от наших желаний.
Но мы видим, что мир без стейблкоинов, прозрачных каналов движения капитала и глобальных расчетов 24/7 становится все менее вообразимым.
Главный урок циклов: нужно принять, что разрыв между внедрением и ценой может длиться гораздо дольше, чем ожидается, и если вы хотите получать устойчивый сложный процент, то должны сохранять рациональность, когда теряете терпение.
Это не манифест в пользу HODL.
Многие криптопроекты никогда не восстановятся. Некоторые были с изъянами с самого начала, некоторые не имеют защитных рвов, а некоторые полностью заброшены. Появятся новые победители, будут падения звезд, и лишь немногие смогут совершить настоящий прорыв.
Коррекция — это здорово
Мы вступаем в новую регуляторную и экономическую среду. Это создает возможности для решения давних проблем: слабые продуктовые доходы, недостаточная прозрачность активов, несоответствие между акциями и токенами, а также непрозрачные стимулы команд.
Если криптоиндустрия действительно хочет стать тем, чем она себя видит, ей нужно сначала соответствовать этим ожиданиям.
Я считаю, что все возможно. Я уверен, что в ближайшие 15 лет большинство компаний будут использовать криптотехнологии, чтобы оставаться конкурентоспособными. К тому времени общая капитализация криптовалют превысит 10 триллионов долларов. Стейблкоины, токенизация, количество пользователей и активность в ончейне будут расти экспоненциально. Одновременно с этим стандарты оценки будут переопределены, нынешние гиганты могут ослабеть, а нерациональные бизнес-модели исчезнут.
Это здорово и необходимо.
Криптовалюта в конечном итоге станет невидимой. Чем больше компания делает криптовалюту ядром своего продукта, тем более уязвима ее бизнес-модель. Настоящие долгосрочные победители интегрируют ее глубоко в бизнес-процессы, платежные системы и балансы. Пользователь не должен замечать присутствие криптотехнологий, а должен ощущать ускорение расчетов, снижение издержек и сокращение посредников.
Криптовалюта должна быть чистой и «скучной».
Когда капитал становится менее доступным, эпоха массовых airdrop, субсидируемого спроса, нерациональных стимулов и чрезмерной финансовизации подходит к концу — это лишь очередной виток истории.
Мой базовый прогноз прост: внедрение криптоприложений ускорится, цены скорректируются, оценки вернутся к рациональности. Крипто — это долгосрочный тренд, но это не значит, что ваши токены обязательно вырастут.
Кто же захватит ценность криптотехнологий?
Базовые технологии в первую очередь приносят пользу потребителям, снижая цены и улучшая опыт. Вторичными бенефициарами становятся компании, которые обновляют свои системы, чтобы использовать более дешевую, быструю и программируемую инфраструктуру.
Эта теоретическая рамка вызывает ряд неприятных, но необходимых вопросов:
- Visa или Circle?
- Stripe или Ethereum?
- Robinhood или Coinbase?
- Пул Layer 1-протоколов или агрегаторы пользователей?
- Пул Layer 1-протоколов или DeFi?
- Пул Layer 1-протоколов или DePIN?
- DeFi или традиционные финансовые акции?
- DePIN или инфраструктурные акции?
Это не абсолютный выбор, стратегия диверсификации тоже возможна. Вопрос — в относительной ценности и относительной доходности: кто захватит избыточную стоимость, создаваемую блокчейном?
Я склоняюсь к традиционным и гибридным компаниям, которые подключаются к открытым расчетным каналам, чтобы снизить издержки и повысить маржу. История показывает, что они часто получают больше выгоды, чем сама инфраструктура.
Но важно подчеркнуть: у каждой теоретической рамки есть исключения.
Во что я верю, а во что — нет
Я действительно верю, что сети с реальным спросом в конечном итоге будут монетизированы — интернет это уже доказал. Facebook тоже прошел годы до коммерциализации.
Я уверен, что часть Layer 1 получит подтверждение своей ценности по мере развития и в итоге оправдает свою оценку. Но я также считаю, что большинство из них не смогут привлечь пользователей и найти достаточно ценности для поддержки.
Я верю, что разрыв между победителями и проигравшими будет только увеличиваться, а дистрибуция, стратегия выхода на рынок, отношения с пользователями и юнит-экономика будут важнее, чем преимущество первопроходца.
Одна из распространенных ошибок в криптосфере — переоценка технологического лидерства на ранних этапах и недооценка других факторов, необходимых для дальнейшего развития.
Возвращение к реальности
Я не слишком оптимистичен относительно динамики цен в ближайшие годы. Внедрение будет расти, но цены могут продолжить падение, что может усугубиться общей коррекцией акций и спадом ажиотажа вокруг AI.
Но терпение — большое преимущество.
- Я верю в модель crypto-as-a-service
- Я верю в компании, использующие криптотехнологии
- Я скептически отношусь к чрезмерной финансовизации
- Я скептически отношусь к провальной юнит-экономике
- Я скептически отношусь к чрезмерному строительству инфраструктуры
Сохранение капитала становится крайне важным. Ценность наличности недооценена: не из-за доходности, а из-за психологической устойчивости, которую она дает. Она позволяет действовать решительно, когда другие не могут.
Рынок вступил в эпоху быстрого темпа и растущего нетерпения. Сейчас само по себе наличие более долгого горизонта — это реальное преимущество. Профессиональные управляющие вынуждены часто менять портфель, чтобы доказать свою ценность. Под давлением жизни розничные инвесторы все чаще гонятся за краткосрочными трендами. А институциональные инвесторы снова будут объявлять о «смерти» криптовалют.
Постепенно все больше традиционных компаний будут внедрять криптотехнологии, все больше балансов будет подключаться к блокчейну.
Однажды, оглядываясь назад на этот период, все станет предельно ясно. Сигналы были повсюду, просто уверенность обычно приходит только после роста цен.
До этого момента: ждите боли.
Ждите, когда продавцы капитулируют, ждите, когда вера рухнет, но пока мы еще не на этом этапе.
Не спешите, рынок будет продолжать колебаться, жизнь продолжается, проводите больше времени с теми, кто вам дорог. Не позволяйте инвестиционному портфелю стать всей вашей жизнью.
Криптомир будет работать в тени или при свете — независимо от состояния рынка.
Удачи всем.
