2,93 триллиона долларов — это последнее значение остатка резервов Федеральной резервной системы США на неделе, закончившейся 18 декабря, что на 40,1 миллиарда долларов меньше по сравнению с предыдущей неделей и является самым низким показателем с начала декабря.
Это постоянно сокращающееся число на балансе Федеральной резервной системы превратилось из технического индикатора в эпицентр шторма, касающегося ликвидности мировых рынков.
Остаток резервов банковской системы снизился с примерно 3,2 триллиона долларов на конец июня 2025 года, сократившись за полгода примерно на 270 миллиардов долларов, и после первого пробития психологической отметки в 3 триллиона долларов в конце сентября продолжил снижаться.
1. Трёхлетний путь количественного ужесточения
Политика количественного ужесточения началась 1 июня 2022 года, когда экономика США столкнулась с самым серьёзным инфляционным давлением за последние десятилетия.
● ФРС ежемесячно позволяла истекать сроку до 60 миллиардов долларов по государственным облигациям и до 35 миллиардов долларов по ипотечным ценным бумагам агентств без реинвестирования, изымая ликвидность из финансовой системы в объёме до 95 миллиардов долларов в месяц.
● Этот процесс сокращения ликвидности претерпел несколько корректировок. В июне 2024 года ФРС снизила месячный лимит по истечению гособлигаций с 60 до 25 миллиардов долларов. В апреле 2025 года лимит по гособлигациям был дополнительно снижен до 5 миллиардов долларов, а лимит по MBS остался на уровне 35 миллиардов долларов, общий объём сокращения баланса был сжат до менее 38,5 миллиардов долларов в месяц.
● На неделе, закончившейся 22 октября 2025 года, общий объём активов ФРС составил 6,54 триллиона долларов, что на 2,42 триллиона долларов меньше пикового значения в 8,96 триллиона долларов в апреле 2022 года.
2. Резервы пробили ключевой уровень
● Во второй половине 2025 года устойчивое снижение резервов банковской системы стало самым обсуждаемым показателем. В конце сентября остаток резервов впервые опустился ниже 3 триллионов долларов, достигнув 2,93 триллиона долларов — самого низкого уровня с июня 2020 года.
● На неделе, закончившейся 22 октября, этот показатель остался на уровне 2,93 триллиона долларов, снижаясь восьмую неделю подряд и достигнув минимума с января этого года. Член Совета управляющих ФРС Уоллер ранее оценивал "достаточный" уровень в 2,7 триллиона долларов и недавно намекнул, что резервы, возможно, уже близки к этому нижнему пределу.
● Стратеги Bank of America отмечают: «Текущие или более высокие ставки на денежном рынке должны сигнализировать ФРС о том, что резервы больше не являются "избыточными". По некоторым показателям, ФРС также может считать, что резервы больше не "достаточны".»
3. Рынок подаёт сигнал тревоги по ликвидности
Ряд рыночных индикаторов одновременно загорелись красным, указывая на быстрое истончение подушки ликвидности финансовой системы. Остаток по инструменту обратного репо снизился с пика в 2,55 триллиона долларов в конце декабря 2024 года до всего 219 миллиардов долларов к 25 октября 2025 года.
● Волатильность ставок на рынке краткосрочного финансирования заметно выросла. Спред между эффективной ставкой по федеральным фондам и ставкой по резервам увеличился в третьем квартале 2025 года, в сентябре в среднем достигал 7 базисных пунктов, а в октябре поднимался до 9 базисных пунктов.
● Более тревожным является то, что постоянный инструмент репо ФРС в середине октября был использован в больших объёмах несколько дней подряд. 15 октября объём операций SRF составил 6,75 миллиарда долларов; на следующий день — уже 8,35 миллиарда долларов, что стало крупнейшим объёмом вне квартальных окончаний с начала пандемии COVID-19.
● Аналитики считают, что если объёмы использования SRF и других инструментов останутся высокими или станут нормой, это будет означать, что финансовые институты не могут удовлетворять свои потребности в ликвидности на рынке, а способность рынка к саморегулированию снижается.
4. Решение о прекращении сокращения баланса и его обоснование
Столкнувшись с всё более очевидным рыночным давлением, политики ФРС приняли ключевое решение на заседании в октябре.
30 октября Федеральный комитет по открытым рынкам ФРС официально объявил, что с 1 декабря 2025 года завершает программу количественного ужесточения и прекращает активное сокращение портфеля ценных бумаг.
Это решение знаменует новый этап управления балансом ФРС: переход от двухлетнего режима пассивного сокращения к нейтральному режиму реинвестирования.
Председатель ФРС Пауэлл на пресс-конференции после заседания в течение 42 минут объяснял логику решения: «Мы достигли подходящего момента для прекращения чистого оттока средств; дальнейшее сокращение баланса приведёт к нехватке резервов в банках, нарушит эффективную передачу денежно-кредитной политики в реальную экономику и увеличит риски для финансовой стабильности».
Это решение включает четыре ключевых изменения: во-первых, прекращение механизма пассивного сокращения баланса; во-вторых, реинвестирование теперь будет происходить исключительно в краткосрочные казначейские векселя вместо долгосрочных облигаций; в-третьих, в будущем размер баланса будет динамически соответствовать потребностям банковской системы в резервах, росту номинального ВВП и целям финансовой стабильности; в-четвёртых, чётко указано, что это не является количественным смягчением.
5. Трансформация механизма и скрытое смягчение
● С завершением QT на сцену в январе 2026 года выйдет новый механизм под названием «Покупки для управления резервами». ФРС официально определяет RMP как «техническую операцию», обеспечивающую достаточную ликвидность финансовой системы, но рынок склонен рассматривать это как своего рода скрытое смягчение или «квази-количественное смягчение».
● За этой трансформацией стоит чёткий сигнал с денежного рынка: банки предпочитают занимать средства на рынке по более высокой премии, чем использовать резервы, размещённые в ФРС, что указывает на структурные препятствия в распределении ликвидности в финансовой системе.
● Отчёт CME Group отмечает, что глубокая логика этих изменений тесно связана с гипотезой «регуляторного доминирования», предложенной членом Совета управляющих ФРС Стивеном Милланом.
● Жёсткое регулирование после кризиса вынудило банки держать высококачественные ликвидные активы в объёмах, значительно превышающих операционные потребности, и при расчёте регуляторных показателей наличные средства часто имеют преимущество перед гособлигациями, что незаметно значительно увеличило базовый спрос банковской системы на резервы.
6. Эффект передачи на различные классы активов
Маржинальные изменения в ликвидности уже начали отражаться на ценах различных активов.
● Рынок облигаций быстро отреагировал на завершение QT. Доходность 10-летних казначейских облигаций США быстро снизилась с 4,28% до заседания 30 октября до 4,08%. Доходность 30-летних облигаций снизилась с 4,55% до 4,38%, спред между длинными и короткими сроками сузился.
● Рынок недвижимости напрямую выигрывает от снижения долгосрочных ставок. Экономическая и стратегическая группа Fannie Mae прогнозирует, что средняя ставка по 30-летней фиксированной ипотеке в 2025 году может снизиться до 6,3%, что на 70 базисных пунктов ниже фактической средней ставки 2024 года.
● Условия корпоративного финансирования также улучшились. В третьем квартале 2025 года объём выпуска инвестиционных облигаций в США достиг 450 миллиардов долларов, что является максимумом с первого квартала 2023 года. Выпуск высокодоходных облигаций достиг 110 миллиардов долларов, а спред сузился с 450 базисных пунктов в конце 2024 года до 300 базисных пунктов в октябре 2025 года.
Основная движущая логика на крипторынке для bitcoin также тесно связана с этим. Аналитики отмечают: «Когда ФРС печатает деньги и наводняет рынок ликвидностью, bitcoin растёт; когда ФРС сокращает баланс и изымает ликвидность, bitcoin падает.»
Слова председателя ФРС Пауэлла о «постепенном подходе» ещё звучат в ушах, но рынок уже осознал, что переход от QT к RMP — это не просто техническая корректировка.
Когда в январе 2026 года будет запущен новый механизм, баланс ФРС перестанет быть просто «финансовым насосом», а может превратиться в точную систему «капельного орошения» в зависимости от потребностей банковской системы.
