O representante dos touros de Wall Street, Tom Lee, silenciosamente reduziu sua previsão de final de ano de US$ 250.000 para “talvez possa recuperar” para US$ 125.100, um ajuste que reflete o fracasso coletivo de todo o sistema de previsões do mercado.
No final de 2024 e início de 2025, o preço do bitcoin subiu impulsionado pelo otimismo em torno do halving e da aprovação dos ETFs spot, criando uma expectativa generalizada de atingir a meta de “US$ 200.000”. Analistas desenharam um caminho aparentemente claro: redução da oferta, entrada de instituições e melhorias regulatórias.
No entanto, a realidade é que o bitcoin oscilou repetidamente em 2025, e o preço no final do ano ficou significativamente abaixo das previsões predominantes do início do ano, sem apresentar a tendência de alta unilateral esperada pelo mercado.
I. Consenso das previsões: o frenesi da narrativa institucional
No início de 2025, o mercado de bitcoin formou uma expectativa incomumente unificada. Diversas instituições e figuras conhecidas do mercado apresentaram intervalos de metas anuais relativamente concentrados, com US$ 200.000 aparecendo repetidamente como âncora.
● Essa não era uma visão marginal. Representantes dos touros de Wall Street, incluindo Tom Lee, enfatizaram a alocação institucional e os ventos macro favoráveis; Cathie Wood e sua equipe argumentaram por um espaço de valorização ainda maior, baseando-se na adoção de longo prazo e deflação estrutural.
● O principal pilar do otimismo do mercado era a aprovação dos ETFs spot de bitcoin. Os ETFs aprovados pela SEC dos EUA em 2024, especialmente o fundo IBIT da BlackRock, tornaram-se um dos lançamentos mais bem-sucedidos do setor de ETFs em 35 anos.
As instituições financeiras tradicionais finalmente obtiveram ferramentas de investimento reguladas, tornando a entrada de capital mainstream apenas uma questão de tempo.
II. Divergência da realidade: desalinhamento entre preço e expectativa
Ao entrar em 2025, o desempenho real do bitcoin contrastou fortemente com as previsões otimistas do início do ano. Embora o preço tenha subido várias vezes ao longo do ano, atingindo novos picos temporários, o caminho de alta foi altamente instável.
● Sempre que o preço se aproximava da faixa superior, a volatilidade aumentava rapidamente e as correções interrompiam repetidamente a tendência. Após o bitcoin atingir um novo recorde histórico de US$ 122.000 em julho, o mercado não continuou a subir como esperado, mas entrou em um período de consolidação em alta.
● Analisando o mercado no final de 2025, o bitcoin ainda estava na faixa alta de US$ 90.000, mas o sentimento do mercado caiu para níveis de medo extremo não vistos desde a pandemia de 2020. O índice de medo e ganância chegou a 16 pontos, a leitura mais fria desde o colapso global de março de 2020.
O extremo desalinhamento entre preço e sentimento reflete uma divisão estrutural interna do mercado.
III. Mudança de ciclo: o fim da narrativa do halving de quatro anos
A tradicional teoria do ciclo de halving de quatro anos já foi a estrutura macro mais confiável do setor cripto. Essa teoria afirma que o halving reduz mecanicamente a nova oferta, força mineradores fracos a sair, reduz a pressão de venda e, por fim, impulsiona o preço para cima, repetindo-se a cada quatro anos.
No entanto, os dados de 2025 indicam que esse ciclo pode já ter perdido eficácia.
● A principal mudança é que o impacto do choque de oferta diminuiu drasticamente. Após o halving de 2024, a emissão diária de bitcoin caiu para cerca de 450 moedas, avaliadas em cerca de US$ 40 milhões na época. Em comparação, os fluxos de entrada/saída dos ETFs frequentemente ultrapassam US$ 1 a 3 bilhões em apenas uma semana.
● A compra institucional já superou em muito a produção dos mineradores. Os dados mostram que, em 2025, as instituições acumularam cerca de 944.330 bitcoins, enquanto os mineradores produziram apenas 127.622 novas moedas este ano, com as compras institucionais sendo 7,4 vezes a oferta de novas moedas.
● Essa mudança estrutural significa que a força dominante do mercado de bitcoin mudou da economia dos mineradores e do FOMO dos varejistas para a psicologia do custo-base dos ETFs e a pressão de desempenho dos gestores de fundos.
IV. Nova lógica de impulso: mecanismo de formação do ciclo institucional
● O mercado de bitcoin está formando um novo ciclo institucional de dois anos, impulsionado conjuntamente pelo custo-base dos ETFs e pelo mecanismo de avaliação de desempenho dos fundos. O custo-base médio dos detentores de ETFs spot dos EUA está atualmente em cerca de US$ 84.000, tornando-se o principal ponto de ancoragem de preço do mercado de bitcoin.
● O capital profissional é avaliado em uma janela de 1-2 anos, com taxas e bônus de desempenho liquidados em 31 de dezembro. Isso cria uma forte âncora comportamental: quando os fundos se aproximam do final do ano e os gestores não têm lucros/perdas “realizados” suficientes como amortecedor, tendem a vender as posições de maior risco.
● Esse mecanismo leva a um padrão típico de comportamento: o primeiro ano é de acumulação e alta de preços, com novo capital entrando nos ETFs e o preço à frente do custo-base; o segundo ano é de distribuição e redefinição, com a pressão de desempenho levando à realização de lucros e correção de preços até que um novo custo-base mais alto seja estabelecido.
V. Dilema de liquidez: reprecificação de fatores macroeconômicos
● Além das mudanças na estrutura do mercado, o ambiente macro de liquidez também teve impacto significativo no preço do bitcoin. Em 2025, o verdadeiro “market maker” do bitcoin não são as instituições nem as baleias, mas o Federal Reserve. O mercado esperava amplamente que o Fed iniciasse um ciclo de cortes de juros do segundo semestre de 2024 ao início de 2025, expectativa que impulsionou a última alta.
● No entanto, uma série de dados econômicos recentes e declarações de autoridades reprecificaram essa expectativa. O emprego e a inflação nos EUA desaceleraram, mas ainda não o suficiente para justificar uma flexibilização agressiva; alguns dirigentes até sinalizaram cortes de juros cautelosos.
● O esfriamento das expectativas de corte de juros reduz diretamente o valor presente dos fluxos de caixa futuros, comprimindo a avaliação de ativos de risco, com setores de alta volatilidade como o bitcoin sendo os primeiros afetados.
VI. Estrutura de mercado: redistribuição de tokens e sentimento em baixa
● Os dados on-chain do mercado de bitcoin no final de 2025 revelam mudanças estruturais mais profundas. O mercado não está abandonando totalmente, mas sim redistribuindo rapidamente os tokens — de capitais de curto prazo e emocionais para entidades com maior paciência e tolerância ao risco.
● Baleias médias, que detêm entre 10 e 1.000 BTC, continuaram sendo vendedoras líquidas nas últimas semanas, indicando que jogadores antigos e lucrativos estão realizando lucros. Já as super baleias, com mais de 10.000 BTC, aumentaram suas posições, com algumas entidades estratégicas de longo prazo comprando na queda.
● O comportamento do varejo também está dividido: alguns usuários mais emocionais podem ter vendido em pânico, mas outros investidores de longo prazo mais experientes estão aproveitando a oportunidade. Essa combinação indica que a pressão de venda vem principalmente dos fracos, enquanto os tokens estão se concentrando nas mãos dos fortes.
VII. Sinais técnicos: disputa em níveis de preço críticos
Do ponto de vista da análise técnica, o bitcoin está em uma encruzilhada crítica no final de 2025. Analistas concordam: se o bitcoin não conseguir se manter acima do nível de US$ 92.000, o rali de alta pode ter chegado ao fim.
Esse nível funciona como um gargalo: ou rompe e impulsiona todo o mercado cripto para cima, ou cai e volta a testar os fundos.
● Os gráficos técnicos mostram que o bitcoin está formando um padrão de cunha ascendente, que é um padrão de baixa após uma tendência de alta. Se o preço romper para baixo, pode testar novamente a mínima de novembro em US$ 80.540, e uma queda adicional pode testar a mínima anual de 2025 em cerca de US$ 74.500.
● Os dados do mercado de derivativos também são cruciais: até o final de novembro, havia grande concentração de opções de venda em US$ 85.000 e opções de compra em US$ 200.000. Esse posicionamento extremo sugere grande divergência sobre a direção futura do mercado.
VIII. Efeito de transbordamento da bolha de IA
● Outra característica importante do mercado de bitcoin em 2025 é a transmissão de riscos externos. A inteligência artificial (IA) tornou-se a principal força de precificação de ativos de risco globais, e sua volatilidade afeta diretamente o mercado de bitcoin por meio do orçamento de risco e das condições de liquidez.
● O impacto mais profundo vem da competição entre narrativas. O grande arcabouço da narrativa de IA reprimiu diretamente o espaço narrativo do setor cripto, tornando difícil para o setor recuperar o prêmio de avaliação, mesmo com dados on-chain saudáveis e ecossistema de desenvolvedores ativo.
● Quando a bolha de IA entrar em fase de ajuste, os criptoativos podem ter uma oportunidade decisiva, pois a IA devolverá liquidez, apetite por risco e recursos ao mercado.
O custo-base médio dos detentores de ETFs de bitcoin substituiu a produção dos mineradores como novo ponto de ancoragem de preço. A pressão de desempenho anual dos gestores de fundos profissionais e o ciclo do calendário estão moldando o ritmo de preço do bitcoin a cada dois anos, em vez de quatro.
Quando o mercado passa de vendas mecânicas de mineradores para ser guiado por planilhas de gestores de fundos, o segredo para prever o preço do bitcoin não é mais calcular a data do halving, mas acompanhar as marés de liquidez global e os números vermelhos e pretos das demonstrações de resultados institucionais. O fracasso coletivo das previsões do bitcoin em 2025 é, essencialmente, uma percepção tardia dessa profunda transformação.
