US$ 2,93 trilhões, esse é o saldo mais recente das reservas do Federal Reserve na semana encerrada em 18 de dezembro, uma queda acentuada de US$ 40,1 bilhões em relação à semana anterior, atingindo o ponto mais baixo desde o início de dezembro.
Esse número cada vez menor no balanço do Federal Reserve evoluiu de um indicador técnico para o epicentro de uma tempestade sobre a liquidez dos mercados globais.
O saldo das reservas do sistema bancário caiu do nível de aproximadamente US$ 3,2 trilhões no final de junho de 2025, acumulando uma redução de cerca de US$ 270 bilhões em meio ano, e continuou a cair após romper pela primeira vez a barreira psicológica de US$ 3 trilhões no final de setembro.
I. Três anos de aperto quantitativo
A política de aperto quantitativo começou em 1º de junho de 2022, quando a economia dos EUA enfrentava a pressão inflacionária mais severa em décadas.
● O Federal Reserve permitiu que até US$ 60 bilhões em títulos do Tesouro e US$ 35 bilhões em títulos lastreados em hipotecas de agências vencessem naturalmente a cada mês sem reinvestimento, retirando liquidez do sistema financeiro em um ritmo máximo de US$ 95 bilhões por mês.
● Esse processo de contração de liquidez passou por vários ajustes. Em junho de 2024, o Federal Reserve reduziu o limite mensal de vencimento de títulos do Tesouro de US$ 60 bilhões para US$ 25 bilhões. Em abril de 2025, o limite caiu ainda mais para US$ 5 bilhões, enquanto o limite de MBS permaneceu em US$ 35 bilhões, reduzindo o ritmo mensal de redução do balanço para menos de US$ 38,5 bilhões.
● Na semana encerrada em 22 de outubro de 2025, o total de ativos do Federal Reserve era de US$ 6,54 trilhões, uma redução acumulada de US$ 2,42 trilhões em relação ao pico de US$ 8,96 trilhões em abril de 2022.
II. Reservas caem abaixo de nível crítico
● No segundo semestre de 2025, a queda contínua das reservas bancárias tornou-se o indicador mais observado. No final de setembro, o saldo das reservas caiu abaixo de US$ 3 trilhões pela primeira vez, atingindo US$ 2,93 trilhões, o menor nível desde junho de 2020.
● Na semana encerrada em 22 de outubro, esse número permaneceu em US$ 2,93 trilhões, marcando a oitava semana consecutiva de queda, o menor nível desde janeiro deste ano. O diretor do Federal Reserve, Waller, estimou que o nível "adequado" seria cerca de US$ 2,7 trilhões, e recentemente sugeriu que as reservas podem já estar próximas desse limite inferior.
● Estrategistas do Bank of America apontaram: “As taxas atuais ou mais altas do mercado monetário devem sinalizar ao Federal Reserve que as reservas não são mais ‘abundantes’. Por alguns indicadores, o Fed também pode considerar que as reservas não são mais ‘adequadas’.”
III. Mercado aciona alerta de liquidez
Uma série de indicadores de mercado acenderam luzes vermelhas simultaneamente, indicando que o colchão de liquidez do sistema financeiro está se tornando rapidamente mais fino. O saldo da ferramenta de recompra reversa overnight caiu gradualmente do pico de US$ 2,55 trilhões no final de dezembro de 2024 para apenas US$ 219 bilhões em 25 de outubro de 2025.
● A volatilidade das taxas no mercado de financiamento de curto prazo aumentou significativamente. O spread entre a taxa efetiva dos fundos federais e a taxa de juros sobre reservas aumentou no terceiro trimestre de 2025, com média de 7 pontos-base em setembro e chegando a 9 pontos-base em outubro.
● Mais preocupante, a ferramenta permanente de recompra do Federal Reserve foi usada em grande escala de forma consecutiva em meados de outubro. Em 15 de outubro, o volume operacional do SRF atingiu US$ 6,75 bilhões em um único dia; no dia seguinte, chegou a US$ 8,35 bilhões, o maior valor fora de períodos de fechamento de trimestre desde o início da pandemia de Covid-19.
● Analistas acreditam que, se o uso do SRF e de outras ferramentas permanecer elevado ou se tornar rotina, isso indica que as instituições financeiras não conseguem atender suas necessidades de liquidez no mercado, reduzindo a capacidade de autorregulação do mercado.
IV. Decisão e considerações sobre parar a redução do balanço
Diante da crescente pressão do mercado, os formuladores de políticas do Federal Reserve tomaram uma decisão crucial na reunião de outubro.
Em 30 de outubro, o Comitê Federal de Mercado Aberto do Federal Reserve anunciou oficialmente que, a partir de 1º de dezembro de 2025, encerrará o programa de aperto quantitativo, parando a redução ativa das posições em títulos.
Essa decisão marca uma nova fase na gestão do balanço do Federal Reserve, mudando de um modo de contração passiva de dois anos para um estado de reinvestimento neutro.
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, explicou a lógica da decisão em uma coletiva de imprensa de 42 minutos: “Chegamos ao momento apropriado para parar o fluxo líquido de fundos; continuar a reduzir o balanço levaria à escassez de reservas bancárias, prejudicando a transmissão eficaz da política monetária para a economia real e aumentando os riscos à estabilidade financeira.”
Essa decisão inclui quatro mudanças principais: primeiro, encerrar o mecanismo de redução passiva do balanço; segundo, mudar o reinvestimento de títulos de longo prazo para títulos do Tesouro de curto prazo; terceiro, o tamanho futuro do balanço será ajustado dinamicamente de acordo com a demanda de reservas do sistema bancário, crescimento do PIB nominal e objetivos de estabilidade financeira; quarto, deixar claro que isso não constitui afrouxamento quantitativo.
V. Transição de mecanismo e afrouxamento oculto
● Com o fim do QT, um novo mecanismo chamado “Reserve Management Purchase” (RMP) será implementado em janeiro de 2026. O Federal Reserve define oficialmente o RMP como uma “operação técnica” para garantir liquidez suficiente no sistema financeiro, mas o mercado tende a interpretá-lo como uma forma de “afrouxamento oculto” ou “quase afrouxamento quantitativo”.
● Essa transição reflete um alerta claro do mercado monetário: o mercado interbancário prefere pagar um prêmio mais alto para captar recursos no mercado do que usar as reservas depositadas no Federal Reserve, expondo um bloqueio estrutural na distribuição de liquidez do sistema financeiro.
● Relatório da CME aponta que a lógica profunda dessa mudança está intimamente ligada à hipótese “regulation-driven” proposta pelo diretor do Federal Reserve, Steven Miran.
● A rigorosa regulação pós-crise obriga os bancos a manter ativos líquidos de alta qualidade muito acima do necessário para suas operações, e nos cálculos regulatórios, o caixa geralmente é mais vantajoso que títulos do Tesouro, o que eleva significativamente a demanda básica do sistema bancário por reservas.
VI. Efeitos de transmissão sobre diferentes ativos
As mudanças marginais no ambiente de liquidez já começaram a deixar marcas nos preços de vários ativos.
● O mercado de títulos reagiu rapidamente ao fim do QT. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos caiu rapidamente de 4,28% antes da reunião de 30 de outubro para 4,08%. O rendimento dos títulos de 30 anos caiu de 4,55% para 4,38%, reduzindo o spread entre os prazos.
● O mercado imobiliário se beneficiou diretamente da queda das taxas de longo prazo. O grupo de Pesquisa Econômica e Estratégica da Fannie Mae prevê que a taxa média anual de hipotecas fixas de 30 anos pode cair para 6,3% em 2025, uma queda de 70 pontos-base em relação à média real de 2024.
● O ambiente de financiamento corporativo também melhorou. No terceiro trimestre de 2025, o volume total de emissões de títulos corporativos de grau de investimento nos EUA atingiu US$ 450 bilhões, o maior desde o primeiro trimestre de 2023. As emissões de títulos de alto rendimento chegaram a US$ 110 bilhões, e o spread caiu de 450 pontos-base no final de 2024 para 300 pontos-base em outubro de 2025.
O núcleo da lógica de valorização do bitcoin no mercado cripto também está intimamente relacionado a isso. Analistas apontam: “Quando o Federal Reserve imprime dinheiro e injeta liquidez, o bitcoin sobe; quando o Federal Reserve reduz o balanço e retira liquidez, o bitcoin cai.”
As palavras de Jerome Powell, “podemos ir avaliando ao longo do caminho”, ainda ecoam, mas o mercado já percebeu que a transição do QT para o RMP não é apenas um ajuste técnico.
Quando o novo mecanismo entrar em vigor em janeiro de 2026, o balanço do Federal Reserve deixará de ser simplesmente uma “bomba de sucção financeira” e poderá se tornar um sistema preciso de “gotejamento” de acordo com as necessidades do sistema bancário.
