IPO da HashKey é super subscrita em 300 vezes, investidores apostam em sua posição na nova era

Autor: momo, ChainCatcher

 

A “primeira ação de criptoativos de Hong Kong”, HashKey (código de ações: 03887), encerrou oficialmente sua oferta pública ao meio-dia de 12 de dezembro e está programada para ser listada oficialmente em 17 de dezembro.

Desde a aprovação pela Bolsa de Valores de Hong Kong e a divulgação do prospecto, o mercado apresentou diferentes opiniões e reações ao IPO da HashKey.

Por um lado, os contínuos prejuízos significativos da HashKey e sua estrutura operacional de alto custo levantaram preocupações sobre sua saúde financeira, e seu token de plataforma HSK também foi criticado por ser ineficiente e sacrificar os interesses da comunidade.

Por outro lado, o mercado de subscrição do IPO da HashKey continuou aquecido. Os dados mais recentes, ao final da oferta pública ao meio-dia do dia 12, mostram que o valor total dos fundos de subscrição emprestados por meio de corretoras (margem) atingiu 50,6 bilhões de dólares de Hong Kong. Considerando o valor arrecadado na oferta pública de 167 milhões de dólares de Hong Kong (cerca de 170 milhões de dólares de Hong Kong), houve uma subscrição excessiva de 301,6 vezes.

Além disso, este IPO da HashKey atraiu nove investidores âncora de renome, incluindo UBS, Fidelity Fund e CDH Investments, que subscreveram conjuntamente cerca de 590 milhões de dólares de Hong Kong em ações.

Apesar das críticas, os investidores continuam apostando com dinheiro real no valor escasso da HashKey como “principal plataforma licenciada e regulamentada de Hong Kong”. Como um recorte do desenvolvimento do mercado de ativos virtuais de Hong Kong, o sucesso da subscrição da HashKey reflete ainda mais o sentimento político do mercado, ou seja, o otimismo contínuo em relação à aceleração de Hong Kong para se tornar um “centro global de ativos virtuais”.

Período de alto investimento ≠ má gestão

Lógica comercial que os críticos devem entender: Período de alto investimento ≠ má gestão. Segundo o prospecto, de 2022 a 2024, a HashKey acumulou um prejuízo líquido ajustado de cerca de 1,57 bilhões de dólares de Hong Kong; em 2024, o prejuízo quase dobrou em relação ao ano anterior, atingindo 1,19 bilhões de dólares de Hong Kong.

No prospecto, a HashKey explica que, em 2022, a plataforma de negociação ainda estava em fase inicial de desenvolvimento, com contribuição limitada de receita, e a perda no valor justo dos ativos digitais também impactou o desempenho financeiro daquele ano. Com o aperfeiçoamento gradual do sistema de negociação, estrutura de conformidade e processos de admissão de clientes institucionais, a empresa iniciou totalmente suas operações em 2023, e em 2024 a receita proveniente de serviços de facilitação de negociações atingiu 518 milhões de dólares de Hong Kong, enquanto em 2022 registrou prejuízo de 15 milhões de dólares de Hong Kong, refletindo o forte ímpeto de expansão dos negócios e a eficácia dos investimentos estratégicos iniciais.

Desde 2022, a HashKey está em um período de alto investimento, e os prejuízos contínuos não significam má gestão. Prejuízos contínuos em estágios iniciais são comuns em empresas de plataforma; por exemplo, a Amazon teve quase 20 anos de prejuízos, e quando abriu capital, Jeff Bezos afirmou em carta aos acionistas que “tudo deve ser pensado a longo prazo”.

Além disso, o alto investimento em infraestrutura financeira regulamentada é quase inevitável nas fases iniciais de desenvolvimento. Por exemplo, a Coinbase, que tem uma estratégia semelhante à da HashKey. Desde sua fundação em 2012, a Coinbase optou firmemente pelo caminho da conformidade, obtendo gradualmente licenças de transmissão de dinheiro em 46 estados/territórios dos EUA desde 2013, podendo operar legalmente em todos os 50 estados. É uma das poucas exchanges nos EUA com licenças estaduais, registro na FinCEN e licença de truste de Nova York, gastando enormes somas anualmente em conformidade. Antes de abrir capital, a Coinbase investiu por vários anos muito mais do que arrecadou, acumulando prejuízos de cerca de 500–600 milhões de dólares, mas ainda assim foi aceita por Wall Street.

Para grandes instituições e usuários convencionais, a Coinbase costuma ser a primeira e até única escolha. Nos EUA, devido a restrições regulatórias, muitos fundos tradicionais só podem usar plataformas de negociação licenciadas, o que garante à Coinbase uma fatia natural do mercado, além de criar barreiras de marca e conformidade difíceis de serem replicadas rapidamente e a baixo custo por concorrentes.

Empresas como Coinbase e HashKey exigem níveis extremamente altos de segurança, sistemas de gerenciamento de risco, estruturas de conformidade e capacidade de custódia, sendo necessário investir antecipadamente em muitos custos fixos.

Onde a HashKey investe tanto?

Além dos custos de conformidade, os investimentos em tecnologia e P&D também representam uma grande parte dos altos investimentos da HashKey. Em 2024, os gastos em P&D da HashKey atingiram 580 milhões de dólares de Hong Kong, representando 77,2% da receita. Isso inclui o desenvolvimento de sistemas de negociação principais, sistemas de segurança e gerenciamento de risco, blockchain próprio (HashKey Chain) e tecnologias de ponta como tokenização de RWA (ativos do mundo real).

Especificamente, o sistema de serviços da HashKey abrange custódia de ativos, serviços OTC, serviços institucionais, blockchain pública HashKey Chain, emissão e gestão de RWA, entre outros. Podemos resumir seu ecossistema da seguinte forma:

• Camada de negociação (HashKey Exchange, HashKey Global): oferece canais de depósito e saque regulamentados para varejo e instituições, com volume de negociação acumulado superior a 1,3 trilhões de dólares de Hong Kong, atraindo fundos institucionais e detendo 75% de participação no mercado de Hong Kong.

• Camada on-chain (HashKey Chain): blockchain pública L2 regulamentada, focada em tokenização de RWA e emissão de stablecoins, conectando on-chain e off-chain, com HSK como token de governança para incentivar continuamente o ecossistema on-chain.

• Camada de gestão de ativos (HashKey Capital): de um lado, serviços de custódia, com ativos sob gestão já ultrapassando 8 bilhões de dólares de Hong Kong; este ano, também lançou o fundo ecológico DAT (Digital Asset Treasury), com captação inicial de mais de 500 milhões de dólares, focando em ETH e BTC. Além disso, a HashKey Capital, como departamento de venture capital, realiza investimentos iniciais no ecossistema, com portfólio que abrange mais de 600 projetos globais.

Além disso, o ecossistema HashKey também inclui a HashKey OTC, que oferece serviços regulamentados de negociação de ativos digitais fora da bolsa, a HashKey Cloud, fornecedora de infraestrutura Web3, e a HashKey Tokenisation, instituição de serviços de tokenização.

Neste IPO, a HashKey busca aprimorar ainda mais o “ecossistema regulamentado do mercado de ativos virtuais de Hong Kong”, oferecendo à Ásia uma “entrada escassa para serviços regulamentados de criptoativos”.

O valor estratégico da HashKey: baseada em Hong Kong, irradiando para a Ásia

O valor central da HashKey já ultrapassa o de uma “exchange regulamentada”; ela assume o papel estratégico de interface para Hong Kong e toda a Ásia na próxima rodada de atualização do sistema financeiro.

Primeiro, há o valor único de canal entre Oriente e Ocidente. Hong Kong, como ponte entre os sistemas financeiros oriental e ocidental, possui um sistema regulatório maduro, infraestrutura financeira internacionalizada e uma vantagem institucional de colaboração de longo prazo com o mercado da China continental. A HashKey atua como “ponte entre finanças tradicionais e o mundo Web3”. Para instituições internacionais, é a porta de entrada regulamentada para o mercado chinês e asiático.

Em segundo lugar, há a liderança no mercado institucional; segundo o volume de negociação de 2024, a HashKey é a maior plataforma regional onshore da Ásia. Além das operações de negociação, considerando ativos em staking, a HashKey também é o maior fornecedor de serviços on-chain da Ásia e a maior gestora de ativos digitais em ativos sob gestão.

Os criptoativos estão deixando de ser instrumentos especulativos para se tornarem ferramentas financeiras corporativas, uma grande mudança direcional global.

Como a “Coinbase asiática”, no processo de adoção institucional acelerada na Ásia, a HashKey tornou-se praticamente a única solução padrão atualmente disponível. O sistema de licenciamento de Hong Kong é extremamente rigoroso, com padrões próximos ao nível financeiro internacional em todos os aspectos, desde governança, gerenciamento de risco, custódia até combate à lavagem de dinheiro, criando barreiras quase monopolistas. No atual cenário de baixo dinamismo do ecossistema de inovação e empreendedorismo cripto na Ásia, a HashKey tornou-se, de fato, o teto dos negócios institucionais na região.

Como a primeira ação cripto de Hong Kong, o valor estratégico da HashKey já supera seu valor operacional.

A HashKey está, neste momento, posicionada no centro dos esforços de Hong Kong para se tornar um “centro global de ativos virtuais”, bem como no cruzamento entre Oriente e Ocidente, finanças tradicionais e ativos virtuais. O mercado de capitais e a regulação asiáticos precisam de um exemplo ao nível da Coinbase, e o IPO da HashKey representa uma “precificação de valor” para a infraestrutura Web3 do futuro na região. O processo de IPO da HashKey reflete ainda como a Ásia está definindo suas próprias regras na nova era financeira, atraindo capital global e assumindo a liderança em seu desenvolvimento.

Portanto, apesar da situação financeira desanimadora apresentada no prospecto, o IPO da HashKey ainda conseguiu uma subscrição mais de 200 vezes superior, principalmente devido ao seu valor estratégico. Alguns investidores até afirmam que, para um IPO simbólico de uma era, não importa se haverá valorização ou lucro; participar da subscrição é como pagar alguns milhares de dólares para testemunhar um momento histórico.

Conclusão: Em tempos de baixa, não subestime o ecossistema cripto asiático

Ao analisar o IPO da HashKey, focar apenas nos números de prejuízo pode facilmente fazer com que se ignore uma lógica estrutural muito maior por trás. A HashKey não é uma plataforma de curto prazo que busca lucro pelo volume de negociação, mas sim está construindo a base do próximo sistema financeiro digital da Ásia com ativos pesados e variáveis de longo prazo.

Seu valor estratégico no sistema financeiro de Hong Kong e da Ásia é muito maior do que seu valor operacional atual. É por isso que, mesmo diante de controvérsias sobre prejuízos, críticas ao token da plataforma e inúmeras dúvidas, o IPO da HashKey ainda foi subscrito mais de cem vezes. O capital não ignora seu balanço, mas escolhe apostar com dinheiro real na posição histórica que ela ocupa. A HashKey está exatamente neste ponto de convergência.

Apesar de não ser perfeita, a HashKey ainda é extremamente rara para todo o ecossistema cripto asiático.

O ecossistema de empreendedorismo e inovação tecnológica cripto da Ásia está em baixa, faltando empresas de infraestrutura fintech de alta qualidade e competitividade global. Se até empresas como a HashKey, que constroem caminhos de conformidade, infraestrutura e interfaces institucionais, forem subestimadas, na verdade estaremos subestimando o teto dos negócios institucionais de toda a Ásia, o que não traz nenhum benefício para o desenvolvimento do setor.

Hong Kong ainda está “atravessando o rio sentindo as pedras” no campo de ativos virtuais e Web3. Como líder neste campo experimental, o mercado deveria ter mais paciência e menos pessimismo; talvez estejamos a apenas um passo da próxima janela de explosão.