A CFTC acabou de autorizar apenas Bitcoin, ETH e USDC para alavancagem nos EUA, deixando XRP e SOL em uma situação arriscada e incerta.

Os Estados Unidos sinalizaram uma distinção clara entre criptoativos adequados para negociação e aqueles mais indicados para uso como garantia nos mercados de derivativos.

Em 8 de dezembro, a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) autorizou os Futures Commission Merchants (FCMs) a aceitarem Bitcoin, Ethereum e USDC como margem elegível em um programa piloto de ativos digitais.

A medida insere esses tokens no arcabouço operacional utilizado para liquidação de futuros e swaps, colocando-os ao lado de formas mais tradicionais de garantia de desempenho, como Títulos do Tesouro e ouro, sujeitos a ajustes baseados em risco.

A presidente interina Caroline Pham descreveu a iniciativa como parte de um esforço para garantir que a alavancagem vinculada a criptoativos esteja sob as proteções de falência dos EUA, regras de segregação e monitoramento contínuo, em vez de ambientes offshore.

De acordo com ela:

“Essa necessidade nunca foi tão importante, considerando as recentes perdas de clientes em exchanges de criptoativos fora dos EUA.”

A estratégia Safe Harbor

O piloto visa oferecer aos traders institucionais a opção de colateralizar posições com ativos liquidados sob supervisão dos EUA, em vez de depender de mecanismos de liquidação operados por exchanges offshore.

Segundo o novo regime, BTC, ETH e USDC podem ser utilizados como margem, sujeitos a relatórios frequentes, exigências de custódia e “haircuts” de avaliação projetados para considerar volatilidade e risco operacional.

Para os formuladores de políticas, a abordagem pretende criar uma alternativa doméstica aos grandes volumes das plataformas offshore, mantendo as salvaguardas tradicionais da CFTC para atividades alavancadas com derivativos.

O programa também estabelece um arcabouço para avaliar garantias tokenizadas na prática, dando aos reguladores visibilidade sobre como os ativos digitais se comportam dentro de um sistema construído para chamadas de margem contínuas e verificações de risco intradiárias.

Heath Tarbert, presidente da Circle, disse:

“Implantar stablecoins de pagamento supervisionadas de forma prudencial em mercados regulados pela CFTC protege os clientes, reduz atritos de liquidação, apoia a redução de riscos 24/7 e fortalece a liderança do dólar americano por meio da interoperabilidade regulatória global. Permitir a liquidação de margem quase em tempo real também mitigará riscos de falha de liquidação e aperto de liquidez durante noites, fins de semana e feriados.”

XRP, Solana e Cardano ficaram de fora

O conjunto limitado de ativos do piloto imediatamente chamou atenção para o que não foi incluído.

Apesar do avanço regulatório previsto para 2025, criptoativos como Solana, XRP e a stablecoin RLUSD da Ripple foram excluídos da primeira fase.

Participantes do mercado disseram que a decisão provavelmente reflete uma abordagem conservadora quanto à profundidade de liquidez, volatilidade e facilidade de avaliação durante períodos de estresse.

Para contextualizar, analistas observaram que o perfil regulatório do XRP evoluiu significativamente no último ano, mas sua elegibilidade como garantia exigiria um critério mais elevado. Isso porque estruturas de garantia favorecem ativos que podem ser avaliados de forma confiável e liquidados sem causar perturbações no mercado.

No entanto, a liquidez doméstica do XRP, embora significativa, é materialmente menor do que a do BTC e ETH, o que provavelmente influenciou a seleção inicial de ativos do programa.

Além disso, a ausência do RLUSD gerou discussão semelhante.

Embora a stablecoin de pagamentos da Ripple esteja ganhando força e tenha sido recentemente incluída na licença MPI expandida de Cingapura para serviços transfronteiriços, sua presença doméstica ainda é pequena em comparação ao USDC.

Como resultado, a CFTC pode ter optado por começar com a stablecoin que atualmente serve como principal proxy regulado do dólar nos mercados on-chain dos EUA.

Ainda assim, a liderança da Ripple acolheu publicamente o piloto como uma vitória para a indústria cripto em geral.

Jack McDonald, SVP de Stablecoins da Ripple, disse:

“Ao reconhecer ativos digitais tokenizados — incluindo stablecoins — como margem elegível, a CFTC está fornecendo a clareza regulatória necessária para impulsionar o setor. Esse passo desbloqueará maior eficiência de capital e solidificará a liderança dos EUA em inovação financeira. Na Ripple, esperamos continuar a parceria com a CFTC e o setor para garantir a expansão segura e responsável dos ativos digitais.”

O tom dessa resposta sugere que a Ripple vê o piloto não como uma porta fechada, mas como uma fase de “prova de conceito”.

Ao validar o mecanismo de garantia tokenizada usando USDC, a CFTC está construindo os trilhos que outras stablecoins, como RLUSD, poderão eventualmente utilizar assim que atingirem os níveis de liquidez exigidos.

Enquanto isso, a CFTC não comentou diretamente sobre a justificativa para exclusões específicas. No entanto, a lista restrita está alinhada com o objetivo declarado do piloto de avaliar garantias tokenizadas por meio de um conjunto de ativos rigidamente controlado antes de considerar uma expansão mais ampla.

Um novo cenário

O piloto da CFTC fornece aos Estados Unidos um mecanismo definido para testar garantias tokenizadas dentro de sua arquitetura de liquidação de derivativos.

Também estabelece os primeiros contornos de uma hierarquia regulatória: alguns ativos podem ser negociados sob supervisão, enquanto ainda menos podem servir como garantia para margem.

Para o setor, o piloto é tanto um marco quanto uma restrição. Aproxima os ativos digitais do núcleo da infraestrutura financeira dos EUA, ao mesmo tempo em que esclarece os padrões necessários para atingir esse nível de profundidade, estabilidade, prontidão de custódia e comportamento previsível sob estresse.

Essencialmente, o piloto mostra que Washington está preparado para integrar ativos digitais à sua estrutura de mercado, mas fará isso de forma seletiva e em etapas, com liquidez e gestão de risco determinando o ritmo.

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