Matrixport マーケットウォッチ：高値からの調整後の再評価、暗号資産市場はストックゲームの新たな段階へ

最近、世界市場は高値圏での変動の中で微妙なバランスを見せています。一方で、利下げ期待とマクロ経済データの鈍化がリスク資産に一定の支えを提供していますが、他方で地政学的不確実性が市場のリスク選好に「上昇には抵抗、下落には敏感」という特徴をもたらしています。このような背景のもと、資金配分戦略は成長追求から守備と確実性の強調へとシフトしています。

ゴールドの強いパフォーマンス（12月は6.15%上昇）はこのロジックを裏付けており、伝統的なディフェンシブ資産への資金配分が増加しています。同時に、株式市場は指数の強さを示しているものの、内部構造には大きな変化が起きています。資金は高バリュエーション・高混雑度のセクターから、キャッシュフローがより明確なバリューおよび循環型セクターへと静かに流れ、「指数は安定、構造は変化」というリバランスの様相を呈しています。

暗号資産市場もマクロ感情や資金フローの変動による影響を避けられません。現在、市場は典型的な高値調整と再評価のプロセスを経験しています。

暗号現物：「リバランス段階」へ、トレンドドライバーは一時的に欠如

Bitcoinは約12.6万ドルに接近した後に調整を迎え、現在は8.5万～9.5万ドルの高ボラティリティなレンジで推移しています。この形は、市場が上昇の勢いを失った後の「再評価」と「リバランス」と見なすことができます。オンチェーンデータによると、長期保有者からの売り圧力は徐々に緩和されていますが、全体的な新規買いは依然として慎重で、主に押し目買いとして現れ、積極的な追随買いは少ない状況です。

資金フローは短期感情を観察する重要なウィンドウです。現物Bitcoin ETFの資金流入出は市場への影響がますます顕著になっています。もし純流出が続けば、新規買いの力を抑制します。流出が収束し、持続的な資金回帰に転じて初めて、トレンド相場再開の原動力となる可能性が高まります。

先物とオプション：レバレッジ解消、市場は「健全なゲーム」へ回帰

先物市場の過度なレバレッジは大幅に解消されました。建玉（OI）はより安全な水準に低下し、連鎖的な強制清算によるパニックリスクが大きく減少しています。注目すべきシグナルとして、BTCの先物コンタンゴは一時的に逆ザヤとなり、ヘッジ取引の影響で現物と先物の価格差が過去1年の最低水準まで縮小しました。これは市場の楽観的な感情が冷却され、リスク管理意識が高まっていることを反映しています。

オプション市場では、感情が徐々に回復している兆しが見られます。BTCとETHのオプションインプライドボラティリティ（IV）は高値から低下し、市場が「突発的ショック」へのパニック的な価格付けから、より通常の価格付けモードへと戻りつつあることを示しています。インプライドボラティリティのスキューは短期的な下落懸念を示していますが、全体的な感情は回復傾向です。現在の建玉構成ではコールオプションが優勢で、12月26日には大量のオプションが満期を迎えるため、主要な行使価格が短期的な重要なレジスタンスおよびサポートポイントとなっています。

暗号株式：プレミアム縮小、価値再評価の進行中

暗号関連上場企業の株価パフォーマンスも、市場が熱狂から理性へと回帰していることを反映しています。

• デジタル資産信託（DAT）：時価総額と純資産価値の比率は1倍近くまで低下し、初期の「株式パッケージ化」による大きなプレミアムは大幅に縮小しました。株価変動は「コイン価格の下落」と「潜在的な資金調達による希薄化期待」によって拡大しています。
• マイニング企業およびハッシュレート関連：バリュエーションに明確な分化が見られます。単純にハッシュレート運営に依存する企業は、コスト管理と生産能力拡大効率が評価の鍵となります。一方、優れた電力やデータセンター資源を持つ企業は、AIハッシュレート分野でのインフラの潜在的キャッシュフローの「再評価」から部分的に恩恵を受けています。
• 取引所およびコンプライアンスプラットフォーム：伝統と暗号世界をつなぐ橋として、ライセンスやコンプライアンスチャネルの希少性プレミアムは依然として存在しますが、今後のバリュエーション上昇は機関投資家ビジネスの浸透率や定常的な収益の実現により依存することになります。

まとめと戦略展望

現在の暗号市場は「高値調整後のリバランス」段階にあります。マクロ不確実性がリスク選好を抑制し、市場には明確な一方向トレンドのドライバーが不足しています。先物市場のレバレッジは健全化し、オプション市場のボラティリティも低下、全体として「健全なストックゲーム」に近い構図となっています。

このような環境下では、トレンドトレーダーはより多くの忍耐が必要であり、マクロや資金フローからより明確なシグナルを待つ必要があります。一方、現状の市場特性に着目する投資家は、以下の戦略を検討できます：

• レンジ相場・中立志向：FCN（固定利付ノート）やデュアルカレンシー投資など、ボラティリティを売ることで潜在的な利息収入を得ることを目的とした商品に注目できます。
• 強気・押し目買い：ディスカウントAccumulator（累積オプション）を活用し、市場のレンジ内で分割してポジションを構築し、ノックアウト（KO）機能で高値追いリスクをコントロールできます。
• 弱気またはヘッジ・ポジション縮小：Decumulator（ディクリメントオプション）やカバードコール戦略を用いることで、ボラティリティの中でプレミアムを分割して売却したり、現物ポジションの下落リスクをヘッジできます。
• 流動性重視・強制清算リスク回避：資金調達ニーズがありながら追加証拠金リスクを負いたくない投資家には、ノンリコースローン商品が低金利かつリスクコントロール可能な選択肢となります。

市場が喧騒の後に冷静な「再評価」プロセスへと戻ることは、新たなサイクルの始まりを準備することが多いです。守備を固めつつも敏感さを保ち、バランスの中で構造的なチャンスを探ることが、現段階での最適な対応策かもしれません。

上記の内容はすべてDaniel Yu（Head of Asset Management）によるものであり、本稿は著者個人の見解のみを示しています。