30年ぶりの最高金利！日本銀行の段階的なタカ派シグナルのもと、リスク資産はどこへ向かうのか？

著者：Zhou, ChainCatcher

 

日本銀行（BOJ）は2025年12月19日に終了した金融政策決定会合で、政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、0.5%から0.75%へと決定しました。これは本年1月以来2度目の利上げであり、金利水準は1995年以来の最高記録となりました。

この決定は9:0の全会一致で可決され、市場予想通りとなりました。事前にインタビューを受けた50人のエコノミスト全員が今回の利上げを予測しており、これは総裁の植田和男氏の任期中で初めて「全員一致」の利上げ予想となりました。

日本銀行の植田和男総裁は記者会見で、短期金利が30年ぶりの高水準にあることに特別な意味はなく、当局は金利変動の影響を注視すると述べました。現時点では中立金利レンジの下限にはまだ距離があり、市場は短期間で正確な中立金利レンジが示されることを期待すべきではないとしました。今後の金融緩和政策の調整ペースは、その時点の経済成長、物価動向、金融市場環境に依存するとしています。

植田総裁は、各会合ごとに経済見通し、物価リスク、目標達成可能性の評価を更新し、それに基づいて決定を下すと強調しました。日本の中立金利の推定レンジは広く、正確な計測は難しいと認め、各利上げ後の経済・物価の実際の反応を観察する必要があると述べました。賃金上昇が物価に持続的に波及すれば、利上げの可能性は十分にあるとしています。

資本市場の反応は比較的落ち着いており、ドル円為替レートは0.3%上昇し156.06となりました。日本の30年国債利回りは小幅に1ベーシスポイント上昇し3.385%となりました。日経225指数は一時1.5%上昇し49,737.92ポイントとなりました。bitcoinは87,000ドルを突破し、当日で1.6%上昇しました。リスク資産全体では目立った売り圧力は一時的に見られませんでした。

ファンダメンタルズを振り返ると、今回の日本の利上げは十分なデータに裏付けられています。11月のコアCPIは前年同月比3.0%増で予想通り、インフレ圧力は依然強く、44カ月連続で2%の政策目標を上回っています。また、賃金上昇の勢いは堅調で、大手製造業の信頼感は4年ぶりの高水準に達し、米国の関税圧力があっても企業のサプライチェーン調整は顕著な強靭性を示し、影響は予想より小さいものでした。

同時に、日本の主要労働組合は間もなく始まる「春闘」で昨年と同水準の賃上げ目標を設定しており、昨年は数十年ぶりの大幅な賃上げが実現したことから、賃金上昇の勢いが続いていることを示しています。

全体として、今回の利上げ幅は小さいものの、日本が長期にわたる超緩和時代に正式に別れを告げたことを示し、年末の世界リスク資産の流動性にとって重要な転換点となる可能性があります。

市場はすでに予想を織り込んでいるのか？

現在の市場価格は、日本銀行が早ければ来年6月または7月に再度利上げする可能性を示しています。JPMorganプライベートバンクのTang Yuxuan氏は、市場価格が十分に織り込まれているため、利上げによる円の押し上げ効果は限定的だと考えています。2026年にもう一度利上げし1%になると予想しており、ドル円のファンダメンタルズは150付近の高水準を維持し、160-162が潜在的な防御ゾーンとなり、マイナス金利差と財政リスクが円高の可能性を引き続き制限するとしています。

しかし、一部のアナリストはこのタイムテーブルが過度に積極的だと疑問視しており、2026年10月がより現実的なウィンドウ期であり、企業の資金調達、銀行融資、家計消費への借入コスト上昇の影響を評価する十分な余地があると考えています。その時点で春季賃金交渉の結果と円相場が主要な評価指標となります。

また、Morgan Stanleyは、25bpの利上げ後も日本銀行は政策環境の緩和的性格を強調し、金利はまだ中立水準を下回っていると予想しています。今後の引き締め路線は段階的かつデータ依存型であり、積極的な路線はあらかじめ設定されないとしています。

InvestingliveのアナリストEamonn Sheridanは、実質金利が依然としてマイナスであり、政策全体が緩和的であるため、次回の利上げは早くても2026年中旬以降になると予想しており、借入コストが経済にどのように浸透するかを観察する必要があると述べています。

長年にわたり、日本の超低金利環境は世界市場に膨大な安価な流動性を提供してきました。「円キャリートレード」を通じて、投資家は低コストで円を借り入れ、米国株や暗号資産など高収益資産に投資しています。この仕組みは規模が大きく、過去数年のリスク資産の強気相場を支える重要な要素となっています。

最新のTICデータによると、日本資本はまだ大規模に米国債市場から回帰していません（10月の保有額は1.2兆ドルに増加）が、日本国内国債（JGB）の魅力が高まるにつれ、この傾向は徐々に現れる可能性があり、米国債利回りや世界のドル調達コストの上昇を促し、リスク資産に圧力をかけることになります。

現在、多くの主要中央銀行は利下げサイクルに入っていますが、日本銀行は逆に利上げを行い、政策の分化が生じています。この対照的な動きはキャリートレードの巻き戻しを引き起こしやすく、高レバレッジかつ24時間取引という特徴を持つ暗号資産市場は、流動性ショックを最初に感じやすいといえます。

マクロアナリストは以前、日本銀行が12月19日に利上げした場合、bitcoinは7万ドルへの下落リスクに直面する可能性があると警告していました。過去のデータによると、過去3回の利上げ後、bitcoinはいずれも顕著な調整を見せ、通常4-6週間で20%-30%下落しています。例えば2024年3月は23%下落、7月は26%下落、2025年1月は31%下落しており、市場は今回の利上げでもこの歴史的パターンが繰り返されることを強く懸念していました。

警戒派は、日本の利上げが依然として現在の資産価格形成における最大の不確定要素の一つであり、世界の資本市場におけるその役割は過小評価されており、政策転換が広範なデレバレッジ効果を引き起こす可能性があると指摘しています。

一方、中立的な見方では、歴史的な下落を単純に日本の利上げに帰するのは一面的すぎるとし、今回は利上げ予想が極めて十分に織り込まれている（先週以降、暗号資産市場はすでに先行して調整している）ため、ほとんどのパニック感情はすでに価格に反映されているとしています。アナリストは、市場がより恐れているのは不確実性であり、引き締めそのものではないと述べています。

注目すべきは、Bloombergの報道によると、日本銀行は早ければ2026年1月にETF資産の段階的な清算を開始する見込みです。9月末時点でのETF保有時価総額は約83兆円です。もし2026年に複数回の利上げが行われれば、債券売却が加速し、円キャリートレードの解消が進み、リスク資産の売却と円の回帰が引き起こされ、株式市場や暗号資産に深刻な影響を及ぼす可能性があります。