Ultimo podcast di Arthur Hayes: ho già il copione per l'anno prossimo, ho sparato il 90% delle cartucce

Fonte: Kyle Crypto Hunt

Traduzione | Odaily; Traduttore | Azuma

Nota dell’editore: Il grande esperto che ama prevedere i mercati, la leggenda oscura del settore, il co-fondatore di BitMEX Arthur Hayes è tornato a fare previsioni sull’andamento del mercato. Nell’episodio odierno del podcast Kyle Crypto Hunt, Arthur Hayes ha dato le sue risposte su temi come i cambiamenti della liquidità macro, le prospettive future del mercato, le sue posizioni personali e le sue strategie operative.

Di seguito il contenuto integrale della discussione di Arthur Hayes nel podcast, tradotto da Odaily. Per una lettura più fluida, alcuni contenuti sono stati omessi.

Introduzione

Tutti aspettano che la Federal Reserve pronunci quella “parola magica”, come se bastasse che venga detta perché le posizioni nei conti di tutti decollino all’istante — “Arriva il Quantitative Easing (QE)”. Ma se stai ancora aspettando che la Fed lo annunci direttamente come in passato, è come guardare un film straniero senza sottotitoli.

L’ospite di oggi è Arthur Hayes. È co-fondatore dell’exchange di criptovalute BitMEX. Prima di entrare nel settore delle criptovalute, ha lavorato come trader presso Citigroup e Deutsche Bank, ed è esperto di analisi macro. Ti conviene prendere una lente d’ingrandimento e prendere appunti mentre ascolti, perché lui dice: “Il titolo che stai aspettando, non arriverà mai.”

Parte 1: L’ultima novità — L’aumento dei tassi della Banca del Giappone

• Conduttore (Kyle Chasse): Arthur, sono felice che tu sia qui. Prima di iniziare ufficialmente, l’evento macro più recente è la decisione della Banca del Giappone (BOJ). Quando il pubblico vedrà questa puntata, la decisione sarà già stata annunciata (Nota Odaily: ora è confermato l’aumento di 25 punti base). Pensi che l’aumento avverrà davvero? E se sì, cosa significa per il mercato?

Arthur Hayes: Sì, dopo il discorso di Ueda Kazuo (Nota Odaily: Governatore della BOJ) di qualche settimana fa, ha praticamente chiarito che l’aumento dei tassi “è sul tavolo”, e subito dopo la probabilità di un aumento è salita rapidamente sui mercati.

Da quello che ho saputo da persone più vicine agli ambienti interni della BOJ, il cambio USD/JPY tra 155 e 160 è la “linea rossa” della BOJ, quindi sicuramente prenderanno le misure necessarie — o aumenteranno i tassi, o permetteranno qualche forma di intervento sul forex — per evitare che lo yen si svaluti ulteriormente e superi quota 160.

Penso che questo aumento sarà solo un aggiustamento da 0,5% a 0,25% circa (Nota Odaily: il risultato finale è stato esattamente quello previsto da Arthur). Con un tasso di inflazione ufficiale intorno al 3%, a livello macro non ha quasi nessun significato reale. Potrebbe rendere il mercato un po’ più restrittivo nel breve termine, ma non cambierà la tendenza di fondo.

Parte 2: Il centro dell’attenzione mondiale — Il successore della Fed

• Conduttore (Kyle Chasse): La questione che più interessa ora è chi sarà il prossimo presidente della Fed. Sono tutti orientati verso un taglio dei tassi, ma con percorsi completamente diversi. Pensi che se Warsh (Kevin Warsh) dovesse succedere, rappresenterebbe una minaccia per gli asset rischiosi?

Arthur Hayes: Dico sempre una cosa — il presidente degli Stati Uniti alla fine otterrà sempre la politica monetaria che desidera.

Se guardi alla storia dalla fondazione della Fed nel 1913, la lotta tra il presidente e il presidente della Fed non è mai stata una novità. È sempre stata una battaglia pubblica, accesa, persino sgradevole: Lyndon Johnson arrivò a mettere le mani addosso a William Martin, allora presidente della Fed, nel suo ranch in Texas, per costringerlo a tagliare i tassi... Quindi ora, il modo brusco in cui Trump tratta Powell non è nulla di nuovo.

La chiave non è ciò in cui quella persona “crede” prima di diventare presidente, ma che una volta seduto su quella sedia, capirà — sta lavorando per Trump. Trump vuole tassi più bassi, maggiore offerta di moneta, mercati più caldi, e deve anche negare con serietà che tutto ciò abbia a che fare con l’inflazione, altrimenti lui e i repubblicani perderanno le prossime elezioni.

Quindi, chiunque sia il presidente, il risultato sarà lo stesso. Useranno qualsiasi strumento necessario per raggiungere l’obiettivo. Chi siede su quella sedia non conta, e non mi interessa.

Parte 3: Il cuore della borsa — La bolla AI può continuare?

• Conduttore (Kyle Chasse): Come vedi la lotta tra inflazione e liquidità? Se, come prevede Hassett (Kevin Hassett), iniziamo a “stampare soldi” su larga scala, l’ambiente di liquidità sarà chiaramente molto favorevole, ma di solito più si stampa, più l’inflazione sale, e i piccoli investitori continueranno a soffrirne.

Arthur Hayes: Secondo me, le “regole del gioco” della Fed e del Tesoro sono molto semplici — l’economia americana è essenzialmente un’economia altamente finanziarizzata, e la borsa è l’economia americana stessa.

Quindi, alla fine, le autorità devono fare di tutto per far salire la borsa, e questo significa che l’ondata AI deve continuare. So che ora qualcuno inizia a mettere in dubbio la bolla AI, dicendo che c’è già stata una correzione, ma secondo me stanno guardando nella direzione sbagliata. Se sei un investitore azionario, dovresti essere long e accettare una certa volatilità; andare short ora sul Nasdaq o su aziende come Nvidia è molto avventato, perché questa bolla è ancora lontana dallo scoppiare, e le autorità hanno bisogno che continui ad esistere.

Trump ha scommesso tutta l’economia americana sul successo dell’AI. E per far sì che l’AI abbia successo, l’unico modo è più debito, costi di finanziamento più bassi, maggiore offerta di moneta. Continuerà così finché potrà.

Il problema è che questo porterà inflazione. Come possono i politici dire seriamente agli elettori che “queste politiche non causeranno inflazione”? La risposta è cambiare nome. Tutti sanno che Quantitative Easing (QE) = stampare soldi = inflazione. Quindi il termine QE non può più essere usato, non apparirà più, perché la gente comune sa che significa inflazione, e la gente odia l’inflazione, il che li porterebbe a votare per i democratici alle prossime elezioni.

Parte 4: Il nuovo vestito del QE

• Conduttore (Kyle Chasse): Hai ragione, politiche simili al QE cambiano solo nome. Guardando indietro, era sempre allentamento, solo che all’epoca sembrava diverso. Come si chiama questa volta?

Arthur Hayes: Questa volta il nuovo nome è “Reserve Management Purchases” (RMP).

Quando ho sentito questo termine per la prima volta, ho speso un bel po’ per consultare ricercatori di macroeconomia. Ho chiesto loro “Questo è QE?”, la maggior parte degli esperti tecnici dei mercati monetari ha detto: no, tecnicamente non è QE. Ho chiesto anche ad alcuni amici trader di obbligazioni, anche loro hanno detto che non è QE, è un’altra cosa. Ma se chiedi a macroanalisti più cinici come me, ti diremo:

Tecnicamente no, ma in sostanza sì — avrà lo stesso effetto.

Attualmente l’atteggiamento del mercato (prendendo bitcoin come esempio, perché è il più sensibile alla liquidità in dollari) è che questo non è QE, ma penso che il mercato non abbia ancora capito davvero di cosa si tratti. Guardando al 2008–2009, quando Bernanke (Ben Shalom Bernanke) lanciò il QE americano, all’inizio il mercato non ci credeva affatto. L’S&P continuava a scendere, fino a toccare il fondo solo a marzo 2009.

All’epoca Bernanke insisteva che era solo una “espansione temporanea del bilancio”, che sarebbe stata ritirata in futuro. Ma poi il QE si è susseguito, uno dopo l’altro, fino al 2021, quando è davvero finito, e proprio allora il mercato ha toccato il massimo e ha subito una forte correzione. Quindi la chiave è che, all’inizio, il mercato non credeva che il QE fosse stampare soldi, finché poi non si è reso conto: “Oh, è proprio stampare soldi, avanti tutta!”

Oggi l’RMP sta attraversando lo stesso processo. La Fed sta comprando T-bill a breve termine, non MBS o Treasury a 10 anni. Dal punto di vista della duration, l’impatto dei T-bill è effettivamente minore; se ipotizzi che il sistema bancario sia il principale canale influenzato da questo piano, allora l’RMP non è davvero QE, ma non è così. La Fed lo fa per indurre i fondi del mercato monetario a fornire più prestiti nei Repo Markets, e questo può finanziare direttamente il Tesoro USA. Quindi è un modo in cui la Fed utilizza direttamente i fondi del mercato monetario e i Repo Markets come intermediari per finanziare il Tesoro USA sulla parte breve della curva dei Treasury.

Col tempo, la gente vedrà che il deficit non scende, l’emissione di T-bill a breve termine continua a salire, l’uso dei Repo Markets cresce. A quel punto, i prezzi degli asset toccheranno il fondo e rimbalzeranno, e il mercato capirà: “Questo in realtà è QE.”

Parte 5: Quando toccherà il fondo il mercato?

• Conduttore (Kyle Chasse): Qual è la timeline secondo te perché il mercato se ne renda conto? Hai detto che i prezzi degli asset potrebbero toccare il fondo in questo periodo, ma quando esattamente?

Arthur Hayes: Penso che da gennaio dell’anno prossimo i prezzi (degli asset) miglioreranno visibilmente; ma verso marzo il mercato inizierà a preoccuparsi che questo “progetto temporaneo” possa finire, ci sarà una fase di turbolenza; poi si confermerà che l’RMP continuerà, e il mercato ripartirà.

Parte 6: Le operazioni personali di Arthur Hayes

• Conduttore (Kyle Chasse): Come operi ora? Come hai posizionato il tuo portafoglio? Sei più orientato alla difesa o al rischio?

Arthur Hayes: Abbiamo sparato circa il 90% delle nostre cartucce, ci resta un po’ di liquidità per gestire la volatilità. Maelstrom (Nota Odaily: il family office di Arthur) non usa leva, quindi non temiamo che bitcoin scenda sotto gli 80.000 nel breve termine.

Ora ci interessa capire quale sarà la prossima narrativa dominante tra le altcoin. Escludendo bitcoin, la posizione altcoin di maggior successo in questo ciclo è stata Ethena (ENA), siamo entrati molto presto perché siamo stati advisor finanziari del progetto.

Penso che il prossimo ciclo sarà su privacy e ZK. Ora abbiamo una buona esposizione su Zcash (ZEC), ma credo che in questo settore emergeranno progetti che esploderanno davvero e potrebbero essere le migliori altcoin dei prossimi due-tre anni. Penso che il 2026 sarà il momento di trovare quel progetto, ora non sappiamo ancora quale, ma come investitori il nostro lavoro è cercare opportunità.

Parte 7: Il valore e i rischi della narrativa privacy

• Conduttore (Kyle Chasse): A dire il vero, esporre tutte le transazioni on-chain, visibili a tutti, è davvero fastidioso, giusto?

Arthur Hayes: In realtà la gente non capisce che vede solo quello che voglio che veda. Se voglio che tu veda, lo vedrai; se non voglio, non lo vedrai mai.

Quindi, quando su X o altri social vedi quei “wallet tracker”, prendi tutto con le pinze. Non è detto che quello che vedi sia la realtà.

Ma secondo me, per Zcash e altri progetti ZK, il valore centrale della narrativa privacy è: se davvero ho bisogno di assicurarmi che nessun governo, nessuna azienda rivale, nessuno possa monitorare quello che faccio, ho davvero oggi uno strumento che me lo permette? Ovviamente dietro c’è una paura latente, e il tuo compito è sfruttarla. Anche se tra tre anni si scopre che la “altcoin” più calda del 2026 è spazzatura, non importa, fino ad allora puoi comunque guadagnare molto.

• Conduttore (Kyle Chasse): Pensi che sia possibile — so che non si può spegnere o vietare del tutto — ma se il governo provasse davvero a dire “usare queste cose è illegale”, spaventerebbe molta gente, giusto?

Arthur Hayes: Penso che in questa era dell’informazione i governi siano diventati molto più furbi. Se dici alla gente “non puoi fare qualcosa”, ma non hai i mezzi per far rispettare davvero il divieto, la gente non solo continuerà, ma sarà ancora più motivata a farlo.

Quindi ora i governi non vietano direttamente, ma limitano i servizi intermediari, ad esempio vietando agli exchange di quotare privacy coin. Quando sono stato davvero “convinto” da Zcash, prima ho comprato un po’ col telefono, poi ho contattato 8 broker che conosco per chiedere un prezzo su una transazione da qualche milione di dollari, e solo 2 hanno accettato di quotare, gli altri 6 erano vietati dai regolatori dal trattare privacy coin.

Ora la maggior parte degli exchange non può trattare Zcash o altre privacy coin. È così che il governo ti impedisce di possederle. Non vietano direttamente, ma rendono estremamente difficile ottenerle.

Parte 8: Cosa succede se la previsione si rivela sbagliata?

• Conduttore (Kyle Chasse): In base a quanto hai spiegato, sei rialzista sul 2026. Ci sono indicatori, grafici o eventi che potrebbero smentire la tua tesi e farti diventare molto ribassista nel 2026–2027?

Arthur Hayes: Qualcuno potrebbe dire che il calo di bitcoin da 125.000 a 80.000 è solo l’inizio, che potrebbe scendere ancora, e contestarmi: “Arthur, continui a dire che si stamperanno soldi, ma bitcoin continua a scendere, evidentemente il mercato non ti crede.”

La mia risposta è: “Hai ragione.”

Sto parlando di uno scenario futuro. Sto dicendo che il mercato sta ora digerendo un nuovo termine per “stampare soldi”, almeno negli Stati Uniti è così. Ma la percezione può cambiare, questo è il rischio che mi assumo in questa previsione, il mercato darà la risposta, se mi sbaglio, mi sbaglio, ma ci sto mettendo soldi veri su questa tesi. Vedremo insieme il risultato.

Parte 9: Tornerà una altseason?

• Conduttore (Kyle Chasse): Vedremo un’altra altseason nei prossimi uno-due anni?

Arthur Hayes: Penso che la gente abbia una memoria molto selettiva sull’altseason, piena di “avrei potuto”, “se solo avessi saputo”, “se solo allora” e simili.

Dici di volere l’altseason? Allora pensa al 2016–2017, quando bastava che uno pubblicasse un PDF assurdo online e un indirizzo per ricevere soldi. Hai partecipato? La maggior parte no, ma molti l’hanno fatto e hanno guadagnato tantissimo. Poi pensa alla mania NFT del 2020–2021, tutti a scambiarsi scimmie e pinguini orribili su blockchain, mentre da piccolo ti hanno insegnato che Rembrandt, Picasso e i maestri europei sono il top dell’arte. Hai fatto trading forsennato di NFT? Molti no.

Quindi non venirmi a parlare di altseason. Nel 2017 non hai avuto il coraggio di rischiare, nel 2020 nemmeno, nel 2024–2025 con Hyperliquid ancora no. L’altseason c’è sempre stata, sei tu che sei troppo codardo per partecipare. Quello che vuoi è un’altseason familiare, perché solo così pensi di sapere cosa fare, ma il ciclo si rinnova sempre, a salire sono sempre cose nuove, o cambi il tuo schema mentale, o vivrai sempre nel passato, lamentandoti che l’altseason non esiste, ma è solo perché non hai comprato quello che è salito.

Parte 10: Le grandi opportunità secondo Arthur Hayes

• Conduttore (Kyle Chasse): C’è qualcosa che ti entusiasma molto, ma di cui non hai ancora parlato pubblicamente? Non le blue chip note a tutti, ma qualcosa di più rischioso.

Arthur Hayes: Forse ne scriverò un articolo a Capodanno. Maelstrom ha un team di professionisti, io ho un conto di trading direzionale dove faccio quello che voglio.

Ho rivisto le operazioni di quest’anno: nel complesso ho guadagnato, ma se guardi le statistiche, solo circa un quinto sono state profittevoli, la maggior parte delle operazioni mi ha fatto perdere. Ho buttato soldi su shitcoin e meme coin, ma non avrei dovuto toccare quella roba, era solo per “divertimento”, ma non è il mio stile, non dovrei perdermi in quella spazzatura.

Ho guadagnato di più con Hyperliquid (HYPE) ed Ethena (ENA), basta cogliere quei grandi movimenti, e per fortuna abbiamo abbastanza capitale per puntare forte su quelle coin.

Una delle operazioni che preferisco è ENA — puoi vedere le transazioni on-chain che ti permetto di vedere. Penso che ENA sia all’inizio di un enorme rialzo, perché è un gioco sui tassi d’interesse. Con la Fed che abbassa i tassi a breve, se la narrativa sull’RMP è corretta, bitcoin salirà, la gente vorrà usare leva, sarà disposta a pagare un premio più alto, e Ethena è lo strumento on-chain per catturare questo. Ora vediamo grandi riscatti di USDe, ma penso che la tendenza si invertirà, come a settembre 2024, vedremo ENA salire molto rapidamente. Tra le blue chip che abbiamo, questa è forse la posizione in cui ho più fiducia, perché si allinea con la mia tesi macro monetaria.

Parte 11: Domande e risposte rapide

• Conduttore (Kyle Chasse): Ora passiamo alle domande lampo. Entro fine 2026, bitcoin sarà più alto, più basso o stabile? A che prezzo?

Arthur Hayes: Più alto. Avevo detto 250.000 dollari nel 2025, chiaramente non succederà. Ripeto lo stesso obiettivo: 250.000 dollari nel 2026.

• Conduttore (Kyle Chasse): Una trade che tutti amano ma che secondo te è una trappola.

Arthur Hayes: Shortare Nvidia.

• Conduttore (Kyle Chasse): Qual è la narrativa macro più pericolosa nel settore crypto?

Arthur Hayes: Le banche centrali che stringono la politica monetaria.

• Conduttore (Kyle Chasse): Qual è il miglior segnale del ritorno della liquidità?

Arthur Hayes: Bisogna scavare nei bilanci delle banche centrali e del sistema bancario. I segnali non saranno mai espliciti, perché vogliono ingannarti.

• Conduttore (Kyle Chasse): Come vedi ETH?

Arthur Hayes: Il re del settlement.

• Conduttore (Kyle Chasse): Qual è il rischio più sottovalutato sul mercato?

Arthur Hayes: La leva.

• Conduttore (Kyle Chasse): Se potessi, cosa vorresti vietare dal sentimento collettivo del mercato crypto? 

Arthur Hayes: Smettetela di pensare che i market maker manipolino i prezzi contro di voi.

• Conduttore (Kyle Chasse): Se qualcuno volesse vedere quei wallet che “non vuoi che vedano”, cosa dovrebbe fare?

Arthur Hayes: Usare la fantasia, amico mio.