La Fed taglia nuovamente i tassi, ma aumentano i disaccordi; il percorso per il prossimo anno potrebbe essere più conservativo

Titolo originale: "Un taglio dei tassi non così 'hawkish', espansione del bilancio 'Not QE' acquistando obbligazioni"

Autori originali: Li Dan, Zhao Yuhe, Wall Street News

La Federal Reserve ha nuovamente abbassato i tassi d'interesse a un ritmo in linea con le aspettative del mercato, ma ha mostrato il più grande dissenso interno tra i votanti degli ultimi sei anni, suggerendo un ritmo d'azione più lento il prossimo anno e una possibile pausa nel prossimo futuro. Come previsto dagli addetti ai lavori di Wall Street, la Federal Reserve ha anche avviato la gestione delle riserve decidendo di acquistare titoli del Tesoro a breve termine entro la fine dell'anno per affrontare le pressioni nel mercato monetario.

Mercoledì 10 dicembre, ora della costa orientale degli Stati Uniti, la Federal Reserve ha annunciato dopo la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) che l'intervallo obiettivo per il tasso dei federal funds è stato abbassato dal 3,75%-4,00% al 3,50%-3,75%. Questo è stato il terzo taglio dei tassi dell'anno di 25 punti base. Vale la pena notare che questa è stata la prima decisione sui tassi della Fed a fronteggiare tre dissensi dal 2019.

Il dot plot pubblicato dopo la riunione ha mostrato che la previsione del percorso dei tassi della Fed da parte dei decisori era coerente con quella di tre mesi fa, quando il dot plot era stato pubblicato l'ultima volta, prevedendo ancora un taglio dei tassi di 25 punti base il prossimo anno. Ciò implica che i tagli dei tassi il prossimo anno saranno significativamente più lenti rispetto a quest'anno.

Alla chiusura delle contrattazioni di martedì, lo strumento del CME Group indicava che la probabilità del mercato dei futures di un taglio dei tassi di 25 punti base questa settimana era vicina all'88%, mentre la probabilità di almeno un altro taglio di 25 punti base entro giugno del prossimo anno raggiungeva solo il 71%, e le probabilità di tali tagli nelle riunioni di gennaio, marzo e aprile 2020 non superavano il 50%.

Le previsioni dello strumento CME sopra menzionato possono essere riassunte con il termine recentemente discusso "Hawkish Rate Cut". Questo si riferisce al fatto che la Fed taglia i tassi in questa riunione suggerendo però una pausa nelle azioni successive, indicando che non ci saranno ulteriori tagli nel prossimo futuro.

Nick Timiraos, un senior reporter della Fed noto come la "New Fed Communication Agency", ha dichiarato in un articolo post-riunione che la Federal Reserve "ha lasciato intendere che potrebbe sospendere temporaneamente ulteriori tagli dei tassi", poiché all'interno della Fed c'è stata una divergenza "rara" su quale tra inflazione o mercato del lavoro sia più preoccupante.

Timiraos ha sottolineato che in questa riunione, tre funzionari si sono opposti al taglio dei tassi di 25 punti base, poiché l'inflazione stagnante e un mercato del lavoro in raffreddamento hanno reso questa riunione la più divisiva degli ultimi anni.

In una conferenza stampa post-riunione, Powell ha sottolineato che non si presume che "la prossima mossa sia un aumento dei tassi" da parte di nessuno. L'attuale posizione dei tassi consente alla Fed di essere paziente, osservando come si evolverà l'economia. Ha anche affermato che i dati disponibili suggeriscono che le prospettive economiche non sono cambiate e che la scala degli acquisti di obbligazioni potrebbe rimanere elevata nei prossimi mesi.

01 La Fed abbassa i tassi come previsto di 25 punti base, prevede ancora un taglio il prossimo anno, avvia l'acquisto di titoli a breve termine per 40 miliardi di dollari tramite RRP

Mercoledì 10 dicembre, ora della costa orientale degli Stati Uniti, la Federal Reserve ha annunciato dopo la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) che l'intervallo obiettivo per il tasso dei federal funds è stato abbassato dal 3,75%-4,00% al 3,50%-3,75%. Questo ha segnato il terzo taglio consecutivo dei tassi da parte della Fed in una riunione FOMC, ogni volta di 25 punti base, per un totale di 75 punti base tagliati quest'anno. Dallo scorso settembre, in questo ciclo di allentamento sono stati tagliati in totale 175 punti base.

È degno di nota che la decisione sui tassi della Fed abbia affrontato tre dissensi per la prima volta dal 2019. Il governatore Shelton, nominato da Trump, ha continuato a sostenere un taglio di 50 punti base, mentre due presidenti regionali della Fed e quattro membri senza diritto di voto hanno sostenuto il mantenimento dei tassi invariati. In realtà, sette membri si sono dissociati dalla decisione, secondo quanto riferito il più grande dissenso degli ultimi 37 anni.

Uno dei principali cambiamenti nella dichiarazione rispetto alla precedente si riflette nelle indicazioni sui tassi. Sebbene la decisione questa volta sia stata per un taglio dei tassi, la dichiarazione non afferma più in modo generico che il FOMC valuterà i dati futuri, le prospettive in evoluzione e l'equilibrio dei rischi quando considererà ulteriori tagli dei tassi. Ora, invece, considera in modo più esplicito la "dimensione e tempistica" dei tagli dei tassi. La dichiarazione ora recita:

"Quando si decide la dimensione e la tempistica degli aggiustamenti all'intervallo obiettivo per il tasso dei federal funds, il Comitato valuterà i dati più recenti, le prospettive economiche in evoluzione e i rischi per le prospettive."

La dichiarazione ha ribadito che l'inflazione rimane leggermente elevata e che i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati negli ultimi mesi, rimuovendo la frase "rimane bassa" riferita al tasso di disoccupazione, affermando invece che è leggermente aumentato fino a settembre.

L'aggiunta nella dichiarazione di considerare la "dimensione e tempistica" di ulteriori tagli dei tassi è vista come un'implicazione di una soglia più alta per i tagli dei tassi.

Un altro cambiamento significativo nella dichiarazione rispetto alla precedente è l'aggiunta di un paragrafo che menziona specificamente l'acquisto di titoli a breve termine per mantenere un'ampia offerta di riserve nel sistema bancario. La dichiarazione recita:

"Il Comitato ritiene che il livello delle riserve sia diminuito e avvierà l'acquisto di titoli del Tesoro a breve termine secondo necessità per mantenere un'ampia offerta di riserve."

Ciò equivale ad annunciare l'avvio di quelli che sono noti come acquisti di gestione delle riserve per ricostruire i buffer di liquidità nel mercato monetario. Poiché spesso si verificano turbolenze di mercato a fine anno, le banche di solito riducono le attività sul mercato dei pronti contro termine a fine anno per sostenere i loro bilanci ai fini regolamentari e fiscali.

La dichiarazione menziona che le riserve sono scese a un livello adeguato e che gli acquisti di titoli a breve termine inizieranno questo venerdì per mantenere riserve sufficienti. La Fed di New York prevede di acquistare 40 miliardi di dollari in titoli a breve termine nei prossimi 30 giorni, prevedendo che gli acquisti di Reserve Management Purchases (RMP) di titoli a breve termine rimarranno elevati nel primo trimestre del prossimo anno.

La proiezione mediana delle previsioni sui tassi d'interesse dei funzionari della Federal Reserve, pubblicata dopo la riunione di mercoledì, mostra che le aspettative dei funzionari questa volta sono esattamente le stesse dell'ultima previsione annunciata a settembre.

Attualmente, i funzionari della Federal Reserve prevedono anche che dopo tre tagli dei tassi quest'anno, probabilmente ci sarà un taglio dei tassi di 25 punti base sia il prossimo anno che quello successivo.

Molti in precedenza si aspettavano che il dot plot, che riflette i futuri cambiamenti dei tassi, mostrasse una tendenza più hawkish tra i funzionari della Fed. Questa volta il dot plot non ha mostrato questa tendenza e, anzi, è stato più dovish rispetto all'ultimo.

Tra i 19 funzionari della Fed che hanno fornito previsioni, sette ora prevedono che il tasso d'interesse sarà tra il 3,5% e il 4,0% il prossimo anno, uno in meno rispetto all'ultima volta in cui otto funzionari avevano fatto questa previsione. Questo significa che una persona in meno ora prevede nessun taglio dei tassi il prossimo anno rispetto all'ultima volta.

Le prospettive economiche post-riunione hanno mostrato che i funzionari della Federal Reserve hanno alzato le previsioni di crescita del PIL per quest'anno e per i tre anni successivi mentre hanno leggermente ridotto la previsione del tasso di disoccupazione per il 2027, o per l'anno successivo, di 0,1 punti percentuali, mentre le previsioni per gli altri anni sono rimaste invariate. Questo aggiustamento indica che la Fed ritiene che il mercato del lavoro sia più resiliente.

Allo stesso tempo, i funzionari della Federal Reserve hanno leggermente abbassato le previsioni di inflazione PCE per i prossimi due anni, sia per l'inflazione PCE complessiva che per quella core, entrambe di 0,1 punti percentuali. Questo riflette una fiducia leggermente maggiore della Fed in un rallentamento dell'inflazione nel prossimo futuro.

02 Powell: Attualmente pazienti con tassi più bassi, non considera "prossimo rialzo alla prossima riunione" come assunzione di base di nessuno

Con il taglio dei tassi di oggi, la Fed ha ora tagliato il tasso di politica monetaria di un totale di 75 punti base nelle ultime tre riunioni. Powell ha dichiarato che ciò aiuterà a riportare gradualmente l'inflazione al 2% una volta che gli effetti dei dazi si saranno attenuati.

Ha affermato che gli aggiustamenti della posizione di politica monetaria da settembre hanno collocato il tasso di politica monetaria all'interno delle varie stime del "tasso neutro". La previsione mediana dei membri del Federal Open Market Committee indica che il livello appropriato del tasso dei federal funds entro la fine del 2026 è del 3,4% e entro la fine del 2027 è del 3,1%, e questa previsione rimane invariata rispetto a settembre.

Powell ha dichiarato che attualmente il rischio di inflazione è orientato verso l'alto, mentre il rischio per l'occupazione è orientato verso il basso, presentando una situazione difficile.

Un'ipotesi di base ragionevole è che l'impatto dei dazi sull'inflazione sarà relativamente di breve durata, essenzialmente uno spostamento una tantum del livello dei prezzi. La nostra responsabilità è garantire che questo aumento una tantum dei prezzi non si trasformi in un problema di inflazione sostenuta. Tuttavia, allo stesso tempo, i rischi al ribasso per l'occupazione sono aumentati negli ultimi mesi, modificando l'equilibrio complessivo dei rischi. Il nostro quadro di politica richiede un bilanciamento tra i due aspetti del doppio mandato. Pertanto, riteniamo che un taglio dei tassi di 25 punti base in questa riunione sia appropriato.

Con il rallentamento dell'allentamento dell'inflazione, i funzionari della Federal Reserve avevano lasciato intendere prima della decisione di questa settimana che ulteriori tagli dei tassi potrebbero richiedere prove di debolezza nel mercato del lavoro. Powell ha dichiarato in conferenza stampa:

“La posizione in cui ci troviamo oggi ci permette di essere pazienti e osservare come si evolverà l'economia.”

In una sessione di domande e risposte sulla questione se “l'attuale tasso di politica sia già più vicino a un livello neutro, se il prossimo aggiustamento sia inevitabilmente verso il basso, o se il rischio di politica sia davvero diventato un rischio a doppio senso”, Powell ha risposto che attualmente nessuno presume un rialzo dei tassi come assunzione di base, e non ha sentito opinioni di questo tipo. All'interno del Comitato ci sono opinioni divergenti: alcuni membri ritengono che l'attuale posizione di politica sia appropriata, sostenendo il mantenimento dello status quo e ulteriori osservazioni; mentre altri membri ritengono che potrebbe essere necessario un ulteriore taglio dei tassi quest'anno o il prossimo, forse più di una volta.

Quando i membri esprimono individualmente i loro giudizi sul percorso della politica e sul livello appropriato dei tassi, le aspettative si concentrano principalmente su diversi scenari: mantenere il livello attuale, effettuare un leggero taglio dei tassi o un taglio un po' più consistente. Powell ha sottolineato che l'aspettativa principale attualmente non include uno scenario di rialzo dei tassi.

Powell ha dichiarato che, come decisione autonoma, la Fed ha anche deciso di avviare l'acquisto di titoli del Tesoro USA a breve termine, con l'unico scopo di mantenere un'ampia offerta di riserve nel lungo periodo, garantendo che la Fed possa controllare efficacemente il tasso di politica. Ha sottolineato che queste questioni sono separate dalla posizione della politica monetaria stessa e non rappresentano un cambiamento nella direzione della politica.

Ha menzionato che la scala degli acquisti relativi ai titoli del Tesoro a breve termine potrebbe rimanere a livelli elevati nei prossimi mesi, e la Fed non è strettamente “preoccupata” per la tensione nel mercato monetario, è solo un po' più rapida del previsto.

Powell ha anche dichiarato che, secondo quanto pubblicato dalla Fed di New York, la dimensione iniziale degli acquisti di asset raggiungerà i 400 miliardi di dollari nel primo mese e potrebbe rimanere a livelli elevati nei mesi successivi per alleviare le pressioni previste sul mercato monetario a breve termine. Successivamente, la dimensione degli acquisti dovrebbe diminuire e il ritmo specifico dipenderà dalle condizioni di mercato.

Per quanto riguarda il mercato del lavoro, Powell ha dichiarato che, sebbene i dati ufficiali sull'occupazione per ottobre e novembre non siano ancora stati pubblicati, le prove esistenti suggeriscono che sia i licenziamenti che l'attività di assunzione rimangono a livelli bassi. Allo stesso tempo, la percezione delle famiglie sulle opportunità di lavoro e la percezione delle imprese sulla difficoltà di assunzione continuano a diminuire. Il tasso di disoccupazione continua a salire leggermente, raggiungendo il 4,4%, mentre la crescita dell'occupazione è notevolmente rallentata rispetto all'inizio di quest'anno. Inoltre, la Fed non utilizza più la frase "la disoccupazione rimane bassa" nella sua dichiarazione.

Durante la successiva sessione di domande e risposte, Powell ha menzionato che, dopo aver corretto la sovrastima presente nei dati sull'occupazione, la crescita dell'occupazione potrebbe essere diventata leggermente negativa da aprile.