La prossima fase della finanza onchain ha bisogno di infrastrutture regolamentari, non solo di emittenti | Opinione

La rapida maturazione della finanza onchain sta portando l’industria a un bivio. Con l’approvazione del GENIUS Act e il continuo slancio dietro il CLARITY Act, la conversazione normativa non riguarda più se questi sistemi debbano essere regolamentati, ma come. In questo contesto, la sfida principale non è come lanciare un’altra stablecoin. È come progettare un’infrastruttura che possa prosperare all’interno delle regole.

Il GENIUS Act

Il GENIUS Act rende esplicita questa distinzione. Stabilisce un regime di licenze per le stablecoin di pagamento riscattabili in fiat e vieta il pagamento di interessi ai detentori. Questo regime è chiaro — e intenzionalmente ristretto. Si applica agli asset digitali destinati ai pagamenti al dettaglio, garantiti 1:1, con riscatto garantito. È un quadro per il denaro digitale. Ma il capitale non si muove solo come denaro.

Gran parte dell’innovazione nella finanza onchain ora avviene fuori da questo perimetro — non in violazione della legge, ma costruendo dove il GENIUS non si applica. Stanno emergendo protocolli che non offrono il riscatto in fiat, non pagano rendimento di default e non si propongono come strumenti di pagamento. Invece, stanno progettando sistemi in cui il capitale — che sia crypto-native, tokenizzato o collegato al fiat — può essere trasformato programmaticamente in liquidità utilizzabile, secondo condizioni basate su regole. In altre parole, stanno costruendo infrastruttura.

Il CLARITY Act

CLARITY va nella stessa direzione. Proponendo una distinzione legale tra intermediari di asset digitali e protocolli decentralizzati, riconosce implicitamente che non tutti i sistemi dovrebbero essere regolamentati come custodi o broker. I protocolli che sono credibilmente neutrali, non-custodial e non controllati da una singola parte possono qualificarsi come infrastruttura, non come servizi finanziari. Il percorso verso l’allineamento normativo potrebbe non passare dal design del prodotto, ma dall’architettura del protocollo.

Molti design di protocolli recenti riflettono già questo cambiamento. Il rendimento è separato dalla liquidità di base tramite meccanismi opt-in. Il riscatto è opzionale o non disponibile. Il collaterale è applicabile, pronto per la custodia e spesso strutturato tramite veicoli legali. L’accesso è segmentato — con canali istituzionali che operano in condizioni autorizzate pur mantenendo la componibilità con la finanza aperta. Questi sistemi sono costruiti non solo per funzionare, ma per integrarsi: anticipano come il capitale deve comportarsi sotto la supervisione normativa e istituzionale.

È lì che il mercato si sta dirigendo. Stanno emergendo nuovi sistemi di livello capitale con una filosofia di design diversa. Incorporano logiche di mint/riscatto che rispecchiano la collateralizzazione tradizionale. Forniscono interfacce basate su regole che supportano la trasformazione del capitale — dal deposito alla liquidità, dal collaterale al rendimento — senza sconfinare in attività vietate o regolamentate. Sono infrastruttura, progettata per operare in modo conforme di default.

Non promettono il riscatto. Non offrono interessi. Non operano come wallet o piattaforme di pagamento. Ciò che forniscono è logica programmabile per la trasformazione del capitale: un insieme di binari su cui gli asset possono essere inseriti, strutturati e distribuiti sia nelle strategie DeFi che istituzionali. Questi sistemi non sono stablecoin. Sono infrastruttura.

Questa evoluzione riflette un cambiamento più profondo. Man mano che l’economia onchain matura, la distinzione che conterà di più non sarà tra regolamentato e non regolamentato — ma tra prodotto e protocollo. Gli issuer offrono accesso. L’infrastruttura definisce la forma. Ed è nell’infrastruttura che si realizzerà l’utilità a lungo termine del capitale tokenizzato.

Non in un altro dollaro. Ma nei sistemi che rendono i dollari — e tutto il resto — utilizzabili, conformi e componibili per design.

Questa è la prossima fase della finanza onchain. Non sarà vinta con un branding migliore o con ancoraggi più stretti. Sarà vinta con l’architettura.