HashKey IPO kelebihan permintaan 300 kali lipat, para investor bertaruh pada posisinya di era ini

Penulis: momo, ChainCatcher

 

“Saham aset kripto pertama di Hong Kong” HashKey (kode saham: 03887) secara resmi telah mengakhiri penawaran umum pada siang hari tanggal 12 Desember, dan dijadwalkan akan resmi tercatat di bursa pada 17 Desember.

Sejak HashKey lolos dengar pendapat di Bursa Efek Hong Kong dan prospektusnya dipublikasikan, pasar menunjukkan berbagai suara dan reaksi terhadap IPO HashKey.

Di satu sisi, kerugian besar yang terus-menerus dan struktur operasional berbiaya tinggi HashKey memicu kekhawatiran tentang kesehatan keuangannya, dan token platformnya HSK juga dianggap tidak efisien dan mengorbankan kepentingan komunitas.

Di sisi lain, pasar penawaran IPO HashKey tetap sangat panas. Data terbaru pada siang hari tanggal 12 saat penawaran resmi berakhir menunjukkan bahwa total dana penawaran yang dipinjam melalui saluran broker (margin) mencapai 50.6 billions HKD. Dengan jumlah dana yang dikumpulkan dari penawaran umum sebesar 167 millions HKD (sekitar 170 millions HKD), terjadi kelebihan permintaan hingga 301,6 kali lipat.

Selain itu, IPO HashKey kali ini juga menarik 9 investor utama terkenal, termasuk UBS, Fidelity Fund, dan CDH Investments, yang secara kolektif berlangganan saham senilai sekitar 590 millions HKD.

Meski banyak suara pesimis, para investor tetap bertaruh dengan uang nyata pada nilai langka HashKey sebagai “platform utama berlisensi dan patuh di Hong Kong”. Sebagai potret perkembangan pasar aset virtual Hong Kong, tingginya permintaan penawaran HashKey juga mencerminkan sentimen kebijakan pasar, yaitu optimisme berkelanjutan terhadap upaya Hong Kong mempercepat pembentukan “pusat aset virtual global”.

Periode Investasi Tinggi ≠ Manajemen Buruk

Logika bisnis yang harus dipahami oleh para pesimis: Periode investasi tinggi ≠ manajemen buruk. Menurut prospektus, dari 2022 hingga 2024, HashKey mencatat kerugian bersih yang disesuaikan kumulatif sekitar 1.57 billions HKD; pada 2024 kerugian meningkat hampir dua kali lipat menjadi 1.19 billions HKD.

HashKey menjelaskan dalam prospektus bahwa pada 2022, platform perdagangan masih dalam tahap pengembangan awal, kontribusi pendapatan dari segmen ini terbatas, dan kerugian nilai wajar aset digital juga memengaruhi kinerja keuangan tahun 2022. Seiring dengan penyempurnaan sistem perdagangan, kerangka kepatuhan, dan proses akses klien institusi, perusahaan sepenuhnya memulai bisnis pada 2023, dan pada 2024 pendapatan dari layanan fasilitasi perdagangan mencapai 518 millions HKD, sedangkan pada 2022 mencatat kerugian 15 millions HKD, mencerminkan momentum ekspansi bisnis yang kuat dan efektivitas investasi strategis awal.

Sejak 2022, HashKey selalu berada dalam periode investasi tinggi, kerugian berkelanjutan di tahap awal sebenarnya sangat umum di perusahaan berbasis platform. Misalnya, Amazon mengalami kerugian hampir 20 tahun, dan saat Amazon IPO, Jeff Bezos dalam surat terbuka kepada pemegang saham menyatakan “semuanya harus dipertimbangkan jangka panjang”.

Selain itu, investasi tinggi pada infrastruktur keuangan yang patuh hampir pasti terjadi di tahap awal pengembangan. Contohnya, Coinbase yang secara strategis mirip dengan HashKey. Sejak didirikan pada 2012, Coinbase telah berkomitmen pada jalur kepatuhan, sejak 2013 secara bertahap memperoleh lisensi pengiriman uang di 46 negara bagian/wilayah AS, dapat beroperasi secara legal di 50 negara bagian AS, dan merupakan salah satu dari sedikit bursa yang memperoleh lisensi negara bagian, terdaftar di FinCEN, serta memiliki lisensi trust New York. Setiap tahun, Coinbase menghabiskan biaya besar untuk kepatuhan. Sebelum IPO, Coinbase selama bertahun-tahun berinvestasi jauh lebih besar daripada pendapatan, meskipun kerugian kumulatif sebelum IPO sekitar 500–600 millions USD, tetap diterima oleh Wall Street.

Bagi institusi besar dan pengguna arus utama, Coinbase sering kali menjadi pilihan utama bahkan satu-satunya. Di AS, karena pembatasan regulator, banyak dana tradisional hanya dapat menggunakan platform perdagangan berlisensi, sehingga Coinbase memperoleh pangsa pasar secara alami, dan hambatan merek serta kepatuhan sangat sulit untuk ditiru dengan cepat dan biaya rendah oleh pesaing baru.

Bagi perusahaan seperti Coinbase dan HashKey, dibutuhkan tingkat keamanan yang sangat tinggi, sistem manajemen risiko, sistem kepatuhan, dan kemampuan kustodian, sehingga banyak biaya tetap harus diinvestasikan di awal.

Ke mana saja investasi besar HashKey dialokasikan?

Selain biaya kepatuhan, investasi besar HashKey juga banyak dialokasikan pada teknologi dan R&D. Pada 2024, pengeluaran R&D HashKey mencapai 580 millions HKD, atau 77,2% dari pendapatan. Secara spesifik, ini mencakup pengembangan sistem perdagangan inti, sistem keamanan dan manajemen risiko, blockchain yang dikembangkan sendiri (HashKey Chain), serta teknologi frontier seperti tokenisasi RWA (Real World Asset).

Secara rinci, sistem layanan HashKey mencakup kustodian aset, layanan OTC, layanan institusi, public chain HashKey Chain, penerbitan dan manajemen RWA, dan lain-lain. Ekosistemnya secara garis besar dapat dirangkum sebagai berikut:

• Lapisan perdagangan (HashKey Exchange, HashKey Global): menyediakan saluran deposit dan penarikan yang patuh untuk ritel dan institusi, total volume perdagangan kumulatif lebih dari 1.3 trillions HKD, menarik dana institusi, dan menguasai 75% pangsa pasar Hong Kong.

• Lapisan on-chain (HashKey Chain): public chain L2 yang patuh, fokus pada tokenisasi RWA, penerbitan stablecoin, menjembatani on-chain dan off-chain, dengan HSK sebagai token tata kelola yang memberikan insentif berkelanjutan bagi ekosistem on-chain.

• Lapisan manajemen aset (HashKey Capital): di satu sisi adalah layanan kustodian (Custody), dengan total aset kelolaan telah melampaui 8 billions HKD, tahun ini juga meluncurkan dana ekosistem DAT (Digital Asset Treasury) dengan target penggalangan dana tahap pertama lebih dari 500 millions USD, yang akan fokus pada ekosistem ETH dan BTC. Selain itu, HashKey Capital sebagai divisi investasi ventura, melakukan investasi ekosistem tahap awal, portofolio investasinya mencakup lebih dari 600 proyek global.

Selain itu, ekosistem HashKey juga mencakup HashKey OTC yang menyediakan layanan perdagangan aset digital OTC yang patuh, HashKey Cloud sebagai penyedia infrastruktur Web3, dan HashKey Tokenisation sebagai lembaga layanan tokenisasi.

Melalui IPO ini, HashKey bertujuan untuk lebih menyempurnakan “ekosistem patuh pasar aset virtual Hong Kong”, menyediakan “pintu masuk layanan aset kripto patuh yang langka” untuk Asia.

Nilai Strategis HashKey: Berbasis di Hong Kong, Menjangkau Asia

Nilai inti HashKey telah jauh melampaui sekadar “bursa patuh”, perannya adalah sebagai antarmuka strategis bagi Hong Kong, bahkan seluruh Asia, dalam babak peningkatan sistem keuangan berikutnya.

Pertama adalah nilai unik sebagai saluran Timur-Barat. Hong Kong, sebagai jembatan sistem keuangan Timur dan Barat, memiliki sistem regulasi yang matang, infrastruktur keuangan internasional, serta keunggulan kolaborasi sistemik jangka panjang dengan pasar Tiongkok daratan. HashKey berperan sebagai “jembatan antara keuangan tradisional dan dunia Web3”. Bagi institusi internasional, HashKey adalah pintu masuk patuh ke pasar Tiongkok dan Asia.

Kedua adalah kepemimpinan di pasar institusi. Berdasarkan volume perdagangan tahun 2024, HashKey adalah platform onshore regional terbesar di Asia. Selain bisnis perdagangan, berdasarkan aset yang di-stake, HashKey juga merupakan penyedia layanan on-chain terbesar di Asia dan lembaga manajemen aset digital terbesar berdasarkan aset kelolaan.

Aset kripto sedang bertransformasi dari instrumen spekulatif menjadi alat keuangan perusahaan, ini adalah perubahan arah besar secara global.

Sebagai “Coinbase versi Asia”, dalam proses institusi Asia yang semakin on-chain, HashKey hampir menjadi satu-satunya solusi standar yang dapat diadopsi saat ini. Sistem lisensi Hong Kong sangat ketat, dari tata kelola, manajemen risiko, kustodian hingga anti pencucian uang, semua aspek mendekati standar keuangan internasional, dan tingkat regulasi ini secara langsung membentuk hambatan semi-monopoli. Dalam situasi ekosistem inovasi dan kewirausahaan kripto Asia yang relatif lesu saat ini, HashKey pada kenyataannya telah menjadi batas atas bisnis institusi Asia.

Sebagai saham kripto pertama di Hong Kong, nilai strategis HashKey telah melampaui nilai bisnisnya.

HashKey berdiri tepat di persimpangan upaya Hong Kong membangun “pusat aset virtual global”, serta di titik temu antara Timur dan Barat, keuangan tradisional dan aset virtual. Pasar regulasi dan modal Asia membutuhkan contoh setingkat Coinbase, dan pencatatan HashKey adalah “penetapan nilai” infrastruktur Web3 masa depan oleh pasar regional. Proses IPO HashKey lebih lanjut mencerminkan bagaimana Asia mendefinisikan aturan sendiri di era keuangan baru, menarik modal global, dan menguasai inisiatif pembangunan.

Oleh karena itu, meskipun kondisi keuangan dalam prospektus tampak suram, IPO HashKey tetap dapat kelebihan permintaan lebih dari 200 kali lipat, intinya adalah pasar membayar untuk nilai strategisnya. Bahkan ada investor yang mengatakan, untuk sebuah pencatatan yang menjadi simbol zaman, apakah harga saham turun atau naik, untung atau rugi tidak terlalu penting, berpartisipasi dalam penawaran lebih seperti membayar biaya untuk mengamati momen sejarah.

Penutup: Di Masa Lesu, Jangan Mudah Meremehkan Ekosistem Kripto Asia

Saat menilai IPO HashKey, jika hanya terpaku pada angka kerugian, mudah mengabaikan logika struktural yang lebih besar di baliknya. HashKey bukanlah platform jangka pendek yang mengandalkan volume perdagangan untuk mencari keuntungan, melainkan sedang membangun fondasi keuangan digital generasi berikutnya di Asia dengan pendekatan aset berat dan variabel lambat.

Nilai strategisnya dalam sistem keuangan Hong Kong dan Asia jauh lebih tinggi daripada nilai bisnisnya saat ini. Inilah sebabnya, meski terus diperdebatkan soal kerugian, token platform dikritik, dan suara skeptis membanjiri, IPO HashKey tetap kelebihan permintaan ratusan kali lipat. Modal bukan tidak memahami laporan keuangannya, melainkan memilih bertaruh dengan uang nyata pada posisi zaman yang dipegangnya. HashKey benar-benar berdiri di titik temu ini.

Meski tidak sempurna, HashKey tetap sangat langka bagi seluruh ekosistem kripto Asia.

Ekosistem kewirausahaan dan inovasi teknologi kripto Asia sedang berada di masa lesu, dan kawasan ini kekurangan perusahaan infrastruktur fintech berkualitas tinggi yang mampu bersaing secara global. Jika bahkan perusahaan seperti HashKey yang membangun jalur kepatuhan, infrastruktur, dan antarmuka institusional pun diremehkan, pada dasarnya itu berarti meremehkan batas atas bisnis institusi di seluruh Asia, yang sama sekali tidak bermanfaat bagi perkembangan industri.

Hong Kong dalam bidang aset virtual dan Web3 masih “menyusuri sungai dengan meraba batu”, sebagai pemimpin di ladang percobaan ini, pasar sebaiknya lebih sabar dan mengurangi pesimisme, mungkin kita hanya selangkah lagi dari jendela ledakan berikutnya.