Die Federal Reserve senkt erneut die Zinsen, aber die Meinungsverschiedenheiten nehmen zu; der Kurs für das nächste Jahr könnte noch vorsichtiger werden.

Originaltitel: „Nicht so 'hawkish' Zinssenkung, 'keine QE' Bilanzaufblähung durch Anleihekäufe“

Originalautoren: Li Dan, Zhao Yuhe, Wallstreetcn

Wie vom Markt erwartet, hat die Federal Reserve erneut mit dem üblichen Tempo die Zinsen gesenkt, dabei jedoch die größte Meinungsverschiedenheit unter den stimmberechtigten Entscheidungsträgern seit sechs Jahren offenbart und angedeutet, dass sie im nächsten Jahr das Tempo verlangsamen und in naher Zukunft möglicherweise nicht handeln wird. Ebenfalls wie von Wall-Street-Experten erwartet, hat die Federal Reserve das Reserve Management Program (RMP) gestartet und beschlossen, zum Jahresende kurzfristige Staatsanleihen zu kaufen, um dem Druck auf den Geldmarkt zu begegnen.

Am Mittwoch, dem 10. Dezember, Eastern Time, gab die Federal Reserve nach der Sitzung des Federal Open Market Committee (FOMC) bekannt, dass die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 3,75%–4,00% auf 3,50%–3,75% gesenkt wird. Dies ist die dritte Zinssenkung um 25 Basispunkte in diesem Jahr. Bemerkenswert ist, dass die Zinsentscheidung der Federal Reserve zum ersten Mal seit 2019 drei Gegenstimmen erhielt.

Das nach der Sitzung veröffentlichte Dot-Plot zeigt, dass die Prognose des Zinspfads der Entscheidungsträger der Federal Reserve mit der vor drei Monaten veröffentlichten übereinstimmt, es wird weiterhin erwartet, dass es im nächsten Jahr eine Zinssenkung um 25 Basispunkte geben wird. Das bedeutet, dass das Tempo der Zinssenkungen im nächsten Jahr deutlich langsamer sein wird als in diesem Jahr.

Bis zum Handelsschluss am Dienstag zeigte das CME-Tool, dass der Terminmarkt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte in dieser Woche auf fast 88% einschätzt, während die Wahrscheinlichkeit einer weiteren Zinssenkung um mindestens 25 Basispunkte erst im Juni nächsten Jahres 71% erreicht; bei den Sitzungen im Januar, März und April des nächsten Jahres liegt die Wahrscheinlichkeit für eine solche Senkung jeweils unter 50%.

Die oben genannten Prognosen des CME-Tools können mit dem in letzter Zeit viel diskutierten Begriff „hawkish rate cut“ zusammengefasst werden. Das bedeutet, dass die Federal Reserve diesmal die Zinsen senkt, aber gleichzeitig andeutet, dass sie danach möglicherweise pausieren und in naher Zukunft keine weiteren Zinssenkungen vornehmen wird.

Nick Timiraos, ein als „neuer Fed-Reporter“ bekannter erfahrener Fed-Korrespondent, schrieb nach der Fed-Sitzung offen, dass die Federal Reserve „andeutet, dass sie vorerst keine weiteren Zinssenkungen vornehmen wird“, da es intern eine „seltene“ Meinungsverschiedenheit darüber gibt, ob Inflation oder Arbeitsmarkt mehr Anlass zur Sorge geben.

Timiraos wies darauf hin, dass bei dieser Sitzung drei Beamte gegen eine Zinssenkung um 25 Basispunkte waren; die Stagnation beim Rückgang der Inflation und die Abkühlung des Arbeitsmarktes führten dazu, dass dies die Sitzung mit den größten Meinungsverschiedenheiten der letzten Jahre war.

Powell betonte auf der anschließenden Pressekonferenz, dass „eine Zinserhöhung beim nächsten Mal“ nicht die Grundannahme von irgendjemandem sei. Das aktuelle Zinsniveau ermögliche es der Federal Reserve, geduldig abzuwarten und zu beobachten, wie sich die Wirtschaft weiterentwickelt. Er fügte hinzu, dass die derzeit verfügbaren Daten darauf hindeuten, dass sich die wirtschaftlichen Aussichten nicht geändert haben und das Volumen der Staatsanleihekäufe in den kommenden Monaten auf einem hohen Niveau bleiben könnte.

01 Federal Reserve senkt wie erwartet erneut um 25 Basispunkte, erwartet weiterhin eine Zinssenkung im nächsten Jahr, startet RMP und kauft kurzfristige Anleihen im Wert von 40 Milliarden

Am Mittwoch, dem 10. Dezember, Eastern Time, gab die Federal Reserve nach der Sitzung des FOMC bekannt, dass die Zielspanne für den Federal Funds Rate von 3,75%–4,00% auf 3,50%–3,75% gesenkt wird. Damit hat die Federal Reserve zum dritten Mal in Folge auf einer FOMC-Sitzung die Zinsen gesenkt, jeweils um 25 Basispunkte. In diesem Jahr wurden die Zinsen insgesamt um 75 Basispunkte gesenkt, seit September letzten Jahres beträgt die kumulierte Zinssenkung in dieser Lockerungsphase 175 Basispunkte.

Bemerkenswert ist, dass die Zinsentscheidung der Federal Reserve zum ersten Mal seit 2019 drei Gegenstimmen erhielt. Der von Trump ernannte Direktor Milan plädierte weiterhin für eine Zinssenkung um 50 Basispunkte, zwei regionale Fed-Präsidenten und vier nicht stimmberechtigte Mitglieder befürworteten, nichts zu unternehmen; tatsächlich lehnten sieben Personen die Entscheidung ab, was angeblich die größte Meinungsverschiedenheit seit 37 Jahren darstellt.

Eine weitere wichtige Änderung in der Erklärung dieser Sitzung im Vergleich zur letzten betrifft die Zinsprognose. Obwohl diesmal eine Zinssenkung beschlossen wurde, heißt es in der Erklärung nicht mehr allgemein, dass das FOMC bei der Erwägung weiterer Zinssenkungen zukünftige Daten, sich ständig ändernde Aussichten und das Gleichgewicht der Risiken bewerten wird, sondern es wird expliziter auf das „Ausmaß und den Zeitpunkt“ der Zinssenkung eingegangen. Die Erklärung lautet:

„Bei der Erwägung des Ausmaßes und des Zeitpunkts weiterer Anpassungen der Zielspanne für den Federal Funds Rate wird das (FOMC) Komitee die neuesten Daten, die sich ständig ändernden (wirtschaftlichen) Aussichten und das Gleichgewicht der Risiken sorgfältig bewerten.“

Die Erklärung bekräftigt, dass die Inflation weiterhin leicht erhöht ist und das Abwärtsrisiko für den Arbeitsmarkt in den letzten Monaten zugenommen hat. Die Formulierung, dass die Arbeitslosenquote „niedrig bleibt“, wurde gestrichen und stattdessen auf einen leichten Anstieg bis September hingewiesen.

Die Erwähnung des „Ausmaßes und Zeitpunkts“ weiterer Zinssenkungen in der Erklärung wird als Hinweis darauf gewertet, dass die Hürde für Zinssenkungen höher ist.

Eine weitere wichtige Änderung in der Erklärung dieser Sitzung im Vergleich zur letzten ist die Hinzufügung eines Absatzes, der speziell darauf hinweist, kurzfristige Anleihen zu kaufen, um eine ausreichende Reserveversorgung im Bankensystem aufrechtzuerhalten. In der Erklärung heißt es:

„Das (FOMC) Komitee ist der Ansicht, dass der Reservebestand auf ein ausreichendes Niveau gesunken ist und wird bei Bedarf mit dem Kauf kurzfristiger Staatsanleihen beginnen, um weiterhin eine ausreichende Reserveversorgung aufrechtzuerhalten.“

Dies entspricht der Ankündigung des Starts des sogenannten Reserve Managements, um dem Geldmarkt wieder eine Liquiditätspuffer zu verschaffen. Denn zum Jahresende kommt es oft zu Marktunruhen, Banken reduzieren in der Regel ihre Aktivitäten am Repo-Markt, um ihre Bilanzen für regulatorische und steuerliche Abrechnungen zu stützen.

In der Erklärung heißt es, dass die Reserven auf ein ausreichendes Niveau gesunken sind und ab diesem Freitag kurzfristige Anleihen gekauft werden, um die Reserven aufrechtzuerhalten. Die New York Fed plant, in den nächsten 30 Tagen kurzfristige Anleihen im Wert von 40 Milliarden US-Dollar zu kaufen; es wird erwartet, dass das Reserve Management Program (RMP) im ersten Quartal nächsten Jahres weiterhin kurzfristige Anleihen in großem Umfang kauft.

Die nach der Sitzung am Mittwoch veröffentlichten Medianprognosen der Fed-Beamten zeigen, dass die Erwartungen der Fed-Beamten diesmal genau mit den im September veröffentlichten Prognosen übereinstimmen.

Die Fed-Beamten erwarten derzeit auch, dass es nach drei Zinssenkungen in diesem Jahr im nächsten und im übernächsten Jahr jeweils eine Zinssenkung um 25 Basispunkte geben wird.

Viele hatten zuvor erwartet, dass das Dot-Plot die zukünftigen Zinsbewegungen widerspiegeln und zeigen würde, dass die Fed-Beamten restriktiver werden. Das aktuelle Dot-Plot zeigt jedoch keine solche Tendenz, sondern ist im Vergleich zur letzten Sitzung sogar eher dovish.

Von den 19 Fed-Beamten, die Prognosen abgegeben haben, erwarten diesmal sieben, dass der Zinssatz im nächsten Jahr zwischen 3,5% und 4,0% liegt, während es bei der letzten Prognose acht waren. Das bedeutet, dass eine Person weniger als beim letzten Mal erwartet, dass es im nächsten Jahr keine Zinssenkung geben wird.

Die nach der Sitzung veröffentlichten Wirtschaftsaussichten zeigen, dass die Fed-Beamten diesmal ihre Prognosen für das BIP-Wachstum in diesem und den nächsten drei Jahren angehoben haben und die Erwartung für die Arbeitslosenquote im Jahr 2027, also im übernächsten Jahr, um 0,1 Prozentpunkte leicht gesenkt haben, während die Erwartungen für die übrigen Jahre unverändert bleiben. Diese Anpassung zeigt, dass die Fed den Arbeitsmarkt für widerstandsfähiger hält.

Gleichzeitig haben die Fed-Beamten die Prognosen für die PCE-Inflation und die Kern-PCE-Inflation in diesem und im nächsten Jahr jeweils um 0,1 Prozentpunkte leicht gesenkt. Dies spiegelt ein leicht gestiegenes Vertrauen der Fed in eine Abschwächung der Inflation in naher Zukunft wider.

02 Powell: Mit dem aktuellen Zinssatz kann man geduldig abwarten, „niemand geht von einer Zinserhöhung beim nächsten Mal aus“

Mit der heutigen Zinssenkung hat die Federal Reserve in den letzten drei Sitzungen die Leitzinsen insgesamt um 75 Basispunkte gesenkt. Powell erklärte, dass dies dazu beitragen werde, die Inflation nach dem Abklingen der Zölle allmählich auf 2% zurückzuführen.

Er sagte, dass die seit September vorgenommenen Anpassungen der geldpolitischen Ausrichtung den Leitzins in die Bandbreite verschiedener Schätzungen des „neutralen Zinssatzes“ gebracht hätten. Die Medianprognose der Mitglieder des Federal Open Market Committee zeigt, dass der angemessene Federal Funds Rate Ende 2026 bei 3,4% und Ende 2027 bei 3,1% liegen wird, was mit der Prognose vom September übereinstimmt.

Powell erklärte, dass das Inflationsrisiko derzeit nach oben tendiert, während das Beschäftigungsrisiko nach unten tendiert – eine herausfordernde Situation.

Eine vernünftige Grundannahme sei, dass der Einfluss der Zölle auf die Inflation relativ kurzfristig sei und im Wesentlichen eine einmalige Erhöhung des Preisniveaus darstelle. Unsere Aufgabe sei es, sicherzustellen, dass dieser einmalige Preisanstieg nicht zu einem anhaltenden Inflationsproblem werde. Gleichzeitig sei das Abwärtsrisiko für den Arbeitsmarkt in den letzten Monaten gestiegen, das gesamte Risikogleichgewicht habe sich verändert. Unser politischer Rahmen verlange, dass wir zwischen den beiden Zielen unseres Doppelmandats ein Gleichgewicht halten. Daher halten wir es für angemessen, die Leitzinsen auf dieser Sitzung um 25 Basispunkte zu senken.

Da der Rückgang der Inflation ins Stocken geraten ist, haben die Fed-Beamten bereits vor der Entscheidung in dieser Woche angedeutet, dass weitere Zinssenkungen möglicherweise erst dann in Betracht gezogen werden, wenn sich eine Schwäche am Arbeitsmarkt zeigt. Powell sagte auf der Pressekonferenz:

„Unsere derzeitige Position ermöglicht es uns, geduldig abzuwarten und zu beobachten, wie sich die Wirtschaft weiterentwickelt.“

In der Fragerunde, auf die Frage, ob der aktuelle Leitzins näher am neutralen Niveau sei und ob die nächste Anpassung zwangsläufig nach unten gehen müsse oder ob das politische Risiko nun wirklich in beide Richtungen gehe, antwortete Powell, dass derzeit niemand eine Zinserhöhung als Grundannahme sehe und er selbst solche Ansichten nicht gehört habe. Innerhalb des Komitees gebe es unterschiedliche Meinungen: Einige Mitglieder hielten die aktuelle geldpolitische Ausrichtung für angemessen und plädierten dafür, den Status quo beizubehalten und weiter zu beobachten; andere meinten, dass in diesem oder im nächsten Jahr weitere Zinssenkungen erforderlich sein könnten, möglicherweise sogar mehr als eine.

Wenn die Mitglieder ihre Einschätzungen zum geldpolitischen Pfad und zum angemessenen Zinsniveau aufschreiben, konzentrieren sich die Erwartungen hauptsächlich auf einige Szenarien: entweder auf dem aktuellen Niveau bleiben, eine kleine Zinssenkung oder eine etwas größere Zinssenkung. Powell betonte, dass in den aktuellen Haupterwartungen kein Szenario einer Zinserhöhung enthalten ist.

Powell erklärte, dass die Federal Reserve als unabhängige Entscheidung auch beschlossen habe, den Kauf kurzfristiger US-Staatsanleihen zu starten, mit dem alleinigen Ziel, über einen längeren Zeitraum eine ausreichende Reserveversorgung aufrechtzuerhalten, damit die Federal Reserve den Leitzins effektiv steuern kann. Er betonte, dass diese Maßnahmen von der geldpolitischen Ausrichtung selbst getrennt seien und keine Änderung der politischen Ausrichtung darstellten.

Er sagte, dass das Kaufvolumen kurzfristiger US-Staatsanleihen in den kommenden Monaten auf einem hohen Niveau bleiben könnte. Die Federal Reserve sei nicht im eigentlichen Sinne „besorgt“ über die angespannte Lage am Geldmarkt, sondern diese Situation sei nur etwas schneller als erwartet eingetreten.

Powell sagte außerdem, dass laut der von der New York Fed veröffentlichten Erklärung das anfängliche Kaufvolumen im ersten Monat 40 Milliarden US-Dollar erreichen und in den folgenden Monaten auf einem hohen Niveau bleiben könnte, um den erwarteten kurzfristigen Druck auf den Geldmarkt zu mildern. Danach werde das Kaufvolumen voraussichtlich sinken, wobei das genaue Tempo von den Marktbedingungen abhänge.

Im Hinblick auf den Arbeitsmarkt sagte Powell, dass die offiziellen Beschäftigungsdaten für Oktober und November zwar noch nicht veröffentlicht seien, die vorhandenen Belege jedoch darauf hindeuten, dass sowohl Entlassungen als auch Neueinstellungen weiterhin auf niedrigem Niveau liegen. Gleichzeitig nehmen sowohl die Einschätzung der Haushalte zu den Beschäftigungsmöglichkeiten als auch das Gefühl der Unternehmen, dass es schwierig ist, Personal einzustellen, weiter ab. Die Arbeitslosenquote steigt weiter leicht an und liegt bei 4,4%, während das Beschäftigungswachstum im Vergleich zum Anfang des Jahres deutlich nachgelassen hat. Gleichzeitig verzichtet die Federal Reserve in ihrer Erklärung auf die Formulierung, dass die Arbeitslosenquote weiterhin niedrig sei.

Powell sagte in der anschließenden Fragerunde, dass nach einer Anpassung der Überschätzung in den Beschäftigungsdaten das Beschäftigungswachstum seit April möglicherweise bereits leicht negativ geworden ist.