Countdown zu den US-Zwischenwahlen: blaue oder rote Welle? Eine umfassende Analyse von US-Aktien, US-Staatsanleihen, dem US-Dollar und Bitcoin

Die US-Zwischenwahlen (Midterms) gehen in den Endspurt, und die Märkte bewerten aufmerksam die potenziellen Auswirkungen eines Wechsels der Mehrheitsverhältnisse im Kongress. Die historische Erfahrung zeigt, dass US-Aktien nach der Bekanntgabe der Ergebnisse der Zwischenwahlen tendenziell stark performen. Diese Wahlen finden jedoch vor einem komplexeren makroökonomischen Hintergrund statt: Der Investmentboom im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI), Sorgen um Haushaltsdefizite, die Zinsaussichten und geopolitische Risiken könnten die Auswirkungen unterschiedlicher Wahlausgänge auf US-Aktien, US-Staatsanleihen und den US-Dollar verstärken.

Wenn die Demokraten einen klaren Sieg erringen und eine „blaue Welle“ auslösen, könnten die Märkte die KI-Regulierung, den Bau von Rechenzentren und die Bewertungen großer Technologieunternehmen neu bewerten. Wenn die Republikaner die Kontrolle über den Kongress behalten oder ausbauen, könnten Trades, die auf fiskalische Expansion, Inflation und steigende Renditen ausgerichtet sind, wieder an Dynamik gewinnen. Die folgende Analyse untersucht mögliche Bewegungen bei wichtigen Assets unter dem Gesichtspunkt von Wahlprognosen, historischen Mustern und verschiedenen politischen Szenarien.

Wahlprognosen: Die Märkte tendieren derzeit zu einer „blauen Welle“

Basierend auf den Trading-Preisen auf Prognosemärkten wie Polymarket und Kalshi liegt die implizite Wahrscheinlichkeit, dass die Demokraten die Kontrolle über das Repräsentantenhaus übernehmen, bei rund 90 %, während ihre Chancen, die Kontrolle über den Senat zu gewinnen, bei über 60 % liegen. Bei den Gouverneurswahlen beziffert Polymarket die Wahrscheinlichkeit, dass die Demokraten nach den Wahlen mehr Gouverneursposten innehaben, auf rund 77 %. Die Preisbildung bei Kalshi deutet darauf hin, dass nach der Wahl 28 der 50 Gouverneure Demokraten sein könnten, verglichen mit 22 Republikanern.

Dies deutet darauf hin, dass die Märkte ein relativ starkes Abschneiden der Demokraten bereits bis zu einem gewissen Grad eingepreist haben. Daher ist die entscheidende Frage nicht nur, wer gewinnt, sondern wie das Endergebnis von den aktuellen Markterwartungen abweicht:

• Die Demokraten gewinnen in beiden Kammern: Dies könnte die Erwartungen an eine strengere Regulierung, höhere öffentliche Ausgaben und politische Veränderungen verstärken.

• Ein geteilter Kongress: Die gesetzgeberische Effizienz könnte sinken, aber die Märkte bevorzugen im Allgemeinen eine größere politische Vorhersehbarkeit.

• Die Republikaner behalten beide Kammern oder es kommt zu einer roten Welle: Wenn das Ergebnis wesentlich besser ausfällt als erwartet, könnten Anleihen, der US-Dollar und die Bewertungen von Wachstumsaktien alle einer erheblichen Neubewertung unterliegen.

Die „Markets Pulse“-Umfrage von Bloomberg verdeutlicht ebenfalls die Divergenz am Markt. Mehr als die Hälfte der Befragten glaubt, dass ein Sieg der Demokraten in beiden Kammern der Wahlausgang wäre, der die US-Staatsanleihen am ehesten nach oben treiben würde. Bei Aktien glauben mehr als 60 %, dass der S&P 500 in den nächsten 12 Monaten steigen könnte, wenn die Republikaner beide Kammern behalten. Im Gegensatz dazu erwarten 58 %, dass der S&P 500 im gleichen Zeitraum fallen wird, wenn die Demokraten die volle Kontrolle über den Kongress erlangen.

US-Aktien: historisch gesehen bullisch, aber KI-Regulierung könnte die Schlüsselvariable dieser Wahlen sein

Historische Daten zeigen, dass sich US-Aktien nach Zwischenwahlen im Allgemeinen gut entwickelt haben. Bloomberg-Statistiken zeigen, dass der S&P 500 seit 1950 in den 12 Monaten nach jeder Zwischenwahl eine positive Rendite erzielt hat, mit einem durchschnittlichen Gewinn von rund 15 %.

Kurzfristig war das vierte Quartal eines Jahres mit Zwischenwahlen auch für Aktien tendenziell günstig. J.P. Morgan Asset Management merkt an, dass US-Aktien im vierten Quartal von Jahren mit Zwischenwahlen seit 1950 eine durchschnittliche Rendite von 6,6 % erzielt haben. Die Begründung dafür ist, dass die politische Unsicherheit nach der Wahl abnimmt, sodass sich die Anleger wieder auf Unternehmensgewinne, Wirtschaftswachstum und Geldpolitik konzentrieren können.

Der Hauptunterschied im aktuellen Marktzyklus ist jedoch die dominante Rolle des KI-Themas. Bisher ist der S&P 500 in diesem Jahr um mehr als 12 % gestiegen, während der Nasdaq 100 fast 16 % zugelegt hat. Technologieunternehmen mit hoher Marktkapitalisierung (Mega-Caps), Halbleiter, Cloud-Dienste und Aktien aus dem Bereich Rechenzentren gehörten zu den wichtigsten Treibern.

Szenario 1: Ein Sieg der Demokraten könnte Technologieaktien unter Druck setzen

Wenn die Demokraten die Kontrolle über beide Kammern erlangen, könnten die Märkte die Erwartungen an KI-Regulierung, Kartelluntersuchungen, Datenschutzregeln und Beschränkungen des Energieverbrauchs erhöhen. Regulatorische Unsicherheit könnte sich nicht nur auf Entwickler von Software und KI-Modellen auswirken, sondern auf das breitere Ökosystem aus Rechenzentren, Energieversorgern, Chipherstellern und Anbietern von Cloud-Infrastruktur.

Tatiana Darie, Makrostrategin bei Bloomberg Markets Live, hat angemerkt, dass eine „blaue Welle“ den Bau von Rechenzentren, einem wichtigen Pfeiler des KI-Booms, behindern könnte. Ein größerer Einfluss der Demokraten könnte zu strengeren Projektgenehmigungen, Regulierungen im Energiebereich und Umweltprüfungen führen, was die Unsicherheit in Bezug auf die Investitionsausgaben (Capex) großer Technologieunternehmen erhöhen würde.

Infolgedessen könnte ein klarer Sieg der Demokraten zu Folgendem führen:

• Bewertungskorrekturen bei KI-, Halbleiter- und großen Technologieaktien;

• relative Unterstützung für defensive Sektoren, Versorgungsunternehmen und hochverzinsliche Segmente (hohe Dividende);

• größere Volatilität beim Nasdaq 100 und S&P 500;

• ausgeprägterer Druck zu Gewinnmitnahmen bei KI-bezogenen Aktien, die bereits stark gestiegen sind.

Szenario 2: Die Kontrolle durch die Republikaner könnte Risikoassets stützen

Wenn die Republikaner beide Kammern behalten, könnten die Märkte das Ergebnis als Signal dafür interpretieren, dass der Druck für eine KI-Regulierung und Beschränkungen für Unternehmensinvestitionen und Energieentwicklung geringer wird. Die Risikobereitschaft gegenüber Technologie- und Wachstumsaktien könnte daher weiterhin gestützt werden.

Dies bedeutet jedoch nicht notwendigerweise, dass die Aktien auf breiter Front steigen werden. Die Märkte müssten auch bewerten, ob höhere Renditen die Bewertungen im Technologiesektor drücken könnten. Mit anderen Worten: Ein Sieg der Republikaner könnte sich positiv auf die Erwartungen hinsichtlich Unternehmens- und KI-Investitionen auswirken. Wenn jedoch die fiskalische Expansion die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen in die Höhe treibt, könnten Wachstumsaktien mit langer Duration (Kapitalbindungsdauer) dennoch unter Druck geraten.

Szenario 3: Ein geteilter Kongress war in der Vergangenheit relativ aktienfreundlich

Die Analyse von Daten seit 1970 durch Scotiabank Wealth Management zeigt, dass der S&P 500 in den zwei Jahren nach der Wahl einen durchschnittlichen kumulierten Gewinn von 33,8 % verzeichnete, wenn die beiden Kammern von unterschiedlichen Parteien kontrolliert wurden. Dies übertraf den durchschnittlichen Gewinn von 28,8 %, wenn die Republikaner beide Kammern kontrollierten, und den Gewinn von 22,7 %, wenn die Demokraten den Kongress kontrollierten.

Die Märkte betrachten eine geteilte Regierung im Allgemeinen als ein Umfeld mit einer geringeren Wahrscheinlichkeit dramatischer politischer Veränderungen. Groß angelegte fiskalische Anreize (Konjunkturpakete), Steuererhöhungen oder strenge regulatorische Maßnahmen lassen sich schwerer schnell durchsetzen, was dazu beiträgt, die Sorgen der Unternehmen hinsichtlich politischer Risiken zu verringern.

US-Staatsanleihen: Haushaltsdefizite und Renditen werden im Zentrum des Tradings stehen

Der Markt für US-Staatsanleihen dürfte nicht weniger empfindlich auf diese Wahlen reagieren als der Aktienmarkt. Der Hauptgrund dafür ist, dass US-Haushaltsdefizite, das Angebot an Staatsanleihen und Inflationserwartungen zu wichtigen Treibern langfristiger Renditen geworden sind.

Die Republikaner behalten beide Kammern: US-Staatsanleihen könnten Verkaufsdruck ausgesetzt sein

Strategen von Barclays glauben, dass US-Staatsanleihen über alle Laufzeiten hinweg weiterem Verkaufsdruck ausgesetzt sein könnten, wenn die Republikaner unerwartet beide Kammern behalten. Die Marktlogik ist, dass eine Kontrolle des Kongresses durch die Republikaner die Erwartungen an fiskalische Expansion, stärkeres Wirtschaftswachstum und höhere Inflation erhöhen könnte, während gleichzeitig die Bedenken über wachsende Defizite zunehmen.

In einem solchen Szenario könnten Anleger eine höhere Laufzeitprämie (Term Premium) verlangen, wobei länger laufende US-Staatsanleihen besonders anfällig wären:

• Die Renditen 10- und 30-jähriger US-Staatsanleihen könnten steigen;

• die Kurse lang laufender US-Staatsanleihen könnten fallen;

• die Zinsstrukturkurve könnte steiler werden;

• zinsempfindliche Aktien und hoch bewertete Technologieaktien könnten gleichzeitig unter Druck geraten.

Ein Sieg der Demokraten oder ein geteilter Kongress: US-Staatsanleihen könnten Unterstützung finden

Strategen von Wells Fargo Securities glauben, dass Anleger im Vorfeld der Wahlen auf das Potenzial für Gewinne bei US-Staatsanleihen achten könnten. Ihre Argumentation ist, dass die beiden wahrscheinlichsten Ergebnisse – ein Sieg der Demokraten in beiden Kammern oder die Kontrolle der Demokraten über das Repräsentantenhaus und die Kontrolle der Republikaner über den Senat – beide eine gewisse erwartete fiskalische Zurückhaltung mit sich bringen könnten.

Wenn die Demokraten die volle Kontrolle über den Kongress erlangen, könnten verstärkte Bedenken hinsichtlich der KI-Regulierung Technologieaktien unter Druck setzen und zu „Safe Haven“-Zuflüssen in US-Staatsanleihen führen. Wenn die Regierung geteilt ist, könnten die Märkte zu dem Schluss kommen, dass große Vorschläge zur Ausweitung des Defizits weniger wahrscheinlich verabschiedet werden, was US-Staatsanleihen weiter unterstützen würde.

Historisch gesehen hat sich die Zinsstrukturkurve nach Zwischenwahlen auch tendenziell abgeflacht. Strategen von Bloomberg MLIV untersuchten acht Zwischenwahlen seit 1994 und stellten fest, dass sich in sechs Fällen die Zinsstrukturkurve für 2-jährige/10-jährige US-Staatsanleihen innerhalb von zwei Wochen nach der Wahl weiter abflachte. Dies könnte die Erwartung implizieren, dass die langfristigen Zinssätze schneller fallen werden als die kurzfristigen Zinssätze, oder dass sich die langfristigen Risikoprämien verengen werden, wenn die politische Unsicherheit abnimmt.

US-Dollar: Wahlergebnisse könnten politische und „Safe Haven“-Trades verstärken

Die Richtung des US-Dollars wird von drei Hauptfaktoren abhängen: den Renditen von US-Staatsanleihen, der Risikostimmung und den Markterwartungen hinsichtlich der Fiskal- und Regulierungspolitik.

Szenario „Blaue Welle“: Der Dollar könnte schwächeln, aber das Abwärtsrisiko könnte begrenzt sein

Goldman Sachs ist der Ansicht, dass sich die Märkte auf eine strengere regulatorische Kontrolle, ein langsameres Tempo beim Aufbau von KI-Infrastruktur und niedrigere Bewertungen von Technologieaktien konzentrieren könnten, wenn die Demokraten beide Kammern des Kongresses gewinnen. In diesem Umfeld könnten US-Staatsanleihen mit langer Duration (Kapitalbindungsdauer) steigen und die Renditen fallen, was einen Abwärtsdruck auf den US-Dollar erzeugen würde.

Goldman argumentiert jedoch auch, dass das Abwärtsrisiko für den Dollar begrenzt sein könnte. Die Märkte preisen regulatorische Änderungen möglicherweise nicht vollständig und dauerhaft ein, bevor die entsprechenden Richtlinien formell in Kraft gesetzt werden. Wenn Anleger außerdem glauben, dass eine einheitliche Regierung letztendlich zu höheren Staatsausgaben führen könnte, könnte diese Erwartung die Dollarschwäche teilweise ausgleichen.

Szenario „Rote Welle“: Der Dollar könnte ein größeres Aufwärtspotenzial haben

Wenn die Republikaner weiterhin den Kongress kontrollieren, könnten die Märkte auf eine relativ lockerere KI-Regulierung, ein unterstützenderes Umfeld für Unternehmensinvestitionen und auf weiterhin erhöhte Renditen wetten. Höhere Renditen von US-Staatsanleihen unterstützen in der Regel Kapitalzuflüsse in den Dollar, was für Rückenwind sorgt.

Die Ansicht der OCBC ist relativ neutral: Eine Kontrolle beider Kammern durch die Demokraten könnte nur begrenzte Auswirkungen auf den Dollar haben, während ein stärkerer Rückgriff des Weißen Hauses auf Zölle und Sanktionen den Dollar gegenüber bestimmten Währungen stärken könnte. Ein geteilter Kongress könnte für den Dollar weitgehend neutral sein, während ein Sieg der Republikaner in beiden Kammern relativ bullisch wäre.

Darüber hinaus könnte eine Eskalation der Spannungen im Nahen Osten oder anderer geopolitischer Risiken die „Safe Haven“-Nachfrage nach dem Dollar erhöhen. Selbst wenn US-Aktien und US-Staatsanleihen unterschiedlich auf die Wahlergebnisse reagieren, könnte der Dollar immer noch Unterstützung durch defensive Käufe finden.

Potenzielle Spillover-Effekte auf Assets in Großchina

Die Volatilität an den US-Märkten nach den Wahlen könnte über drei Hauptkanäle auch auf die Märkte in Großchina übertragen werden: Technologieaktien, Renditen von US-Staatsanleihen und den US-Dollar.

1. Verknüpfungen bei Technologiebewertungen

Wenn es bei US-amerikanischen KI- und Halbleiteraktien zu einer durch Regulierung bedingten Bewertungskorrektur kommt, könnten auch asiatische Technologie-Lieferketten, Chipdesigner, Serverhersteller und Cloud-bezogene Assets unter Druck geraten.

2. Der US-Dollar und Kapitalströme

Ein stärkerer Dollar erhöht in der Regel den Kapitalabflussdruck in den Schwellenländern. Umgekehrt kann ein schwächerer Dollar dazu beitragen, die Stimmung gegenüber asiatischen Risikoassets zu verbessern.

3. Die Auswirkungen der Renditen von US-Staatsanleihen auf Hongkong-Aktien und Wachstumsaktien

Wenn die Renditen langfristiger US-Staatsanleihen steigen, nimmt der Abzinsungsdruck auf hoch bewertete Wachstumsaktien zu. In Hongkong gelistete Technologieunternehmen und asiatische Wachstumsassets könnten davon betroffen sein.

4. Risikoaversion und Goldnachfrage

Wenn die politischen oder geopolitischen Risiken nach den Wahlen steigen, könnten Gold, der US-Dollar und bestimmte defensive Assets gleichzeitig Aufmerksamkeit auf sich ziehen.

Fazit: Der Schlüssel ist nicht nur das Ergebnis, sondern die „Erwartungslücke“

Historische Erfahrungen zeigen, dass sich US-Aktien nach Zwischenwahlen tendenziell gut entwickeln. Die Märkte haben in diesem Zyklus jedoch bereits erhebliche Gewinne angehäuft, und der KI-Boom hat Technologieaktien empfindlicher gegenüber regulatorischen Änderungen und Zinsänderungen gemacht. Anleger sollten es daher vermeiden, sich ausschließlich auf der Grundlage einer „blauen Welle“ oder „roten Welle“ eine einzige direktionale Meinung zu bilden. Stattdessen sollten sie sich auf die Lücke zwischen dem Endergebnis und den bestehenden Markterwartungen konzentrieren.

Einfach ausgedrückt, könnte die erste Welle der Volatilität nach den Wahlen von einer Anpassung der Erwartungen herrühren. Die mittelfristigen Trends werden jedoch weiterhin von fundamentalen Faktoren abhängen, darunter Inflation, die Politik der US-Notenbank Federal Reserve (Fed), Unternehmensgewinne, das fiskalische Angebot und geopolitische Entwicklungen.

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