البنك الاحتياطي الفيدرالي غارق في الانقسام، إلى متى سيستمر وضع الدولار "له سقف وله أرضية"؟

شبكة هويتونغ 31 ديسمبر—— أظهرت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر أنه على الرغم من أن معظم مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أنه طالما تراجعت التضخم تدريجياً، فإن المزيد من خفض الفائدة مناسب، إلا أن هناك خلافات حادة حول توقيت ومدى خفض الفائدة. وبالنسبة للدولار الأمريكي، فإن هذا الانقسام العميق يعني أنه من المرجح أن يقع في نمط تذبذب "له سقف وأرضية".

أظهرت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر أنه على الرغم من أن معظم مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي يعتقدون أنه طالما تراجعت التضخم تدريجياً، فإن المزيد من خفض الفائدة مناسب، إلا أن هناك خلافات حادة حول توقيت ومدى خفض الفائدة.

تسلط هذه المحاضر، التي تم الإعلان عنها في 30 ديسمبر لاجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية المنعقد بين 9 و10 ديسمبر، الضوء على المعضلة التي يواجهها صانعو السياسات في القرار الأخير، وقد عززت إلى حد ما توقعات الأسواق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماع يناير 2026.

الخلاف الرئيسي: حتى المؤيدين لخفض الفائدة لديهم تحفظات

أشارت المحاضر: "بعض المشاركين الذين دعموا خفض سعر الفائدة في هذا الاجتماع قالوا إن هذا القرار اتسم بالكثير من الموازنة، أو أنهم كانوا يستطيعون دعم الإبقاء على النطاق المستهدف دون تغيير." بعد نشر المحاضر، انخفض احتمال خفض الفائدة في يناير 2026 بناءً على عقود فيدرال فاندز الآجلة إلى حوالي 15%.

قال ستيفن ستانلي، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في أسواق رأس المال في Santander US، إن نتيجة التصويت على خفض الفائدة تظهر استمرار تأثير الرئيس جيروم باول في لجنة تشهد انقساماً حاداً في الآراء. وكتب في تقرير للعملاء: "كان بإمكان اللجنة بسهولة اختيار أي طرف، لكن قرار لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في النهاية بتخفيف السياسة يظهر بوضوح أن الرئيس باول دفع نحو خفض الفائدة."

في اجتماع أوائل ديسمبر، صوت مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بنتيجة 9 مقابل 3 لخفض سعر الفائدة الأساسي بمقدار 25 نقطة أساس للمرة الثالثة على التوالي، ليصل إلى نطاق بين 3.5% و3.75%. وصوت العضو ستيفن ميريان ضد هذا الإجراء، داعياً إلى خفض أكبر بمقدار 50 نقطة أساس، في حين عارض رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو أوستان جولسبي ورئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي جيف شميت خفض الفائدة، وأيدا الإبقاء على الأسعار ثابتة.

وظهرت خلافات أعمق داخل المجموعة الأكبر المكونة من 19 صانع قرار. حيث ألمح ستة مسؤولين إلى معارضتهم لهذا الخفض، معتقدين أن سعر الفائدة الأساسي يجب أن يبقى في نطاق 3.75%-4% حتى نهاية هذا العام—أي عند المستوى الذي كان عليه قبل اجتماع ديسمبر.

وبما يتماشى مع هذه التوقعات، أظهرت المحاضر أن بعض المسؤولين يعتقدون "أنه قد يكون من المناسب الحفاظ على النطاق المستهدف لسعر الفائدة دون تغيير لفترة بعد خفض الفائدة في هذا الشهر".

على الرغم من أن توقعات المسؤولين المنشورة بعد الاجتماع تشير إلى خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس في 2026، إلا أن توقعاتهم الفردية جاءت ضمن نطاق واسع جداً. بينما يتوقع المستثمرون حدوث خفضين على الأقل في 2026.

خلافات عميقة

تواصل المحاضر إظهار وجود خلافات كبيرة بين صانعي السياسات، مع التركيز على ما إذا كان التضخم أو البطالة يمثل تهديداً أكبر للاقتصاد الأمريكي. وأشارت المحاضر: "يعتقد معظم المشاركين أن التحول إلى موقف سياسي أكثر حيادية سيساعد في الحيلولة دون تدهور أوضاع سوق العمل بشكل كبير."

وفي الوقت نفسه، شددت المحاضر على أن "بعض المشاركين أشاروا إلى مخاطر تثبيت التضخم المرتفع، وقالوا إن المزيد من خفض الفائدة في ظل قراءات التضخم الحالية المرتفعة قد يُساء تفسيره من قبل الأسواق على أنه تراجع من صانعي السياسات عن التزامهم بهدف تضخم 2%".

وقال باول في المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع إن الاحتياطي الفيدرالي اتخذ إجراءات كافية من خلال خفض الفائدة لمنع تدهور كبير في سوق العمل، بينما حافظ على سعر الفائدة عند مستوى مرتفع بما يكفي للاستمرار في كبح التضخم. وبسبب توقف الحكومة الأمريكية عن العمل لنحو نصف شهر أكتوبر ونوفمبر، افتقر المسؤولون إلى بيانات اقتصادية كاملة. لكن صانعي السياسات أشاروا إلى أن البيانات الجديدة في الأسابيع المقبلة قد توفر مزيداً من الأساس للقرار.

وجاء في المحاضر: "بعض المشاركين الذين دعموا أو ربما يدعمون الإبقاء على سعر الفائدة ثابتاً يعتقدون أن الكثير من بيانات سوق العمل والتضخم التي ستصدر خلال الاجتماعات القادمة ستساعد في تقييم ما إذا كان هناك حاجة لخفض الفائدة."

ومنذ الاجتماع، لم تؤدِ البيانات الجديدة إلى تخفيف الانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي. فقد ارتفعت معدلات البطالة في نوفمبر إلى 4.6%، وهو أعلى مستوى منذ 2021؛ بينما كان نمو أسعار المستهلكين أقل من المتوقع. وكلتا البياناتين عززتا وجهة نظر الداعين إلى خفض الفائدة. ومع ذلك، بلغ معدل النمو السنوي للاقتصاد الأمريكي في الربع الثالث 4.3%، وهو الأسرع منذ عامين، ما قد يزيد من قلق المسؤولين المعارضين لخفض الفائدة في ديسمبر بشأن التضخم.

تحليل تأثير ذلك على الدولار الأمريكي

تشبه هذه المحاضر تشخيصاً لحالة انقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي. وبالنسبة للدولار الأمريكي، فهذا يعني أنه لن ينهار مع موجة التفاؤل الحمائمية في السوق (لأن هناك قوة صقورية توازن ذلك)، كما أنه يصعب عليه أن يتحول للارتفاع القوي بسبب قوة الاقتصاد (لأن دورة الخفض بدأت وهناك مخاوف بشأن التوظيف).

من المرجح أن يدخل الدولار مرحلة تذبذب "له سقف وأرضية"، وقد يتغير منطق التداول بين "مخاوف الركود" و"مخاوف التضخم" بشكل متكرر، حتى تظهر البيانات الحاسمة لصالح أحد الطرفين. وفي جلسة آسيا يوم الأربعاء (31 ديسمبر)، كان مؤشر الدولار يتحرك ضمن نطاق ضيق بالقرب من 98.20.



(رسم بياني لمؤشر الدولار لمدة 4 ساعات، المصدر: YiHuitong)

الساعة 9:36 بتوقيت المنطقة الشرقية (GMT+8)، سجل مؤشر الدولار 98.22 حالياً.